新雷能2025年中报核心业绩点评 [page::0]

• 2025年上半年营业收入5.52亿元，同比增长12.93%；

- 归母净利润亏损0.95亿元，同比减少39.82%，扣非后归母净利润亏损1.02亿元，同比减少37.80%；

• 负债合计18.52亿元，同比增长33.74%，货币资金5.28亿元，同比下降23.27%；

- 存货和应收账款分别同比下降12.54%和2.90%，显示公司存货及应收管理有所改善。

财务预测与盈利能力趋势 [page::1][page::2]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 营业收入(百万元) | 1467 | 922 | 1542 | 2220 | 2982 |
| 同比增长(%) | -14.4 | -37.2 | 67.3 | 43.9 | 34.3 |
| 净利润(百万元) | 97 | -501 | 103 | 260 | 409 |
| 同比增长(%) | -65.7 | -617.2 | 120.7 | 151.1 | 57.4 |
| 毛利率(%) | 45.5 | 40 | 47.4 | 48.5 | 48.8 |
| EPS(摊薄/元) | 0.18 | -0.92 | 0.19 | 0.48 | 0.75 |
| ROE(%) | 3.2 | -19.5 | 4 | 9.2 | 12.8 |
| 净利率(%) | 6.6 | -54.3 | 6.7 | 11.7 | 13.7 |

• 预计2025年收入和净利润大幅反弹，增长率分别为67.3%和120.7%；

- 毛利率和净利率逐步回升，反映成本控制和盈利能力改善；

• ROE指标从负转正，显示盈利质量改善；

- 预计未来两年盈利能力和成长性维持稳健提升。

研发与业务拓展驱动公司成长 [page::0]

• 2025年上半年研发投入2.02亿元，同比增长2.57%，持续保持行业技术领先；

- 公司主攻高可靠特种领域，受益航空航天等国防投入加强；

• 电力电子产品实现批量交付，积极拓展数据中心和工业互联网新型基础设施市场；

- 募投项目稳步进行，有望带动未来业绩持续增长。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 维持“买入-A”评级，参考2025-2027年EPS分别为0.19、0.48、0.75元，对应PE为104、41.4、26.3倍；

- 风险主要包括军品和民品订单低于预期及募投项目推进不及预期。

【山证军工】新雷能（300593.SZ）2025年中报点评详尽分析报告

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1. 元数据与概览

报告标题：
《【山证军工】新雷能（300593.SZ）2025年中报点评：营收持续改善，不断拓展新业务领域》

作者与机构：
骆志伟、李通，山西证券研究所

发布时间：
2025年8月27日 08:50

核心主题与对象：
本报告聚焦A股上市公司新雷能（证券代码：300593.SZ），对其2025年半年度财务表现和业务发展进行了系统点评与分析，涵盖营收表现、利润情况、负债状况、研发投入及未来业务拓展等方面。

核心论点与评级：
2025年上半年，新雷能营业收入实现正增长，达5.52亿元，同比增约12.93%，显示出持续改善的迹象。尽管期间归母净利润仍亏损0.95亿元，且同比亏损加深约39.82%，但公司研发投入仍保持行业领先水平。公司新业务领域拓展积极，订单量和交付持续增长，募投项目进展稳健。基于以上综合判断，报告预计2025-2027年每股收益(EPS)将持续增长，维持“买入-A”评级，目标PE从2025年的104倍降至2027年的26.3倍，反映未来盈利能力的显著提升预期[page::0].

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2. 逐节深度解读

2.1 事件描述

• 关键内容： 报告详述新雷能2025年上半年核心财务数据。营业收入5.52亿元，同比增长12.93%；归母净利润亏损0.95亿元，同比亏损幅度扩大39.82%；扣非后（剔除非经常性损益）亏损1.02亿元，同比减少37.8%。资产负债方面，负债总额18.52亿元，同比增长33.74%；货币资金5.28亿元，同比下降23.27%；应收账款和存货分别为9.04亿元和9.10亿元，分别同比减少2.9%和12.54%。

- 推理与意义： 营收提升代表主营业务稳步复苏，但净利润亏损的加大提示利润压力依然较大，可能受成本上升、毛利率下降或一次性支出影响。负债增加则表明公司资本结构紧张，流动性有所收缩。应收账款和存货下降反映公司的营运资金管理有所改善，现金流压力有缓解迹象[page::0].

2.2 事件点评

• 营收增长与研发投入： 2025年二季度营收3.19亿元，同比增长10.29%，延续一季度增长态势，显示业绩稳健回升。研发投入2.02亿元，同比小幅增长2.57%，且属于行业内高投入水平，保证技术领先优势。

- 行业环境与战略方向： 下游需求逐步恢复，特别是在军工、高可靠特种领域、航空航天等国家重点投资领域。数据中心和工业互联网等新兴基础设施建设加快，公司产品进入批量交付阶段，推动业绩增长具备较强基础。募投项目建设有效推进，有助于未来业务扩张。

• 逻辑支撑： 研发的持续保持高强度支持了技术积累和产品迭代，新领域市场扩展搭配国家投资支持，形成内外部双重驱动力。市场需求的逐步修复预示收入和盈利拐点的到来[page::0].

2.3 投资建议

• 预测与估值： 预估2025-2027年EPS由0.19元增至0.75元，对应PE由104倍降至26.3倍，显示盈利拐点后公司的估值将更加合理，折射成长潜力。

- 评级： 维持“买入-A”，反映对公司技术领先优势和新业务拓展的信心，适合中长期投资布局。

• 风险提示： 重点风险包括军工产品订单和民品需求不及预期，以及募投项目进度落后，均可能制约业绩实现[page::0].

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3. 图表与数据深度解读

3.1 经营业绩及财务预测表（页码：1）

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 营业收入(百万元) | 1,467 | 922 | 1,542 | 2,220 | 2,982 |
| 同比增长(%) | -14.4 | -37.2 | 67.3 | 43.9 | 34.3 |
| 净利润(百万元) | 97 | -501 | 103 | 260 | 409 |
| 同比增长(%) | -65.7 | -617.2 | 120.7 | 151.1 | 57.4 |
| 毛利率(%) | 45.5 | 40.0 | 47.4 | 48.5 | 48.8 |
| EPS(元) | 0.18 | -0.92 | 0.19 | 0.48 | 0.75 |
| ROE(%) | 3.2 | -19.5 | 4.0 | 9.2 | 12.8 |
| P/E倍数 | 111.2 | -21.5 | 104.0 | 41.4 | 26.3 |

• 解读： 2023-24年公司营业收入及净利润均经历大幅下滑，尤其2024年净利润亏损严重，属于过渡调整期。2025年营业收入迅速反弹67.3%，净利润由亏转盈103百万，体现出强劲恢复动力。毛利率预计从40%回升至47.4%，表明产品结构优化及降本增效效果显现。ROE由负转正，显示股东权益收益率开始改善，EPS和净利润增长驱动估值重估，PE大幅下降符合业绩复苏预期[page::1].

3.2 资产负债和利润表预测摘要（页码：2）

• 资产负债表看点：

- 流动资产预计2025-27年稳步上升（从27.65亿逐步增至34.49亿元），反映经营状况和资产管理逐步改善。
- 现金流状况略显紧张，2025年现金余额骤降至2.31亿，但未来逐年回升。
- 负债结构中短期与长期借款规模呈续增趋势，负债总额自16.09亿微幅波动但维持高负债状态，需关注偿债能力。

• 利润表看点：

- 营业成本相较收入增速略缓，助推毛利率提升。
- 研发费用居高不下，2025年预计3.39亿，继续支撑技术创新。
- 资产减值损失巨大， 2024年特大压力后，预测维持较高水平，表明资产质量问题未完全消除。

• 现金流量表关注点：

- 经营现金流2023年为正，2024年变负，2025年仍为负118百万，未来两年逐步回正，反映公司经营状态逐渐改善但尚未完全稳定。

• 财务比率：

- 资产负债率维持在约38%左右，表现出一定的财务杠杆压力。
- 净利率和毛利率预计逐年改善，ROE逐步走强体现公司盈利能力重构中[page::2].

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4. 估值分析

• 估值方法：

报告重点使用市盈率（P/E倍数）作为估值参考，结合盈利能力的恢复，采用未来两到三年EPS预测进行估值匹配。

• 关键假设：

EPS增长基于营收持续恢复、高研发投入保障产品竞争力和市场开拓成功的假设。考虑募投项目正常推进及宏观军工行业政策支持。

• 估值结果与合理性：

2025年的PE较高（104倍）主要反映短期盈利底部刚见底风险溢价，随着盈利能力大幅改善，估值逐步下调，至2027年PE约26.3倍，接近合理区间，反映收益可持续且成长确定性增强。该估值逻辑符合周期性军工企业特征，谨慎乐观[page::0][page::1].

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5. 风险因素评估

• 军品订单不及预期： 军工核心订单是公司稳定收入和利润来源，任何延迟或缩减都将直接冲击业绩。

- 民品需求不足： 除军品外，民用产品市场需求增长缓慢或下滑，将制约公司整体收入提升。

• 募投项目进度延迟： 新项目投入对未来成长关键，项目延迟将减缓市场拓展和盈利改进节奏。

- 其他潜在风险未明示但隐含： 财务杠杆高、资产减值压力及经营现金流短期内持续为负可能加大财务风险。
报告对风险点有明确提示，但未见详细缓解对策，表明风险仍在监控中，投资者需关注后续风险演变[page::0].

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体保持客观严谨，既肯定新雷能营收回升和研发优势，也明确披露利润亏损扩大等短期负面因素。

- 盈利预测基于募投项目顺利推进及市场需求持续改善的假设，具有一定乐观成分，若外部宏观环境或政策支持弱于预期，可能面临较大变数。

• 净利润大幅波动和资产减值的持续存在提示公司经营质量尚需进一步改善，现金流负面短期不利于财务稳健。

- 盈利恢复驱动PE大幅下降合理，但估值波动风险隐含于高成长预期之中，短期投资者需谨慎。

• 报告未详细说明研发投入具体技术突破内容，未深度剖析募投项目实际进度及风险缓解措施，在透明度上存在提升空间。

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7. 结论性综合

综上所述，山西证券对新雷能2025年中报的点评报告全面呈现了公司在经历2023-24年业绩低谷后的强劲复苏趋势。2025年上半年营业收入实现两位数增长，技术研发持续保持行业领先水平，支持公司在军工及新型基础设施电源领域积极拓展。报告通过详尽财务数据梳理，预见持续盈利回升路径，目标PE大幅压缩，股价具有较强弹性与成长潜力。

资产负债表及现金流数据显示公司财务压力尚存，尤其负债水平较高和现金流短期内负面，需持续关注资金流动性。风险提示指向市场需求和项目实施两大关键变量，注重警示投资者理性判断。

图表数据显示2025年经营扭转亏损，毛利率回升，表明核心竞争力恢复。公司研发投入加大及募投项目推进有望进一步释放增长潜能。鉴于此，报告维持“买入-A”评级，为投资者提供价值参考。

总结上，山西证券报告立足详实数据和行业背景，既展示新雷能现阶段的成长机会，也客观揭示潜在风险，为投资者提供了深入且权威的投资判断基础[page::0][page::1][page::2].

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图表示意示例

-营业收入与净利润趋势表
-资产负债表及利润预测摘要


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版权声明

分析师：骆志伟（执业证书S0760522050002）、李通（执业证书S0760521110001）
山西证券股份有限公司研究所，2025年8月25日发布

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以上详尽分析，覆盖报告关键内容、数据及图表，忠实反映研究结论，帮助读者全面理解新雷能目前经营状况及未来发展前景。

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