25Q2业绩扭亏为盈，ABC组件快速增长 [page::0][page::1][page::5]

• 2025H1营收84.46亿元，同比增长63.63%，25Q2单季营收43.11亿元，同比增长62.77%，环比增长4.23%。

- 归母净利润由亏转盈至0.63亿元，净利率1.46%，扣非净利同比减亏20.58亿元。

• ABC组件出货量8.57GW，同比增长超40%，2025H1营收占比74.44%，带动公司整体利润提升。

产品结构及地区收入分布 [page::2][page::3]

| 产品类型 | 营收(亿元) | 占比(%) | 毛利率(%) |
|------------------|------------|---------|-----------|
| 太阳能组件 | 62.88 | 74.44 | 4.49 |
| 单晶PERC太阳能电池片 | 15.69 | 18.58 | -5.34 |
| 受托加工 | 4.75 | 5.63 | 9.94 |

• 2025H1公司海外营收36.25亿元，同比增长77.43%，海外收入占总营收比42.92%。

- 公司海外渠道覆盖欧洲、日韩、澳洲、东南亚、中东北非六大区域，海外高价值市场贡献持续增加。

公司毛利率及费用率趋势 [page::3][page::4][page::5]

• 25Q2毛利率7.40%，较去年同期提升21.64个百分点，环比提升6.87个百分点。

- 费用率控制良好，期间费用率7.90%，同比及环比均有所下降，销售及管理费用均有不同程度压缩。

公司净利润及盈利能力恢复 [page::5][page::6][page::7]

• 25Q2归母净利润0.63亿元，实现扭亏为盈，同比减亏15.07亿元，扣非净利润减亏20.58亿元。

- 净利率恢复正增长至1.46%，扣非净利率0.97%。

• ABC组件海外溢价10%-50%，满屏组件溢价达50%以上，推动盈利回升。

技术优势助力ABC组件行业领先 [page::8][page::9][page::10]

| 技术路线 | 理论效率 | 硅基极限差距 | 核心瓶颈 |
|----------|----------|--------------|-----------------------|
| PERC | 25.00% | 4.40% | 背表面复合（Jo>200fA/cm²） |
| TOPCon | 28.70% | 0.70% | 载流子输运和光学无法达成平衡 |
| HJT | 28.50% | 0.90% | 光学损失大 |
| BC | 29.10% | 0.30% | 高精度图形化电极的实现 |

• 公司自主研发N型ABC电池效率达26.5%、组件转换效率25%以上，连续29个月蝉联欧洲最高效率组件。

- 产能2025H1达到20GW，年底预计增至35GW，推动市场供应和销量持续增长。

• BC电池制造工艺技术突破，生产成本大幅下降，促使BC组件在高端分布式及集中式市场份额快速提升。

海外市场拓展及渠道建设 [page::11]

• 公司与欧洲多家顶级分销渠道合作，在北欧及欧洲主要市场占有较高份额，获得2025澳大利亚最佳太阳能组件奖。

- 集中式市场成功中标国内多个央企大型光伏组件标段；海外累计签订多单GW级订单，进一步扩大品牌影响力。

• 25Q2海外销量占比超40%，海外高溢价显著提升公司盈利能力。

央企组件集采BC组件溢价显著 [page::12]

| 企业名称 | 招标时间 | 标段 | 组件类型 | 容量(MW) | 中标单价(元/W) | BC较TOPCon溢价(元/W) |
|-----------------|------------|-----|-------------------|---------|--------------|------------------|
| 中国华能 | 2024/8/14 | 1 | N型双面组件 | 13500 | 0.708 | 0.09 |
| | | 2 | HJT组件 | 500 | 0.795 | |
| | | 3 | BC组件 | 1000 | 0.798 | |
| 中国华电 | 2024/8/22 | 1 | TOPCon双面组件 | 14000 | 0.665 | 0.033 |
| | | 2 | BC/HJT双面组件 | 500 | 0.761 | |
| | | 3 | TOPCon双面组件 | 1533.8 | 0.698 | |
| 国家电投 | 2024/8/30 | 1 | P型双面组件 | 100 | | 0.096 |
| | | 2 | TOPCon双面组件 | 7100 | 0.706 | |
| | | 3 | TOPCon双面组件 | 4300 | 0.761 | |
| 粤水电集团 | 2024/9/5 | 4 | 双面高效组件 | 1000 | 0.802 | 0.142 |
| | | 1 | P型双面组件 | 1000 | | |
| | | 2 | TOPCon双面组件 | 2500 | 0.651 | |
| | | 3 | HJT双面组件 | 400 | 0.784 | |
| 四川蜀道清洁能源集团 | 2024/12/3 | 4 | BC双面组件 | 100 | 0.793 | |
| 中国大唐 | 2025/1/23 | | | 500 | | 0.046 |
| | | 1 | N型TOPCon组件 | 19500 | 0.699 0.715 | |
| | | 2 | N型HJT组件 | 2000 | | |
| 南水北调中线新能源 | 2025/3/6 | 3 | N型BC组件 | 1000 | 0.745 | 0.062 |
| | | 1 2 | TOPCon双面组件 BC/HJT双面组件 | 700 300 | 0.7 0.762 | |

• BC组件价格较TOPCon组件溢价明显，平均约0.03-0.14元/W，反映了其更高发电效率和市场认可度。

风险提示 [page::0][page::12]

• 产业链价格波动风险，原材料成本波动可能影响盈利。

- 技术推进不及预期风险，若新产品研发与量产逾期，影响竞争力。

• 行业竞争加剧风险，价格战可能压缩利润空间。

- 毛利率不及预期风险，公司高端市场价格无法达预期影响盈利。

深度分析报告：银河电新曾韬团队首次覆盖爱旭股份（600732）

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：公司首次覆盖丨爱旭股份 (600732)：25Q2扭亏为盈，ABC组件海外持续突破

- 作者及机构：曾韬、黄林，中国银河证券研究团队

• 发布时间：2025年8月18日

- 研究主题：关注爱旭股份公司光伏组件业务特别是ABC组件的产销量、技术进展、盈利能力和海外拓展情况。

• 核心观点概述：

- 2025年上半年（25H1）公司实现营收84.46亿元，同比增长63.63%。其中25Q2实现扭亏为盈，归母净利润由负转正至0.63亿元，毛利率大幅提升至7.40%。
- ABC组件销售量和收入占比显著增长，ABC组件2025H1出货量超8.57GW，同比增长超400%，海外市场占比超40%。
- 公司技术领先，ABC组件效率全球排名第一，三代满屏组件效率超过25%，并具备较高溢价能力。
- ABC组件产能快速释放，预计2025年底达到35GW。
- 海外渠道层面拓展迅速，覆盖欧洲、日韩、澳洲、东南亚、中东北非等高价值市场，海外高溢价支持公司盈利。
- 报告同时强调了产业链价格波动、技术推进不及预期、行业竞争加剧及毛利率不达标的风险[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12]。

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二、逐章节深度解读

1. 25Q2扭亏为盈，ABC组件海外持续突破

• 关键内容及推理：

- 2025H1实现营收84.46亿元，同比增长63.63%，归母净利润为-2.38亿元，较去年同期减少亏损15.07亿元，扣非净利润为-4.24亿元，减少亏损20.58亿元。
- 单季度25Q2营业收入为43.11亿元，同比增长62.77%，环比增长4.23%，净利润实现0.63亿元扭亏为盈，毛利率环比提高6.87个百分点。
- 业绩改善主要受惠于ABC组件业务的飞速发展，尤其是N型ABC组件出货量达8.57GW，同比增长400%，且海外销售占比提升至40%以上，说明海外市场贡献显著。

• 数据点意义：

- 业绩和毛利的大幅改善证明公司产品结构优化，ABC组件快速成为主力，正在驱动整体盈利能力修复和提升。
- 扣非净利润仍为负，需关注异常项目对利润的影响，但趋势明显积极。

• 图表洞察：

- 图1和图2显示公司整体营业收入的季度和年度分布，25Q2营收持续复苏，图3展示收入结构，ABC组件占比攀升，验证文本描述[page::0,1,2].

2. 产品结构和地区销售分析

• 产品方面：

- 25H1太阳能组件销售62.88亿元，占比74.44%，毛利率4.49%；
- 单晶PERC电池片15.69亿元，毛利率为负5.34%；
- 受托加工业务4.75亿元，毛利率9.94%。
- 明显太阳能组件（主要是ABC产品）盈利贡献最大，且毛利为正。

• 地区分布：

- 海外营收36.25亿元，同比增长77.43%，占总营收42.92%。
- 海外市场的扩张和高端客户订单成为公司增长亮点，如中标1GW集中式订单，大型欧洲和非洲市场项目等。

• 图表：

- 图4和图5对比国内和海外收入结构，图5毛利率自2025年Q1起回升明显，说明产品盈利能力提升扎实[page::2,3].

3. 25Q2毛利率和费用率变化

• 毛利率：

- 25H1毛利率4.04%，同比提升7.11个百分点。
- 25Q2实现7.4%，同比大增21.64个百分点，环比增长6.87个百分点，表明盈利质量持续改善。

• 费用率：

- 25Q2期间费用率（销售、管理、研发、财务）均同比下降，表明费用控制有效。

• 推理：

- 毛利率的提升得益于ABC组件的高附加值销售结构及渠道布局优化。
- 费用结构优化加强盈利复苏，有助于持续扭亏为盈。

• 图表说明：

- 图6~图10详细展示公司毛利率和各项费用率的趋势，支撑公司盈利改善格局[page::3,4,5].

4. 净利润表现及盈利转正

• 数据总结：

- 25H1归母净利润仍为亏损，但较同期大幅减亏15亿元后二季度实现扭亏。
- 扣非净利润同样走势相似，扣非亏损幅度大幅收窄。

• 逻辑与推断：

- 扭亏由ABC组件高溢价高毛利支撑，海外销售加速放量是关键驱动。
- 净利率及扣非净利率扭正态势反映基本面完善。

• 图表辅助：

- 图11~图14显示利润的分年度及分季度情况，2025Q2利润实现扭正，最大亏损周期已过[page::5,6].

5. ABC组件技术领先与产品优势

• 技术详解：

- BC（背接触）电池技术具有高效率（理论上限29.1%），且无正面栅线遮挡优势减少光损，结合PERC、TOPCon、HJT形成多样产品形态。
- 公司N型ABC电池2021年首次量产，效率达26.5%领先行业，2022年实现组件效率23.5%，2025年二代组件24.4%，第三代“满屏”组件效率超25%。
- 公司专利积累雄厚，拥有371项授权专利，保障技术护城河。

• 产能扩张：

- 目前ABC组件产能20GW，预计2025年底增至35GW，产能快速释放支撑销量扩张。

• 图表与数据：

- 表1展示电池技术路线的理论效率，强调BC电池领先优势。
- 图17列示公司主推ABC组件系列产品与相关尺寸和效率参数。

• 结论：技术与产能优势确保公司市场竞争力和未来成长[page::8].

6. 市场拓展与渠道建设

• 海外市场开拓：

- 25H1海外销售金额36.25亿元，占比43.2%。
- 公司赢得多笔海外大型订单，包括德国慕尼黑Intersolar展会1GW订单，欧洲最大340MW与非洲最大225MWBC地面电站。
- 海外渠道覆盖欧洲、日韩、澳洲、东南亚、中东北非等6大地区，多渠道布局完成。

• 产品多场景匹配：

- BC电池适配户用分布式、工商业、集中式大电站场景，外观优势及高效性提升客户接受度。
- 图18展示产品覆盖不同市场场景。

• 溢价能力：

- ABC组件海外市场溢价达10%-50%，其中第三代满屏组件溢价超50%。
- 国央企组件招标中BC组件相较TOPCon有0.03-0.14元/W不等溢价。

• 图23辅助说明具体合作与项目，资料丰富可信。

- 意义：
- 出货量和溢价均证明公司产品在高端市场竞争力强，海外布局有效提升营收及盈利水平[page::9,10,11].

7. 竞争格局及风险提示

• 风险概述：

- 产业链价格波动（原材料及供应链因素）可能影响盈利稳定。
- 技术推进不及预期影响新产品推出和市场份额。
- 行业竞争加剧或引发价格战，企业盈利或受压。
- 毛利率若未达到预期，盈利能力受限。

• 风险管理：

- 报告未详细给出风险缓解方案，但已识别关键风险点提示投资者关注。

• 整体评估：

- 风险提醒合理，符合行业发展特性，提示投资者需关注市场和技术的不确定性[page::0,12].

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三、图表深度解读

• 图1-3：公司2020-2025年总收入及季度变化，显示2025年收入快速恢复走势，季度收入同比和环比双上涨，验证公司订单和出货提速。

- 图4-5：收入按产品和地区结构，ABC组件占据绝对主导地位，海外营收占比扩增显著，毛利率逐季回升。

• 图6-10：毛利率与费用率的年度及季度走势细节，指示公司运营效率提升，费用管控优势明显。

- 图11-14：归母净利润及扣非净利润的历史季度数据，从深度亏损到逐步扭亏，经济效益显著改善。

• 图15-16：归母净利率与扣非净利率表现，确认盈利能力逐步回归正轨。

- 图17：产品系列组合，明确ABC组件功率范围及效率水平，突出技术领先、产品多样化战略。

• 图18-20：详细应用场景展示与技术工艺路线对比，增强投资者对于技术优势和市场定位的理解。

- 图21-22：ABC组件出货量增长、收入占比持续提升，核心业务驱动盈利转正的图示佐证。

• 图23：多张实地展会及签约照片，真实展示公司推广渠道与合作订单，增强报告说服力。

- 表1-2：技术效率对比与央企组件招标溢价详细数据，体现公司产品定价与市场竞争力的权威依据。

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四、估值分析

• 报告中未直接披露估值模型及目标价，但通过技术领先、产能扩张及高溢价市场的确认，隐含未来盈利改善逻辑。

- 结合公司利润改善、海外市场拓展、ABC组件核心竞争优势，估值逻辑基于未来现金流折现和行业可比，重点关注毛利提升和市场份额扩张对盈利的拉动。

• 敏感性方面，成本下降、产能释放进度及海外市场开拓力度均为估值波动关键。

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五、风险因素细致评估

• 产业链价格波动风险显著，尤其硅料及其他关键材料价格波动可能导致毛利率下滑。

- 技术推进风险主要为新产品开发延误，影响产品竞争力。

• 行业竞争风险可能引发价格战，ABC组件虽具溢价但市场份额增速可能受限。

- 毛利率达成预期风险，若高端市场溢价不及预期，或生产成本未能有效降本，则盈利空间受限。

• 报告未指出具体缓解措施，提示关注公司技术创新及成本管理执行力。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告积极强调ABC组件增长及海外市场突破，可能带有一定乐观预期色彩。

- 虽然扣非净利润仍为负，但报告着重突出季度数据改善，提示投资者关注盈利复苏中存在的波动和不确定性。

• 对风险提示虽有覆盖，但缺乏深入的缓解策略和概率分析，投资者需自主评估技术和市场风险。

- 出货量增速高达400%具备爆发力，但基数效应和市场整体竞争压力仍不可忽视。

• 产能增长预期强烈，项目推进进度、资本支出效率及资金安全需密切关注。

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七、结论性综合

该报告系统详细地展现了爱旭股份2025年上半年业绩亮点，特别是25Q2营业收入和净利润双提升，实现扭亏为盈。ABC组件业务作为核心驱动力，以领先的BC电池技术及持续扩张的产能支撑公司出货量和营收高速增长。海外市场拓展战略成果显著，海外销售占比47%以上，且高端市场溢价能力突出，为公司提升盈利能力提供坚实基础。技术专利积累和产品系列多样化确保公司行业领先地位，三代满屏组件转换效率居全球之首，产品附加值高。公司成本结构和费用管理有效优化，毛利率和净利率显著提升，扣非净利润亏损幅度大幅缩小。

报告所附图表和数据图形直观展现了公司收入结构、利润走势、费用费用率、研发投入及核心产品参数，增强了论述的说服力。尤其央企组件集采中显著溢价体现了公司产品竞争力及市场认可度。

风险方面，公司面临产业链价格波动、技术推进、行业竞争及毛利率未达预期等多重风险，需投资者持续关注技术迭代及市场动态变化。

总体来看，报告体现出对爱旭股份的积极看好态度，肯定其ABC组件产品线带来的盈利回暖及海外市场突破能力，该公司正进入收获期，具备成长潜力及技术领先优势，在全球太阳能市场竞争中占据战略地位。基于这些因素，银河证券团队对该公司未来业绩恢复及增值持乐观评价，值得持续关注和研究。

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摘要

• 25Q2爱旭股份实现扭亏为盈，ABC组件销量增长迅猛，产能持续释放。

- 公司以BC电池技术为核心，技术及专利优势显著，产品效率行业领先。

• 海外高端市场快速建设渠道并实现高溢价，国际竞争力提升明显。

- 2025H1及25Q2经营数据表明盈利改善态势，毛利率和净利率均显著提升。

• 风险因素主要为成本价格波动、技术迭代及竞争压力，需密切监控。

- 综合图表和数据信息，全方位佐证公司战略和经营绩效的积极变化。

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报告