市场总体观点与资金面状况 [page::4][page::10][page::11]

• 本周日均成交额突破1.5万亿，较上周增加超2千亿，博弈存量指标创两年新高。

- 产业资金解禁规模1142亿元，预计下周解禁383亿元，未来四周解禁3540亿元。

• 杠杆资金两融余额达18779亿元，较上周增长0.39%，两融交易额占比9.2%。

- 北向资金净流入279亿元，南向资金净流出98亿元，行业资金流向差异明显。

• ETF净流入149亿元，股票型ETF净流入191亿元，新发基金份额达402亿份。

行业景气度与轮动策略 [page::5][page::6]

• 目前景气度排名居前行业包括煤炭(1.0)、钢铁(0.964)、电力设备及新能源(0.94)、石油石化等。

- 基于月度行业景气度排序，组合轮动策略表现优于中信一级行业等权组合，年初以来超额收益6.96%。

• 近期低拥挤度行业有食品饮料、医药生物、纺织服装等具备潜在机会。

扩散指标择时及市场阶段判断 [page::17][page::18][page::19]

• 沪深300价格加权扩散指标和估值加权模型均显示指标底部止跌或回升迹象，但信号线仍处空头区域。

- 扩散指标历经十余次做多信号，胜率82%，年化收益19.18%，最大回撤25.26%。

• 价格模型发出空头信号后市场累计下跌10.61%，换仓期投资价值凸显。

指数与风格表现分析 [page::20][page::21]

| 指数 | 本周涨幅 | 今年累计涨幅 |
|----------|----------|--------------|
| 中证100 | +1.36% | -13.33% |
| 中证200 | -1.36% | +5.94% |
| 中证500 | +1.37% | +14.32% |
| 中证1000 | -0.64% | +14.81% |

• 小盘股市值风格本周表现较好，中证500涨幅最大。

- 价值风格相对成长风格占优，金融和周期板块成交占比提升，消费和成长板块有所下降。

• 申万一级行业中，周期类行业成交活跃度及配置性价比较高，消费医药等行业成交活跃度处较低分位。

新股打新收益率及创新层监控 [page::24][page::25][page::26][page::27]

• 9月新股开板收益率平均155.09%，较8月提升73.6个百分点，普通打新年化收益率低于历年水平。

- 科创板及创业板注册制账户打新收益率均趋于低位，近期整体收益率较低，反映市场情绪及打新收益下降趋势。

金融工程研究报告详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 扩散指标底部止跌，等待趋势来临信号

- 报告类型： 证券研究报告 / 金融工程研究报告

• 作者及联系方式：

- 邓利军（证券分析师，东北证券策略组组长，S0550520030001，联系电话：13621861053）
- 研究助理：周飞鹏，S0550119120012021

• 发布机构： 东北证券股份有限公司

- 发布日期及页码： 仅知内容涵盖截至2021年9月初数据，报告近期发布（具体日期待补充）

• 研究主题： 基于扩散指标模型及资金流动分析，结合行业景气度和新股收益率，判断A股市场趋势及结构性机会。

核心论点与评级：
报告指出市场呈现扩散指标二次探底结束迹象，价格模型信号线在底部止跌且估值模型延续底部反弹趋势，暗示上涨前夕最后整理阶段可能到来，但目前两模型信号线仍处空头区域，建议投资者保持耐心，短期市场可能震荡，着重关注结构性机会。重点推荐煤炭、钢铁、有色金属、电力设备及新能源、石油石化和基础化工等行业，风格上偏向小盘及价值板块。风险方面提示海外市场波动、宏观政策变化及模型失效风险[page::0,4].

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二、逐节深度解读

1. 市场观点（第4页）

• 关键论点： 沪深300指数本周微涨0.33%，创业板指数下跌4.76%，行业景气度组合平均收益1.83%。资金面整体偏多，北向资金净流入279亿元，两融余额增长0.39%，股票型ETF净流入149亿元，市场成交火爆，日均成交额突破1.5万亿。扩散指标显示价格加权模型暂时止跌，但处于空头区，估值模型延续底部反弹。行业景气度高位行业为煤炭、钢铁等，价值风格略占优[page::4].
• 推理依据：

根据资金流入情况和扩散指标模型信号，结合行业景气度点评，说明市场虽有反弹迹象，但仍以震荡为主，布局需重点关注结构性机会。关注指标的底部止跌反映市场拐点临近，但未完全确认。

• 重要数据点：

- 周度博弈存量指标创近2年新高0.691
- 北向资金净流入279亿
- 行业景气度具体数值列出，煤炭为1.0，钢铁0.964等。

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2. A股景气度观察（第5-8页）

• 景气度周度跟踪：

六大景气度最高行业为煤炭(1)、钢铁(0.964)、电力设备及新能源(0.94)、石油石化(0.921)、有色金属(0.918)、基础化工(0.801)。相对低景气行业有传媒、食品饮料、非银金融等[page::5].

• 行业景气度趋势：

8月末9月配置推荐行业以基础化工、有色金属、煤炭等为主，8月收益1.83%，指数超过等权收益0.20%。不过9月以来超额收益为负-3.09%，表明短期波动较大[page::6].

• 估值水平跟踪（PE及PB，2021年9月3日）：

- 多个消费和成长行业处于历史高分位（PE>80%），表示估值较高阶段。
- 通信、计算机、有色金属、农林牧渔等行业存在较大上涨空间（2023预测PE涨幅191%-247%）。
- 房地产、农林牧渔、非银金融等PB涨幅空间大[page::7,8].

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3. 本周全球股市回顾（第9页）

• 市场表现不一：

- 上证指数上涨1.69%，纳斯达克涨1.55%，日经225涨5.38%。
- 创业板表现较差，跌4.76%，中小板跌2.52%。
- 亚洲股市整体上涨，俄罗斯RTS涨4.20%表现较好[page::9].

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4. 市场资金跟踪（第10-15页）

• 产业资金解禁规模：

本周解禁1142亿元，沪市822亿最多，创业板244亿较高，预计下周解禁383亿元，四周解禁3540亿，略有下降。主要解禁股包括龙利得、固德威等，解禁释放压力但整体量在可控范围[page::10].

• 杠杆资金变化：

两融余额18779亿元，环比增长0.39%。两融交易额显著上升15%，占比9.2%。这反映市场杠杆资金活跃度整体增强[page::11].

• 沪深港通资金流：

- 北向资金净流入279亿元，南向资金净流出98亿元。
- 流入行业以电力设备新能源、医药、电子为主，流出钢铁、非银金融居前。
- 个股方面宁德时代、隆基股份等获净流入最多[page::11-13].

• ETF及基金发行：

ETF净流入149亿元，股票型净流入191亿元，资金表现活跃。
新基金发行39只，份额402亿，股票型和混合型占多数，显示机构基金发行力度维持[page::14-16].

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5. 博弈存量指标（第16页）

• 市场存量资金和博弈指标创两年新高，显示市场资金活跃但日度数据略有波动下降。

- 两市日均成交额15467亿元，较上周上涨约2127亿元。
- 市场存量资金达2.28万亿，周度指标0.691创新高[page::16].

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6. 扩散指标择时及技术指标（第17-19页）

• 价格加权扩散指标暂时止跌，本周结束二次探底过程，信号线呈止跌回升迹象，但仍处于空头区域，需观察后续发展。历史表现显示该指标空头信号有效，截止目前沪深300已跌逾10%[page::17].
• 估值加权扩散指标延续底部反弹，2019-2021年多次信号发出表明其择时较为有效，但当前也仍处空头区[page::18].
• 指标背后逻辑简介：

扩散指标基于沪深300成分股特征数据，采用快慢线交叉识别买卖信号，过往回测胜率82%，年化收益19%，最大回撤25%，盈亏比为6.13，显示择时体系稳健[page::18].

• 历史信号表现表显示多次交易信号，平均盈利36.38%，最大回撤集中，显示风险收益特征明显[page::19].

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7. 指数与风格分析（第20-23页）

• 风格偏好：

- 本周中证500涨幅最大（1.37%），小盘股表现优于大盘。
- 成长风格回落，价值风格相对占优。
- 行业方面煤炭、建筑、电力及公用事业涨幅显著，电子、医药、国防军工等板块表现弱势。
- 周度成交占比变化显示周期板块活跃度提高，消费和成长板块减少[page::20-21].

• 布林带择时显示：

- 沪深300指数位于20周均线之下，成交额增加，短期波动率约17.7%。
- 中证500波动较低，创业板指下跌，显示成长板块面临压力[page::22-23].

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8. 新股收益率监测（第24-27页）

• 普通A类账户打新收益率尚可，1.2亿规模年化最高6.14%；科创板和创业板注册制收益显著低于传统板块，新股开板收益9月平均高达155%，显示新股市场继续活跃但打新收益下滑趋势明显[page::24-27].

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9. 风险提示（第27页）

• 报告强调模型风险、海外市场波动和宏观政策改变风险，提醒投资者注意不确定性因素对策略效果可能产生影响[page::27].

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三、图表深度解读

图1：大中小盘净值曲线（第0页）

• 描述：展示2017年至2021年间中证100、中证200、中证500、中证1000等指数的净值走势。

- 解读：大盘（中证100）显示出明显的波动性，2021年以来回调明显；中小盘指数尤其中证500表现稳健，累计收益较大盘明显优越（14.32%）；小盘指数波动更大但收益领先。

• 联系文本：支持报告对当前市场风格偏小盘及价值的分析，提示结构性机会[page::0].

图2：行业景气度轮动策略表现（第6页）

• 描述：2020年初至2021年9月，行业轮动策略净值表现、等权行业表现和超额收益对比。

- 解读：行业轮动策略显著跑赢等权指数和基准，显示景气度模型有效捕捉行业机会。

• 结合文本：说明推荐行业具备良好收益潜力，支撑煤炭等高景气行业配置[page::6].

图7&图8：解禁规模（第10页）

• 描述：不同市场（沪市、深市、中小板、创业板）解禁规模分布及解禁股份类型。

- 解读：创业板单周解禁显著，带来较大压力；沪市解禁规模平稳；解禁股份类型以首发原始股东限售股为主。

• 连接文本：显示资金面面临解禁压力，影响市场结构和流动性[page::10].

图9&图10：两融余额与交易占比（第11页）

• 描述：两融余额持续上升，交易占比保持稳定。

- 解读：杠杆资金规模创新高，显示融资活跃，但占比未大幅扩张，风险适中。

• 结合：表明市场资金面支持反弹基础[page::11].

图11&12：资金流向（第12页）

• 描述：北向资金净流入明显，南向资金净流出。

- 解读：境外资金配置A股积极，中港资金流动分化。

• 结合：支持市场资金流入观点[page::12].

图14&15：北向资金个股流入流出（第13页）

• 描述：宁德时代、隆基股份等龙头获大额资金净流入，中国平安等股净流出。

- 解读：资金偏好新能源、新消费，规避金融权重股，展现结构性投资机遇[page::13].

图16&17：ETF资金流（第14页）

• 描述：股票型ETF资金大幅净流入，货币型资金净流出。

- 解读：资金重回权益市场，利好市场走势。

• 结合：印证资金面“整体偏多”判断[page::14].

图20&21：博弈存量指标（第16页）

• 描述：博弈存量指标日度与周度曲线显示近期创新高。

- 解读：市场处在高活跃度和较强博弈状态，反映投资者多空力量均衡迭代，等待趋势确认[page::16].

图22&23：价格加权扩散指标（第17页）

• 描述：沪深300价格加权扩散指标历史走势，最新指标止跌。

- 解读：历史表明该指标信号较为准确，当前止跌或预示反弹阶段，需持续观察确认[page::17].

图24&25：估值加权扩散指标（第18页）

• 描述：类似价格加权指标，当前也处底部反弹阶段。

- 解读：复合指标确认底部状态，但患者的空头区间需谨慎对待[page::18].

图26：大中小盘净值曲线（第20页）

• 描述：对比四大指数近四年走势，反映不同市值风格表现差异。

- 解读：中证500和小盘指数表现优于大盘，契合风格轮动[page::20].

图27&28：板块成交比例与行业成交占比（第21页）

• 描述：周期性板块成交占比持续上升，部分成长及消费板块成交占比下降。

- 解读：市场资金逐渐向周期性行业倾斜，消费、成长板块活动度下滑，呈现行业轮动显著[page::21].

图29-31：布林带技术面（第22-23页）

• 描述：沪深300、中证500上涨并接近压力线，创业板承压回落。

- 解读：技术上大盘表现企稳，创业板短期承压，量能配合反映资金轮动[page::22].

图32-41：新股及科创板、创业板打新收益率（第24-27页）

• 描述：显示不同账户类型及市场板块新股打新收益率持续下降趋势，科创板和创业板注册制收益率明显偏低。

- 解读：打新策略收益率的持续走低，反映市场打新参与门槛及利润压力增大[page::24-27].

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四、估值分析

报告未直接给出具体价位目标或DCF分析，估值分析主要体现在行业估值空间和扩散指标两方面：

• 行业估值空间分析：

基于历史PE和PB分位数，报告揭示多个行业估值处于高位（消费、成长板块）和低位（周期板块），指出估值修复空间。行业间存在明显估值差异，提示资金可择机布局低估值且景气度高行业[page::6-8].

• 扩散指标估值加权模型：

综合价格和估值加权扩散指标构成择时信号，历史表现优良，具备较高的胜率和收益回撤比，能辅助投资者把握中长期趋势机会。目前指标信号尚为谨慎，处于空头区域等待转折[page::17-19].

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五、风险因素评估

• 海外市场波动风险： 全球主要股市指数表现分化，万一海外市场剧烈波动将影响A股资金面和市场情绪[page::27].
• 宏观数据及政策变化风险： 结构调整、监管政策变化可能影响资金流向和估值水平，导致模型失效或市场震荡[page::27].
• 模型失效风险： 任何基于历史数据和经验技术模型都存在未来失效风险，尤其在不可预期外部冲击时[page::27].

报告未给出具体的风险缓释策略，但强调需持续监测指标信号及资金动向。

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六、批判性视角与细微差别

• 模型依赖性较高，或存滞后风险： 报告对扩散指标寄予较高期望，但信号确认需要观察，过早介入风险较大。
• 资金流入结构差异存在： 北向资金对新能源和医药等拥挤板块青睐，主板价值板块资金流动多变，投资者需警惕资金面短期切换风险。
• 新股收益大幅高企与打新收益下降并存，表明市场分化明显，普通投资者参与难度加大，潜在参与风险需关注。
• 估值分位数和涨幅空间存在矛盾，多数成长板块估值处于历史高位，但预测涨幅也高，存在较大不确定性。
• 图表和文本连接紧密，但部分表格数据因格式问题不便完全解析，需结合原文交叉核对。

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七、结论性综合

本报告通过详实的资金面跟踪、行业景气度观察及创新的扩散指标择时体系，科学判断当前A股市场正处于价格及估值模型反弹初期，底部震荡特征明显，短期内大盘仍偏向震荡格局。在市场资金整体活跃、解禁压力相对减轻的背景下，结构性机会明显，煤炭、钢铁、有色金属、电力设备及新能源、石油石化、基础化工作为景气度高位且估值相对合理的周期性行业被重点推荐。资金流向分析显示北向资金加大优质蓝筹及新能源布局，ETF资金净流入加剧市场结构性分化。新股收益率监控反映发行活跃但打新回报率逐步下降，提示市场打新收益前景趋严。

扩散指标提供稳健的市场择时信号，在历史测算中展现良好胜率和收益率，目前显示反弹初期迹象，具备较高参考价值。同时结合布林带等技术指标验证市场短线反弹态势，但信号尚未完全翻转为空头，投资者需保持耐心等待确认。

风险方面，全球市场波动、政策调整及模型内生风险仍不容忽视，短期震荡风险依旧较高。

综合来看，作者观点谨慎乐观，给予市场“等待趋势来临”的态度，短线不建议盲目乐观，重点布局结构性行业。投资评级隐含中性偏积极，更多强调择时与行业选择的重要性。

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附图示例（部分）

• 大中小盘净值曲线示意图：

• 行业景气度轮动策略表现：

• 解禁规模及类型图示：

• 价格加权扩散指标走势图：

• 行业成交占比与结构变化：

• 新股收益率监测（不含科创板和创业板注册制）：

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以上是对本次东北证券《扩散指标底部止跌，等待趋势来临信号》报告的全面解析，旨在揭示其研究逻辑、数据支持、投资观点及潜在限制，为投资者和研究人员提供深度理解。全文通过细致解读文本与图表，结合行业和资金面分析，充分体现了金融工程择时与行业轮动相结合的系统性研究思路。[page::0-29]

报告