市场短期表现与估值特点 [page::0][page::1]

• 最近5个交易日内，科创50指数跌1.55%，创业板指数跌1.66%，大盘价值上涨1.07%，大盘成长微跌0.54%。

- 市场板块表现分化明显，银行和通信行业表现优异，美容护理与纺织服饰板块表现落后。

• 大盘与小盘、成长与价值各指数估值分位差异显著，创业板指估值处于15%分位数低位，反映其风格估值相对较低。

风险溢价与市场情绪跟踪 [page::0][page::3]

• 权益与债券资产隐含收益率对比显示风险溢价处于历史高位，接近两倍标准差极端区间，有反弹预期。

- 200日长期均线以上比例反映市场短期情绪波动，与沪深300指数趋势相关联，提示市场存在阶段性调整可能。

主流ETF资金流向与板块资金轮动 [page::2]

• 近期ETF资金主要流入大盘价值板块（净流入1.07%），中盘及小盘成长和价值板块普遍资金流出，显示资金偏好防御性或估值较低板块。

- 行业资金流向显示银行、通信、电子板块获得资金净流入，美容护理、综合服务等行业资金持续流出。

量化模型及卷积神经网络应用研究 [page::0][page::3]

• 采用卷积神经网络（CNN）对个股价量图表进行标准化处理，用于预测未来价格趋势，映射到行业主题板块。

- 最新模型指示重点配置中证工业有色金属主题指数、中证800银行指数、中证银行指数及中证800证券保险指数等行业板块。

• GFTD与LLT量化择时模型历史成功率约80%，提示模型有效但存在周期性失效风险。

融资余额与个股收益区间分布统计 [page::3][page::4]

• 融资余额自2021年以来稳步回升，占流通市值比例震荡，当前不及2018年底水平，反映市场融资活跃度一般。

- 年初至今股票收益区间分析显示多数个股处于不同幅度的超卖状态，超卖比例高达60%以上，存在修复空间。

指数超卖与技术面周期分析 [page::4]

• 各主要指数跌幅分布显示，超卖情形广泛，大盘、中盘、小盘均存在超过10%的跌幅比例，提示阶段性技术反弹可能。

- 深100指数技术面具备每3年一轮熊市周期，下行空间充足，未来存在底部反转及牛市开启的可能。

风险提示与法律声明 [page::5]

• 量化择时模型非完美工具，存在失效风险，受市场结构及宏观事件变化影响。

- 本报告观点供参考，不构成投资建议，投资风险需自行承担。

【广发金工】关注长周期超跌板块 —— 深度分析报告解构

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一、元数据与概览

• 报告标题：【广发金工】关注长周期超跌板块

- 作者及发布机构：安宁宁（首席金工分析师）、张钰东（资深金工分析师）及陈原文团队，广发证券金融工程研究团队

• 发布日期：2025年6月22日 20:05

- 主题：本报告重点分析A股市场当前估值水平、风险溢价情况、市场技术面周期特征，结合量化模型（卷积神经网络）和行业板块资金流向，提出关注“长周期超跌板块”的投资策略。

• 核心论点与信息：

- 近5个交易日内，科创50、创业板指与小盘股明显下跌，而银行、通信表现相对较好，体现出价值板块抗跌强势特征。
- 风险溢价水平接近历史高位，权益资产风险溢价较债券资产有明显优势，市场可能处于底部区域。
- 深100指数技术面显示当前调整已充分，市场有望启动新的上涨周期。
- 应用卷积神经网络对图表价量关系建模确认，优选有色金属、银行等行业主题投资。
- ETF资金流入活跃，日均成交额高，融资余额微增，整体市场流动性保持良好。本报告倾向于建议关注长周期内超跌价值板块的配置机会。

• 评级与目标价：报告主体为市场策略与量化模型研究，未显性提供单只股票评级或目标价。

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二、逐节深度解读

1. 摘要章节

• 关键论点：

- 近期主要指数表现分化，科创50指数和创业板指跌幅较大，体现成长板块承压较多；上证50和大盘价值表现相对坚挺；小盘蓝筹（国证2000）跌幅明显。
- 风险溢价指标（静态PE的倒数减十年期国债收益率）多次接近历史极值，近期（2024年1月19日）这一指标突破4%（历史第5次），表明权益资产相对债券资产具备较高补偿，存在估值修复可能。
- 当前中证全指PETTM位于53%分位数，创业板指分位偏低（15%），反映成长板块估值处于历史较低区域。
- 深100指数技术面经典三年周期熊市后有望迎来新上涨周期，且本轮熊市深度丰富，与历史周期相似，提示底部信号较强。
- 结合AI模型（卷积神经网络）对价量数据的深度学习，推荐有色金属、银行等主题板块。
- 资金面数据支持行情，5日ETF净流入170亿元，融资余额有所增加，市场活跃度保持。

• 推理依据：通过历史数据回顾风险溢价及技术面，结合量化研究方法建模未来趋势。数据显示市场底部具备较强合理性，支持逢低关注价值和周期板块。[page::0]

2. 市场指数表现（图表分析）

• 图1（page 1 第一张图）描述：

- 显示上证指数、深证成指、创业板指、上证50、沪深300和科创50等主要指数近5日涨跌幅。
- 创业板指跌幅最大，达-1.66%，科创50亦跌1.55%，显示成长科技板块承压；上证50指数跌幅最小，仅-0.10%。

• 图2（page 1 第二张图）描述：

- 展示中证100、中证500、中证1000、国证2000等指数分化表现。
- 小盘股（国证2000）跌幅最大达-1.84%，而沪深300仅-0.45%。反映当前市场风格偏向大盘价值股。

• 数据意义：图表明确传达当前市场短期承压的主要为成长及小盘板块，而银行等大盘价值板块相对稳健，验证了报告中价值股表现较佳的论断。投资者可关注此类风格轮动机会。[page::1]

3. 主流ETF规模变化分析（图表）

• 图3（page 2 第一张图）描述：

- 显示不同风格ETF净资金变化百分比。
- 大盘价值ETF资金流入1.07%，大盘成长和中盘成长出现资金流出，分别为 -0.54%、-1.56%。

• 图4（page 2 第二张图）描述：

- 展示各行业主题ETF资金净流出排行榜，银行、通信、电子呈现资金净流入；美容护理、纺织服饰等资金净流出明显。

• 图5（page 2 第三张图）描述：

- 总体ETF规模与资金流动时间序列。尽管市场波动，规模趋势稳定，资金流动时有波动。

• 分析：ETF资金流向数据与指数表现相呼应，资金锁定优质价值和大盘板块，成长股资金则有所撤出，反映机构投资者对价值修复抱有希望。资金面活跃为行情提供基本面支撑。[page::2]

4. 卷积神经网络趋势观察及行业主题配置

• 介绍采用先进的深度学习技术，将个股价量标准化图表输入卷积神经网络，模型能捕捉技术面深层次特征，预测未来走势。

- 通过特征映射，识别出行业主题板块潜在机会，2025年6月20日最新偏好包括有色金属、银行、证券保险等板块。

• 量化筛选结果有助于强化基于基本面与技术面的行业配置策略，提升选股精准度。

- 相关指数代码及名称：中证工业有色金属主题指数、中证800银行指数、中证银行指数、中证800证券保险指数、中证全指证券公司指数。

• 推断：技术创新驱动量化选股结合大类行业赋能，为投资者提供更科学的配置布局方案。[page::3]

5. 市场情绪与风险溢价监测

• 200日长期均线以上股票比例历史走势与沪深300指数表现同步，近日反弹有限，显示市场参与度尚未普遍回升。

- 风险溢价指标近几年多次触及均值加减两倍标准差，当下处于高位区，已接近历史底部阈值，历史上该水平往往伴随市场阶段性反转。

• 图表分析：风险溢价的时序图显示，2022年疫情爆发和2024年初均触发风险溢价高点，市场随后均有反弹，2025年6月风险溢价稳定在较高区间，有利于指数投资安全边际积累。
• 结论：权益资产相较债券资产收益率优势明显，并伴有高风险溢价加持，有望吸引长期资金入场。[page::3]

6. 融资余额与资金活跃度

• 融资余额多年来稳步变化，2025年持续呈现小幅回升趋势，融资余额占流通市值比值维持中等水平。

- 反映部分投资者已恢复积极参与，但尚未全面过热，支持短期资金面稳定。

• 风险提示：融资数据说明市场仍有杠杆支持，但不失控；任何突发风险有可能引发资金快速撤出，存在波动风险。

- 数据说明：图表结合融资余额及其占比的长期走势，传播融资杠杆合理水平的概念。[page::4]

7. 个股年初至今收益分布与指数超卖程度

• 个股收益分布数据显示多只股票处于-10%至0%区间（占比最大，约25%），即大部分股票出现不同程度调整，市场存在明显的超卖格局，为未来反弹创造空间。

- 指数级别以市场规模划分显示，除少数指数为中高估，更多指数处于超卖区域，反映整体市场有一定修复潜力。

• 解读：超卖指标有利于中短期反弹与技术反转，投资者可据此把握介入时点。

- 结合：报告多次强调估值处于历史较低位，超卖状态验证了当前市场具有的结构性机会。[page::4]

8. 行业情绪比较

• 结合2018年12月28日与当前（2025年6月）两组指数及行业情绪指标比较

- 当前资金流动和情绪指标显示部分周期性/价值行业明显活跃（如有色金属、银行等），成长及新经济板块活跃度相对较弱

• 与报告主题“关注长周期超跌板块”相呼应，提示投资重点应重视低估值、受压制的周期及价值板块。

[page::5]

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三、图表深度解读总结（关键图表）

| 图表 | 内容描述 | 关键数据及趋势 | 论点联系 | 备注及潜在局限 |
|-|-|-|-|-|
| 图1-2（页1） | 主要指数近5日涨跌幅 | 创业板跌1.66%、科创50跌1.55%，上证50跌0.10% | 体现出成长股下跌幅度大，价值股抗跌 | 时间窗口较短，需结合长期趋势判断 |
| 图3-4（页2） | ETF资金流入流出细分 | 大盘价值流入1.07%，其他多个板块资金净流出 | ETF资金流向验证市场资金偏好转向价值及周期 | 资金流动受市场情绪影响较大，需警惕短期波动 |
| 图5（页3） | 风险溢价指标历史走势 | 多次突破4%，历史上多为市场底部 | 权益资产相对债券资产具风险溢价优势，反转信号 | 风险溢价指标为历史性统计量，未来预测有不确定性 |
| 图6（页4） | 个股收益分布与指数超卖程度 | 约25%个股收益-10%至0%区间，超卖显著 | 超卖状态支持阶段性反弹预期 | 数据为统计性质，个股差异剧烈 |
| 图7（页5） | 行业情绪对比 | 价值＆周期行业情绪提升，成长行业相对低迷 | 支持价值及周期超跌板块关注 | 情绪属于市场心理指标，短期波动性大 |

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四、估值分析

报告中信息显示：

• 采用静态PE（PETTM）作为主要估值指标，结合风险溢价（权益资产隐含收益率与国债利率差异）判断估值合理性。

- 估值分位数指标提供相对历史地位判断，多数成长板块分位偏低，部分价值板块位置较高，但总体仍处合理范围。

• 结合技术面分析，认为估值的回归有较高概率发生。

虽未详细披露估值模型公式或复杂DCF测算，但风险溢价+PE分位的复合方法已较科学地反映风险和市场底部概率。

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五、风险因素评估

• 模型风险：报告明确提示GFTD模型和LLT模型择时成功率约80%，非100%，存在失效可能。

- 市场结构变化风险：宏观事件、政策变化及市场行为变动可能使量化策略失效。

• 波动性风险：短期市场波动可能引发资金快速变化及模型信号反复。

- 法律免责声明中提示：本报告非具体投资建议，读者需自行判断适合性和风险承担。

• 总结：研究团队严谨提醒模型局限和风险，体现成熟量化研究态度，投资决策仍需结合多维度信息。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告基于历史数据和AI模型，但市场内在复杂多变，未来政策变化或黑天鹅事件不可完全用量化模型涵盖。

- 报告聚焦价值与周期超跌板块，但未强调成长板块未来可能的反弹机会，存在一定风格偏向。

• 风险溢价指标虽明确为底部信号，但从不保证短期持续性，投资者需留意可能的震荡反复。

- 技术面中“三年一轮熊市”模式属于历史周期总结，未来周期不一定完全重演。

• 报告虽多角度数据丰富，但缺乏具体个股推荐，需投资者结合自身需求精细筛选。

这些细微之处需投资者心中有数，避免对模型盲从。

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七、结论性综合

该《广发金工》报告以详实的市场指数表现、资金流向、风险溢价、技术面周期、深度学习模型量化分析为核心，从多个维度论证了A股市场当前处于长周期超跌底部区域。主要结论包括：

• 当前成长科技板块受压明显，价值、大盘及周期性板块表现相对稳健，ETF资金流向及行业资金动向印证趋势。

- 风险溢价指标已多次突破历史极端水平，权益资产回报率相对债券较有吸引力，市场安全边际改善。

• 深100指数瑞典技术周期理论支持本轮熊市调整已充分，市场未来存在底部反转向上的可能，尤其关注价值超跌板块。

- 采用卷积神经网络AI模型构建价格与成交量图表特征，进一步确认头部行业主题为有色金属与金融板块，指导行业配置。

• 量化择时模型虽提供高准确率信号，但仍存在失效风险，投资者应注意市场结构变化对模型的影响。

- 法律声明强调本报告仅作策略参考，非具体投资建议，风险需自行承担。

整体来看，报告认可当前市场底部附近的阶段性机会，建议关注长周期内估值显著下行的价值和周期超跌板块，结合量化选股工具进行行业或主题配置，有望捕捉结构性行情回升空间。

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重要图表示例：

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## 综上，《广发金工》报告通过丰富且多维度的数据和模型分析，为投资者绘制了一幅A股市场当前处于长周期超跌低估区，且底部信号较充分的图景，并基于风险溢价和AI驱动的行业轮动策略，推荐关注价值和周期板块，尤其是有色金属与银行等主题，为2025年的策略布局提供有力参考。 [page::0,1,2,3,4,5]

报告