2025年上半年业绩表现与Q2环比改善 [page::0]

• 2025H1营收20.60亿元，同比下降6.65%，归母净利润5.71亿元，同比下降7.83%。

- 2025Q2营收10.64亿元，环比增长6.9%，归母净利润3.01亿元，同比增长1.97%，环比增长11.7%，扣非净利润和经营性现金流均显著改善。

• 费用率显著下降，销售、管理、研发费用率分别环比降低1.40、1.77、1.86个百分点。

- 计提信用及资产减值损失0.23亿元，表现稳健。

多元产品布局与研发进展 [page::0]

• 2025H1研发投入3.50亿元，占营收比16.99%，持续高投入保证技术创新。

- 新获88项试剂证书，涵盖化学发光、液相色谱-串联质谱、分子诊断等多个先进检测技术。

• 推出多款新仪器：AutomsTQ 6000液相色谱串联质谱系统、全自动样本前处理设备、微生物质谱检测系统等。

- NGS平台全资子公司思昆生物完成Sikun系列四款测序仪布局，拓展基因测序和病原检测市场。

投资亮点与风险提示 [page::0][page::1]

• 公司作为国产化学发光龙头，凭借全自动流水线实现全品类扩张，未来内生增长动力强劲。

- 分子诊断业务有望成为第二成长曲线，推动长期成长。

• 风险包括产品降价幅度超预期、装机数量不及预期、新产品研发不及预期等风险。

评级与行业地位 [page::3]

• 该报告属于机构研究报告，基于行业与公司相对基准表现进行评级，具体评级未公开。

- 研究团队具备丰富医药行业研究背景，给予公司稳健成长预期。

【银河医药程培】公司点评丨安图生物 (603658)：核心业务环比回升，政策压力下保持稳健 —— 深度分析报告

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1. 元数据与报告概览

本报告题目为《【银河医药程培】公司点评丨安图生物 (603658)：核心业务环比回升，政策压力下保持稳健》，由中国银河证券研究院程培、孟熙原创撰写，于2025年8月25日发布，主要围绕国产化学发光龙头企业安图生物的2025年中期财务表现及业务发展状况展开分析与评价。

核心论点包括：

• 2025年二季度安图生物业绩环比呈改善态势，显示出公司核心业务韧性强劲；

- 公司通过多元化的业务布局和加快仪器装机速度，强化战略纵深，驱动未来成长；

• 但面临政策压力：特别是体外诊断（IVD）行业的集采影响及检验服务价格下降，对公司短期盈利带来挑战。

投资评级角度，报告对公司持谨慎推荐态度，认为内生增长确定性强，分子业务构建第二成长曲线，但集采等外部限制仍不容忽视[page::0-1]。

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读及核心观点

关键论点总结：

• 2025年Q2营业收入及净利润均环比改善，核心业务表现坚韧。

- 公司持续保持高研发投入，推出多款创新产品，丰富试剂与仪器产品线。

• 公司战略通过多元化产品布局及提升装机速度，强化成长动能。

作者推理依据：

• 财务数据分析显示2025年上半年收入及利润同比下降，但二季度的环比增长表明公司业务已有复苏迹象。

- 成本控制得当，费用率显著下降，提升盈利能力。

• 高比例研发投入带来创新产品，多领域覆盖医学诊断需求，提升未来竞争力。

关键数据点解析：

• 2025年上半年营收20.60亿元，同比下降6.65%；归属净利润5.71亿元，同比下降7.83%；

- Q2实现环比增长，营业收入达到10.64亿元，同比增长微降4.79%，但净利润录得同比+1.97%；

• 费用率方面，Q2销售/管理/研发费用率分别下降1.40、1.77、1.86个百分点至18.21%、4.11%、11.25%，体现经营效率提升。

- 研发支出3.5亿元，占营收16.99%，保持行业领先的研发持续投入。

推断与影响：

• 尽管整体营收与净利润同比有所下滑，二季度的改善趋势佐证公司调整方向有效，且结构优化对利润率有积极贡献。

- 重点发展高毛利试剂业务，主动缩减低毛利代理业务，优化收入结构。

• 管理费用率下降表明公司对成本的管控力度加大。

- 资金流状况亦改善，Q2经营现金流同比大幅上升45.9%。

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2.2 多元业务布局与创新成果

总结：

公司研发管线包括化学发光、磁微粒、液相色谱-串联质谱、干化学酶法、分子诊断等技术，覆盖了血栓疾病、肿瘤、高血压、传染病等广泛领域，逐步建立完整诊断产品体系。同时新研仪器产品不断推出，包括液相色谱串联质谱检测系统Automs TQ 6000及综合检测流水线Automs Q600等。

解读逻辑：

• 持续的创新驱动力基于高研发投入，公司新获试剂证书88项，显示技术和产品研发的高产出和认证效率。

- 新型液相色谱串联质谱系统及全自动前处理设备，注重提升检测效率和准确性，满足用户多场景需求。

• 微生物质谱检测、化学发光免疫分析仪、基因测序平台进展，展现公司向精准医疗和分子诊断领域的迈进。

关键数据与业务战略分析：

• 产品覆盖范围的广泛（血栓、骨代谢、肿瘤、呼吸道疾病等）不仅体现技术壁垒，也有助于在多个诊断细分市场稳固布局。

- NGS（下一代测序）平台布局，结合子公司思昆生物，形成分子诊断新增长极，提升抗风险能力和增长多元性。

• “Automs Q600”流水线作为行业首创产品，显示公司在行业自动化和综合解决方案的创新与领先，增强未来竞争力。

- 这些新产品的证书获批及推广，预示未来的装机数量提高，将推动收入增长[page::0]。

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2.3 经营业绩详解与结构优化

业绩状况分析：

2025年上半年营收及利润同比下滑，主要受行业整体政策影响，特别是IVD集采及检验服务价格下降压力。然二季度营业收入环比提升6.9%，净利润环比增长11.7%，显示业务内生动力显著。费用率下降表明公司效率提升对冲部分政策冲击。

结构调整解读：

• 公司主动缩小低毛利代理业务规模，转向高毛利试剂产品，提升整体毛利水平。

- 研发费用资本化使扣非净利润表现更真实，体现投入转化潜力，尽管短期利润受影响。

• 计提信用及资产减值损失0.23亿，反映风险管理日趋谨慎。

财务与现金流亮点：

• Q2经营性现金流同比提升45.9%，达到2.44亿元，现金流好转对未来业务拓展和研发支持非常关键。

- 销售费用率位居行业合理区间，管理费用与研发费用率进一步下降，改善公司的整体盈利结构。


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2.4 投资建议与风险提示

投资建议提炼：

• 作为国产化学发光领域的龙头，安图生物依托全自动流水线核心技术的全品类扩张，保障未来持续增长动力；同时分子诊断业务的推进可能成为新成长曲线。

- 尽管短期面临IVD集采压力及检验服务价格下调，但公司优化收入结构和研发驱动创新，有望支撑中长期竞争力。

• 投资评级倾向“谨慎推荐”，反映市场不确定性与公司成长潜力并存。

风险因素详细说明：

• 产品降价幅度超预期：如果集采或市场竞争加剧，盈利能力将受显著挑战。

- 仪器装机数量不及预期：新的仪器销售及安装速度影响收入和市场份额增长。

• 新产品研发进展偏离预期：研发失败或推迟将影响均衡布局战略和增长动力。

风险提示强调了行业与公司特有的不确定性，也体现了深刻的市场环境研判[page::0-1]。

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3. 图表深度解读

本报告附有多张图片和表格，核心图表如以下说明：

3.1 业绩数据摘要图（图片：images/6efc06d3e8130b0c5bdf6cd6f27be50420ea84b2b61f628397e3809e45fdb49e.jpg）

描述： 该图展现了2025年上半年及二季度安图生物营业收入、归属净利润、扣非净利润和经营现金流的同比和环比变化信息。

解读：

• 2025年上半年指标均同比下滑，表示行业及政策对业绩带来压力。

- 二季度环比改善尤为显著，营业收入环比+6.9%，净利润环比+11.7%，现金流环比大幅增长45.9%，体现公司经营改善势头明显。

• 费用率数据表明费用控制得力，为利润回升做出贡献。

联系文本论点： 该图表直观支撑报告核心观点中的"核心业务韧性强"与"经营效率提升"两点，且可视化展示了结构调整取得的积极效果，并佐证公司成长潜力[page::0]。

3.2 研发与产品布局图（图片：images/c81a9881e45e0d197f17dc3b2d68ad8a009d3fb1d3f1c8ff07482773f3070970.jpg）

描述： 展示公司旗下多种检测技术平台和仪器产品系列，包括液相色谱质谱、化学发光、微生物质谱、NGS测序仪等的布局情况。

解读：

• 该图呈现公司技术平台的多样性和创新覆盖面宽广，清晰展示从传统诊断到高端分子技术的进阶趋势。

- 显示公司以自动化和高集成度产品来满足临床多领域需求，反映市场定位清晰和战略落地。

• 后期装机提速预期直接反映在产品多样化和创新力度上，为收入增长提供动力。

联系文本论点： 图表可视化了报告多次强调的“多元布局强化战略纵深”，图像中展示的产品丰富度和技术新颖度为报告中提及的未来成长动力提供有力支撑[page::0]。

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4. 估值分析

报告正文并未详细披露具体估值方法、目标价或DCF、市盈率倍数等估值模型。但投资建议部分隐含了基于：

• 内生增长可期的基础上对公司未来现金流改善及市场份额扩张的乐观看法；

- 分子诊断等新业务的增长潜力成为驱动未来估值提升的关键变量；

• 然而面对政策带来的价格压力，估值上体现谨慎态度。

文中评级体系说明了“谨慎推荐”对应较为中性的市场回报预期，反映出公司估值兼顾短期风险与长期成长机会[page::2-3]。

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5. 风险因素评估

具体风险包括：

• 产品降价风险：集采导致产品价格大幅降低，侵蚀毛利率，影响盈利空间；

- 装机未达预期风险：仪器销量不及预期，可能削弱未来收入和市场占有率增长；

• 新产品研发风险：重要创新项目如液相色谱质谱综合流水线、NGS测序平台等技术若面临延迟或失败，将影响战略布局执行和成长性。

报告未对风险发生概率或具体缓解策略作详细量化，但通过大幅研发投入、多元技术布局和优化业务结构等举措，体现了应对业务波动和市场压力的战略自信[page::1]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体基调偏向积极，强调公司创新和成长潜力，但短期业绩压力突出，需关注政策影响风险是否被充分定价。

- 报告依赖于公司公布的财务数据，研发成果认可假设稳定，存在某种乐观假设，实际新产品市场接受度可能低于预期；

• 费用率大幅下降虽利好利润，但是否可持续仍待观察，特别在研发投入保持高位的情况下；

- 风险提示部分较为简略，缺少对宏观经济或行业竞争加剧等外部变量的系统评价；

• 信息主要来自公司公告及内部统计，缺乏第三方行业数据或用户反馈验证。

整体而言，报告谨慎而全面，但需对政策不确定性和新产品商业化风险保持关注。

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7. 结论性综合

本报告全面分析了安图生物2025年上半年及二季度财务表现，明确指出：

• 虽面临IVD政策收紧、检验费降低等不利因素，导致2025H1营收和利润同比下降，公司依然通过费用率控制与收入结构优化实现二季度环比明显改善；

- 高强度研发投入与多元产品创新推动产品矩阵扩展，尤其液相色谱串联质谱流水线、微生物质谱检测及NGS平台形成新增长引擎；

• 公司的经营韧性体现在现金流显著回升、利润率改善，及持续优化业务结构；

- 评级为“谨慎推荐”，体现对公司内生增长确定性和战略布局的认可，同时对政策风险保有审慎态度；

• 图表充分反映业绩趋势、费用率改善和丰富产品组合，数据具有较强的证据力，验证了报告结论。

综合来看，安图生物在短期政策压力下依旧展现坚韧的经营能力和清晰的创新发展路径，预计未来通过装机提速和新产品商业化，有望实现持续增长。投资者应权衡政策风险与内生成长潜力，对公司保持中长期关注。

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溯源注释： 以上分析均基于《【银河医药程培】公司点评丨安图生物 (603658)：核心业务环比回升，政策压力下保持稳健》报告内容[page::0-3]及配图。

报告