权益基金收益率跑输主要宽基指数，权益基金规模和新发规模持续收缩 [page::3]

• 2022年初至2024年7月15日，权益基金收益为-36.89%，显著跑输沪深300(-29.64%)、中证500(-33.64%)及中证800(-30.71%)。

- 权益基金规模从2022年起快速下降，至2024年6月底规模仅为2022年1月的71%。

• 新发权益基金月度规模多数时间处于低位，2024年6月规模仅为2022年1月的14%。

- 权益基金超配跌幅大的电子、医药、电力设备行业，低配表现较好的银行和非银金融，造成业绩拖累。

中证800指数更均衡稳定，估值和盈利优势明显 [page::4][page::5][page::6]

• 沪深300市值覆盖率持续下滑，现为约60%，中证800达73%，接近标普500的71%。

- 中证800的Beta表现比沪深300和中证500更稳定，且三年和五年回撤均较低。

• 投资逻辑涵盖沪深300的头部优势与中证500的出海成长主题，适应宏观弱复苏和地缘政治背景。

- 中证800的盈利增速与估值水平均优于沪深300，综合价值更突出。

量化指增基金行业风格中性，主动基金行业集中度更高，策略差异明显 [page::7]

| 基准为中证800的基金类型 | 近2年平均年化收益 | 平均年化超额收益 | 平均年化波动率 | 最高年化超额收益 | 最低年化超额收益 |
|--------------------------|-----------------|-------------|------------|-----------|----------|
| 量化指增基金 | -4.16% | 6.62% | 14.09% | 10.74% | 2.50% |
| 主动管理基金 | -14.81% | -4.04% | 19.71% | 22.03% | -29.55% |

• 量化指增基金持仓分散，行业偏离小，第一大行业占比小于10%，三大行业合计占比28%。

- 主动管理基金行业集中度与偏离度明显高于量化基金，选股更主观集中。

• 量化基金超额收益更稳定，波动率更低，主动基金超额收益高低分布更宽。

公募基金投研资源和投研流程优势 [page::8][page::9]

• 权益基金管理规模超千亿的公募基金公司共有18家，具备庞大投研团队和完备风控投决机制。

- 中欧基金权益研究部38人，覆盖全行业，研究员人均覆盖150只股票，深度跟踪10-20只。

• 中欧基金通过筛选、培训机制保证研究团队水平连续性和传承。

- 投研流程包括基于A/H股的量化指标与外部资源甄选初选15%，再筛选5%形成投资建议。

| 产品类别 | 今年以来 | 近一年 | 近三年 | 近五年 | 近十年 |
|-----------------------|-------|-----|-----|-----|-----|
| 中欧基金主动权益基金平均水平 | 回报-0.60% | 回报-12.78% | 回报-30.63% | 回报 | 回报 |
| 中证800 | -1.74% | -13.02% | -31.16% | 45.16%, -6.80% | 196.98%, 47.78% |
| 超额回报 | 1.14% | 0.24% | 0.53% | 51.96% | 149.20% |

• 中欧主动权益基金长期相对中证800的超额收益显著，体现主动研究Alpha创造力。

创新指数增强策略：量化掌控Beta、投研主动挖掘Alpha [page::10]

• 在行业风格中性基础上，结合研究员主动选股，科学分类股票资产类型并动态调整组合配置比例。

- 中欧800研究智选基金经理殷姿负责团队协同与研究员选股成果整合，契合策略定位。

• 该策略利用量化框架控制行业暴露，叠加强大投研团队主动Alpha挖掘，提升超额收益稳定性和可持续性。

报告详尽分析——《集成投研资源的 Alpha 策略——中欧800研究智选投资价值分析》

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一、元数据与报告概览

报告基本信息

• 标题：集成投研资源的 Alpha 策略——中欧800研究智选投资价值分析

- 报告日期：2024年7月26日

• 发布机构：浙商证券研究所

- 分析师：陈奥林（执业证书号：S1230523040002）

• 报告主题：聚焦中证800指数的投资价值与基于该指数的收益增强策略，重点推荐以量化控制Beta偏离基础上，叠加公募基金投研团队主动选股挖掘Alpha的指数增强型基金，尤其是中欧基金即将设立的“中欧800研究智选”基金。

核心论点摘要

• 中证800指数在中国主要宽基指数（沪深300和中证500）中，表现出更加均衡和稳定的Beta特征，投资逻辑涵盖沪深300的龙头股和中证500的出海赛道，估值和盈利都具备优势。

- 当前市场上的中证800指数增强基金多采用量化策略框架，行业和风格中性，超额收益更为稳定。

• 公募基金投研团队具有认知深度优势，通过基本面研究主动选股，能够挖掘Alpha。

- 在量化思维控制Beta偏离的基础上，叠加投研团队主动选股挖掘Alpha的指数增强型基金尤具创新性，这一策略兼具量化和主动研究优势。

• 中欧基金即将推出基于该思路的“中欧800研究智选”基金，基金经理为研究总监殷姿，团队协同性高，契合基金策略定位。

- 报告提醒风险，包括基于历史数据的偏差、单一业绩的代表性限制，以及报告不涉及具体基金推荐等。

整体上，报告主旨是推荐基于中证800进行行业风格中性且主动选股挖掘Alpha的指数增强策略，这是较优的当前投资方向。[page::0],[page::11]

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二、章节深度解读

1. 中证800在宽基指数中更均衡稳定，具备估值优势

1.1 权益基金自2022年以来跑输主要宽基指数

• 权益基金收益在2022年初至2024年7月15日区间内整体表现不佳，收益率为-36.89%，显著低于沪深300的-29.64%，中证500的-33.64%以及中证800的-30.71%。

- 分年度看，2022和2023年权益基金收益均跑输市场主要指数。2024年开始，权益基金表现有所改善，但仍落后于沪深300和中证800。

• 权益基金的风险指标亦不理想，最大回撤(-42.72%)和年化波动率(17.03%)均高于沪深300和中证800，显示管理难度和风险控制整体偏弱。

图1直观显示了权益基金和主要宽基指数自2022年以来收益的趋势走势，权益基金始终低于指标指数。

从深层原因分析：

• 权益基金缺乏增量资金：权益基金虽然数量增加，但规模持续缩水，仅为2022年初71%，且新发基金规模持续低迷，2024年6月规模仅为2022年1月14%。[图2][图3]

- 近两年景气行业失效，权益基金超配的电子、医药、电力设备等行业表现不佳，且低配表现好的银行和非银金融，导致整体表现受拖累。[图4]

此节展现了权益基金当前面临的资金压力和行业选择上的结构性问题，是权益基金跑输的主要根源。[page::3],[page::4]

1.2 中证800相较于沪深300和中证500更均衡稳定

• 中证800在市值覆盖率达到73%，更接近美股标普500的71%，远高于沪深300的60%，显示其覆盖市场广泛，代表性强。[图5][图6]

- 长期Beta表现显示中证800表现更稳定，回撤指标也明显优于沪深300和中证500，[图7][图8]显示两者存在明显轮动，说明组合能够实现风险分散。

• 股票风格上，中证800融合沪深300龙头股的盈利稳定逻辑和中证500出海产业的成长逻辑，构建了更为多元和均衡的投资体系。

- 盈利能力方面，沪深300的ROE整体稳定且高于中证500，但中证800可以同时享有沪深300的盈利稳定性及中证500的出口增长优势。[图9][图10]

• 当前中证800盈利增速显著优于沪深300, 净利润增速持续领先，估值水平（PE值及其十年分位数）优势明显，估值安全边际更大。[图11][图12]

本节通过全面数据佐证，中证800既有规模覆盖优势也具备盈利和估值优势，体现为一个更均衡和稳定的宽基指数选择，适合投资者作为核心指数配置标的。[page::5],[page::6]

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2. 行业风格中性、主动选股创造Alpha的指数增强策略优势

2.1 量化指增策略架构

• 当前中证800指数增强型基金主要采用量化投资，构建多因子评分模型以选股，控制行业和风格偏离度，实现持仓的中性和分散。

- 量化指增基金与传统主动管理基金的区别在于：

- 量化基金强调控制行业偏离，追求超额收益稳定，波动低；
- 主动管理基金可能提升行业集中度和偏离度，追求更大超额收益但波动也大更具不确定性。

• 图13清晰对比了量化指增和主动管理的策略框架。

- 行业持仓数据表明量化指增基金头部行业占比不超过10%，前三大合计28%，行业偏离度低。相比主动管理基金，后者第一大行业占比16%，前三大35%，单一行业偏离最大达8%。[图14][图15]

• 统计数据显示，量化指增基金近2年平均年化超额收益6.62%，波动率14.09%，相较主动基金-4.04%收益和19.71%波动显示更优的风险调整收益特征。[表2]

上述分析揭示了量化指增策略在结构上有助于实现稳定的超额收益，同时通过持仓分散及风格中性降低风险。[page::7]

2.2 公募基金投研优势与主动选股挖掘Alpha

• 市场上存在18家公募基金权益业务规模超亿元，拥有成熟的投研体系和平台资源。[图16]

- 以中欧基金为例，其权益研究部38人，细分五大板块，平均每人覆盖150只股票，深度覆盖10-20只。[图17]

• 研究团队经验丰富，5年以上经验研究员17位，覆盖80%以上中证800成分股，体系完整且注重团队连续性和培养。[图18][图19]

- 权益基金的投研流程层层筛选，先是量化筛选15%股票，再通过基本面模型精选5%作为推荐，进一步内部深度讨论，体现严格的投研机制。[图20]

• 中欧主动权益基金表现长周期相较中证800实现明显正Alpha，近十年的累积超额回报达到149.2%，且时间越长Alpha越明显，说明其投研价值持续体现。[表3]

此节凸显公募基金依托专业投研团队的优势，通过深入基本面研究，有效挖掘Alpha，显著优于纯量化指增策略的潜力。[page::8],[page::9]

2.3 量化控制Beta基础上主动选股挖掘Alpha创新策略

• 结合量化架构对Beta精细控制与投研团队主动Alpha挖掘的混合策略具创新性。

- 投研团队提供Alpha因子，量化系统确保行业及风格暴露中性，降低主动选股的系统风险。

• 如图21所示，策略核心为“投研团队挖掘Alpha”与“量化架构掌控Beta”的结合。

- 中欧800研究智选基金即据此设计，由研究总监殷姿负责，结合研究团队优势与协同实现组合构建。

• 组合构建基于行业和风格中性，科学分类股票资产类型，结合宏观和交易特征进行动态配置，兼顾多种投资风格（高增、稳增、低增、周期、困境反转）以优化收益风险结构。[图22]

该部分核心在于展示中欧基金构建的“量化+主动”叠加策略，强调策略的稳健稳定性与Alpha挖掘能力融合，是当前市场创新的指数增强路径。[page::10]

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3. 是否存在行业风格中性且主动选股的中证800收益增强产品？

• 报告详细介绍了中欧基金计划发行的“中欧800研究智选”基金，强调产品策略即为行业与风格中性且主动选股挖掘Alpha，具有很强的创新性和实际操作性。

- 基金经理为研究总监殷姿，负责协调研究员资源，依据宏观环境与市场特征动态调整组合，体现清晰的策略设计思路和落地方案。

• 基金预计将成为公募基金尝试量化Beta控制与主动Alpha挖掘相结合的典范，未来公募基金或更多采用此类策略，创新投资品类。

此节体现了报告预期的产品落地，具体基金策略与团队实力的集中体现，突显了行业发展趋势和产品创新方向。[page::10],[page::11]

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4. 风险提示

• 报告明确指出基金研究基于历史公开资料，存在样本偏差及数据量不足可能导致的分析偏差。

- 强调基金管理人过往业绩不代表未来表现，避免过度依赖历史数据。

• 报告不提供基金产品推荐或具体持仓建议，主要为市场研究和策略分析。

- 对投资提示保持审慎，明确投资决策需投资者结合自身情况综合判断。[page::11]

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三、关键图表深度解析

图1：权益基金与主要宽基指数收益率曲线（2022年至2024年7月）

• 显示权益基金整体回报走势显著低于沪深300、中证500及中证800。

- 体现整体权益基金相对宽基指数存在持续劣后，资金面、选股策略失效的双重压力。

• 该图为全报告基金表现分析的基础支持。[page::3]

表1：宽基指数与权益基金各年度收益率及风险指标

• 证实权益基金2022年以来收益持续跑输宽基指数，且最大回撤和波动率高于沪深300、中证500及中证800。

- 数据为后文判断中证800指数表现优势的核心基础。

• 明确指出权益基金面临更严峻的风险控制挑战。[page::3]

图2&图3：权益基金数量与规模趋势

• 权益基金总数逐年增加，但规模却持续缩水，反映资金流出现象。

- 新发基金数量虽活跃，但规模极度缩水，尤其2024年新发基金规模仅为2022年同期的14%。

• 反映市场整体风险偏好下降，权益基金面临流动性和资金持续性的双重压力。[page::4]

图4：权益基金相对中证800行业配置偏离与表现

• 电子、医药、电力设备等行业被超配，但2022年以来表现差，成为基金跑输的拖累。

- 银行和非银金融行业表现优异，但被低配。

• 说明基金选股策略和行业配置存在认知偏差或时点选择失误。[page::4]

图5~图8：市值覆盖度、Beta稳定性及回撤表现

• 沪深300市值覆盖率下降，中证800覆盖更广。

- 中证800在Beta稳定性和最大回撤表现上优于沪深300、500，体现更低风险。

• 支撑中证800作为更优选基础指数的定位。[page::5]

图9&图10：沪深300和中证500盈利能力及出口行业权重

• 沪深300 ROE更高且较稳定，代表龙头股优势。

- 中证500出口行业比重更大，代表成长和外向型产业逻辑。

• 中证800兼具两者优势，实现风格互补。[page::6]

图11&图12：盈利增速和估值优势

• 中证800的盈利增速持续优于沪深300，未来两年预期增速保持领先。

- 估值（PE值）处于低位水平，十年估值分位数显示安全边际更明显。

• 强调价值投资视角下中证800的优势。[page::6]

图13~图15：量化指增与主动管理基金策略差异及行业配置

• 量化指增基金持仓更加分散，行业中性，超额收益稳定。

- 主动基金更集中，行业偏离度高，收益波动较大。

• 反映不同策略风险收益特征，对投资者风险偏好匹配提供依据。[page::7]

表2：量化指增与主动基金近两年风险收益对比

• 量化指增基金超额收益显著更高且波动更低，说明策略稳定性有保障。

- 主动基金超额收益范围较广，存在较大回撤风险，同时有更高的收益上行空间。[page::7]

图16~图20：公募基金投研团队与流程展示

• 18家规模超千亿基金公司显示行业集中度。

- 中欧基金团队规模、行业覆盖和研究员经验丰富。

• 深度覆盖中证800绝大多数成分股，团队结构完善。

- 投研流程科学严谨，分阶段额度筛选和深入研究保障Alpha挖掘。

• 体现公募基金通过资源优势实现基本面研究创造Alpha的能力。[page::8],[page::9]

表3：中欧基金主动权益基金长期超额收益

• 长期数据表明中欧主动权益基金相较中证800获得明显超额收益，尤其十年累计达149.2%。

- 强调时间维度下研究团队优势带来的持续投资回报。[page::9]

图21&图22：量化控制Beta+主动选股挖掘Alpha策略示意及产品实施

• 图21呈现策略框架，明确投研团队与量化架构协同左右Alpha和Beta两端。

- 图22详细展示基金资产分类配置及动态调整策略，调动多种投资风格与市场周期。

• 体现具体基金业务落地逻辑，结合宏观和行业周期特征构建科学组合。

- 体现策略的创新性和实际可操作性。[page::10]

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四、估值分析

报告核心估值分析集中于中证800指数的整体估值优势：

• 使用市盈率（PE）作为主估值指标，结合历史十年分位数计算，确认当前估值处于较低水平，确立较强的估值安全边际。

- 相较沪深300和中证500，尽管指数成分不同，但中证800折中体现估值相对更合理。

• 估值合理性为指数增强策略和主动选股创造Alpha提供了有利的宏观定价环境基础。

- 报告未提供基金具体估值模型如DCF或目标价，尚属指数策略层面估值论述，无具体个股估值的展开。

• 估值判断依赖于盈利预期稳健提升，且风险偏好改善带来的估值修复的假设。[page::6]

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五、风险因素评估

报告明确列出了以下风险：

• 样本偏差风险：由于分析基于有限且公开的历史数据，可能存在主观选择和数据不足带来的偏差。

- 业绩不可持续风险：基金管理人的历史业绩不代表未来表现。

• 非推荐性质风险：报告不涉及任何具体基金或股票的买卖建议，避免法律风险。

- 综上，报告审慎避免过度承诺，风险宣传到位，提示读者结合自身实际审慎投资。[page::11]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告较为客观严谨，但存在部分假设隐含的风险，例如中证800能持续保持估值和盈利的优势；市场环境变化对量化指数增强基金的适应度等。

- 对主动Alpha生产能力的依赖假设团队投研持续高效，存在一定的不确定性，尤其在极端市场环境下能否持续超越市场尚未充分体现。

• 指出权益基金资金缺口大及行业配置失误为跑输重要因素，但对基金管理人行为逻辑未深究，未来可能存在策略调整带来的变化。

- 虽突出量化+主动策略创新优势，但对实施难点或潜在局限，例如策略费用成本、交易滑点、因子失效风险未深入探讨。

• 总体风格趋向支持中欧基金的产品推广，存在一定正面偏好，但分析框架条理清晰，数据充分支持核心观点，结论稳健。[page::0],[page::11]

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七、结论性综合

本报告围绕中证800这一市场宽基指数进行了系统而细致的研究，着重强调中证800作为中国股市代表性指数的优势。主要结论如下：

• 中证800覆盖市值广、风格均衡、Beta稳定，通过融合沪深300的龙头股稳定盈利逻辑和中证500的出海成长逻辑，构建一个更均衡且回撤较低的投资标的。

- 估值和盈利层面显示明显优势，中证800 PE估值处于近十年较低分位数，净利润增速高于细分指数，具备较强估值安全边际，体现价值投资特征。

• 权益基金近年来普遍跑输主要指数，根本原因是基金规模萎缩和选股偏差导致的组合表现劣后，行业配比与市场表现的错位明显，这也为优化策略提供了机会。

- 量化指数增强策略在行业及风格中性基础上实现超额收益稳定性，且波动较低，通过量化多因子模型确保持仓分散，风险收益特征优于主动管理基金。

• 公募基金投研团队优势显著，具备深度行业覆盖和丰富从业经验，能够通过基本面研究筛选优质Alpha个股，中欧基金主动权益基金长期表现证实投研深度的Alpha创造力。

- 创新策略：量化Beta控制结合主动投研Alpha挖掘的指数增强基金，如中欧800研究智选，具备市场创新意义，提供兼顾稳定性和超额收益潜力的解法。

• 风险提示充分，强调历史数据依赖风险及业绩不代表未来等投资警示，投资应基于自身情况综合考量。

结合详实的数据、丰富的图表和全面的指标分析，报告成功将中证800定位为重要且具备吸引力的基础指数，支持以其为底层构建行业风格中性且主动Alpha挖掘的指数增强基金，尤其以中欧基金拟成立的“中欧800研究智选”为典范，提供较优投资策略及基金产品选择。

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图表例举

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总体而言，该报告提供了基于中证800指数和中欧基金投研资源整合的指数增强策略的详实逻辑支持，明确指出了权益基金当前面的挑战与创新策略的发展方向，具有较高的实用指导价值和战略参考意义。[page::0] [page::3] [page::4] [page::5] [page::6] [page::7] [page::8] [page::9] [page::10] [page::11]

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