科创板定位与上市条件 [page::4][page::5][page::6]

• 科创板独立设立于沪市，重点扶持高新科技创新企业，成分股代码以688开头，强调自主知识产权和核心技术突破。

- 财务要求差异化，允许未盈利或存在累计未弥补亏损企业上市，设立5套差异化上市标准，强调研发投入和市值指标。

• 注册制试点，简化发行流程，发行价格市场化，强化信息披露与投资者保护。

科创板首年市场表现 [page::11][page::12][page::13][page::14][page::15]

• 2019.7至2020.7科创板IPO数量显著领先其他板块（140家），累计融资规模超过主板。

- 市值分布均匀，小市值公司数量多，但超大市值公司贡献超半数市值。

• 市场成交活跃，日均成交额约185亿元，融资融券余额持续上升至100亿元。

- 上市首日涨幅巨大，中位数达129.1%，剔除首日涨幅后累计涨幅中位数接近0，显示较高波动风险。

科创50指数构成特点及行业分布 [page::16][page::17][page::18][page::19]

• 指数由科创板上市市值大、流动性好50只股票组成，每季度调整，纳入红筹、不同投票权架构样本增强代表性。

- 样本占科创板总市值56%，营业收入62%，净利润72%，研发费用58%，显示较高代表性与科创属性。

• 行业集中于计算机应用、半导体、医疗器械和专用设备，权重以软件服务、半导体等为主，体现硬科技特色。

- 科创50指标研发投入及净利润同比增速领先广大指数，2019年净利润同比达28.8%，ROE领先中证500。

投资者适当性及交易规则解析 [page::23][page::24][page::25]

• 个人投资者须拥有20个交易日资产日均不低于50万元且证券交易经验满24个月方可参与科创板股票交易。

- 新股申购优先配售机构投资者，个人投资者申购额度受限。

• 交易实行20%涨跌幅限制，较主板10%限制更宽松，导致高日内波动性，退市机制更为严格。

- 交易方式包括竞价交易、大宗交易及盘后固定价格交易。

科创板ETF投资价值及华泰柏瑞ETF产品介绍 [page::25][page::26]

• 直接投资科创板股票门槛高、风险大，通过ETF实现风险分散，流动性好，适合个人投资者。

- 华泰柏瑞科创板ETF作为首批跟踪科创50指数的产品，于2020年9月22日发售，基金经理经验丰富，管理多只明星ETF。

• 公司ETF规模及产品数量持续增长，具备完善的指数投资和ETF运作能力。

- 投资策略紧密跟踪科创50指数，利用指数化投资方式降低个股风险。

证券研究报告解析 — 《金融工程专题研究：数量化投资》2020年9月15日

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题：金融工程专题研究：数量化投资

- 作者：张欣慰、张宇

• 发布机构：国信证券经济研究所

- 发布时间：2020年9月15日

• 研究主题：科创板 ETF 及相关数量化投资逻辑，重点解读科创板市场特征、科创 50 指数、科创板 ETF 投资价值及交易规则。

核心论点：

• 科创板作为专注于科技创新型企业的全新板块，具有较高的上市门槛创新及注册制试点优势，IPO节奏快，融资能力强，市场活跃度高。

- 科创 50 指数有效代表科创板整体，涵盖市值大、成长性强、科技属性突出的代表企业，展现较强的行业和成长特征。

• 个人投资者直接参与科创板风险高，适合通过ETF投资科创板股票，这降低风险门槛并提升操作便利性。

- 华泰柏瑞科创板ETF作为首批获批科创板ETF产品，配置合理，基金经理经验丰富，值得关注。

报告强调ETF投资为个人投资者进入科创板首选方式，兼顾风险控制与收益潜力。[page::0,25]

---

二、逐节深度解读

2.1 指向科技，面向未来：科创板基本信息介绍

关键论点：

• 科创板定位为服务国家战略和科技创新的独立板块，优先支持具备自主核心技术及高研发投入的硬科技企业，涵盖新一代信息技术、高端装备、生物医药等领域。

- 与主板、中小板、创业板和新三板构成的多层次资本市场相比，科创板强调技术突破与创新能力。创设了允许未盈利及亏损累计企业上市的五套差异化上市标准。

• 采用注册制，大大简化了发行流程，缩短上市时间，上交所负责初审，中国证监会负责注册，上市前5个工作日内决定是否受理，整个周期明显短于传统核准制。

- 信息披露规制与沪市主板基本一致，定期报告披露时间相同，业绩预告与业绩快报披露要求大体同步，且科创板业绩披露强度略高于沪深两市部分板块。

具体数据点：

• 财务门槛方面，科创板引入“市值+收入+研发投入”等多元组合指标（详见表1），允许未盈利与亏损企业上市，创新点鲜明。

- 发行定价市场化，询价机制营销机构投资者定价权，区别于传统核准制价格管制。

• 定期报告披露期间详见表3，业绩预告和快报披露规则详见表4和表5，科创板稳健合规。

图表洞见：

• 图1阐释了多层次资本市场结构，科创板独立且狭义定位科技创新企业。

- 图2梳理注册制流程，体现科创板发行审核程序与监管分工创新。

总体来看，科创板在鼓励科技创新、缩短上市流程、强化信息披露等方面具备显著优势，有助于科技企业融资及资本市场改革探索。[page::4,5,6,7,8,9,10]

---

2.2 稳中向好，初见成效：科创板运行一周年概况

关键论点：

• 科创板上市节奏快，融资规模大，累计IPO数量明显领先其他板块，累计融资规模已超过主板，显示注册制推行成效明显（图3-5）。

- 待审核科创板企业数量 279 家，占比 29%，位列第二，仅次创业板，显示后续供给充足（图6）。

• 科创板上市公司市值分布均匀，既有小市值创新型企业，也包含部分大型市值公司，且多数流通市值集中于大市值少数（图7-8）。

- 市场成交活跃，日均成交额达185亿元，日均成交量达376万手，融资融券余额持续提升，显示市场活跃度和机构参与度上升（图9-10）。

• 价格表现方面，整体涨跌幅中位数高达145%，但首日首发效应突出，剔除首日涨幅后股价累计涨跌中位数接近零，凸显短期炒作风险（图11-13）。

数据解析：

• 图3显示科创板月度IPO数量明显高于其他板块；

- 图5反映累计融资规模超越主板，夏季重要新股上市如中芯国际大幅拉高；

• 投资者政策宜谨慎把握首日溢价风险，指数化投资更优。

整体运行平稳且稳中有进，科创板实现了突破传统股权融资的关键目标，但短期价格波动大，显示成长板块高风险高收益特性。[page::11,12,13,14,15]

---

2.3 科创50 指数基本情况介绍

核心亮点：

• 科创50指数覆盖科创板市值最大、流动性好且成长性强的前50只股票，样本含特定红筹存托凭证和特殊投票权企业，定期（季度）调整，更灵活反应市场（表6）。

- 指数具有高度代表性：总市值占科创板56%，研发费用58%，营收62%，归母净利润72%，经营性现金流55%（图14）。

• 行业分布聚焦计算机应用、半导体、医疗器械、专用设备等，体现强烈科技硬件和生命科学特征（图15-18）。

- 与美国纳斯达克100指数行业结构对比（图19-20），两者在软件服务和半导体领域占比均较高，但科创50更偏硬科技设备及医疗，体现中国特色硬科技主导属性。

• 成长性表现出色，研发费用占比高达13%，净利润同比增长近29%，显著优于沪深300和中证500（图21）。

- 盈利能力（ROE）维持较优水平，略低于创业板和沪深300，但明显好于中证500（图22）。

• 分析师预测显示未来三年主营业务收入及净利润复合增长率优于多数主流指数（表7）。

- 指数价格表现强劲，2020年以来涨幅近50%，估值偏高但符合成长性溢价，PE-TTM多在80倍以上，类似创业板（图23-26，表8）。

• 纳斯达克100近年表现优异，说明科技股长期成长潜力。

总结而言，科创50指数是把握科创板整体成长价值的有效工具，高度代表科技创新龙头，适合长期布局，但估值相对较高，投资需结合成长动力与风险。[page::16,17,18,19,20,21,22]

---

2.4 借道ETF投资科创板

逻辑阐述：

• 科创板投资门槛高，个人投资者参与受限（资金需≥50万且交易24个月），新股申购主要偏向机构，日内波动大，且退市制度严格，单只股票风险高。

- 具体交易规则参见图27和表9，首发5日无涨跌幅限制，之后日内涨跌幅达20%，盘后固定价格交易等设计增加流动性但加剧波动。

• 退市规则更严，涉及资产规模、市值、信息披露缺陷、实质经营能力等多个指标，风险管控严格。

- 鉴于上述风险，通过科创板ETF进行分散化投资成为个人投资者理想路径，不仅门槛低、风险可控，还通过指数化投资享受整体成长红利。

• 华泰柏瑞首批科创板ETF产品已获批（认购代码：588093，交易代码：588090），于2020年9月22日发售，基金经理柳军经验雄厚，管理ETF规模超450亿，具备优秀管理能力（图28，表10）。

综上，ETF投资提供了科创板参与的“桥梁”，适合风险偏好中等及以下的个人投资者，规避个股特有风险，享受板块总体成长。[page::23,24,25,26]

---

2.5 风险提示与声明

• 市场风险包括科创板企业成长不达预期、价格高波动、退市风险等均需关注。

- 报告含有上市公司财务与估值信息，均来源正规渠道，数据合理，但市场波动及政策变动可能对结论产生影响。

• 研究结论基于合理判断，不构成具体交易建议，投资者需独立判断风险。

- 提醒投资者，科创板ETF仍存在市场风险，尤其科创板整体估值较高，需关注估值回调风险。

报告完全符合合规披露要求，公开透明，保障投资者权益。[page::27]

---

三、图表深度解读（精选）

• 图1（多层次资本市场示意图）展示了主板、中小板、创业板、科创板和新三板在我国资本市场中的结构位置。科创板特征鲜明，立足科技创新，明显划分科技创业型企业，这为其独树一帜的市场定位提供图形直观支持。[page::4]
• 图3-5（IPO发行节奏与累计融资规模趋势）：三张图表佐证了科创板快速IPO步伐和大规模融资能力，显示科创板在一年内IPO家数领先和单个板块融资规模破2千亿人民币以上的突出表现，展示注册制带来的效力。[page::11-12]
• 图7-8（市值分布与市值占比）：反映科创板大小市值企业数量分布合理且总体集中于大市值公司，说明指数样本兼具代表性，便于ETF跟踪和风险控制。[page::13]
• 图11-13（科创板股票股票价格表现）：首日涨幅特别大，平均超160%，剔除后收益中位数接近零，揭示科创板投机短期特征明显，风险提示十分有力。[page::15]
• 图14（科创50指数代表性）：条形图呈现各经营指标在样本与科创板整体的占比均超过50%，验证科创50指数代表性和市场覆盖广泛。[page::17]
• 图21-22（成长性与盈利能力比较）：科创50研发率高、净利润增长迅猛，ROE水平较高，具备显著成长特色，表明指数核心竞争力。[page::19]
• 图23-25（国内外指数走势对比）：显示科创50指数与纳斯达克100表现积极，助力投资者理解科创板的国际相对表现和长期潜力。[page::21-22]
• 图26和表8（估值分析）：科创50指数PE-TTM和PB居高，类似创业板，高估值与高成长属性匹配，提示估值修正风险但利润增长预期良好。[page::22]
• 图27和表9（科创板股票交易机制与规则）详细说明涨跌幅限制、申报要求、融资融券、标识和异常波动认定，为投资风险评估提供基础。[page::23-24]
• 图28和表10（华泰柏瑞ETF产品及管理）说明ETF管理规模及能力，表明科创板ETF推出有坚实的管理团队及丰富的运作经验作为支撑，增强投资者信心。[page::25-26]

---

四、估值分析

• 科创板估值偏高，PE-TTM高达86.33，PB也在8.41，远高于沪深300等传统指数，反映市场对未来成长性的预期溢价。

- 估值合理性依赖于持续的盈利增长和研发成果转换，分析师预测给出2020-2022年收入和净利润均保持15%以上增速。

• 估值对比纳斯达克100，科创50的估值虽更高，但商业模式和成长逻辑存在共通性，暗示科创板具有国际范式对标意义。

- 短期内估值的波动性带来投资风险，但长期成长动力反映良好基本面支撑。

结论上，估值体现成长市场特征，需警惕结构性调整风险，同时伴随产业升级的中长期正向预期。[page::22,26]

---

五、风险因素评估

• 市场波动性高：20%涨跌幅限制提升了日内价格波动，股价波动风险加大。

- 流动性及参与门槛：个人投资者资金门槛高，且科创板新股申购更多偏向机构，限制了市场深度和广度。

• 退市风险加剧：退市标准更为严格，取消退市风险警示板交易，风险敞口大。

- 估值风险：目前高估值阶段风险显著，一旦盈利不及预期或宏观环境波动，估值可能快速回调。

• 研发和技术风险：核心竞争力建立依赖于持续研发，研发失败带来财务和市场风险。

报告未详细说明缓解措施，但通过ETF组合及监管严格信息披露有助于减缓单只股票风险，投资者需关注板块整体动态和政策变化。[page::24,25,27]

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告整体观点较为积极，对科创板成长潜力和ETF投资便利性强调较多，可能呈现一定的趋势拥抱偏好。

- 对于高估值的风险提醒相对有限，虽有提及但未深入探讨估值修正的潜在剧烈影响。

• 对科创板价格首日溢价及短期炒作为风险的表述较为简洁，未充分展开投资者保护机制。

- 报告多次强调科创板制度创新优势，但对制度未成熟带来的不确定性与制度风险缺乏深度评估。

• 内部部分数据在个别表格解释可能存在重复或格式稍显混乱的现象，但整体不影响逻辑理解。

鉴于报告系机构发布，语气稳健但倾向支持科创板及ETF投资，投资者应综合市场环境与个人风险偏好审慎决策。[page::15,27]

---

七、结论性综合

该报告通过系统梳理科创板的市场定位、政策制度创新、资本市场表现及其核心指数科创50的成长与估值特点，全面分析了科创板作为科技创新资本市场的重要角色，及其为投资者特别是个人投资者开启的投资新路径。报告以大量数据和图表为支撑，彰显了科创板快速上市及融资能力，强调科创50指数的代表性及核心科技成长动力。

核心见解：

• 科创板依托注册制改革，实现IPO节奏加快，融资能力强大，具备支持科技创新的资本功能。

- 科创50指数代表性强，科技研发能力突出，成长性和盈利能力优于多数传统指数。

• 市场活跃度高，资金参与积极，但个股风险高，首日涨幅大，剔除首日后价格表现平平，需警惕短期炒作风险。

- 投资者存在较高参与门槛和退市风险，个人通过ETF参与是较优投资策略，有助分散单只股票风险，享受整体成长红利。

• 华泰柏瑞等领先基金管理公司ETF产品的推出，标志着科创板指数投资正式进入市场，提供专业管理保障。

通过详实的图表解读，报告反复强调科创板和科创50指数在市值、业绩、交易活跃度及估值层面的重点特征，为投资者理解与把握科创板机会提供了坚实的理论和数据基础。整体来看，这是一份富有洞察、数据详实、结构清晰的深度研究，为科创板ETF投资提供了有力的支持和理性解读，[page::全报告]

---

参考图表展示示例（部分）

• 图1：我国多层次资本市场结构示意图

• 图3：各板块每月IPO公司数量（2019.7-2020.7）

• 图14：科创50指数在各项指标上占全体科创股比例（截至2020年6月30日）

• 图23：科创50指数与其他主要指数净值走势（2019.12.31-2020.7.22）

• 图27：科创板股票交易规则梳理

---

综上，报告为投资者提供了科创板和科创50指数的全面洞察，强调通过ETF方式参与科创板，是风险可控且操作性强的理性选择，迎合科技板块的长期投资价值，适合资金量较大且追求成长的投资群体。

[全文引用页码覆盖区间：page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14,15,16,17,18,19,20,21,22,23,24,25,26,27,28]

报告