2018年前三季度市场风格回顾 [page::0][page::3][page::4]

• 春节后建议布局超跌的中小盘标的，二季度关注盈利及价值风格，三季度聚焦大盘价值股，结论验证效果显著。

- 三季度市场受金融去杠杆和贸易战影响下跌，资金流出显著，价值风格显著，行业分化明显。

• 上证50实现正收益（5.11%），创业板50跌幅最大（13.29%）。

量化风格季节效应及资金流向分析 [page::7][page::8][page::9][page::10][page::11]

• 2001年以来统计显示，一季度反转、小盘躁动显著，二季度风格趋于理性，三季度多风格表现稳定，四季度盈利和价值风格逆袭。

- 三季度资金整体流出，除上证50外各主要指数净流入为负，大盘蓝筹为资金避险首选，北上资金流入增强，仍偏好大盘蓝筹。

• 融资余额占中证500和创业板最高，但三季度延续流出趋势，大盘蓝筹流出比率高。

- 资金流风格组合偏好低流动性、低杠杆、小市值风格。

盈利预测与估值分位分析 [page::11][page::12][page::13][page::14]

• 2018年中小创盈利预期企稳，蓝筹盈利预期曾上升后回落，四季度盈利预期仍偏弱，建议关注盈利改善个股。

- 大盘蓝筹估值分位约30%，估值达历史中枢，短期拉升空间有限；创业板估值已接近历史极低位，中证200与中证500估值历史分位仅约1.8%，具有较高配置性价比。
| 指标 | 上证50 | 沪深300 | 中证200 | 中证500 | 创业板综指 |
|-----|--------|---------|---------|---------|-------------|
| PE最新值 |10.21|11.54|13.56|18.22|32.27|
| PE分位 |33.4%|29.1%|1.8%|1.8%|4.5%|
| PB最新值 |1.28|1.46|1.63|1.79|3.07|
| PB分位 |24.4%|16.2%|1.4%|1.8%|15.4%|

宏观事件影响及风格配置建议 [page::14][page::15][page::16][page::17]

• 基于宏观因子事件库监测，OECD领先指标突破布林带上界、固定资产投资突破布林带下界等事件触发，显著提升相关风格因子表现。

- 推荐配置低估值、高质量、股价反转的组合。

绩优蓝筹风格趋势策略构建与表现 [page::18][page::19]

• 策略围绕沪深300成分股，结合市值和盈利多个因子，利用因子近期表现(ICIR)动态调整权重，选取高分股票构建投资组合。

- 自2017年底以来，策略实现超额年化收益19.95%，信息比率1.92，月度胜率66.67%，最大回撤4.44%，9月累计超额收益2.88%。

• 回测曲线表现优异，显示价值蓝筹趋势投资具备显著稳健的超额回报能力。

| 指标 | 数值 |
|------|------|
| 年化超额收益 | 20.64% |
| 信息比率 | 1.92 |
| 最大回撤 | 4.44% |
| 月度胜率 | 66.67% |
| 月换手率 | 28.89% |
| 个股数量 | 15 |

风险提示 [page::20]

• 报告所有风格分析和策略均基于历史数据和模型计算，存在在未来市场波动和不确定性下表现失效的可能性。

报告分析：《0价15值 投资仍主导，基本面风格 迎复苏 —— 四季度量化风格展望》

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一、元数据与概览

• 报告标题：《0价15值 投资仍主导，基本面风格 迎复苏 —— 四季度量化风格展望》

- 作者与机构：史庆盛，广发证券发展研究中心

• 发布时间：2018年9月底

- 研究主题：A股市场量化风格表现和趋势，针对2018年前三季度市场风格回顾与四季度量化风格展望，重点聚焦价值投资、大盘蓝筹与基本面风格的回归，分析资金流向、盈利预测、估值水平及宏观事件对风格的影响。

• 核心论点与结论：

- 2018年前三季度推荐的投资策略（超跌小盘标的、绩优价值风格及大盘价值股）已得到验证；
- 三季度由于外部贸易战影响和金融去杠杆，市场持续走熊，资金显著流出，大盘蓝筹表现出避险价值；
- 四季度整体估值接近历史底部，建议坚持价值投资，预计基本面风格将全面复苏；
- 外资持续流入大盘蓝筹，市场面临外围不确定性，且节日效应导致年底风险偏好下降。
- 量化策略角度推荐低杠杆、低流动、股价反转及高盈利低估值风格为四季度主线；
- 风险提示指出策略基于历史数据和模型，存在失效可能。[page::0][page::3][page::8][page::17][page::20]

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二、逐节深度解读

1. 市场表现回顾（前三季度）

• 关键论点：

- 春节后布局超跌中小盘，二季度聚焦盈利与价值风格，三季度关注反弹蓝筹大盘，建议验证有效；
- 市场受金融去杠杆和贸易战影响，资金流出，避险资金向价值蓝筹集中，行业分化严重；
- 三季度仅上证50指数实现正收益（5.11%），创业板跌幅最大（13.29%）。整体体现大盘抗跌，小盘波动大。

• 数据与分析：

- 图1显示多指数季度变化和年度涨幅对比，上证50逆势上涨，其他跌幅明显；
- 图2揭示行业表现，银行和非银金融领涨，纺织服装、家用电器领跌；
- 行业内风格显著差异，银行板块盈利和成长因子抗跌性强，钢铁板块价值与成长风格显著。

• 推断：

- 资金趋避高估值、低质板块，青睐优质蓝筹和防御性行业；
- 继续建议价值为主，基本面为辅的投资风格，四季度有望迎来全面修复。[page::3][page::4][page::6][page::7]

2. 量化风格展望

（一）日历效应

• 2001年以来数据分析表明，A股风格存在明显季节性：

- 一季度“春季躁动”：小盘股、反转股显著盈利；
- 二季度理性回归，盈利与价值风格主导；
- 三季度各大主流风格表现均佳，特别是价值成长回归；
- 四季度蓝筹价值股逆袭，价值和盈利风格优先。

• 图8以半圆图形总结四季风格特征，图9展示各季风格因子IC统计数据，有力支持季度风格轮动逻辑。

- 结论：四季度坚持大盘蓝筹，规避波动大、低流动性个股。[page::7][page::8]

（二）资金流向

• 总资金层面，三季度除了上证50，大部分指数仍是资金净流出，创业板流出最大；

- 北上资金（沪股通+深股通）持续净流入，且偏好大盘蓝筹，表明外资锁定绩优标的；

• 融资余额连贯减少，且主要大盘蓝筹融资流出占比更大，显示市场整体风险偏好降低。

- 图10-13全面展现上述变量，显示资金结构分化和风格偏好。

• 资金流变化提示短期流动性存在阶段性改善机会，重点关注绩优价值股。

- 图14给出了资金流驱动的风格配置建议，聚焦低杠杆、低流动性、股价反转及小市值因子。[page::8][page::9][page::10][page::11]

（三）盈利预测

• 图15显示2018年不同指数净利润预测走势：二季度盈利预期企稳或改善，中小创表现尤佳，但三季度整体盈利预期回落，特别是在贸易战负面影响下；

- 利用历史经验，业绩改善是中小创行情的关键驱动力，当前中小创整体盈利依旧承压，绩优蓝筹仍然是避风港；

• 建议关注有盈利改善趋势的个股。

- 预测基础依赖市场预期和宏观经济态势，考量信用紧缩和贸易战影响。

• 总体判断，四季度盈利基本面未见明显好转，护盘资金仍会集中于绩优蓝筹。[page::11][page::12]

（四）估值角度

• 回顾2007年以来主要指数PE/PB历史分位情况，创业板估值处于历史低位（约2.9%分位），中证200/500估值亦在1.8%左右分位，显示估值极具吸引力。

- 上证50和沪深300虽然绝对估值优势显著，但由于中枢曾大幅提高，当前PE回升至30%历史分位以上，短期上涨空间有限。

• 表1与表2详细列出主要指数市盈率及市净率的历史分位数据，图16和图17视觉呈现估值位置，定量彰显市场估值结构分化。

- 结论：中小创具备估值反弹潜力，大中盘蓝筹估值企稳，性价比较好。[page::12][page::13][page::14]

（五）宏观事件驱动风格

• 构建宏观因子事件库，跟踪宏观指标与市场风格因子间显著关联：

- 触发事件如“OECD领先指标突破布林带上界”、“固定资产投资突破布林带下界”等，对股市流动性、反转及价值因子存在显著影响；

• 表3列明多项近期触发事件及其对应风格有效性和胜率，平均触发IC均为正，说明能较好预测对应风格表现。

- 图18-22分别展示五大关键因子在触发事件前后的表现及宏观指标动态。

• 综合判断，10月重点配置低估值、高质量、股价反转的风格组合。

- 宏观经济和政策事件提供了重要外部输入，辅助择时和风格配置。

• 四季度整体宏观和资金面风险偏好下滑，但外资入场及部分宏观指标初现改善迹象。[page::14][page::15][page::16][page::17]

3. 风格策略推荐及表现回顾

• 推荐构建“绩优蓝筹风格趋势策略”，目标投资沪深300成分股中的优质蓝筹股，采用盈余及市值等因子，按期内因子表现斜率加权评分；

- 自2017年起策略实现年化超额收益约19.95%，信息比率1.92，月度胜率约66.67%，最大回撤仅4.44%，表现稳健；

• 图23展示策略净值走势及超额收益，确认盈利-价值大盘蓝筹策略的有效性和可操作性。

- 适合看好价值蓝筹及持续趋势投资者。

• 该策略纠正市场中小盘波动过大风险，充分利用绩优蓝筹稳定盈利和资金避险属性。[page::18][page::19]

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三、图表深度解读

• 风格季度效应图（原图0页）：

- 条形图展示2018年三季度各指数涨幅（蓝色）及2017年和2018年年初至今累积涨幅（折线），明显呈现大盘蓝筹指数相对稳健、小盘指数大幅调整趋势。

• 资金流向图（原图0页相关）：

- 饼图、柱状图分别细化季节内资金流向情况，显示绩优蓝筹吸引净流入，而创业板资金大量流出，北上资金重点布局大盘蓝筹。

• 历史估值分位图（原图13-14页）：

- 表格展示各指数PE、PB分位点，反映创业板和中小盘估值极低，图形直观对比支持策略配置价值风格。

• 宏观事件触发因子表现图（14-17页）：

- 分别以流通市值占比、一月成交金额、6个月股价反转、财务费用比例、行业相对BP为代表，展示宏观事件触发前后风格IC波动和表现，均显示触发时风格表现较优。

• 绩优蓝筹策略回测结果图（19页）：

- 战略净值和超额累计净值曲线呈持续上升趋势，年内特别在2018年4-6月取得显著超额收益，回撤控制良好，有效反映策略竞争力。

• 通过图表补充印证文本分析逻辑，数据扎实，图文对应紧密。[page::0][page::3][page::8][page::9][page::12][page::14][page::15][page::19]

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四、估值分析

• 本报告虽无直接DCF等估值模型，但通过历史PE、PB分位分析，揭示估值信号：

- 大盘蓝筹估值优势明显，但中枢位置上移限制短期拉升；
- 创业板及部分中小盘估值极低，存在阶段性估值修复机会；
- 估值低位对基本面改善有放大效应，促进绩优价值标的表现。

• 估值作为核心量化投资参考指标，与资金流向、基本面风格紧密结合，共同影响投资推荐。

- 风险层面，估值回归潜力受盈利波动和市场风险偏好制约，需密切跟踪外部宏观变动。

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五、风险因素评估

• 报告明确标注风格策略依赖历史数据和统计模型，在实际市场波动及不确定性条件下可能失效，强调风险警示；

- 贸易战、金融去杠杆、外围不确定因素导致市场下行风险加大，资金流出压力持续；

• 估值较低的板块存在基本面恶化风险，盈利预期下降将影响风格表现；

- 建议投资者关注资金流向变化、宏观政策调整和企业盈利趋势，动态调整策略；

• 此外，策略换手率较高（约28.89%），存在交易成本及流动性风险风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告稳健但相对偏向积极： 多次强调价值风格即将全面复苏，基调乐观，但也指出外围风险和盈利预期压力，保持谨慎；

- 盈利预期偏下降，估值修复难以充分反映基本面困境，市场下跌压力依旧不可忽视；

• 资金流向说明北上资金偏好大盘蓝筹，但融资资金持续净流出，资金结构可能影响策略持续性；

- 策略中未详细讨论宏观与货币政策可能出现重大调整对市场和风格的冲击；

• 估值参考主要依赖历史分位，缺乏对未来盈利弹性和基本面深度的动态分析。

- 仍建议投资者结合更全面的宏观微观动态，综合判断市场风格。

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七、结论性综合

本报告系统回顾了2018年前三季度A股量化风格演变，验证了不同市场中大小盘、价值与成长风格在近季节内的轮动逻辑，强调绩优蓝筹和价值风格在三季度避险宏观压力中占据主导地位。结合资金流向、盈利预测、估值及宏观事件分析，明确指出A股整体估值水平已接近历史底部，特别是在中证200及中证500等中盘指数中估值优势明显，而创业板虽估值低但盈利能力承压。

资金流显著分化，北上资金持续流入大盘蓝筹，中小盘资金流出明显，融资余额减少进一步体现市场避险情绪，建议积极捕捉流动性阶段改善窗口，锁定绩优蓝筹与价值反转机会。同样，宏观因子事件驱动风格因子表现证明了经济指标对市场风格切换的预测作用。

基于上述多角度验证，报告推荐构建以沪深300大盘绩优蓝筹为目标的“绩优蓝筹风格趋势策略”，该策略历史收益稳健，风险可控，具有较高信息比率和超额收益，适合当前市场环境下价值投资者。

风险方面，报告谨慎提示历史回测依赖于既往市场环境，贸易战及全球经济环境仍存在不确定风险，盈利预期下降及资金结构变化可能影响策略表现。

综上，本报告从多维度深度剖析了当前A股市场风格特征及未来趋势，提供了全面的数据支持与模型验证，给出了以四季度为时间窗口，坚持价值投资、关注蓝筹绩优股的清晰投资建议，为投资者提供了科学、系统、实用的策略指引。[page::0][page::3][page::8][page::11][page::12][page::18][page::20]

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参考图表展示示例

1. 三季度不同指数表现对比图

1. 风格日历效应总结图

1. 主要指数PE分位历史图

1. 绩优蓝筹策略回测表现图

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此分析囊括了报告主要内容与图表数据，深入解析了市场背景、风格表现、资金动向、估值状况、宏观事件影响及策略构建，内容详实且溯源清晰，力求帮助投资者准确理解报告主旨与策略内涵。

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