营收与净利稳健增长 [page::0]

• 2025H1营收同比增长3.9%，归母净利润同比增长16.66%。

- 加权平均ROE为19%，略微下降0.48个百分点。

• 利息净收入同比增长9.38%，增速逐季提升至Q2的12.02%。

资产负债管理表现与贷款结构 [page::0]

• 公司负债成本优化，净息差为1.35%，较年初下降6BP，降幅较去年同期收窄。

- 存款成本下降24BP，定期存款占比56.29%。

• 贷款增速明显，对公贷款同比增长12.41%，制造业和科技贷款增速分别达26.78%和21.77%。

- 零售贷款受消费及经营贷负增长影响下降2.12%，按揭贷款稳定增长4.06%。

中间业务与理财业务发展 [page::0]

• 非息收入同比减少5%，中间业务收入（中收）上半年同比增长10.78%，但Q2单季同比略有下降2.94%。

- 理财产品规模突破5000亿元，较年初增长17%。

• 投资收益增速放缓，上半年投资收益同比增长23.85%，Q2单季同比下降44.42%，公允价值变动损益由负转正。

资产质量与资本充足情况 [page::0][page::1]

• 6月底不良贷款率稳定在0.76%，关注类贷款率下降至0.51%。

- 对公贷款不良余额和比例继续下降，零售贷款不良率小幅上升至1.02%。

• 拨备覆盖率为520.89%，风险抵补能力行业领先。

- 核心一级资本充足率提升至9.74%，主要得益于150亿元转债99.96%转股率完成转股，资本公积和股本同比大幅上升。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 公司具备区位优势及清晰战略，专注金融主业并布局零售、小微业务，资产质量优异。

- 风险因素包括经济不及预期、利率下行及关税冲击可能对资产质量和净息差造成压力。

深度剖析报告：《【银河银行张一纬】公司点评丨杭州银行 (600926)：业绩增速稳中有升，转债转股夯实资本》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【银河银行张一纬】公司点评丨杭州银行 (600926)：业绩增速稳中有升，转债转股夯实资本》

- 作者：张一纬

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年8月29日

• 研究对象：杭州银行（股票代码600926），中国股份制商业银行

- 核心主题：报告聚焦杭州银行2025年上半年业绩表现、资本结构优化、资产质量及未来展望，重点分析公司持续稳健增长和资本补充的驱动因素。

主要信息与投资评级：

• 报告整体表达对杭州银行的乐观看法，强调业绩稳中有升、资本实力增强。

- 财报显示2025年上半年营收增速提升，归母净利润同比高增16.66%，ROE保持接近19%水平。

• 负债成本优化，净息差回稳，贷款余额增长明显对公贷款尤其突出。

- 资产质量保持优秀不良率较低，拨备覆盖率超5倍处同业领先水平。

• 转债转股顺利完成，资本充足率提升，有效夯实资本基础。

- 投资建议积极，支持公司以杭州为核心，拓展长三角区域市场，执行“三二五五”战略。

• 风险提示涵盖经济不及预期、利率下行压力和外部贸易环境等因素[page::0,1].

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与核心观点

• 营收增速与净利润稳步增长：

- 2025年上半年杭州银行实现营收同比增长3.9%，归母净利润同比增长16.66%，显示利润增长速度明显超过收入，表明银行盈利能力提升。
- 半年报ROE达到19%，较去年小幅下降0.48个百分点，反映出较高而稳定的资本回报能力。
- 单季度2025Q2继续表现出营收和净利双增长，分别同比增长5.6%和16%，业绩保持持续韧性。

• 负债成本优化与贷款结构优化：

- 利息净收入连续提升，2025H1同比增长9.38%，Q2进一步增长12.02%。
- 净息差为1.35%，较年初下降6BP，但降幅收窄，受益于负债成本下降。
- 存款成本率降低24BP，整体负债成本优化显著。
- 贷款端持续扩张，贷款余额较年初增长7.67%，对公贷款增速更加突出，达到12.41%。
- 对公贷款聚焦制造业、科技等重点领域，分别增长26.78%和21.77%，展现精准发力战略。
- 零售贷款整体略有下降2.12%，主要受消费和经营贷下降拖累，但按揭贷款维持增长4.06%。
- 存款端规模稳步增加，特别是个人存款大幅增长10.68%，定期存款占比小幅上升。

• 非息收入表现承压但出现修复迹象：

- 2025H1非息收入同比减少5%，Q2环比稍有改善。
- 理财产品规模突破5000亿，同比增长17%，显示理财业务扩展迅速。
- 其他非息收入同比下降11.33%，但Q2降幅收窄。
- 投资收益增长放缓，Q2该项业务同比大幅下滑44.42%，表现波动显著。
- 公允价值变动损益表现边际改善，Q2单季实现由负转正，有助于稳定收入结构。

• 资产质量稳健与资本充足率提升：

- 不良贷款率稳定在0.76%，关注类贷款占比下降至0.51%。
- 对公贷款不良余额和比例持续下降，风险控制效果显著。
- 零售贷款不良率小幅上升至1.02%，内部分项如经营贷、消费贷不良率均有所攀升，按揭贷款不良率增幅相对较小。
- 拨备覆盖率保持高位520.89%，体现公司风险准备充分，抵御潜在风险能力强。
- 核心一级资本充足率提升至9.74%，得益于净利润增长和150亿元转债转股顺利完成。
- 转债转股带动资本公积及股本大幅提升，分别增长81.46%和19.71%，奠定经营扩张和风险防控的资本基础。[page::0]

2. 投资建议与战略定位

• 公司依托杭州本地市场深耕，拓展长三角区域，区位优势明显。

- 明确提出“二二五五”战略规划：
- 做强公司金融作为核心支撑。
- 做大零售、做优小微作为业务增长双引擎。

• 资产质量优秀且风险抵御能力充足，为稳健经营提供保障。

- 转债转股实施有效，增强资本实力，促进未来扩张。

• 延续2025年中期分红政策，体现盈利与股东回报平衡[page::1].

3. 风险提示

• 宏观经济不及预期可能拖累公司经营与资产质量。

- 利率下行环境影响利差及盈利能力。

• 贸易关税冲击导致需求减弱，可能影响贷款需求及资产质量。

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三、图表深度解读

报告首页插入的银行LOGO和标题图片给出专业视觉识别。报告正文并未附带具体表格数据，但全文揭示多个关键数据：

• 营收与利润数据图（文字描述）：

- 2025H1营收同比+3.9%，净利同比+16.66%，季度继续提升，反映业绩趋势持续向好。

• 资产负债及贷款结构分析：

- 贷款增长7.67%中，对公贷款增速达12.41%，制造业与科技类贷款增速超20%，体现重点加大对实体经济中高附加值领域的支持。
- 存款增长5.17%，个人存款增幅高达10.68%，显示零售客户基础稳健。
- 负债成本下降24BP，有效改善净息差。

• 资产质量关键指标：

- 不良率稳定0.76%，关注类贷款主动减少。
- 零售贷款不良率小幅上升但整体可控。
- 拨备覆盖率保持在520%以上，充分反映风险缓释能力。

• 资本充足率与资本结构：

- 核心一级资本充足率9.74%，环比显著上升。
- 转债转股资金注入，资本公积和股本大幅提升，强化资本实力。

这些数据共同支撑报告中描述的稳健经营和资本优化论点。对转债转股比例、贷款行业分布的具体数字披露让投资者获得透明度和信心[page::0]。

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四、估值分析

报告全文未对杭州银行具体估值方法与目标价进行详述，未见DCF、PE倍数等具体估值模型说明。更侧重于基本面解读和经营数据披露，体现对银行稳健和成长性的定性判断。

银河证券的评级体系在附录中明确，杭州银行属于“推荐”区间（相对基准指数涨幅20%以上的评级），暗示机构对其未来股价表现持积极态度[page::2]。

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五、风险因素评估

• 经济周期风险：

- 未来若宏观经济增长减缓，贷款需求及还款能力或受影响，恶化资产质量。

• 利率风险：

- 利率下行环境下净息差或承压，影响核心盈利能力。

• 贸易环境变化风险：

- 关税政策调整可能影响主要制造业和科技产业贷款客户，导致需求与信用风险波动。

报告指出上述关键风险，提示投资者警惕市场变数对银行业绩的潜在冲击，但未具体量化风险概率或提出详细对冲策略，建议关注经济指标和利率走势动态[page::1]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告偏重业务增长和资本充足的积极面，未深入揭示利息净差下滑的潜在压力，尽管降幅收窄，但净息差从年初下降6BP本身对银行盈利存在隐忧，应持续关注未来负债成本能否极限优化。

- 零售贷款部分出现负增长与不良率上升，说明零售业务开拓存在挑战，消费贷和经营贷风险高企，或成为未来盈利隐患，报告对此风险披露相对简略。

• 投资收益波动明显，Q2同比大幅下降44.42%，反映市场波动对非息收入的影响较大，收入结构稳定性存在一定风险。

- 估值分析部分较为薄弱，缺少目标价和敏感性测试，降低了投资决策的量化参考价值。

• 报告强调“二二五五”战略及转债转股利好，未来执行路径和落地效果需持续跟踪，防止战略口号化。

综上，报告整体积极乐观，但投资者需警惕零售风险及市场环境波动对盈利结构的影响[page::0,1,2]。

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七、结论性综合

这份由中国银河证券张一纬撰写的杭州银行2025年半年报点评报告，全面详细地揭示了当前杭州银行的经营实绩与资本结构优化状况。公司2025年上半年营收稳健增长3.9%，归母净利润高增16.66%，显示内生盈利能力强劲。净息差虽有小幅下降，但负债成本有效下降带来净利息收入增长，贷款余额稳步扩大，重点对公贷款贡献突出，扎实服务实体经济核心领域。

非息收入方面整体承压，投资收益波动大，但公允价值变动由负趋正，表明收入结构正趋于稳定。资产质量继续优异，不良贷款率平稳且拨备覆盖率高企，保障未来风险抵御。资本充足率得到转债转股有力支撑，核心一级资本充足率提升至9.74%，夯实未来扩张基础。

战略层面，公司立足杭州、辐射长三角，执行“二二五五”增长战略，聚焦公司金融稳固根基，力求零售业务和小微业务双轮驱动增长。投资建议呈“推荐”态度，反映业内对公司成长潜力与稳健风控的认可。

虽然存在经济波动、利率下降和贸易风险的不确定性，以及零售贷款和非息收入部分承压的挑战，整体来看杭州银行具备强劲的盈利韧性和资本实力，极具投资价值。报告为投资者提供了木桶效应各环节的精细观察，尤其对资产负债结构、资本补充及风险缓释层面给予了深刻解析。

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总结要点

• 营收及净利润双增长，ROE维持高位，盈利稳健；

- 净息差虽下滑但负债成本明显优化，贷款与存款规模稳定增长；

• 贷款特别是制造业和科技领域支持显著，零售贷款小幅波动；

- 非息收入结构承压但理财规模扩展，公允价值变动修复；

• 资产质量优异，不良率低且拨备覆盖率超5倍；

- 转债转股有效提升资本，核心一级资本充足率上升；

• 明确“二二五五”战略和区域发展规划，未来增长路径清晰；

- 风险包括经济波动、利率下行及贸易影响，需持续关注；

• 评级为“推荐”，暗示未来12个月股价有望显著优于市场。

该报告为投资者提供了详实的数据基础，配合公司稳定的资本结构与积极的战略规划，给予投资者全面且深入的视角，对杭州银行未来投资价值明确看好[page::0,1,2]。

报告