公司核心业务与业绩概览 [page::0][page::2][page::6]

• 伟星股份主营服饰辅料产品，包括钮扣(42%)、拉链(53%)、其他辅料(4%)。

- 2024年实现营收46.74亿元，同比增长19.66%；归母净利润7.00亿元，同比增长25.48%。

• 分地区看，中国大陆与海外营收占比分别为66.19%和33.81%。

- 产能布局成熟，国内四大工业园，孟加拉与越南海外基地同步运行。

发展历程与行业地位 [page::3][page::4][page::20][page::21]

• 公司自1976年起步，2004年上市后启“大辅料”战略，2014年拉链产品超越纽扣成为最大营收来源。

- 近年来海外产能布局加速，特别是孟加拉和越南基地，助力全球市场拓展。

• 国内纽扣行业市场约280亿元规模，预计2025年达313亿元；拉链行业规模超450亿元，增长趋缓。

- 全球拉链市场呈金字塔格局，YKK全球占据20.5%市场，伟星约4.9%，具海外提升空间。

财务与盈利能力分析 [page::7][page::8][page::9][page::10][page::11]

• 拉链与钮扣产品十年销量均稳步上升，拉链年均增6%，纽扣3%；产品价格持续提升。

- 毛利率整体稳定，纽扣产品毛利率高于拉链，两者2024年均约42%-43%。

• 期间费用率平稳，2024年综合费用率23.4%。

- 经营现金流长期大于净利润，近年资本开支持续增长，支持产能扩张。

行业竞争格局与YKK案例复盘 [page::12][page::18][page::19][page::22][page::25]

• 全球拉链生产以YKK为绝对龙头，历史上通过技术创新、一体化产业链及全球扩张实现市场份额大幅提升。

- 中国拉链市场竞争分散，中高端市场由伟星、浔兴、华圣达等主要玩家占据。

• 伟星在全球拉链市场的份额为约4.9%，较YKK仍有较大的市场提升空间。

- 公司积极推动产品可持续发展，开发环保材料系列产品，符合行业绿色趋势。

量化财务指标及盈利预测 [page::3][page::29][page::44][page::45]

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 营业收入 (亿) | 39.07 | 46.74 | 48.82 | 53.94 | 59.12 |
| 净利润 (亿) | 5.58 | 7.00 | 6.91 | 7.89 | 8.72 |
| 毛利率 (%) | 40.9 | 41.7 | 42.1 | 42.1 | 42.0 |
| 期间费用率 (%) | - | 23.4 | - | - | - |

• 预测拉链产品收入2025-27年复合增长率约8%-10%，纽扣和辅料业务保持稳定增长。

- 公司2025年PE约17.9倍，处于行业领先位置，评级“买入-A”。

量化策略相关内容

• 报告未涉及量化因子构建或量化投资策略。

全球及国内营销与产能布局 [page::36][page::40][page::41][page::42]

• 国内设有50余服务点，海外营销网络覆盖全球五十多个国家和地区，销售人员超1200名，提升服务效率与市场响应速度。

- 产能利用率稳定，拉链产能从2011年3亿米增至2024年9.1亿米，海外基地包括孟加拉和越南，越南工厂2024年投产，有望提升国际品牌合作能力。

• 制造端持续推进智能制造与柔性生产，2024年人均拉链产量7.9万米/人，显著提升运营效率。

风险提示 [page::46]

• 关税风险导致美国市场需求波动，影响品牌客户订单。

- 生产要素成本上涨压力持续。

• 新客户拓展不及预期可能抑制收入增长。

- 汇率波动增加公司经营不确定性。

1. 元数据与概览

• 报告标题：【山证纺服】伟星股份公司深度报告：服饰辅料龙头制造商，海外市场份额提升可期。

- 作者与发布机构：王冯、孙萌，山西证券研究所。

• 发布日期：2025年10月15日。

- 研究对象：伟星股份，一家专注于服饰辅料产品（钮扣、拉链、金属制品等）的制造企业。

• 报告主题：深入分析伟星股份的行业地位、核心竞争力、财务表现、市场格局与估值，重点关注海外市场布局及未来增长潜力。

- 核心论点与评级：
- 伟星股份是中国服饰辅料行业的领军企业，产品覆盖钮扣、拉链等多品类，客户涵盖国内外知名品牌。
- 公司通过全球产能布局拓展海外市场，具备较强研发与制造实力。
- 2024年实现营收46.74亿元，同比增长19.66%；归母净利润7.00亿元，同比增长25.48%。
- 展望未来，公司盈利增长稳定，估值合理，首次覆盖给予“买入-A”评级。

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2. 逐节深度解读

2.1 投资要点解读

• 公司定位：成立于1988年，伟星股份专注于钮扣、拉链等服饰辅料制造，年产钮扣1200亿粒，拉链超9亿米。具有覆盖浙江临海、广东深圳等多地及孟加拉和越南海外基地的全球产能体系。

- 财务表现：
- 2024年营收46.74亿元，同比增长近20%。
- 归母净利润7亿元，同比增逾25%。
- 拉链、钮扣、其他辅料收入占比分别为53%、42%和3.5%。
- 海内外收入占比约为66%和34%。
- 2025年上半年营收小幅增长，净利润有所下降11%。

• 行业环境：

- 辅料在服装成本中占比5%-12%。
- 中国拉链行业自2010年以来市场增长趋缓，近几年CAGR仅0.3%。
- 中国是全球最大拉链出口国，约占全球半壁江山。

• 竞争格局：

- 全球拉链市场呈现金字塔结构。
- 瑞士RIRI和意大利LAMPO聚焦奢侈品中高端。
- 日本YKK为绝对龙头，全球市场份额超40%，中国市场约10%。
- 伟星股份及华圣达等定位中高端，伟星占全球约5%份额，海外有巨大提升潜力。

• YKK回顾：

- 成立于1934年，全球拉链产能达30亿米。
- 1960年日本市场占有率95%；70年代超越TALON成全球领头。
- 2003年全球份额近60%，近年年均增长4.5%。
- 拥有高效率生产设备、一体化产业链布局和创新产品，积极全球扩张，70个国家运营。
- 2023年组织架构调整，更贴近客户需求，提升响应速度。

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2.2 公司核心竞争优势分析

• 产品研发：

- 自2017年以来，研发投入超过1亿元/年。
- 研发团队与客户一对一配合，设计风格定向产品开发。
- 获得耐克、阿迪达斯等实验室认证。
- 2024年，研发人员占比7.2%，专利1372项。

• 制造响应能力：

- 人均拉链产量2011-2024年年复合增长4.9%，达7.9万米/年。
- 推行智能制造和柔性制造，实现3-15天快速响应。

• 全球销售与服务网络：

- 拥有1200余名营销人员，覆盖50多个国内外重要服装集散地。
- 与波司登、安踏、森马、耐克、阿迪达斯、优衣库等品牌建立战略合作。

• 产能布局：

- 拉链产能2019-2024年复合增长11.4%，高于行业其他竞争对手。
- 2018年孟加拉工厂和2024年越南工业园投产，推进海外扩张战略。

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2.3 财务分析

• 收入结构与增长：

- 2024年总营收46.74亿元，同比增长19.66%，拉链占53%、纽扣42%。
- 2025年上半年营收微增1.8%，净利润降11%，显示短期利润压力。
- 拉链与纽扣销量与均价双升，2014-2024年拉链销量复合增长6%，均价复合增长4%；纽扣销量复合增长3%，均价复合增长5%。

• 盈利能力：

- 毛利率整体稳定且略有提升，2024年约41.7%。
- 纽扣毛利率水平高于拉链，因劳动力成本上涨及原材料波动，2020年代中期拉链毛利率曾低迷，后通过数字化升级回升。

• 费用率与现金流：

- 2024年期间费用率为23.4%，销售、管理、研发费用率分别约8.9%、10.6%、3.9%。
- 经营现金流长期大于净利润，展现强劲现金生成能力。
- 2024年拟派发现金红利5.84亿元，派息率83.5%，体现高股东回报政策。

• 资本开支：

- 资本开支逐年增长，重点在于孟加拉、越南海外基地建设及国内数字化升级。

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2.4 行业分析

• 行业规模与增长：

- 服饰辅料成本占服装制造成本5%-12%。
- 拉链全球市场近1000亿元，中国市场约500亿元，2010-2015年CAGR5.4%，2015-2021年趋缓至0.3%。
- 中国是拉链最大出口国，2024年出口超13亿美元，占55.3%。

• 产品与产业链：

- 拉链分为金属、尼龙、塑钢拉链，广泛应用于服装、箱包、家纺等。
- 产品环保及可持续要求提升，伟星及YKK均重视绿色产品研发。

• 竞争格局：

- 全球市场金字塔形，头部企业稀缺。
- YKK为绝对龙头，全球市场份额40%以上，中国市场约10%。
- 伟星股份为中高端代表，全球份额约5%，中国市场份额5.4%。
- 国内约3000家拉链企业，多为中低端，行业集中度低。

• 钮扣行业：

- 市场规模2022年近280亿元，预计2025年达313亿元。
- 中国市场份额高，出口占比49%。
- 结构以金属和塑料钮扣为主，中小微企业多。
- 伟星已占据国内中高端市场约20%的份额。

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2.5 YKK案例复盘

• 发展轨迹：

- 1934年创立，1950年引进美国拉链生产设备后自我改造，极大提升生产效率。
- 形成纵向一体化产业链，覆盖从原材料、设备制造到拉链生产全过程。
- 产品创新显著：研发铝合金、尼龙拉链，拓展防水、户外专业拉链等多场景应用。
- 积极全球布局，海外产量超过90%，70多个国家设厂和销售机构。

• 竞争优势：

- 高效生产工艺和自动化设备。
- 产品创新带来技术壁垒和更高附加值。
- 快速响应市场趋势，及时调整组织架构与区域策略。

• 销售业绩：

- 2025财年销售额超4300亿日元，2019-2025年复合增长4.5%。
- 产品销量持续增长，销售均价稳定。
- 92%以上销售来自海外市场，重点布局亚欧美等区域。

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2.6 估值与盈利预测

• 盈利预测：

- 预计2025-2027年收入分别为48.82/53.94/59.12亿元，复合增长率约8%-10.5%。
- 拉链收入增长依赖于越南工厂产能爬坡及新订单增长，纽扣保持稳定增长，辅料业务起步阶段增速较快。
- 毛利率维持约42%，受益产品迭代与数字化提效带动。
- 费用率相对稳定，研发投入持续。
- 净利润预计为6.91/7.89/8.72亿元。

• 估值对比：

- 2025-2027年预测市盈率17.9/15.7/14.2倍，略高于同行华利集团、申洲国际等。
- 股票市值124亿元（10月10日数据）。

• 投资建议：

- 短期看，越南工厂产能爬坡和国际品牌合作深度提升对应盈利改善。
- 长期看，伟星具备较强产品创新能力、制造快速响应能力和全球营销网络，有望实现市场份额提升和织带等新领域开拓。
- 初次覆盖给予“买入-A”评级。

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2.7 风险因素

• 关税风险：美国等国加征关税可能影响品牌服装需求链，间接影响伟星订单及业绩。

- 成本上升：劳动力成本、原材料价格及环保要求提升将增加生产压力，可能压缩毛利空间。

• 客户拓展不及预期：服饰辅料行业受经济和消费影响大，新客户拓展不力将影响公司增长。

- 汇率波动风险：海外营收占比较高，汇率波动加大收入和盈利不确定性。

[page::46]

3. 图表深度解读

（以下所述均含页码溯源）

图1（page 2）

• 展示伟星股份的产品结构（拉链占53.14%，钮扣占41.81%，其他辅料占3.51%）、生产基地分布（国内浙江、广东、山东及孟加拉、越南）、合作客户（国内外知名服装品牌如优衣库、耐克、波司登等）、销售区域（中国大陆占66.19%，海外占33.81%）。

- 支撑文本中对公司多元化产品和广泛客户基础、全球产能布局的论述。

图2（page 4）

• 展现伟星股份营收与净利润自1976年以来的历史增长轨迹，分阶段展示关键企业事件。

- 可见2010年后波动起伏明显，2014年后尤其受海外基地投产推动业绩回升，2024年市值达到166亿元，反映公司价值增长和估值提升趋势。

图3（page 4）

• 股价与PE倍数走势对应关系，反映市场对公司业绩的敏感度和估值波动。

- 近年股价稳步上行，估值区间大多在15-25倍之间，体现市场认可度渐高。

图6、7（page 7）

• 产品收入结构历史演变，拉链从2004年初约20%增至2024年超50%，钮扣相对稳定，彰显拉链业务的重要性提升。

- 收入区域分布展示近年来海外业务比例显著增长（由约15%增长至近35%），吻合公司全球产能扩张策略。

图8、9（pages 7-9）

• 拉链与钮扣销量和均价持续增长，说明公司产品市场需求和定价均良好，支撑收入增长。

- 毛利率以曲线形式表明2004-2024年稳中有升，纽扣毛利率整体略高于拉链（约40%），符合行业利润结构。

图10、11（page 9）

• 期间费用率结构及销售、管理、财务费用趋势说明成本控制较为规范。

- 净利率与毛利率基本同步，体现业务盈利能力稳定。

图12、13、14（pages 10-11）

• 应收账款及存货周转天数、经营现金流变化、现金分红及资本开支趋势，展现经营效率和现金流健康，派息率长期维持在80%以上，体现盈利质量与股东回馈。

图16（page 12）

• 服饰辅料景气指数显示近年行业整体波动，反映行业受宏观消费影响。

图20-22（pages 14-15）

• 详细展示中国拉链市场规模、增速、出口金额及占比，数据表现出中国作为拉链全球出口大国的地位及行业增长的放缓趋势。

- 结合图24展示海外出口多集中于东南亚、印度等服装生产国，正是伟星海外布点的战略依据。

图28、29、30、31（pages 18-19）

• 反映中国拉链出口额稳步增长，进口均价远高于出口，意指国内产品结构以中低端为主。

- 市场份额图表显示YKK明显领先，伟星居次席，行业集中度较低。

图38、39、41（page 24-25）

• YKK销售额及利润波动，拉链销量持续增长，均价稳定，体现企业强大竞争力和行业领导地位。

图42（page 26）

• 历史市场占有率变化，YKK在1960年代实现超越，成为全球领导者。

图43-45（pages 27-28）

• YKK全产业链及产品创新示意，从人才到设备一体化，与伟星相比形成技术壁垒。

- 持续产品创新强调功能、环保和可持续性，如回收材料制成的拉链。

图48-51（page 29-31）

• 展示伟星、浔兴、YKK的研发投入比例和专利数，伟星研发率领先同行。

- 显示公司专利持续增长，反映其研发实力和技术积累。

• 获奖产品示例强化了公司研发创新能力和市场认可。

图54（page 33）

• 拉链均价对比显示伟星拉链均价持续接近YKK，表明其产品价位和品牌地位提升。

图55、56（page 34）

• 成本构成中原材料占比最大，人工成本上升显著。

- 生产人员数量稳步增长，对应人工成本上升。

图57、58（page 35）

• 人均产量提升，智能制造逐步缓解劳动力成本压力，拉链人均产能较大，快速响应订单能力增强。

- 生产周期短（3-15天）符合小批量订单市场需求。

图59-62（page 36-38）

• 国内和海外服务网络分布，覆盖全国主要服装集散地及世界重点市场，与主要竞争对手浔兴拼图对比，显示全球营销优势。

图63-65（page 39-40）

• 主要客户收入占比稳定，估算前五大客户占比约20%，客户品牌涵盖国内外知名品牌，显示客户集中度适中且合作广泛。

- 中高端和运动服饰客户拓展显著，客户认可度高。

图66-69（page 41-42）

• 拉链产能快速增长，产能利用率70%-75%，海外新工厂产能爬坡中，越南工厂利用率较低但逐步提升。

- 与同行浔兴对比显优势。

附表（page 44-47）

• 详细财务表格数据，包括资产负债表、利润表和现金流表，支持上述盈利预测和财务分析。

4. 估值分析

• 方法：采用相对估值法，结合同行华利集团与申洲国际进行PE倍数比较。

- 关键假设：2025-2027年盈利预测基于产能爬坡、市场拓展及毛利率稳定，费用率维持历史水平。

• 结论：

- 伟星股份估值相对略高，反映市场对其海外扩张及增长潜力的认可。
- 目标价基于目前估值水平，未来产品创新与营运效率提升将是估值提升的关键动力。

• 敏感性分析未明确披露。

[page::44,45]

5. 风险因素评估

• 关税风险：服饰辅料企业受国际政治和贸易政策影响间接显著，海外关税增加可能抑制下游服装需求。

- 成本上升风险：劳动力及原材料成本上涨，若价格无法完全传导下游客户，将冲击利润率。

• 客户拓展风险：新客户开发不及预期或大客户流失，影响订单及营收增长。

- 汇率风险：海外收入占比较大，汇率波动带来汇兑损益风险，可能影响利润。

报告指出风险均有一定概率存在，但未详述缓解措施。

[page::46]

6. 审慎视角与细微差别

• 盈利预期考量：2025年上半年净利润同比下降11%，短期存在盈利压力，主要因越南工厂产能释放初期亏损与宏观不确定因素。

- 海外市场突破难度：伟星股份海外市场份额虽有提升空间，但面对YKK等全球巨头，提升空间与速度可能受限，竞争激烈程度值得关注。

• 成本压力管理：人工及原材料涨价对公司利润构成挑战，智能制造虽抵消部分成本，但持续观察是否能有效对冲。

- 估值偏高风险：相对估值高于同行，投资者需关注业绩兑现与估值匹配度。

• 缺少详细的敏感性分析，风险事件对盈利和现金流的影响在报告中描述不足。

整体报告逻辑严谨、数据详实，稳健呈现伟星股份的优势和挑战，偏向积极判断，风险提示合理但缓解策略可进一步完善。

7. 结论性综合

山西证券研究所2025年10月15日发布的《伟星股份公司深度报告》详尽分析了伟星股份作为中国服饰辅料龙头企业的市场地位、核心竞争优势、财务健康状况及未来发展前景。公司长期专注钮扣、拉链等辅料制造，通过持续的研发投入和智能制造提升产品创新和生产效率，支撑业绩稳健增长。其全球营销网络和海外产能布局（孟加拉、越南）强化了国际品牌合作，未来有望借助越南工厂产能爬坡显著提升海外市场份额。财务数据显示，2024年实现营收约47亿元，净利润7亿元，毛利率优良且费用率合理，现金流稳健，维持高股息分红政策。行业方面，服饰辅料市场规模庞大而集中度低，YKK占据全球近四成市场，伟星股份约占5%，具备较大增长潜力。报告以相对估值比较确认公司估值稍高，但合理反映增长预期。

图表详实展示了公司产品结构升级、产能扩张、收入增长和研发投入提升的全貌，亦结合YKK发展历史揭示行业扩张和竞争制胜的关键，强调产品创新、全球布局和生产效率是行业领先者的核心优势。风险披露充分涵盖贸易政策风险、成本压力、客户开拓及汇率波动，提醒投资者关注外部环境变化及内部运营效率。

综上，报告对伟星股份未来发展持积极乐观态度，认为公司具备成为全球服饰辅料重要竞争者的潜质，首次覆盖给予“买入-A”评级，推荐重点关注其海外产能释放及产品创新带来的成长动力。

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参考文献页码：[page::0,1,2,4,6,7,8,9,10,11,12,14,15,18,19,22,23,24,25,26,27,28,29,30,31,32,33,34,35,36,37,38,39,40,41,42,43,44,45,46,47]

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附图示例

图1：伟星股份基础情况


图2：伟星股份发展历程回顾


图9：公司销售毛利率，拉链与纽扣产品毛利率


图30：全球拉链市场竞争格局（估算）


图43：YKK拉链产品全产业链布局


图49：伟星股份、浔兴股份、YKK研发费用占收入比重


图66：公司历年拉链产能


图68：公司历年产能利用率


图63：公司前五大客户收入占比


图54：公司拉链均价与友商对比


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报告