市场震荡中固收基金显著优于权益基金 [page::3]

• 2021年起偏债混合基金指数持续跑赢偏股混合基金指数，体现防御属性突出

- 复杂波动环境下，固收+.基金提供更高确定性收益，适合震荡市场配置

行业轮动加速，量化策略优于主动管理 [page::4]

• 2023年A股行业轮动速度明显加快，强化了主动管理难度

- 量化策略通过均衡行业配置和动态切换，规避集中风险并捕捉多行业机会

小盘平衡与低估值微观因子的优势凸显 [page::4][page::5]

• 近年来创新高基金多采用高分散、低拥挤度、成长与价值平衡的个股精选策略

- 光大锦弘偏好低估值、低波动、小市值股票因子，支撑稳定超额收益

光大锦弘产品及基金经理概览 [page::5][page::6]

| 基金简称 | 光大锦弘A |
|------------|-------------------------|
| 基金经理 | 王卫林 |
| 成立日期 | 2021-03-08 |
| 任职日期 | 2023-08-22 |
| 管理基金数 | 4 |
| 管理规模(亿元) | 24.49 |
| 基金类型 | 偏债混合型基金 |

• 王卫林具备丰富量化投研和基金管理经验，任职以来期内光大锦弘展现出较好弹性及超额收益

业绩表现稳健，超额收益显著 [page::6][page::7]

• 年初至今光大锦弘相对偏债混合基金指数超额收益达到5.51%，行业排名前3%

- 多个时间区间表现稳健，含震荡下行和市场反弹阶段均能实现超额回报

• 过去12个月有9个月实现正向超额收益，月相对胜率达75%

资产配置与持仓风格 [page::8][page::9][page::10]

• 基金股票仓位波动于20%-30%之间，稳健增持股票资产，核心重视债券稳健收益

- 持仓行业轮动明显，2023年重点制造板块，兼顾科技、周期等多行业均衡配置

• 持股风格显示偏好小盘平衡及长期反转风格

- 前十大持仓股票占比仅11.9%，行业集中度低，风险分散充分

组合灵活管理与换手率分析 [page::10][page::11]

• 股票仓位调整灵活，能顺势加仓及减仓，应对市场波动

- 2022年换手率为7.33倍，高于偏债基金中位数，体现积极换仓捕捉定价机会

• 个股和行业集中度低，前10大股票和前3大行业集中度分别为11.9%和12.1%，有效控制单一风险来源

风险提示 [page::12]

• 报告基于历史数据，存在失效风险，历史业绩不代表未来表现

- 不构成对基金产品或指数样本的推荐

• 投资需结合个人风险承受能力，审慎决策

金融工程专题报告——光大锦弘量化策略固收+产品详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：聚焦小盘平衡量化策略，布局攻守兼备固收+产品—光大锦弘分析报告

- 发布机构：浙商证券研究所

• 报告日期：2023年10月31日

- 分析师：陈奥林，肖植桐

• 分析主题：重点剖析由光大保德信基金推出的固收+产品——光大锦弘，强调其采用小盘平衡量化策略，通过灵活资产配置实现稳健收益。

报告核心论点：

• 在当前市场震荡背景下，固收+基金凭借其提供更高确定性的收益表现，具备明显优势，尤其是量化驱动的产品能够更好地捕捉市场反弹；

- 光大锦弘定位于权益端由量化策略驱动、具备小盘平衡风格的固收+基金，采用高度分散的行业及个股配置，有效降低集中风险暴露；

• 基金保持股票仓位不高于30%，整体保持灵活配置，偏债资产占比高，从而积累基础稳健收益；

- 年初至今光大锦弘实现4.42%收益，相对同类偏债基金指数超额收益达5.51%，处于近1300多只偏债基金前3%内，表现亮眼；

• 组合管理上该基金有较高的换手率，灵活交易，具备良好的弹性，确保在震荡市场中把握反弹机会；

- 组合风险管理严格，前十大重仓股占比仅11.9%，三大行业集中度12.1%，均表现出高度分散[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 市场震荡延续，如何寻找确定性？

1.1 震荡市场固收+基金超额明显

• 自2021年下半年起，偏股混合基金行情疲软，主动管理难以实现超额收益；

- 存量资金博弈加剧行业轮动及结构性行情，新能源、消费医药、大盘成长等公募主动超配风格表现偏弱，主动股基赚钱效应不佳；

• 相比之下，偏债混合基金显著跑赢偏股混合基金，提供更稳健确定的收益来源；

- 图1显示股混基金收益回报半年来多次接近零甚至负收益，投资者信心受挫，红色条形柱表明新发行股混基金规模大幅波动；

• 图2进一步显示偏债混合基金指数表现趋稳、防御属性明显，即使在权益市场下跌时依然相对抗跌；

- 由此突出固收+基金在震荡阶段逐渐成为优选[page::3]

1.2 行业轮动频繁，量化策略或优于主动

• 2023年A股行业轮动速度明显加快，行业轮动强度指标达到近十年高位（图3）；

- 结构性行情持续演绎增加主动选股难度，及时捕捉并兑现行业机会不易；

• 量化策略依据系统模型快速调整定位，挖掘错误定价机会，依赖均衡行业配置，降低过度集中风险，体现出相对稳健的风险收益优势[page::4]

1.3 小盘平衡分散策略值得关注

• 今年创新高基金多依赖“低拥挤度、分散化、低估值低波动小市值因子”三大思路；

- 特别是小盘平衡分散策略，在规避高估值风险的同时提升风险调整后的收益；

• 图4呈现创新高基金形成路径，清晰梳理出主题投资、行业轮动、个股挖掘及另类策略等环节；

- 小盘平衡策略典型特征为高度分散的行业和个股，注重价值股及低估微盘股；

• 图5验证2023年低估值（BP）、低波动、动量因子表现出色；小市值股票因子也呈现正超额收益[page::4-5]

2. 光大锦弘产品介绍

• 光大锦弘基金（011231.OF）定位为量化固收+产品，整体较高比例配置高评级信用债，保障基础收益稳健；

- 股票投资不超过30%，运用股债择时、指数增强、打新策略；

• 股票端完全量化运作，强调行业分散、小盘价值风格；

- 基金经理王卫林于2023年8月22日管理该基金，管理总规模约24.5亿元，过去管理期内该基金表现出显著超额收益，且在近期市场反弹中的弹性较强（图6、图7、图8）[page::5-6]

3. 业绩表现

3.1 净值表现

• 年初至今光大锦弘相对偏债混合基金指数的超额收益为5.51%，在1282只同类基金中排名前3%（图9）；

- 净值表现稳健，远超偏债和偏股基金指数；

3.2 情景区间表现

• 各历史区间超额收益稳定（图10）；

- 在市场震荡下行阶段（2022.8-2022.10），小幅跑赢指数；

• 把握市场反弹表现良好，如2022年5月至2023年1月的两轮反弹中，基金实现正超额收益（图11）；

3.3 相对胜率

• 近12个月，有9个月实现超额收益；

- 月相对胜率高达75%，说明基金长期致胜概率较高，表现出色（图12）[page::6-7]

4. 资产配置

4.1 大类资产

• 固收资产占主体，股票仓位动态调整于20%~30%区间，近4季度平均股票仓位28.74%；

- 另持有银行存款以满足赎回需求（图13）；

4.2 板块配置

• 板块配置广泛，存在明显轮动节奏：

- 2021年下半年重仓科技；
- 2022年上半年偏周期板块；
- 2023年上半年加仓制造业（图14）；

4.3 行业配置

• 行业均衡策略，依托资产配置模型择优超配低配以实现超额收益；

- 2023中报显示机械设备、轻工制造、汽车行业超配比例领先（图15）；

4.4 持股风格

• Barra风格暴露显示明显小盘偏好，并小幅超配长期反转、流动性风格因子（图16）；

- 前十大重仓股涵盖纺织服饰、机械设备、医药、生物制药、汽车零部件等多行业，市值多在20亿至40亿元区间，PE多集中在合理水平（17~32倍），显示偏向稳健低估值小盘股特征（图17）[page::8-9-10]

5. 组合管理

5.1 仓位调整

• 股票仓位与市场方向高度相关，牛市提仓，市场波动时减仓，灵活度高（图18）；

5.2 换手率

• 采用量化换仓策略捕获波动中错误定价机会；

- 2022年换手率达7.33倍，高于偏债混合型基金中位数，2023上半年依然显著活跃（图19）；

5.3 集中度

• 个股及行业集中度均低：

- 前10大股票集中度仅11.9%；
- 前3大行业集中度12.1%；

• 分散配置有效降低单一风险暴露及净值回撤风险（图20）[page::10-11]

6. 风险提示

• 报告基于历史公开数据及统计模型，存在过期、受限及偏差风险，历史表现不代表未来收益；

- 不涉及具体证券基金推荐，投资需谨慎判断，结合个人情况作独立决策；

• 数据不足或模型缺陷可能导致结论失效，报告方不承担因使用报告产生的法律责任[page::12]

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三、图表深度解读

图1 & 图2：固收vs股混基金收益表现

• 图1（第3页）显示2021年以来偏股混合型基金收益波动大，半年收益经常持平甚至为负，且新基金发行规模保持波动，表明投资者信心受挫；

- 图2清晰呈现偏债混合基金指数表现稳健，尤其在2022年及2023年上半年明显跑赢偏股基金，体现其防御性强和收益确定性高；

• 这些图表有力支撑报告观点：震荡市中，固收+类资金更具确定性和稳健性。

图3：行业轮动强度

• 从2012到2023年，行业轮动强度指标整体范围3.5~5，其中2023年明显突破至4.9以上的峰值，显示行业走势快速切换；

- 说明单一行业持仓难以应对频繁轮动，量化均衡配置策略更适应当前市场结构。

图4 & 图5：2023年创新高基金特征及因子表现

• 图4通过流程图逻辑清晰展示创新高基金的股票选择策略，强调分散与价值驱动；

- 图5支持报告提出低估值（BP）、低波动、小市值等因子占优的观点；

• 该两图为本报告推荐量化小盘平衡策略的理论基础。

图6至图9：产品基本信息与业绩表现

• 图6以表格形式呈现光大锦弘基本信息及基准构成，显示基金定位及评级；

- 图7揭示基金经理管理规模及多产品经验；

• 图8和图9以折线图表现基金经理管理光大锦弘后业绩复苏势头和超额累计收益，验证主张。

图10至图12：业绩细分与胜率

• 图10展现不同时间窗口超额收益均为正，尤其今年以来峰值明显；

- 图11说明基金能够较好把握市场反弹期收益；

• 图12月相对胜率达75%，印证稳定超越同类指标，投资表现良好。

图13至图17：资产配置与风格特征

• 图13清晰表达大类资产比例均衡，固收占优，股票配比稳健增长；

- 图14及图15说明行业轮动显著，基金采取均衡+择优策略管理；

• 图16显示小盘及价值风格明显，图17从持股结构体现组合低估值小盘、多元分散的定位。

图18至图20：组合管理动态

• 图18展示仓位波动与市场方向一致，体现灵活交易风格；

- 图19换手率远超中位基金，显示量化策略积极；

• 图20的集中度图体现组合分散管理，降低风险，保护投资安全。

整体图表科学支持文本，逻辑严密，数据详实，展示基金的稳健投资理念与效率执行。

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四、估值分析

本报告主要是基金投资策略与业绩表现分析，未涉及TO估值模型，DCF或市盈率等个股估值方法分析，估值描述局限于基金业绩基准比较和超额收益统计，因此不涉及具体现金流折现模型或企业价值倍数估值。

基金业绩比较基准为中证全债指数收益率80%、沪深300指数收益率15%和恒生指数收益5%混合，而基金以此为基础表现进行超额收益计算。

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五、风险因素评估

• 主要风险源自历史数据统计的局限性，未来市场环境、政策变化等也可能导致基金表现与历史不符；

- 统计模型本身存在误差及样本不足风险，可能失效；

• 基金产品本报告未进行明确推荐或保证收益，投资者自身情况和风险偏好需充分考虑；

- 报告未针对市场系统性风险或特殊事件风险进行深入分析，也未提供特定风险缓释措施。

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六、批判性视角与细节

• 报告阐述较为谨慎，且多采用严谨数据佐证，但对量化策略的具体选股模型、风控模型及算法细节披露不足，限制了外部验证能力；

- 基金经理换手率较高，虽然提升弹性，但轮动过快可能增加潜在交易成本，未详细披露费用对净值影响；

• 股票持仓占比幅度虽控制在30%内，但因市场行情变化可能迅速波动，短期风险承受能力尚需观察；

- 报告强调的“量化优于主动”的结论基于宏观比较，未区分量化不同策略的异质性和主动管理的多样化表现，存在一定的泛化；

• 评级定义部分界定相对表现，未提供绝对业绩分析，投资者仍需结合个人目标做评估。

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七、结论性综合

浙商证券研究所发布的《聚焦小盘平衡量化策略，布局攻守兼备固收+产品—光大锦弘分析报告》通过详实数据和历史业绩，明确指出在当前市场震荡及频繁行业轮动背景下，光大锦弘基金凭借其固收占主体和量化驱动的股票资产布局有效实现稳健超额收益。基金的资产配置体现了主动的板块轮动适应与小盘价值偏好，且行业和个股分散风险管理到位，确保了净值的弹性及抗风险能力。

报告中多张图表深刻揭示了：

• 固收+基金在震荡市场中的防御优势和确定性收益特征（图1、图2）；

- 量化策略面对加速轮动的行业环境能够实现持续超额收益的机制（图3至图5）；

• 产品经理管理团队实力以及基金业绩走强轨迹（图6至图9）；

- 基金能够有效把握市场反弹，且保持高月相对胜率（图10至图12）；

• 灵活配置、分散投资、控制仓位与换手率相结合的稳健投资管理流程（图13至图20）。

整体而言，报告展现出光大锦弘基金稳健、高弹性、量化套利的特色，适合追求攻守兼备且风险可控的投资者配置。年初以来5.51%相对偏债混合基金指数超额表现及前3%同类排名，体现出量化固收+策略的有效性及未来潜力。同时，报告对风险进行了充分提示，表明历史不代表未来，强调投资需谨慎独立判断。[page::0,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12]

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附录

• 详细图表请参考相应页码标识的图片。

- 法律声明及投资评级定义见页13[page::13]

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综上，浙商证券此报告为投资者提供了关于光大锦弘固收+产品的深入、数据驱动的研究视角，强调小盘平衡量化策略在复杂震荡市场的重要价值与投资优势。

报告