1. 2025年股指成分股分红进度统计与行业股息率排名 [page::0][page::1]

• 上证50、沪深300、中证500及中证1000指数成分股分红公司多数已进入实施或已分红阶段。

- 行业股息率中煤炭行业最高，其次是银行和钢铁行业，分别位列前三。

2. 各指数已实现与剩余股息率表现 [page::1]

• 上证50指数已实现股息率最高达到2.15%，剩余股息率仅0.12%。

- 中证1000股息率最低，已实现0.86%，剩余股息率0.05%，反映大多数分红已完成。

3. 股指期货合约升贴水情况及期限结构分析 [page::1][page::3]

| 合约 | 年化升贴水 | 说明 |
|---------|------------------|----------------------|
| IH主力 | 2.90% | 升水，反映市场看涨 |
| IF主力 | 0.91% | 弱升水 |
| IC主力 | -5.76% | 明显贴水，幅度最大 |
| IM主力 | -4.63% | 明显贴水 |

• 贴水幅度随着标的指数市值覆盖区间缩小而加深，IC和IM期限结构贴水明显。

- IH与IF则表现为升水，且当前IH主力合约处于历史较高分位点，表明其价格相对高位。

4. 2020年至今各股指期货主力合约升贴水动态趋势 [page::2]

• IH和IF的升贴水幅度相对稳定且趋势回升，部分时点存在极端波动。

- IC和IM合约贴水幅度维持较大，反映其对分红影响更为敏感。

5. 股指期货分红点位测算方法与核心流程 [page::5][page::6][page::7]

• 通过获取成分股权重，分红金额及除息日期，构建分红点位测算模型。

- 对净利润进行动态预测，采用历史利润分布与业绩报告结合的方式提高估计准确性。

• 股息支付率预测基于历史股息支付情况，合理截尾防止极端值。

- 除息日预测采用历史稳定间隔及线性外推，考虑公告阶段细分和默认日期处理。

6. 分红点位测算准确度验证 [page::8][page::9]

• 2023年至2024年上证50及沪深300指数及期货分红点预测与实际高度吻合，误差控制在5个点以内。

- 中证500指数误差较大，约10个点，但整体仍表现出较好稳定性。

• 说明分红点位测算模型具备实际应用的准确度和可靠性。

国信证券研究报告《分红接近尾声，IC及IM合约贴水快速收窄》深度分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《分红接近尾声，IC及IM合约贴水快速收窄【股指分红监控】》

- 作者：张欣慰、张宇

• 发布机构：国信证券经济研究所（公众号“量化藏经阁”）

- 发布日期：2025年8月21日

• 研究主题：聚焦中国主要股指（上证50、沪深300、中证500、中证1000）成分股的分红进度及股指期货升贴水情况，特别是对分红点位的测算方法进行系统介绍，量化分析分红对股指期货合约价格的影响及市场升贴水走势。

报告核心观点是：中国主要股指的成分股分红进展显著，整体分红接近尾声，因分红除息导致的股指期货合约贴水（尤其是中证500指数IC和中证1000指数IM合约）快速收窄。报告不仅更新了最新的分红数据和股息率统计，还对股指期货合约升贴水进行了具体跟踪分析，并系统回顾了测算股指分红点位的方法论，确认其测算的合理准确性。[page::0,1,2]

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二、章节深度解读

1. 分红进度及股息率统计

• 关键内容

截至2025年8月20日，四大指数成分股的分红进度如下：上证50指数42家公司已分红，沪深300指数242家公司已分红，中证500指数394家公司已分红，中证1000指数742家公司已分红，少数公司尚处于分红预案和实施阶段，部分公司不分红。
煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三。整体上，分红主要集中在8月[页1-4图12-15]。
股息率方面，报告给出四个指数已实现股息率分别为2.15%、1.71%、1.14%、0.86%，剩余股息率较低，分别为0.12%、0.16%、0.05%、0.05%。这反映大部分预期分红已兑现，剩余分红较少，分红周期基本进入尾声。

• 分析与解读

分红实施率高意味着大多数个股的分红对指数现价贡献已体现，未来除息对指数带来的调整空间有限。结合图2所示的股息率，本年度投资者对分红收益的预期在逐步兑现，市场对未来剩余分红的反应将更加理性。

2. 股指期货升贴水情况跟踪

• 关键内容

从2025年8月20日数据看，IH（上证50）和IF（沪深300）主力合约均为升水状态，但幅度较小，分别为2.90%和0.91%年化升水；而IC（中证500）和IM（中证1000）主力合约仍存在较大的贴水，分别为5.76%和4.63%的年化贴水。

表1详细列出了具体各主力合约的价格、分红点位、价差及升贴水，显示随着交割日临近，贴水幅度有所变化。

• 逻辑推理

期货升贴水反映了市场对未来指标资产的预期收益调整，其中分红因素对价格指数构成调整，必须剔除以获得合理的期货价格基差。从表1和图3-6中可以看出，股指期货合约升贴水走势与指数表现关联明显，且中证500及中证1000指数覆盖的范围相对更广或成分股分红影响更集中，导致其期货合约表现贴水幅度大于大盘指数。

• 期限结构分析

图7和图8-11展示了各指数合约升贴水的期限结构及历史分位点，显示越往远期期货合约，升贴水幅度波动相对减小，IH合约目前处于较高的历史升水分位，表明市场对上证50期货仍保持一定溢价；而中证500及中证1000的合约历史分位相对较低，表明贴水仍明显。

3. 分红点位测算方法论

• 内容综述

报告回顾了指数分红点位的测算方法，强调针对成分股的分红金额、股息支付率、除息日等信息的获取和估计过程。

• 核心流程

基于成分股权重、已公布的分红金额和除息日，进行分红点位估计；若数据缺失，则对净利润和股息支付率进行动态预测，结合公司历史数据和稳定性分类采用相应模型估算；除息日预测采用历史分红间隔稳定性线性外推方法和默认日期规则。

• 数据处理细节

对指数成分股权重进行精细调整，从月度权重扩展到日度，通过引用中证指数公司日度披露的权重数据提高预测精度。净利润和股息支付率的预测算法严谨，结合了历史业绩、业绩预告和财报披露，确保分红金额估计合理。

• 模型准确度验证

通过2023至2024年的历史对比，预测股息点与实际股息点误差控制在合理范围，尤其上证50和沪深300的拟合度较好，中证500略有偏差但依然稳定。股指期货当月合约的测算与实际也基本吻合，验证方法可靠性高。[page::5-9]

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三、图表深度解读

表1 股指期货升贴水观察（20250820）

• 描述

表格列示了主流股指期货合约（IH、IF、IC、IM）具体价格，包括合约收盘价、对应指数收盘价、分红金额、价差、升贴水及年化升贴水等信息。

• 数据趋势

IH合约涨幅偏正，且均为升水，说明市场对于上证50的预期溢价较高；IF合约升贴水幅度较低且部分出现贴水；IC和IM合约显著贴水，尤其中长期合约的贴水达到6%-7%，反映市场对中小盘股指数未来分红影响的定价较为谨慎。

• 支持文本

此表的数据信息为报告全面分析股指分红对期货合约影响提供了基础，也验证了升贴水与分红时点的关联，剖析市场风险偏好和机构投资者对分红因素的敏感度。[page::1]

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图1 各行业已公布分红预案股票股息率中位数

• 描述

柱状图显示各行业已公布分红预案股票的股息率中位数，煤炭行业领先，超过4%，银行和钢铁紧随其后。

• 解读

高股息率行业一般资本密集、盈利稳定，且政策鼓励一定现金分红，说明资金在此类行业偏好较稳定。此图反映行业分红结构差异，便于理解分红预期对相关指数和股指期货的差异性影响。

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图2 各指数今年已实现股息率及剩余股息率

• 描述

柱状图分别显示上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的已实现和剩余股息率。

• 解读

可以明确看到大盘指数的已实现股息率远高于中小盘指数，剩余股息率均较低，表明投资者关注点已转向已兑现的分红，剩余部分对价格的影响有限。

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图3至图6：各股指期货主力合约升贴水幅度时间序列

• 描述

四个图分别对应上证50（IH）、沪深300（IF）、中证500（IC）和中证1000（IM）合约的升贴水演变走势，从2020年至2025年。

• 解读

各指数期货升贴水走势均呈现明显波动，且整体与对应指数价格呈负相关。例如，IH合约升贴水在2021年初达到高点，随指数回调而下降。IC和IM合约贴水幅度明显较大，呈现周期性波动，凸显小盘股市场特性和流动性风险。

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图7及图8至图11：各合约升贴水期限结构和历史分位点

• 图7描述

展示了四类指数不同期限（当月、次月、当季、次季）合约的升贴水幅度结构。

• 解读

显示期限越长，贴水或升水幅度趋于稳健。大盘指数合约多数为升水，中小盘指数合约贴水明显。

• 图8-11描述与分析

基差历史分位点统计各主力合约当前升贴水相对历史的比较位置。IH合约当前分位较高，IF次之，IC和IM偏低，显示投资者对不同指数期货的价格预期存在显著差异。

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图12至图15 分红进度图

• 内容

以单日分红点数柱状与累积分红点数线图展示四指数的分红时间分布，主力分红集中于8月。

• 意义

提醒投资者关注分红密集期对指数点数的冲击及衍生品价格影响，是测算分红点位的关键时间窗口。

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图16 分红点位测算流程图

• 说明

详细展示了数据获取、估计净利润、股息支付率和除息日的分步逻辑和决策树。

• 价值

这是支撑报告核心分析的技术基础，保证了分红点位预测的科学性和系统性。

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图17 净利润预测示意图及图18 除息日预测示意图

• 描述

图17演示净利润预测流程，结合业绩披露状态和历史盈利稳定性分类。图18则针对除息日的预测逻辑制定了多阶判断及默认方案。

• 解读

体现了数据不完整情况下的合理推断机制，支持对未公告分红预案成分股进行动态预测，大幅提升了分红点位测算的全面性与时效性。

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图19-26 分红点位预测准确度对比图

• 内容

图19-20对2023、2024年全年指数预测股息点与实际差异，图21-26则逐步展示各指数及主力合约的预测与实际分红点位对比。

• 结论

模型预测结果与实际数据吻合度高，误差控制良好，显著增强模型的预测可信度，特别是在指数与主力期货合约的对应测算中表现出色。

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四、估值及风险分析

虽然本报告并未直接进行传统意义上“估值”测算（如市盈率、现金流折现），但通过股指期货合约的升贴水分析，隐含了对期货合理价格的估值框架。将分红因素作为调整项，考虑除息影响后的基差和升贴水情况，提供了股指期货合理价格的定量基准。

风险重点包括：

• 市场环境变动对分红安排及指数成分股表现的不确定性。

- 分红方案的临时调整或取消风险。

• 预测模型基于历史数据的动态估计存在误差风险，特别是对股息支付率或除息日期的预估可能失真。

报告以披露风险警示，未明确给出具体缓解措施，但模型动态更新及周密比对视为风险管理手段。[page::9]

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五、批判性视角与细微差别

• 模型依赖历史数据稳定性，对不稳定行业或公司盈利波动大时，预测精准度可能下降，尤其中证500指数表现出较大误差范围。

- 分红时间预测规则的默认日期设置具有一定的经验性，如大量公司除息日期集中，难以捕捉临时变更情况，可能对短期预测产生影响。

• 报告对不同时间点的指数分红预测存在延迟性，及时性依赖于公司公告速度及数据收集效率。

- 对合约升贴水解释偏向机构投资者情绪推断，未详细解析市场微观结构因素（如投机、套保需求等），略显简化。

• 文本中有极少量排版或数据来源标示错误（如“VIND”应为“WIND”），需注意识别时的谨慎。

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六、结论性综合

本报告全面系统地跟踪了2025年8月中国主要指数成分股的分红进度及股息率，指出大部分指数分红已进入尾声，只有极少剩余股息率未兑现。煤炭、银行和钢铁是当前分红率较高的行业。随着分红接近兑现，指数期货的升贴水结构也呈现显著变化，特别是中证500（IC合约）和中证1000（IM合约）合约的贴水幅度快速收窄，标志着分红除息影响逐步消化完毕。

报告以详实的数据（表1）与动态的时间序列图（图3-6）展示各指数期货合约升贴水的具体走势，结合期限结构和历史分位点统计（图7-11）揭示市场对不同指数期货的风险溢价偏好差异。对分红点位的测算方法进行了系统详尽的阐述并利用历史数据验证了模型的准确性，特别是在预测净利润、股息支付率及除息日方面采取创新且科学的方法，确保了分红点位测算的可靠性。

最终，报告强调在股指价格除息调整的前提下，考虑分红因素对期货价格的影响对于机构投资者理解市场风险情绪极为重要，提醒相关交易者留意分红窗口期对合约价格的影响。本报告为股指期货交易、风险管理以及基金业绩评估提供了重要数据支撑和理论指导。

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附：主要图片展示示例

1. 图1 各行业股息率中位数

1. 图2 各指数已实现与剩余股息率

1. 图7 合约升贴水期限结构

1. 图16 分红点位测算流程图

1. 图19 2023年全年指数预测与实际股息点差异

1. 图21 2023年上证50股指期货预测与实际股息点对比

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# 综上，本报告基于严密的量化方法和完善的数据支持，详尽分析了中国主要股指的分红进度和对股指期货市场的结构性影响，为投资者提供了重要的市场感知和策略依据，是理解当前股指期货定价及分红影响不可或缺的参考资料。[page::0-9]

报告