本周A股市场行情回顾 [page::0][page::1]

• 2025年9月8日至12日，全A指数上涨2.12%，科创50领涨（5.48%）。

- 小盘股表现优于大盘，中证1000涨2.45%，沪深300涨1.38%。

• 成长风格和科技板块表现抢眼，周期和稳定风格涨幅也超过1%。

- 电子、房地产和农林牧渔行业涨幅居前，综合、银行及石油石化板块跌幅明显。

二级行业表现及资金流向分析 [page::2][page::3]

• 收益率前五行业为元件、电机Ⅱ、其他电子Ⅱ、养殖业、自动化设备。

- 资金交投活跃度略有回落，日均成交额23,264亿元，换手率2.0171%。

• 北向资金日均成交额为3001.92亿元，较上周小幅下降。

- 两融余额达到23404.08亿元，较上周增加533.64亿元。

• 新成立基金39只，权益类基金占比81.44%，发行份额177.49亿份。

估值变动与市场分位数情况 [page::4][page::5]

• 全A指数PE(TTM)上升1.73%至22.25倍，位于历史90.11%分位数，处于较高水平。

- PB(LF)估值上升1.75%至1.81倍，处于历史中位数49.20%分位数。

• 主要行业中，房地产、计算机、商贸零售PE分位数较高，农林牧渔等较低。

| 行业名称 | PE(TTM)(倍) | 本周 PE 涨跌幅 | 市盈率分位数 | PB(LF)(倍) | 本周 PB 涨跌幅 | 市净率分位数 |
|----------|-------------|-----------------|--------------|------------|----------------|--------------|
| 房地产 | 66.62 | 4.67% | 100.00% | 0.85 | 6.25% | 15.42% |
| 计算机 | 93.16 | 3.47% | 95.93% | 4.68 | 3.54% | 73.00% |
| 电子 | 68.16 | 6.12% | 85.79% | 4.90 | 6.29% | 96.55% |
| 农林牧渔 | 19.40 | 4.86% | 9.13% | 2.71 | 4.63% | 19.72% |
| 食品饮料 | 22.08 | 1.10% | 20.77% | 4.31 | 0.94% | 27.89% |

大类资产配置及投资展望 [page::6]

• 美联储降息预期加强，美元走弱，人民币汇率稳健，为A股提供利好环境。

- 国内居民存款向股市配置趋势尚处初期，机构特别是被动基金资金加速流入。

• 公募基金费率改革指出权益基金将是未来重点方向。

- AI产业链及科技自立方向成为市场核心，海外算力景气度增强，带动相关板块表现。

• 配置重点包括“反内卷”红利资产、服务消费低估值标的及高技术产业相关板块。

- 风险包括政策效果不确定、地缘风险和市场情绪波动。

【中国银河策略】海内外流动性有望继续牵引A股热度——深度分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：海内外流动性有望继续牵引A股热度

- 作者：杨超，辅以王雪莹、周美丽、吴佳文等团队成员

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年9月15日

• 研究主题：宏观流动性视角下的A股市场行情回顾与投资展望

- 核心论点：
报告分析当前A股市场震荡上行的行情，受益于全球及国内流动性宽松的双重驱动，预计后续市场仍将延续震荡上行趋势，重点关注科技板块尤其是AI领域，同时警惕短期量能波动带来的风险。海外与国内资金流入为A股热度提供支撑。

• 评级与目标价：报告为策略类，不涉及具体公司评级或目标价，更侧重于市场宽基指数及行业配置观点。

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二、逐节深度解析

1. 本周行情回顾

• 关键论点总结

2025年9月8日至9月12日，A股整体震荡上行，全A指数上涨2.12%，其中科创50大幅领先上涨5.48%。市场风格偏小盘和成长，前者中证1000涨2.45%领先沪深300的1.38%；成长板块涨幅3.56%，周期和稳定风格均有超1%的涨幅表现。科技板块尤其通信、电子与计算机板块在周四（9月11日）受美股科技巨头如甲骨文暴涨36%的利好影响，出现显著反弹。[page::0,page::1]

• 推理依据与逻辑

美股科技股醒目表现刺激A股科技股全线反弹，推动市场整体上涨。小盘和成长风格占优反映市场对未来成长性的预期仍在，科技创新类企业成为资金追捧重点。周五市场盘整说明投资者在高位处谨慎观望。

• 关键数据点

- 全A指数涨2.12%，科创50涨幅达5.48%
- 中证1000涨2.45%，超过了沪深300的1.38%
- 行业涨幅前三为电子6.15%，房地产5.98%，农林牧渔4.81%，综合、银行、石油石化下跌。
- 二级行业中，收益最高为元件、电机Ⅱ、其他电子Ⅱ、养殖业、自动化设备；低迷板块包括光伏设备、休闲食品、风电设备等。[page::1,page::2]

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2. 资金流向分析

• 总结

A股市场本周交投活跃度有所回落，日均成交额23264亿元，较上周下降2767.86亿元；日均换手率为2.0171%，较上周下降0.24个百分点。北向资金成交额萎缩，日均3001.92亿元，下降475.84亿元。融资余额升至23404.08亿元，较上周增加533.64亿元，显示融资盘活跃度依旧较高。新发基金数量39只，其中权益类基金发行份额177.49亿份，占比81.44%但较上周规模有所下滑。[page::2,page::3]

• 数据解读与逻辑

虽然市场成交回落，但仍处于高位，这表明投资者观望中带有谨慎乐观。融资余额的上升说明市场投资者采用杠杆扩大投资，维持市场流动性。权益类基金虽有发行份额的下滑，但仍是市场资金主要标的。
北向资金日均成交下降，可能反映海外资金对当前市场或宏观环境有所谨慎，需持续关注此流入趋势的变化。

• 图表分析

图表3显示自2025年初以来，全A成交额和换手率的趋势，8、9月以来达到全年高位后略有回落。
图表关于北向资金成交额展示出8月主力流入的放缓，9月初出现波动。
两融余额图表体现出2025年年中以来的融资规模稳步攀升趋势。[page::3]

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3. 估值变化

• 总结与关键数据

全A指数PE(TTM)升至22.25倍，上升1.73%，处于2010年以来的90.11%分位数，反映当前市场整体估值处于较高水平；PB(LF)达1.81倍，上升1.75%，位于49.20%分位数，处于中位水平。
10年期国债收益率微升至1.867%，债券市场整体保持稳健，股债利差为2.6282%，处于历史中等水平（3年滚动均值3.3861%附近）。[page::4]

• 行业估值对比

31个一级行业中，26个行业PE估值上涨。房地产（66.62倍，市盈率100%分位）、计算机（93.16倍，95.93%分位）、商贸零售（42.81倍，89.21%分位）居高不下。
农林牧渔（19.4倍，9.13%分位）、食品饮料、和有色金属估值处于低位，潜在安全边际较大。[page::5]

• 估值解读

高估值行业多集中于科技与消费前沿领域，反映投资者预期未来成长空间广阔。房地产估值高企则或反映市场对地产复苏的期待。估值水平同时提示市场短期调整压力。
低估值板块涵盖传统行业，适合长期价值投资者选择。

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4. 投资展望

• 全球流动性背景

美国8月CPI同比上涨2.9%，核心CPI 3.1%，符合预期；失业金初请人数激增至4年高位，显示就业市场趋弱，强化了市场对美联储降息的预期，9月、10月、12月各降息1次的预期形成。
美联储降息窗口开启带动美元指数走弱，人民币汇率得到支撑，增强了A股国际资本吸引力。摩根士丹利认为美资投资中国情绪处于五年来最高，外资加速流入势头明显。[page::6]

• 国内资金结构与政策驱动

国内居民资产荒持续，财富向股市转移趋势明显。8月金融数据显示非银存款增加，居民存款增幅放缓，存款搬家现象处于初期阶段。7月以来机构资金加快流入，尤其是被动型基金贡献显著。
公募基金费率改革落地，推动权益类基金大发展，进一步明确权益类基金入市方向。预计这将成为A股后续主要资金来源之一。

• 产业趋势与配置建议

- AI和科技创新是主要投资主线，海外算力景气度提升利好相关板块。
- 新质生产力趋势和自主可控逻辑强化，军工、半导体等高技术产业成长空间广阔。
- 配置建议重点：
1. 供需格局改善和盈利修复带动的“反内卷”概念资产，尤其估值安全边际大的红利资产；
2. 服务消费领域低估值标的，受益于政策支持的内需提升；
3. 科技自立方向，涵盖AI、机器人、半导体、军工等。

• 风险提示

报告指出三大主要风险：国内政策效果不确定性、地缘政治风险、以及市场情绪波动风险，提醒投资者保持警惕。[page::6,page::7]

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三、图表深度解读

图表一：本周主要指数涨跌幅（第1页）

• 描述：条形图展示2025年9月8日至12日主要指数每日及总体涨跌幅。

- 解读：科创50涨幅明显优于其他指数（5.48%），小盘指数（中证1000）表现也优于大盘（沪深300），体现市场风格偏向成长和小盘。周四科技板块受到美股刺激反弹较大。

• 联系文本：支持了报告对科技成长板块上涨逻辑的解读。[page::1]

图表二：一级行业涨跌幅（第2页）

• 描述：柱状图呈现31个一级行业本周涨跌幅。

- 解读：科技相关电子行业涨幅最高（6.15%），房地产及农林牧渔紧随其后，银行、石油石化等传统行业本周表现负面。

• 逻辑意义：强调结构性分化，资金流向高景气科技及新兴消费板块。

图表三：资金面（成交额、换手率及北向资金等，3页）

• 描述：量价图展示今年以来资金成交额与换手率走势、北向资金成交额及两融余额变化。

- 解读：市场整体成交高位回落，反映投资者谨慎情绪升温；北向资金短期减少成交但总体仍处高位；融资余额持续攀升体现杠杆资金参与度高。

• 局限性：未详细分析下游资金分类及结构变动，或影响可持续性判断。[page::3]

图表四：估值水平及分位数（第4-5页）

• 描述：反映全A及主要指数的PE、PB估值走势，及31个行业估值的绝对及相对分位数。

- 解读：当前市场估值处于历史高位，尤其是科技及房地产板块估值逼近历史极限；部分传统行业估值较低，存在安全边际。

• 说明：高估值行业预示成长性强但易受市场波动影响，低估行业或为价值配置机会。

- 风险提示隐含估值泡沫压力，需关注政策和宏观环境变化。

图表五：产业链细分及估值涨跌综合图（第6页）

• 描述：二维散点图展现多个二三级行业的最近一个月市盈率分位数（横轴）与近一周市场涨跌幅（纵轴），并按行业归属用色区分。

- 解读：电子元件、电机Ⅱ等高景气科技子行业涨幅显著且估值较高；养殖业、消费电子部分处于估值低位且涨幅分化，显示板块间波动较大。

• 意义：支持投资主线聚焦估值安全边际与景气度并重的方向，同时窥见细分行业估值博弈。

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四、风险因素评估

• 国内政策效果不确定风险，政策调整可能影响市场信心和资金流向。

- 地缘政治的扰动，特别是中美关系等外部因素，可能带来市场波动。

• 市场情绪不稳定，短期量能和换手率下降或加大市场波动。

报告未详细提供风险缓解措施，但提示投资者要保持关注，适时调整策略。[page::7]

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五、审慎视角与细微差别

• 报告展现整体积极观点，强调流动性驱动及科技成长主线，但对可能的宏观政策调整、海外政治环境恶化带来的冲击分析较为简略。

- 估值处于高位提示潜在风险，然而对估值回调后可能的市场反应缺乏深层次的情境分析。

• 资金流入方面，北向资金近期下滑未充分解释是否为短期调整或趋势性回落，提示需谨慎跟踪。

- 报告对“存款搬家”这一过程处于“初期阶段”的判断，体现出对居民资产结构转变的节奏把控较为保守，存在不确定性。

• AI及科技板块被多次强调，凸显国产科技自主可控逻辑，但相关板块估值高企也可能带来波动风险。

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六、结论性综合

本报告以详实的数据基础和严谨的逻辑梳理，全面阐述了2025年9月第2周A股市场在全球和国内流动性环境共同推动下的表现及后市展望。上周A股震荡上行，科技板块尤其科创50指数表现出强劲反弹动力，反映市场对创新技术和成长价值的偏好明显。资金面虽有回落但仍维持高位活跃度，融资杠杆维持增长，新成立权益类基金大幅占比显示机构资金态度积极。

估值方面，市场整体PE处于历史高位区间，科技与房地产板块估值尤为昂贵，提示投资需关注估值安全边际。农林牧渔等传统行业估值较低，存在结构性配置机会。

全球视角下，美联储降息预期和美元走弱提供外部利好，海外资金持续流入A股，强化中国资本市场吸引力。国内方面，居民资产荒与财富重配置趋势支撑股市资金面，公募基金政策利好权益增长型投资，进一步拓宽资金层面支持。

针对未来，AI及高科技板块被确定为市场主线，叠加新质生产力和自主可控产业发展将驱动成长动能。报告建议重点布局“反内卷”概念股、服务消费低估值标的和科技自立产业，深化结构性投资逻辑。

风险层面，国内政策不确定性、地缘政治扰动及市场情绪波动仍是重要关注点，需谨慎应对可能的市场调整。

总体来看，本报告展现了中国银河证券策略团队对当前A股震荡向好、科技引领结构性机会的明确判断，并基于流动性及政策双轮驱动的视角为投资者提供了细致的配置指引与风险提示，既有宏观视野也有细致行业分析，是理解当前及未来A股市场走势的重要研究参考。

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总结

中国银河证券2025年9月发布的《海内外流动性有望继续牵引A股热度》报告基于详尽数据，揭示了A股震荡向上的流动性驱动本质，指出科技成长为未来主线，资本流入与权限改革带来结构性机会，提示估值高位风险和政策不确定性。投资者宜聚焦科技与消费“双主线”，关注细分领域补涨机遇和流动性变动信号，保持审慎乐观态度，适时调整配置结构。[page::0,page::1,page::2,page::3,page::4,page::5,page::6,page::7]

报告