中金2026年展望 | 电力设备 + 工控：“十五五”景气延续，AIDC助推全球电力超级周期

电网：投资节奏与规模预测（全国与特高压） [page::1][page::2]

• 2025年1-10月全国电网工程完成投资4824亿元，同比增长7.2%，预计全年国网投资将首次超6500亿元，南网1750亿元再创新高 [page::1].

- 我们测算“十五五”特高压总投资可望≥8000亿元（年均≈1600亿元），直流通道核准节奏预计年均3-4条、开工≥20条以上，年底有招标高峰窗口 [page::2][page::3].

主网与配网：招标回暖与智能化改造机会 [page::3][page::4]

• 国网前5批输变电设备中标合计约787.5亿元，同比+19.6%，一次设备（组合电器/变压器）与二次设备（继电保护/监控）招标同样高增，超高压与主网设备招标维持高位 [page::3].

- 配网方面联采单价自第二批回升，物资协议库存与智能化改造（电表新标准、配网数字化）将带来量价齐升的长期机会 [page::4].

• 数字化招标回暖（设备/服务合计招标额大幅增长）并且政策推动AI+在电网场景的赋能，建议关注二次设备与数字化服务链条厂商 [page::4].

工控：内生修复与结构性行业机会（含OEM回升） [page::5][page::6]

• 工控整体仍处于温和修复，3Q25行业规模708.4亿元（同比-2.0%），但OEM市场逆势增长至234.9亿元（+2.2%），并在近两季度连续跑赢项目型市场，新能源（储能）、机器人、物流等场景是核心驱动力 [page::5][page::6].

- 伺服、CNC、小型PLC等产品端增长亮眼，建议关注关联自动化零部件与核心器件供应商 [page::6].

AIDC（强电/弱电侧电源）：架构升级与高斜率产品机会 [page::7][page::8]

• 强电侧技术演进路径：UPS → HVDC → 巴拿马电源 → SST，目标是缩短链路和提升全链路效率（SST可将效率从~85%提升至≈92%+），关注具备HVDC/SST技术与渠道能力的头部厂商 [page::7][page::8].

- 弱电侧（服务器电源）正在从PSU向Power Shelf乃至Power Rack演进（单机功率与ASP明显上升），Power Rack带来单位价值量放大，电源厂商受益显著，注意AI算力投资节奏对需求弹性的影响 [page::8].

出海与全球供需：变压器供需紧张与出口加速 [page::11][page::12]

• 受全球负荷增长、机组退役和并网瓶颈推动，多个地区出现较高缺电风险（美国、中东、印度、非洲等），这将持续推高电网与设备投资需求 [page::9][page::10].

- 中国变压器出口持续高增（2020-2024年出口CAGR≈20%，2025年1-10月同比+40%），中国企业凭借成本和交付优势扩大海外市场份额，关注变压器、升压变压器与整机出口受益标的 [page::12][page::11].

供需与交付节奏（美/全球市场）[page::11]

• 美国电力设备交期仍处高位（升压变压器~147周、电力变压器~143周等），本土扩产与进口缓解或在2026-2027年后逐步释放，短中期市场仍偏紧 [page::11].

一、元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：《电力电气设备：电力设备+工控2026年展望：“十五五”景气延续，AIDC助推全球电力超级周期》，作者为曲昊源、江鹏、刘倩文、闫汐语等中金公司研究团队，发布日期为2025年12月13/16日左右（公众号转载与原文时间分别标注），主题聚焦电网与工控行业的宏观景气、AIDC（全链路电源与数据中心供电架构）和中国电力设备出海机会等内容[page::0] [page::15]。

- 核心结论摘要：报告判断“十五五”期间国内电网投资景气延续、特高压建设强度保持高位；工控处于内生修复、结构性机会为主；AIDC（强/弱电侧电源升级）与海外市场（变压器、燃气轮机、SOFC等）是两条高弹性增长主线[page::0] [page::1] [page::7]。

• 风险提示：主要包括电网投资不及预期、宏观波动、新兴行业节奏低于预期以及国际贸易/汇率风险等[page::14]。

二、逐节深度解读与剖析
（按报告结构展开——摘要、投资回顾与展望、细分环节、工控、AIDC、出海、风险）

1) 电网总体：景气与规模判断

• 关键观点：报告认为国内电网投资在2025年继续上行，2025年1-10月已实现4824亿元、同比+7.2%，且国家电网全年投资预计首破6500亿元，南方电网安排1750亿元，显示投资创历史新高与景气持续[page::1]。

- 逻辑与证据：依据国家能源局与两网工作会议披露的预算/实际完成数据，作者将“十四五”期间约2.8万亿元投资（年均约5500亿元）作为历史基数并推断“十五五”期望年均>5%增速，从而得出“投资缺口仍在、景气延续”的判断[page::1]。

• 核心假设与不确定性：认为新能源增量从“重规模”向“重消纳”转变，电网为新能源发展的后周期需补投资缺口，此结论依赖于未来新能源装机与消纳政策不发生大幅逆转[page::1]。

2) 特高压（UHV）—核准/招标节奏与投资规模判断

• 结论与数据：报告统计2025年迄今核准“两直三交”等多条特高压项目，并指出自6月底进度明显提速；国网2025年特高压设备中标金额已达到288.85亿元，同比+33.9%，并测算“十五五”特高压总投资或达≥8000亿元（年均≥1600亿元）对比“十四五”约645亿元[page::2]。

- 论证路径：作者以核准条数、国网公示的中标金额和对风光大基地及水电外送长期需求的判断，推断未来核准与开工节奏（直流年均核准3-4条、开工20条以上；交流年均2-3大型项目核准）[page::2] [page::3]。

• 关键数据解读：特高压中标金额同比+33.9%是短期量价/节奏加速的直接证据，但将全年投资外推为8000亿元以上隐含着较强的项目规划兑现与资金投入节奏假定，需要警惕可研/送受端协议推进节奏的瓶颈[page::2]。

图表解读（特高压相关）

• 图表（特高压投资预测与构成）：下图为报告给出的2025-2030年全国电网投资规模预测分项与YoY折线，呈现2025E起显著上行并在2028-2030维持高位（图中配网、主网、特高压等堆叠展示）。该图支持“总体投资创新高、特高压与主网将拉动整体投资”的论点，但图中未来年份为作者预测，具体数值依赖于已述假设与项目核准兑现速度。

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• 特高压核准与中标金额图：报告同时给出历年核准条数分交流/直流堆叠图和主要公司国网特高压中标金额对比，显示近年核准与中标规模显著上行、龙头企业的中标额明显领先，印证了分段式招标节奏与集中度上升[page::2]。

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3) 主网（输变电）与一次/二次设备

• 要点：国网变电设备招标金额在前5批合计达787.47亿元，同比+19.6%，其中一次设备（组合电器、变压器）与二次设备（继电保护、监控）招标量同比大幅增长——一次设备中750kV组合电器/变压器招标量分别+107%、+65%；二次设备招标量+44%[page::3]。

- 意义：一次设备增长指向超高压/主网建设提速，二次设备增长反映设备更新改造+数字化/安全需求并举；该分化意味着上游重量件与中高附加值的二次系统均受益，但不同厂商受益点不同（重量件依赖制造产能与交付周期，二次设备则更多依赖软件/系统集成能力）[page::3]。

• 图表：国网2020-2025YTD变电设备招标堆叠条形图显示各批次金额上升、结构变化与年度增速标注，支持招标“节奏化”与“金额上行”的主张。

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4) 配网与计量（电表）、数字化

• 配网：报告指出国网配网联采第二批单价回升，2025年前三季度配网物资协议库存中标金额≈1212亿元，且部分物资（电力电缆、低压电力电缆、架空绝缘导线等）呈环比上行，从而得出配网“稳健增长+长期看好智能化升级”的判断[page::4]。

- 电表（计量）：今年三批计量设备招标合计135亿元，同比减少约46%，主要因新标准切换前老版本招标下滑与第三批流标，单价亦普遍下滑（A~高端分类分别同比下滑20%~66%），作者判断新标准切换将使明年电表实现量价齐升并带来利润集中化受益头部厂商[page::4]。

• 数字化：国网数字化前三批设备/服务招标金额分别42.3/28.2亿元，同比分别+70%/+1136%，并引用国家层面“人工智能+能源”政策以强化AI在电网运维/调度/智能运行等场景的应用前景[page::4]。

- 配图（配网招标与电表/数字化相关图表）：作者提供配网联采各类物资招标金额与YoY标注图，以及电表/数字化招标规模对比数据以佐证观点。
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5) 电力市场化与交易

• 要点：报告认为2025年全国统一电力市场初步建成，电力现货市场建设加速、储能等调节资源盈利改善、虚拟电厂受益；其依据为政策推进与地方新能源入市节奏[page::5]。

- 含义：电价形成机制的市场化会影响电网公司/发电厂/储能项目的盈利性与投资回收期，间接影响设备需求节奏与类型（例如提升对快速响应/调节设备的需求）[page::5].

6) 工控（工业自动化）板块

• 总体判断：工控周期“整体不变、处于内生修复阶段”，核心指标PMI仍<50但较上半年改善，产成品库存同比逐月上升（7-10月增速约2.3~3.7%），并指出OEM端（储能、电池、机器人等）在3Q25已实现回升，OEM市场在3Q25同比增长2.2%而项目型市场下滑3.9%，显示结构性行业需求在推动工控景气[page::5] [page::6].

- 产品与行业差异：伺服、小型PLC、CNC增长明显，受益于新能源/储能等场景；变频器等传统下游承压[page::6].

• 图表（工控周期与库存）：报告给出长期周期图（工业自动化同比、库存同比、PMI同比等）与库存与PMI的对比分析，显示库存从消化向补库转变，为需求延续提供佐证。

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7) AIDC（全链路电源与数据中心供电）—核心逻辑与细分机会

• 把握点位：报告将AIDC分为强电侧（变压器→UPS→HVDC→Panama→SST等）与弱电侧（PSU、DCDC、Power Shelf→Power Rack），强调“Grid-to-Chip”全链路效率提升与功率密度升级是长期驱动[page::7]。

- 强电侧：技术演进路径（UPS→HVDC→巴拿马（Panama）→SST）目的是缩短能量转换链路、提高全链路效率（UPS全链路约85–86%、SST可达92%+，效率差异5–6个百分点），从而节省发电/输电成本并提高数据中心总体能效；因此HVDC/巴拿马电源/SST渗透率上升对具备技术与渠道的厂商是高斜率机会[page::7]。

• 图表（强电侧架构进化图）：报告提供了从UPS到SST的示意架构图，展示各阶段电压等级与关键转换环节（AC/DC、DC/AC、SST固态变压）及对上游设备（变压器、配电柜、电池等）的影响。

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• 弱电侧：PSU（服务器电源）升级演进（嵌入式→Power Shelf→Power Rack）将显著提升单台/单机价值量与ASP，尤其在AI服务器功率提升（50kW→500kW级）与架构迁移到Power Rack场景下，电源厂商的产品形态与供应地位变化带来盈利弹性[page::8]。

- 图表（弱电侧架构进化图）展示了In-server到Power Rack的时间轴与典型功率（Power Shelf 33–72kW、Power Rack 500kW–1MW），并列出主要厂商样例（Blackwell、Rubin等）[page::8].
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8) 出海与全球电力超级周期

• 全球缺电逻辑：报告通过国家/区域对比指出多地（美国、中东、印度、东南亚、非洲等）缺电风险抬升，驱动因素包括负荷增长、化石/核电退役、输配电瓶颈，报告给出分地区风险矩阵并判定美国、印度、非洲为较高风险区[page::9]。

- 美国特例与交付周期：NERC与LTRA表明美国多个区域处于“提升风险”或更高风险，供需在极端天气下可能失衡；同时Wood Mackenzie数据显示北美大型变压器交期极长（升压变压器约147.7周、电力变压器138.4周），说明短期供给不足导致项目交付瓶颈，外资扩产到位需2–3年乃至更长时间[page::9] [page::11].

• 图表（美国风险地图与交付周期）：报告含美区风险地图与变压器交付周期柱状图，直观显示美国中部/南部对可调度电源与跨区支援的脆弱性及交期极长的压力区域。

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• 供需与出口机会（变压器为例）：报告指出中国在10MVA以上油浸变压器出口增长显著（2020–2024年出口CAGR约20%，2025年1–10月同比+40%），并分析各地区进口/出口结构（欧洲、澳洲等需求强、美国进口主要由墨西哥/韩国/加拿大补充），作者认为中国企业凭借成本、交付与质量优势正在提升海外份额[page::11] [page::12].

- 图表（中国变压器出口与分区域）：展示1999–2025年中国变压器出口金额与YoY并列分区域出口占比，图中2024–2025为高增速阶段，支持“出海+供需紧张”结论。
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• 燃气轮机与SOFC：报告指出燃机（气电）全球装机回升（2024–2030年年均或75GW以上），中国燃机出口多以零部件为主但整机起步加速（2025年1–10月出口7.3亿美元，同比+31%）；SOFC被视为数据中心现场/离网发电重要方案（部署快、可模块化、低排放、适配AI负荷），作者预期未来3–5年中国SOFC产业呈上游材料、技术授权+本地制造、整链自研出口三条出海路径[page::13] [page::14].

- 图表（燃气轮机/出口地分布）：报告用堆叠柱形与饼状趋势说明燃机出口结构变化与目的地分布的演进。
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三、图表与表格的深入解读（逐图说明）
（我将逐一说明报告中若干关键图表的内容、所揭示的趋势、与文本的关系及潜在局限）

• 图1（全国电网投资规模预测，page 2 图）：该图以堆叠柱呈现2016A–2030E的主网/配网/特高压/其他分项投资，右侧配以YoY折线显示增速节奏[page::2]。解读：图形显示自2023年起投资大幅上行并在2025E出现跳升；若预测成立，则未来至2030年整体投资持续高位；但图表的局限在于未来预测对政策/核准节奏与财政安排高度敏感，且未显式列出各分项的具体假设数字来源[page::2]。
• 图2（特高压核准历史与公司中标金额，page 2 图）：核准条数自2015年以来呈抬升态势，2025年核准与公示数据集中；中标金额条形图显示中国变压器、电工企业在特高压分配中的集中度[page::2]。解读：支持“招标节奏与行业集中”判断，但需注意中标金额并不等于制造产能落实或最终出货时间，存在履约与交付风险[page::2]。
• 图3（国网变电设备招标2020–2025YTD，page 3 图）：按批次堆叠显示招标金额逐年增长，2025YTD显著高于前两年，标注增速+19.6%[page::3]。解读：佐证招标节奏快速，尤其一次设备与部分二次设备增长明显，暗示短期对变压器/组合电器/保护装置等需求上行[page::3]。
• 图4（配网联采物资招标金额分项，page 4 图）：展示电力电缆、架空绝缘导线、低压电力电缆等分项2024 vs 2025金额与YoY%标注[page::4]。解读：部分关键物资单价/金额回升，支持区域联采后单价企稳回升的结论，但分项受原材料价格与库存节奏影响大，易波动[page::4]。
• 图5/6（工控周期、库存与PMI对比，page 5–6 图）：长期序列反映工业自动化同比、产成品库存同比、PMI等在不同周期节点的互动，图上标注若干“周期阶段”（如补库存/去库存等）[page::5]。解读：图表支撑“库存消化完毕，进入补库-内生修复”的叙述，但PMI仍低于50表明整体复苏并不均衡且依赖结构性行业拉动[page::5]。
• 图7（强电侧电源架构进化图，page 8 图）：从UPS到SST的节点流程图，标示每一方案的输入电压和关键转换环节[page::8]。解读：视觉上清晰说明为何越“短链路”方案效率越高，并指示厂商在不同环节的拉升路径[page::8]。
• 图8（弱电侧Power Shelf→Power Rack演进，page 8 图）：时间轴展示了功率从In-server到Power Rack的跃迁以及带来的架构变化与ASP提升路径[page::8]。解读：图表明确说明电源厂商在产品形态演进中可获得的价值扩容机会，尤其在AI服务器功率需求迅速上升下[page::8]。
• 图11（全球电网投资预测与地区分布，page 11 图）：左为BNEF不同情景下至2050全球电网投资路径，右为部分国家/地区2020–2026E电网投资及年均值对比[page::11]. 解读：图示支持“全球长期电网投资稳步上行且区域分布不均”，但BNEF情景差异提示对减排政策与实现路径的高度依赖[page::11].
• 图12（美国变压器交付周期，page 11 图）：显示升压/电力变压器交付周数远高于其他设备（如开关、三相/单相变压器等），并标示季度变动[page::11]. 解读：直接说明北美市场短期供需紧张、交期长对设备厂商定价能力与出海策略的影响[page::11].
• 图13/14（中国变压器出口与美国进口构成，page 12–13 图）：分别展示中国出口金额与地区占比，以及美国进口来源国占比随时间变化[page::12] [page::13]. 解读：数据表明中国在全球变压器供应链的份额与边际增量贡献显著上升，但对美出口受关税与地缘政治限制，出口增长更依赖欧洲、大洋洲、亚洲与非洲市场[page::12] [page::13].

四、估值与财务预测部分（报告状况）

• 说明：原文为行业展望与投研策略类报告，未提供个股估值模型或DCF/PE等细化估值计算，因而无法复现原文估值敏感性分析；报告侧重于需求/招标/出口/交期等供需节奏判断而非公司层面估值模型[page::0] [page::15]。

- 建议（基于报告信息）：若要对相关上市公司进行估值，应将本文的招标节奏、交付周期、产品结构变化（一次/二次设备比重）、出海增长率与Power Rack等高ASP产品渗透率作为关键预测变量纳入模型，并对交期/关税/汇率作情景敏感性分析[page::3] [page::11] [page::8].

五、风险因素评估（基于报告）

• 报告列明风险：电网投资不及预期、宏观经济波动、新兴行业发展节奏放缓、国际贸易政策与汇率波动[page::14]。

- 潜在影响与缓解：每项风险都会直接影响招标金额、出海订单与产品单价；报告对部分风险（如电网动态预算）给出概率式提示但未量化；建议投资者关注地方投融资节奏、海外关税/本土化要求、以及大型项目（特高压、主网、数据中心）的一致性时间表[page::14]。

六、批判性视角与方法论细微差别

• 假设敏感性：报告对“特高压投资可达8000亿元以上”、“全球电网按BNEF情景上行”等结论高度依赖于若干政策/核准/项目执行节奏，若送受端协议或可研推进不及预期，则短期峰值可能后移[page::2] [page::11].

- 数据局限性：招标/中标金额是“流入”指标但不等同于当期实现收入或利润，且交付周期差异可能导致营收确认在未来数年分布不均[page::3] [page::11].

• 表述统一性：报告在不同章节使用了政府公告、国网公示、BNEF、Wood Mackenzie、海关与行业数据库等多来源数据，整体结论一致但各数据口径/更新频率不同，需注意口径可比性问题[page::1] [page::11] [page::12].

七、结论性综合（要点回顾）

• 总结要点：中金判断“十五五”电网投资景气将延续（国家层面与两网预算、特高压/主网/配网三条主线共同驱动），工控板块在内生修复中以新能源与消费类行业为结构性增长点，AIDC（强电侧HVDC/Panama/SST与弱电侧Power Rack/PSU升级）和海外出海（变压器、燃气轮机、SOFC）为两条高弹性增长主线[page::1] [page::3] [page::7] [page::11] [page::13].

- 图表深刻见解：关键图表显示（1）国内电网投资在2025年集中释放并在2030年前维持高位预测（图1）；（2）特高压与主网招标量与金额已出现明显抬升，且一次/二次设备皆受益（图2、3）；（3）美国与部分海外市场存在长期交付与并网瓶颈，给中国供应链带来显著出口窗口（图11–14）；（4）AIDC图示明确说明从UPS到SST及从In-server到Power Rack的演进将带来显著效率/ASP提升并改变供应链价值分配（图7、8）[page::2] [page::3] [page::11] [page::8].

• 投资者关注点：关注特高压与主网招标节奏与中标兑现、配网/计量新标准切换进度、AIDC中HVDC/SST/Power Rack的落地与客户采纳速度、以及出海中的关税/本地化/交期风险等关键触发点[page::2] [page::4] [page::7] [page::12].

附：报告中引用的主要图表（按原文呈现顺序）

• 报告封面图（主视觉） [page::0]

- 图1 全国电网投资规模预测 [page::2]

• 图2 特高压核准情况与国网特高压中标金额 [page::2]

- 图3 国网变电设备招标（2020–2025YTD） [page::3]

• 图4 国网配网联采各物资招标金额 [page::4]

- 图5/6 工控周期与库存对比 [page::5] [page::6]

• 图7 强电侧电源架构进化图 [page::8]

- 图8 弱电侧电源架构进化图 [page::8]

• 图11 全球电网投资预测与国家分布 [page::11]

- 图12 美国电力设备交付周期（Wood Mackenzie） [page::11]

• 图13/14 中国变压器出口与区域分布 [page::12]

- 图15 中国燃气轮机出口与区域分布 [page::13]

如果需要，我可以基于报告数据为若干典型上市公司（如变压器厂商、一次设备龙头、电源厂商、SOFC相关公司）构建简化收益预测与估值情景（含敏感性分析），并给出相应的买卖建议或关注时点；请告知你希望覆盖的公司清单或估值方法（PE、EV/EBITDA、DCF等）。

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