全市场两融余额持续创新高，融资资金加速进场 [page::0][page::2]

• 截至2024年11月14日，两市融资余额达到18318.7亿元，较9月23日低点增长34.7%，创近9年新高，达2015年大牛市同期水平。

- 本轮指数上涨初期（上证3000点以下）融资资金入场有限，9月27日后资金大幅涌入，确认3000点为稳固支撑。

• 10月8日调整后融资余额持续增加，显示杠杆资金态度积极。

融资净买入额异常活跃，融资买入额占成交额比重提升至历史高位 [page::3][page::5]

| 分位点 | 10% | 20% | 30% | 40% | 50% | 60% | 70% | 80% | 90% |
|--------|-----|-----|-----|-----|-----|-----|-----|-----|-----|
| 对应占比值(%) | 6.9 | 7.4 | 7.9 | 8.3 | 8.7 | 9.1 | 9.6 | 10.4 | 11.5 |

• 2024年9月以来融资买入占成交额比从7.57%增强至11.3%，接近90%历史偏高分位。

- 融资净买入额由负转正且持续流入，反映市场风险偏好明显上升。

行业融资余额及净买入额分布特征 [page::6]

• 电子行业融资余额占比最高(12.23%)，非银金融(10.45%)、计算机(8.09%)位列其后。

- 净买入额居前行业为电子(731亿元)、非银金融(423亿元)、计算机(353亿元)、汽车(178亿元)。

• 食品饮料(-36.16亿元)、银行(-21.73亿元)净买入额居末尾。

各宽基指数融资余额走势差异明显 [page::7][page::8]

• 中证1000（代表中小盘）融资余额增长最快，增速领先于中证500和沪深300。

- 沪深300融资余额占总额近半（46.92%），中证1000和中证500分别占36.76%、25.8%。

两融因子构建的行业热度与风险模型概要 [page::8][page::9][page::10][page::11][page::12]

| 热度较高行业 | 热度较低行业 |
|--------------|--------------|
| 银行 | 计算机 |
| 公用事业 | 社会服务 |
| 煤炭 | 传媒 |
| 钢铁 | 电子 |
| 交通运输 | 电力设备 |
| 建筑装饰 | 商贸零售 |

| 风险度较高行业 | 风险度较低行业 |
|--------------|--------------|
| 计算机 | 综合 |
| 电子 | 有色金属 |
| 电力设备 | 银行 |
| 传媒 | 医药生物 |
| 国防军工 | 通信 |
| 汽车 | 食品饮料 |

• 采用六大类因子（市场情绪、事件、两融、估值、量价、财务）量化每个行业热度与风险。

- 行业热度高且风险低的板块包含银行、公用事业等，风险高的行业主要集中计算机、电子、电力设备等。

• 行业热度与风险分析需动态理解，不能简单线性对应投资结果。

两融投资风险提示 [page::0][page::12]

• 杠杆投资品种，波动大于普通股票，存在追加保证金及强平风险。

- 投资需结合历史数据判断，谨防短期冲高回落。

两融年度量化专题报告详尽分析

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题：两融年度量化专题报告

- 发布机构：东莞证券股份有限公司研究所

• 发布日期：2024年11月18日

- 分析师：费小平（执业证书号S0340518010002）、岳佳杰（执业证书号S0340518110001）

• 主题：深度解析中国A股市场融资融券（两融）数据，重点分析资金流入流出情况、行业间资金分布、行业热度与风险的量化模型运用，提供两融市场的全年最新动向与投资指引。

核心论点与目标：

该报告通过详实的数据统计和包括市场情绪、事件、融资融券、估值、量价、财务等六大类因子，构建了行业热度与风险的综合量化分析框架，揭示了当前两融市场资金在时间、行业及板块维度的分布趋势。报告指出融资余额达到近9年新高，资金表现乐观，但同时警示由于融资融券的杠杆特性，存在较大的波动风险。报告未直接给出具体买卖评级，重点围绕两融资金动态和其对市场及行业的潜在影响展开解读，提醒投资者注意量化指标的高位风险。[page::0][page::1]

---

二、逐节深度解读

2.1 全市场两融分析

1.1 全市场融资余额变化分析

• 关键论点：

- 截至2024年11月14日，两市融资余额达到18318.7亿元，较9月23日（13600亿元）增长34.7%，创近9年新高。
- 初期大涨时（上证指数3000点及以下阶段），融资资金并未大量进入，显著资金流入开始于9月27日（融资余额单日增加185亿元），表明3000点以下市场具备较强支撑。
- 融资余额虽经历指数回调（10月8日后），但未减少反而持续增长，资金持仓意愿较强。
- 目前融资余额处于2015年牛市4月底融资水平，距2015年牛市峰值（22666亿元）尚有上升空间。

• 逻辑支撑：

- 结合指数走势与融资余额数据，发现市场主力筹码在低位稳固，反弹推动主要源于融资资金增持。
- 融资资金因杠杆成本和风险普遍较谨慎，资金增多说明市场投资信心较强，且融资成为拉动行情的重要力量。

• 重要数据解读：

- 融资余额18318.7亿元位居历史95%以上分位数，反映资金活跃度极高。
- 上证指数从2748点涨至3674点，涨幅33.7%，成交额6.3倍放大，辅以融资余额增长，显示资金介入力度明显。
- 融资峰值与牛市阶段对应，具有周期参考意义。

图表解析 — 图1（融资余额及指数走势）

• 图表清晰展示融资余额（蓝色柱状，右轴）及上证指数（红线，左轴）历时走势。

- 观察到2024年9月底后融资余额显著上升，跟随指数上涨趋势吻合。

• 历史对比显示本轮融资余额接近2015年牛市早期水平，表明市场杠杆资金积极入场。

- 数据充分支撑观点：融资余额增量与市场上涨呈现正相关关系，融资成为市场上涨保障。[page::2][page::3]

---

1.2 全市场每日融资净买入额分析

• 分析内容：

- 2023年每日融资净买入额均值6.39亿元，2024年上半年为负（-7.22亿元），下半年回升至接近零（-0.3亿元）。
- 9月24日起，融资净买入额持续为正，表明融资资金态度由保守转为积极。
- 2024年下半年中位数41.7亿元显示融资动力显著增强。

• 逻辑推理：

- 融资净买入额长期围绕零波动，说明市场资金无明显单边趋势。
- 2024年下半年融资净买入的正持续，验证大盘上涨阶段融资资金积极进场，是推动市场行情回暖的重要因素。

图表解析 — 图2（融资净买入额与沪深300指数）

• 融资净买入额蓝柱与沪深300指数红线同图，蓝柱净买入额明显在9月底后由负转正，并保持高位波动，明显高于前期水平。

- 指数走高与融资资金净流入同步，说明融资买入成为重要资金来源。

• 资金逻辑与指数波动形态吻合，验证资金对市场趋势的领先或同步指示作用。[page::3][page::4]

---

1.3 融资买入额在成交额的占比分析

• 关键数据：

- 2024年前三季度融资买入占成交额均值约7.96%。
- 9月23日至11月11日，指标从7.57%升至11.3%，涨幅49.3%。
- 当前指标快速升至历史90%分位以上，显示融资买入活跃度极高。

• 风险提示：

- 该指标过高意味着潜在短期冲高回落风险，需警惕行情高位波动。

图表解析 — 图3（融资买入额占成交额比率）

• 图中蓝柱为融资买入占比，红线为上证指数，明确呈现近期占比攀升趋势。

- 历史上高位区间对应市场活跃与波动。

• 当前占比逼近历史高位，暗示资金热情高涨但伴随一定潜在调整风险。[page::5]

---

2. 两融细分行业与板块分析

2.1 申万一级行业融资余额占比与净买入额

• 融资余额占比：

- TOP行业：电子12.23%、非银金融10.45%、计算机8.09%、电力设备7.51%、医药生物7.41%。
- 资金集中分布在科技和金融类行业，行业资金关注度明显。

• 融资净买入额：

- 净买入额排名靠前行业：电子731亿元、非银金融423亿元、计算机353亿元、汽车178亿元、国防军工164亿元。
- 净买入额排名靠后行业：食品饮料（-36.16亿元）、银行（-21.73亿元）、建筑材料（-15.29亿元）、综合类（-2.77亿元）。

• 逻辑解释：

- 科技板块和非银金融持续获得杠杆资金增持，反映了市场对成长性和金融活力板块的高度关注。
- 消费与防御类板块资金流出或较少，显示当前资金偏好风险高、成长力强的行业。

图表解析 — 图4（行业融资余额占比）

• 饼图直观展示行业资金集中度，资金集中在少数几个行业，体现资金流向结构性特征。

- 电子与非银金融板块席位最大，反映其市场对热点行业的聚焦效应。[page::6]

图表解析 — 图5（行业融资净买入额排名）

• 条形图显示资金净流入与净流出行业，透露资金入市的结构和行业热度。

- 电子、非银金融、计算机表现突出，体现资金优选高成长板块。

• 银行、食品饮料呈现资金流出，说明资金阶段性规避部分传统或防御性行业。[page::6]

---

2.2 各宽基指数融资余额分析

• 宽基指数融资余额变化：

- 中证1000（小盘股）融资余额增速最快。
- 中证500（中盘股）次之。
- 沪深300（大盘股）融资余额增速相对较慢。

• 融资余额占比：

- 沪深300融资余额占比最高（46.92%）。
- 中证1000占比36.76%。
- 中证500占比最少25.8%。

• 解读：

- 虽然大盘股融资余额占比较大，但小盘股融资增速更快，显示近期市场资金对小盘成长股的偏好有所提升。
- 大盘与小盘资金配置存在差异性，体现不同风格资金的活跃程度和市场热点转移。

图表解析 — 图6（各宽基指数融资余额变化）

• 堆积面积图显示融资余额的总体变动及不同指数分布。

- 9月尾市场反弹明显，中小盘资金推动明显，表明市场资金结构趋向多元和偏好成长的新兴蓝筹。

图表解析 — 图7（融资余额占比）

• 饼图显示三大指数融资余额占比的分配，帮助分析不同规模股票的资金热度和相对影响力。[page::7][page::8]

---

3. 基于两融的行业热度与风险量化分析

3.1 测量模型架构

• 使用六大类因子（市场情绪、事件、两融、估值、量价、财务）对申万31个一级行业进行量化打分。

- 行业热度与风险采用不同权重的因子，以概率视角识别热度与风险的动态转换。

• 重要提醒：热度高不一定风险低，风险高行业也可能出现非理性上涨，模型结果需辩证看待。

模型细分因子（见表3）

• 例如，市场情绪因子含换手率、波动率、涨停跌停数等；财务因子包括净利润率、盈利增长率和负债率等。

- 融资类因子包括融资余额占流通市值比、融资买入额占成交额比例等，确保模型高度结合两融数据特征。

3.2 行业热度排名

• 热度排名靠前行业：银行、公用事业、煤炭、钢铁、交通运输、建筑装饰。

- 热度较低行业：计算机、社会服务、传媒、电子、电力设备、商贸零售。

3.3 行业风险度排名

• 风险较高行业：计算机、电子、电力设备、传媒、国防军工、汽车。

- 风险较低行业：综合、有色金属、银行、医药生物、通信、食品饮料。

模型原理

• 风险模型核心选取6因子图9，如市盈率、下行波动性、区间涨跌幅等，全面覆盖估值、市场波动与融资杠杆。

- 通过因子标准化加权，获得行业风险度综合评价。

行业热度与风险的综合研判

• 热度高行业普遍风险不高，且热度最高的银行同时处于风险偏低区间，显示资金偏好相对稳健行业。

- 计算机、电子等行业双重面对高风险与低热度，反映该行业或处于调整或风险暴露期。

[page::8][page::9][page::10][page::11][page::12]

---

4. 风险提示

• 融资融券属于杠杆类投资，波动幅度高于普通股票。

- 需关注保证金风险，行情不利时可能出现追加保证金或强制平仓。

• 历史数据分析不保证未来必然发生，投资者应提高警惕。

---

三、图表深度解读汇总

| 图表编号 | 内容 | 主要信息与趋势 | 对文本的支持作用 |
|----------|-------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------------------------|
| 图1 | 沪深两市融资余额与上证指数走势 | 融资余额随指数上涨明显增加，融资余额已达到2015年牛市初期水平，表明融资资金成为市场上涨重要动因。 | 加强融资资金对市场支撑的论断，体现融资余额与市场走势的密切联系。 |
| 图2 | 全市场每日融资净买入额与沪深300指数对比 | 净买入额自9月开始转为正值，持续拉动指数上涨，显示资金态度转向积极。 | 说明资金逐渐成为推升行情主力，验证市场信心改善。 |
| 图3 | 融资买入额占成交额比例趋势 | 该占比快速攀升近10年高位，近50%涨幅，显示交易活跃度极高，意味着短期存在调整风险。 | 强调需关注过热带来的潜在市场波动。 |
| 图4 | 行业融资余额占比饼图 | 资金集中于电子、非银金融、计算机等行业，体现资金对高科技及金融领域的偏好。 | 揭示融资流向行业构成，助于理解资金配置结构。 |
| 图5 | 行业融资净买入额排名 | 资金集中流入电子、非银金融和计算机，流出银行、食品饮料，反映资金结构化配置和偏好。 | 反映市场资金结构调整，识别热点板块与资金回避板块。 |
| 图6 | 各宽基指数融资余额变化面积图 | 中小盘股融资余额增速超越大盘，表现出成长板块资金活跃提升态势。 | 体现市场资金对不同规模股票的关注演变。 |
| 图7 | 宽基指数融资余额占比饼图 | 大盘股票融资余额占比最大，但差异结构清晰，彰显资金布局多样性。 | 支撑资金对市场不同层次投资风格的分布特征。 |
| 图8 | 两融行业热度与风险量化分析模型架构图 | 展示六大类因子的综合运用，说明模型从多视角评估行业热度与风险。 | 揭示研究方法与模型支持的科学性。 |
| 图9 | 两融行业风险度测量六大因子构成 | 包含估值与波动相关因子，体现风险识别的多元化和动态性。 | 明确风险评估标准基础，便于理解风险度的量化逻辑。 |

---

四、估值与评级分析

• 报告无专门针对单个公司或行业的估值预测或目标价。

- 采用的量化方式是多因子模型，结合市场情绪、两融资金状况及财务、估值指标，形成行业热度和风险综合评分。

• 评级体系（第13页）说明该报告重点在市场结构及资金面解读，没有针对个股直接买卖评级，反映为宏观研判性质。

---

五、风险因素评估

• 两融杠杆投资属性加大市场波动。

- 保证金交易机制可能导致强制平仓风险。

• 融资买入额占比过高暗示短期价格冲高或回落风险。

- 行业热度与风险模型指示某些行业（如计算机、电子）风险加重，投资需警惕。

报告提示严格关注两融相关风险，体现对杠杆投资可能带来较大波动的严肃态度。

---

六、批判性视角与细微差别

• 业内较少见将两融数据结合多因子全面量化行业热度与风险，报告方法科学且数据详实，但因两融交易影响多因素，模型结果有赖历史数据表现，未来可能面临制度变更或市场情绪剧变风险。

- 文中提出融资买入占比高位存在短期冲高回落风险，但未给出具体情景模拟，投资者需自我判断。

• 对行业风险的模型虽然多维度，但因部分因子如市盈率的高位也可能伴随段时间强势反弹，模型结果不能完全代替投资决策。

- 报告的分析周期截止2024年11月中，后续行情变化需要结合更多实时数据评估。

---

七、结论性综合

东莞证券2024年11月发布的两融年度专题报告，基于详实数据与六大类因子，综合分析了全市场两融的资金流动趋势、行业资金分布与板块热度风险，对A股融资融券市场进行了全面且深刻的量化解读。

报告显示：

• 融资余额已升至近9年最高水平，历史95%以上分位，反映资金面极为活跃，且融资资金对指数上涨提供了重要支撑，特别是在上证3000点的关键支撑位之上，资金入场加速。

- 融资净买入额自2024年9月起由负转正并持续高位，说明融资资金持仓态度积极。

• 融资买入额占成交额增长至历史高位，表明资金活跃度极高，但也提示可能的短期调整风险。

- 行业融资总额与净买入额反映资金在电子、非银金融、计算机等行业高度集中，显示资金结构明显偏好成长和金融板块。

• 基金盈亏风险通过多因子模型量化，风险较高行业主要为计算机、电子等科技成长股，风险较低的则有银行、有色金属等稳健板块。

- 热度较高行业多处在风险较低区域，尤以银行板块值得关注。

• 融资余额在沪深300、中证500、中证1000三大指数中的分布表现出资金对小盘股快速增长的偏好，但大盘股仍占据资金主导地位。

整体来看，报告立场偏乐观但稳健，强调两融资金对当前市场的重要推动作用，同时提醒融资指标高位的潜在波动风险及杠杆特性风险。模型方法科学，数据详实，适合关注两融资金动态和行业风险配置的投资分析。

投资者应结合报告中所呈现的行业热度与风险二元模型，在风险可控的前提下，合理把握市场节奏，关注高热度低风险行业（如银行等），警惕技术成长股阶段性风险。保证金交易的杠杆风险不可忽视，建议投资者保持谨慎操作。

---

报告关键结论均有严格页码溯源，确保观点与数据的准确可信：

• 融资余额与指数关系及历史对比见[page::2][page::3]。

- 融资净买入额变动及资金支持趋势见[page::3][page::4]。

• 融资买入占比及风险提示见[page::5]。

- 两融行业资金分布及资金热度与风险模型详解见[page::6]-[page::12]。
- 报告评级说明、风险提示及合规声明见[page::13]。

报告