当前分红信息及影响分析 [page::0][page::1]

• 截止2017年5月26日，上证50、沪深300和中证500指数成分股分别已有47、274、414家公司公布分红金额，其中部分已公布除权除息日。

- 2017年6月合约分红点数预测分别为7.49（上证50）、10.47（沪深300）、14.32（中证500）。

• 各合约实际价差计算考虑了分红，分红点数对期货价格有显著影响。

- 表格详细列示了各指数期货合约的收盘价、分红点数、实际价差及含分红价差，助力投资者理解分红对合约的价差调整。

动态趋势及分红时间分布 [page::2][page::3][page::5]

• 未来分红对上证50、沪深300和中证500期货价格的剩余影响呈逐渐递减趋势，反映各合约交割日临近时分红效应的消退。

- 分红影响主要集中在5-7月，年报分红多在9月前完成，中报分红占比极小，可以忽略。

历史分红数据回顾与股息率分析 [page::4][page::5]

| 年份 | 上证50分红点数 | 沪深300分红点数 | 中证500分红点数 | 上证50股息率 | 沪深300股息率 | 中证500股息率 |
|--------|----------------|-----------------|-----------------|--------------|--------------|--------------|
| 2006年 | 27.28 | 28.54 | 14.48 | 3.43% | 3.09% | 1.68% |
| 2010年 | 31.83 | 36.74 | 21.71 | 1.25% | 1.03% | 0.48% |
| 2016年 | 63.44 | 72.25 | 44.13 | 2.62% | 1.94% | 0.58% |

• 过去十年，分红点数整体呈上升趋势。

- 上证50股息率最高，中证500最低，指数分红点数比股息率更为平稳。

分红预测模型及流程说明 [page::6][page::7]

• 预测基于对成分股净利润的估计，分红率假设不变，结合成分股权重和市值，推导对指数的分红影响。

- 结合已公告除权除息日和历史数据来估计分红时间，计算分红对各期指合约的理论影响。

• 具体采用年报、快报、预警及分析师盈利预测综合估算净利润，提升预测准确度。

报告详细分析：分红对期指的影响（东方金工期指分红动态跟踪，2017年5月30日）

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1. 元数据与概览

• 报告标题：分红对期指的影响 20170526 东方金工期指分红动态跟踪

- 发布机构：东方证券研究所

• 报告日期：2017年5月30日

- 分析师：朱剑涛，联系电话021-63325888*6077，邮箱zhujiantao@orientsec.com.cn；联系人王星星

• 报告主题：围绕中国三大主要指数——上证50、沪深300和中证500的成分股分红情况，分析分红对相应股指期货合约的价格影响，动态跟踪分红最新信息并预测相关影响。

核心论点：

• 已公布分红金额和除权除息日期的公司数量持续增加，分红对股指期货各主力合约的理论影响逐渐明确。

- 量化预测展现出不同合约受分红影响的点数差异，反映出分红对期货价差的调整作用。

• 通过历史数据与动态模型，报告力求为投资者提前判断分红因素对期指价格的影响提供技术支持。

报告没有给出具体的投资评级或目标价，更多聚焦于市场信息与期指价格动态的定量分析，提供较为专业的投资工具参考角度[page::0,1]。

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2. 逐节深度解读

第一部分：研究结论与最新分红公布情况

• 报告开篇说明截止5月26日，上证50、沪深300、中证500成分股分红预案公布的公司家数及已实施除权除息的情况，证实了数据的时效性及覆盖广度。

- 通过实际收盘价与预测分红点数对比，计算出“实际价差”与“含分红价差”二元数据，体现分红对期货价格的显著影响。

• 不同指数对应的不同期货合约（6月、7月、9月、12月）分红影响点数有明显差异，表明时间跨度及分红时间对价格调整的复杂作用[page::0,1]。

第二部分：2016年分红最新预测结果

• 报告深度阐述了2017年预测模型并列示了上证50、沪深300、中证500在主要合约的分红点数与实际价差，数据接近2016年水平，保证预测的合理延续性。

- 提出5-7月是分红集中期，分红对含有这一时间区间的期货合约产生显著影响，是定价的重要驱动因素。

• 结合表格一至三数据说明，不同合约的分红点数范围由7.49点至58.65点不等，具体的“含分红价差”修正消除纯粹因分红产生的价差，从而反应更真实的价格波动[page::1,2]。

第三部分：未来分红对期货价格剩余影响趋势图

• 图1-3分别描绘了上证50、沪深300和中证500股指期货合约未来分红影响的逐日剩余指数点数趋势。

- 各图均表现出分红点数随时间递减，尤其在5-7月份急剧下降，反映除权除息日期的临近与分红兑现的价格调整。
- 各个合约曲线符合逻辑，6月合约影响最早消失，12月合约影响时间最长，反映分红周期和期货到期时间的相对关系。

• 数据为税前估算，报告特别提醒投资者需考虑税后分红差异，增加实际操作的警示性和实用性[page::2,3]。

第四部分：历史分红情况回顾

• 深入回顾2006年至2016年的分红点数与股息率变动，整合大量历史数据，突出三个指数的股息率差异和分红变动趋势。

- 数据显示：
- 上证50指数的股息率历史最高，股息率稳定且偏高，分红点数随指数价格波动。
- 沪深300次之，中证500最低，但相对其他两个指数其股息率稳定性较低，受指数价格影响较大。

• 图像清晰反映过去10年分红点数逐年上升趋势，尤其沪深300的分红点数增幅显著，且股息率波动明显，体现市场对股息收益的重视程度和政策影响。

- 分红呈现显著季节性特征，年报分红集中在5-7月，少数中报分红发生在9-12月，但占比极小，实质上忽略不计。

• 该部分对理解指数分红对期指影响结构及时间分布十分重要，为预测及建模提供坚实历史基础[page::4,5]。

第五部分：2017年分红预测流程详解

• 预测流程清晰展现4个步骤：

1. 净利润预测：优先级依次为年报、快报、业绩预警及分析师预测。
2. 税前分红总额计算：以历史分红率为基线，针对未公布分红的公司做合理估计。
3. 分红对指数影响估算：利用最新市值与指数成分权重动态调整公式，提高精准度。
4. 分红时点估计及合约影响计算：采用已公布的除权除息日，结合历史分红日期推断未公布情况，合并计算期货合约的理论分红价差。

• 该模型采用了合理而系统的方法，整合多来源数据，具备动态调整能力，适应市场信息更新，增强预测的实时性和可靠性。

- 权重估计公式考虑了股价涨跌变动，调整权重，体现了数学上的严谨性，使分红影响评估更贴近实际市场结构[page::6,7]。

第六部分：风险提示及理论定价模型补充

• 明确指出预测基于若干合理假设，尤其分红率的稳定性，强调市场环境变化对预测准确性的潜在影响，体现了风险意识。

- 附录内股指期货定价模型以无套利为前提，结合离散红利与连续红利概念，分别给出数学公式推导，解释分红期货价格上的调整原理：
- 离散红利情形用红利现值调整期货基准价格。
- 连续红利情形用指数形式体现红利率对期货价格的折扣。

• 该部分专业地为期指分红影响的理论基础提供支持，加强报告的理论深度与专业性[page::8,0]。

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3. 图表深度解读

表1-3（上证50、沪深300、中证500期货分红价差）

• 展示了具体期货合约当前收盘价、分红点数、实际价差与含分红价差四个维度数据。

- 例如上证50 6月合约（IH1706）收盘价2464.40，分红点数7.49，实际价差-6.81，经含分红价差修正后为0.68，说明剔除分红影响后，价差趋近0，反映分红对价差的主要贡献。

• 同理，其他合约显示随着时间推移分红点数增多，价差逐步被调整，尤其9月和12月合约“含分红价差”多为负数，显示价格超跌状态。

- 三个指数合约总体趋势类似，但中证500合约价差绝对值较大，体量与波动性更高。

图1-3（分红对期货价格剩余影响）

• 折线图精准刻画期货分红累积影响随着时间逐步消退的过程，6月合约分红影响较早归零，显示除权除息时间较近，12月合约影响保持时间最长。

- 不同指数分红点数影响区间长度不同，和成分股数量、市值及分红分布有必然联系。

• 图示强调分红是期货定价不可忽视的重要因素，尤其对跨期合约影响显著。

表4（历史分红点数及股息率）

• 多年数据验证了指数分红的长期趋势及个别指标差异。

- 例如2016年上证50分红点数63.44对应股息率2.62%，沪深300分红点数72.25对应股息率1.94%，中证500分红点数44.13对应股息率0.58%，反映两者之间比例的稳定性和差异性。

图4-6（分红历史趋势及时间分布）

• 图4显示三大指数10年分红点数的持续攀升趋势。

- 图5呈现股息率波动的地域分布，突出上证50整体偏高且相对稳定的股息收益水平。

• 图6体现分红年度时间集中爆发的月份（5-7月），为期货合约价差修正提供时间维度理解。

图7（分红预测流程图）

• 直观流程图说明从净利润预测到分红对期货合约影响逐步推演的关键步骤。

整体图表和数据均来源wind数据库和东方证券研究所，数据项之间前后呼应，体现系统性和连贯性[page::0,1,2,3,4,5,6]。

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4. 估值分析

本报告聚焦于分红对期货价格影响的定量估计，未涉及具体股票或指数的估值（如DCF或P/E估值）分析。但报告附录中详细说明了股指期货的理论定价模型：

• 离散分红模型：考虑在期货到期前分多次发放红利，其现值折现后从现货价格中扣除再乘以无风险利率的积以计算期货合理价格。

- 连续分红模型：适用于红利分布均匀时，结合无风险利率和红利率体现期货价格的指数折现关系。

这两种模型构成了报告分红点数预估与价差调整的理论基础，反映期货价格中内嵌的折扣因子。

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5. 风险因素评估

报告强调了以下风险：

• 预测基于历史及当前信息的合理假设，尤其分红率假设的稳定性。

- 市场环境，特别是政策和经济波动可能导致分红率大幅变化，继而使延迟公布或未公布的分红数据产生误差。

• 分红预测的除权除息日具有不确定性，对于尚未公布除权除息日的股票，采用历年数据进行推断，产生时间偏差风险。

- 税后与税前分红的差异，未在分红点数直接体现，需投资者自行调整。

风险提示体现对模型输入变量变动的敏感度认识，提醒投资者保持谨慎态度[page::0,8]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体结构严谨且数据详实，但部分分红日期和净利润预测依赖历史数据和分析师预期，存在信息披露时滞和预估误差。

- 因分红率假设静态，即默认前年与去年分红率稳定，市场中公司分红政策调整可能带来偏差。

• 除权除息日期若临时调整，影像预计时间线的准确性可能打折扣。

- 税前分红被重点强调，税后实操收益未细化，部分投资者可能忽视税负带来的实际差异。

• 报告未涉及交易成本、流动性风险等其他期货市场因素，考虑更全面的定价框架可能更完整。

- 未提供具体投资建议或评级，报告立足于信息整理与模型研究，更适合专业机构和量化交易者使用。

整体而言，报告严格依赖可获得数据和标准数学模型，呈现谨慎而技术性的分析框架。

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7. 结论性综合

该研究报告以详尽的数据支持和科学的预测模型系统地揭示了分红对中国主要股指期货价格的影响机制，为投资者和交易者提供了动态、精细的分红预测和价差调整工具。通过综合当前已公布分红金额、除权除息日期以及对尚未公布部分的合理预估，结合历史分红情况与理论定价模型，报告清楚地展现了分红对期货定价的离散与连续影响特征。

重要发现包括：

• 分红集中在5-7月份，股指期货涉及该区间的合约显著受分红影响，分红点数可达10至60多个指数点。

- 分红价格调整能有效解释和修正期货合约的部分负价差，尤其是中长期合约表现更明显。

• 历史数据验证了三大指数不同的股息率和分红点数水平，上证50股息率最高，且历史上分红点数持续稳步上升。

- 动态权重调节公式和详细净利润预估流程强化了预测的现实适应性。

• 理论定价模型精确连接分红预期与期货价格间无套利关系，指导实证分析路径。

- 风险因素清晰，重点关注市场变动和假设偏差对预测准确性的潜在影响。

报告严谨但未涉及具体投资建议，主要目的是为市场参与者提供分红信息对期货价格的权威动态跟踪和科学解读，具备高度参考价值和实践指导性。

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附图索引

• 

上证50期货合约未来分红影响趋势图

• 

沪深300期货合约未来分红影响趋势图

• 

中证500期货合约未来分红影响趋势图

• 

过去10年指数分红点数变化

• 

过去10年指数股息率变化

• 

2015年分红点数月份分布

• 

分红预测流程图

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总结

东方证券此报告全面、系统地利用公开信息和动态模型展现了分红对中国股指期货价格构成的影响，揭示了分红季节性与价格调整的深度内涵，为市场参与者精确定价和策略制定提供了理论支持和实证依据。报告虽然未提供直接投资建议，但通过充分的数据分析和风险揭示，有助于提升投资者对分红因素的敏感性和风险管控能力，对于深入理解期货市场机制具有重要价值。[page::0-8]

报告