预期边际改善组合收益表现 [page::2][page::3]

• 2023年1-9月，业绩超预期精选组合累计收益3.5%，领先中证全指6.3个百分点。

- 盈利预测上调、领先上调组合表现较好，文本事件组合表现较弱。

• 9月组合表现稍有回落，但仍优于市场基准。

预期边际改善组合行业与个股贡献 [page::3]

| 排名 | 股票代码 | 股票名称 | 本月收益 | 中信一级行业 |
|-----|-------------|--------------|--------|-----------------|
| 1 | 688351.SH | 微电生理-U | 20.74% | 医药 |
| 2 | 002270.SZ | 华明装备 | 16.61% | 电力设备及新能源 |
| 3 | 300394.SZ | 天孚通信 | 12.48% | 通信 |
| 4 | 000048.SZ | 京基智农 | 12.30% | 农林牧渔 |
| 5 | 603688.SH | 石英股份 | 11.51% | 电子 |

• 医药、通信和轻工制造是主要贡献行业，微电生理等个股贡献显著。

业绩超预期精选组合最新持仓结构 [page::4]

| 序号 | 股票代码 | 股票名称 | 中信一级行业 | 流通市值(亿元) |
|-----|-------------|------------|-----------------|--------------|
| 6 | 301239.SZ | 普瑞眼科 | 医药 | 83.13 |
| 12 | 300866.SZ | 安克创新 | 电子 | 141.62 |
| 13 | 688036.SH | 传音控股 | 电子 | 1175.49 |
| 14 | 603628.SH | 清源股份 | 电力设备及新能源 | 36.14 |
| 21 | 601857.SH | 中国石油 | 石油石化 | 12921.38 |

• 持仓偏好医药、电力设备、新能源、电子等行业，平均市值684亿元。

成长周期向上组合收益表现 [page::5][page::6]

• 价值洼地精选组合年内收益32.4%，显著超越中信科技指数12.0%。

- 现金流量、经营扩张、业绩趋势、困境反转组合均有超额收益。

• 9月份组合收益出现回落，但优于科技指数同期表现。

成长周期向上组合行业及个股贡献 [page::6]

| 排名 | 股票代码 | 股票名称 | 本月收益 | 中信二级行业 |
|-----|-------------|------------|--------|------------|
| 1 | 300545.SZ | 联得装备 | 18.52% | 消费电子 |
| 2 | 300548.SZ | 博创科技 | 17.68% | 通信设备 |
| 3 | 300353.SZ | 东土科技 | 11.07% | 通信设备 |
| 5 | 300079.SZ | 数码视讯 | 8.78% | 媒体 |
| 7 | 300418.SZ | 昆仑万维 | 5.97% | 文化娱乐 |

• 消费电子、通信设备是主要贡献行业，顶尖个股贡献突出。

成长周期向上组合最新持仓结构 [page::6][page::7]

| 序号 | 股票代码 | 股票名称 | 中信二级行业 | 流通市值(亿元) |
|-----|-------------|------------|------------|-------------|
| 1 | 002425.SZ | 凯撒文化 | 文化娱乐 | 44.26 |
| 3 | 601360.SH | 三六零 | 产业互联网 | 702.39 |
| 5 | 300315.SZ | 掌趣科技 | 文化娱乐 | 125.44 |
| 9 | 603444.SH | 吉比特 | 文化娱乐 | 263.40 |
| 10 | 300418.SZ | 昆仑万维 | 文化娱乐 | 424.18 |

• 持仓集中于文化娱乐、媒体和通信设备，平均市值132亿元。

量化策略构建逻辑概述 [page::2][page::5]

• 预期边际改善策略基于分析师盈利预期调整和文本情绪，构建综合股票池及多事件精选组合。

- 成长周期向上策略聚焦科技板块的价值洼地、现金流量、经营扩张和业绩趋势多维度信号，结合估值和基本面筛选。

• 两大策略均体现基于基本面和盈利预期的量化因子选股思路，覆盖多个细分行业和因子维度。

金融研究报告详尽分析——《关注业绩超预期和价值洼地组合 量化选股策略定期跟踪（2023年10月）》

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《关注业绩超预期和价值洼地组合 量化选股策略定期跟踪（2023年10月）》

- 发布机构：中信证券研究部

• 发布时间：2023年10月10日

- 主要分析师：王兆宇（量化策略首席分析师）、赵文荣（量化与配置首席分析师）、史周（量化策略分析师）

• 核心主题：报告关注两大量化选股策略的跟踪表现，即“预期边际改善”策略及“成长周期向上”策略，重点探讨基于基本面改善和成长周期视角构建的精选组合，包括业绩超预期精选组合和价值洼地精选组合。

- 核心论点与结论：
- 截至2023年9月底，预期边际改善策略下的业绩超预期组合和成长周期向上策略下的价值洼地组合表现优异，绝对收益分别为3.5%和32.4%，且相较基准指数实现显著超额收益。
- 2023年9月的超额收益主要得益于医药和消费电子行业股票的优异表现。
- 2023年10月，模型建议关注医药与电力设备及新能源行业相关的业绩超预期股票，以及文化娱乐、媒体行业的价值洼地股票。

• 风险提示：包括分析师预期偏差、盈利预测覆盖不全、宏观经济修复不及预期、模型失效以及宏观与产业政策重大变化等因素可能影响组合表现。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 预期边际改善策略

2.1.1 组合构建逻辑

• 组合构建基础：基于分析师预期边际改善，捕捉基本面改善驱动的投资机会。利用“朝阳永续数据库”从分析师盈利预测和文本报告多个维度提取信息，识别盈利预测上调、业绩超预期、领先上调、文本上调及文本强烈五类事件。

- 股票池筛选：月度同时触发两类及以上预期边际改善事件的股票进入综合股票池。精选组合则从业绩超预期、领先上调和文本事件股票池中分别按盈利预测调整幅度排名筛选前30只股票。

• 逻辑核心：该策略以基本面驱动的盈利预期上调和业绩超预期为核心，兼顾文本情绪反映的市场情绪，旨在寻找具有未来评级提升潜力的个股。

- 图1清晰展示了事件组合与主要逻辑的关系，以及股票池和精选组合的构建流程。[page::2]

2.1.2 组合收益表现

• 2023年累计表现（截至9月底）：

- 盈利预测上调组合收益2.7%，业绩超预期组合收益5.8%，领先上调组合4.0%，文本上调和文本强烈组合分别为负收益（-1.0%、-3.2%）。
- 综合股票池收益1.2%，业绩超预期精选组合3.5%，领先上调精选组合2.5%，文本事件精选组合为负（-1.0%）。
- 同期中证全指下跌2.8%，此表明除文本事件外，所有核心事件组合均实现绝对和相对正收益。

• 9月单月表现：整体出现回调，业绩超预期精选组合下跌1.3%，综合股票池及其他组合同样为负，略低于中证全指-1.1%的跌幅，但领先上调精选组合仅跌1.0%，表现略优。

- 图2和图3详细展示了不同事件组合的年度和月度收益表现，证实了盈利预测和业绩超预期事件为主要正向驱动力。[page::2,3]

2.1.3 组合收益贡献与持仓分析

• 行业收益贡献：

- 2023年9月，业绩超预期组合表现最优行业为通信（收益贡献5.3%）、轻工制造（3.1%）、电子（0.9%）。基础化工、非银行金融、国防军工、传媒出现负贡献。

• 个股收益贡献：

- 贡献最大个股为医药板块的微电生理（20.74%），其次为电力设备及新能源的华明装备（16.61%），以及通信行业的天孚通信（12.48%），个股表现差异明显，凸显行业及个股精选的重要性。

• 持仓结构：

- 2023年10月业绩超预期精选组合包含30只股票，平均市值684亿元。行业集中于医药（20%）、电力设备及新能源（10%），结合收益贡献，医药行业表现尤为亮眼。

• 图5和图6展示行业及个股贡献结构，表格1详列持仓名单及其流通市值，突出医药和新能源领域的重点布局。[page::3,4]

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2.2 成长周期向上策略

2.2.1 组合构建逻辑

• 投资理念：“成长周期向上”为矛，强调股票未来成长趋势；“估值基本面支撑”为盾，避免高估和基本面恶化风险。

- 买入条件涵盖五个信号维度：
- 价值洼地：行业内股票处于相对高成长但估值偏低状态。
- 现金流量：经营活动和筹资活动产生净现金流正值，投资活动净现金流为负。
- 经营扩张：行业现金流与营收及研发投入均同步增长。
- 业绩趋势：加速成长或盈利持续改善阶段。
- 困境反转：股票处于盈利底部回升。

• 卖出信号：股票价格远高估、财务指标恶化或行业竞争力减弱。

- 核心投资要素为资本开支和研发强度，聚焦科技板块，结合成长周期视角构建。

• 图7系统展示买卖信号与逻辑关系。[page::4,5]

2.2.2 组合收益表现

• 年度累计收益（截至9月底）：

- 价值洼地精选组合收益最高达32.4%。
- 其他组合分别为现金流量20.4%，经营扩张24.9%，业绩趋势26.2%，困境反转30.1%。
- 对比同期中信科技指数12.0%，所有组合均显著跑赢基准。

• 9月单月表现：整体回撤，价值洼地组合跌2.1%，现金流量组合跌1.6%，经营扩张组合微涨0.6%，业绩趋势和困境反转组合分别小跌2.2%和0.5%，均跑赢中信科技指数-3.3%。

- 图8和图9清楚显示各组合年度及月度收益走势，显示成长周期视角策略的强劲表现及较强抗跌性。[page::5,6]

2.2.3 组合收益贡献与持仓分析

• 行业贡献：9月价值洼地组合的积极贡献主要源自消费电子（11.0%）、光学光电（3.8%）、通信设备（2.4%），负贡献集中于云服务、产业互联网、媒体、文化娱乐等。

- 个股贡献：联得装备（消费电子，18.52%）、博创科技（通信设备，17.68%）、东土科技（通信设备，11.07%）是主要推动力量。

• 持仓结构：10月持仓30只股，平均市值132亿元，行业主要集中于文化娱乐（40%）、媒体（23.3%）、通讯设备（20%），反映价值洼地组合聚焦消费升级与科技成长板块的热点领域。

- 图10和图11及表2详述收益贡献和持仓构成，重点突出消费电子及文化传媒领域的精选布局。[page::6,7]

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2.3 风险因素

报告清晰指出投资组合存在的主要风险，包括：

• 分析师预期偏差：盈利预测与实际业绩存在差距可能影响组合有效性。

- 盈利预测覆盖不足：分析师未覆盖或预测不充分导致信号捕捉不全。

• 经济修复不及预期：宏观经济环境未如预期改善，削弱业绩弹性。

- 模型失效风险：基于历史数据的模型可能在未来失去预测功能。

• 政策及宏观环境变化：重大政策调整或宏观波动可能对各行业产生不利影响。[page::0,7]

报告未显著提出具体风险缓释方案，更多是提示风险意识。

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3. 图表深度解读

3.1 预期边际改善系列图表（图1~图6）

• 图1（组合构建逻辑图）：展示从盈利预测和文本情绪等五类事件构建预期边际改善综合股票池，再由事件分池精选组合形成的流程，体现数据驱动与基本面结合的逻辑。

- 图2~3（收益表现柱状图）：不同事件组合在2023年累计和9月当月收益差异明显，业绩超预期事件组合表现最为出色，突出基本面改善的市场认可。文本相关事件则表现相对较弱，提示文本信息要与基本面佐证结合使用。

• 图4（净值走势曲线）：显示业绩超预期精选组合自年初至9月底整体上扬走势，期间虽有调整仍跑赢中证全指，表现相对稳健。

- 图5（行业收益贡献）：突出通信、轻工制造和电子等行业的积极贡献，显示不同产业景气度、盈利周期对组合贡献的差异。

• 图6（个股收益贡献）：顶级贡献股多为医药和新能源领域，且个股收益波动剧烈，反映个股精选对组合表现的重要影响及风险点。

3.2 成长周期向上系列图表（图7~图11）

• 图7（组合构建逻辑）：清晰划分买入信号（五大维度）和卖出信号（高估及基本面恶化），体现动态调整和风险控制机制，有助于稳定收益和规避潜在风险。

- 图8（月度和年度收益柱状图）：所有子组合均跑赢中信科技指数，尤其价值洼地组合引人注目，凸显估值投资逻辑结合成长周期的成效。

• 图9（净值走势曲线）：表现稳定上行，四个子组合走势相近，说明成长周期视角出具的多因子筛选具备协同效应，增强组合弹性。

- 图10（行业收益贡献）：消费电子贡献显著，产业互联网、云服务等高景气度行业部分贡献负，反映市场环境差异化波动。

• 图11（个股贡献）：收益贡献前十个股集中在消费电子及通信设备领域，表现亮眼且分布较集中，体现核心个股驱动组合超额收益的典型特征。

3.3 持仓表格清晰界定产业布局

• 表1（业绩超预期精选组合持仓）：囊括医药、新能源、制造、金融等多个行业，市值跨度大，隐含多元化配置。

- 表2（价值洼地精选组合持仓）：文化娱乐、媒体、通信设备集中，显示成长周期组合偏向映射到文化科技等成长板块。

综上，图表与数据相辅相成，深入揭示组合背后的行业趋势与个股精选逻辑。

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4. 估值分析

本报告更多聚焦策略表现和组合建设过程，对于具体个股估值模型与估值参数并未详述。通过对“成长周期向上”策略中“估值基本面支撑”盾牌的描述，暗示估值控制主要依赖“历史分位数”和“绝对阈值”方法，结合公司财务状况及行业竞争力评估股票合理价格区间，避免买入过高估值股票或基本面恶化的公司。具体金融模型（如DCF、市盈率倍数法）未展现，但基于盈利预测的预期边际改善策略本质也是对未来业绩的预期折现，具备内生估值含义。

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5. 风险因素评估

报告列明的风险涵盖微观到宏观的多维度风险，具体影响包括：

• 分析师预期偏差与盈利预测覆盖不全：可能导致信号失真或者信息不全，影响组合筛选准确性与收益表现。

- 经济修复不及预期：经济增长疲软会压制企业盈利，特别是周期敏感行业弱化。

• 模型失效：基于历史数据和逻辑构建的模型在未来市场结构或环境改变时，可能失去有效性。

- 宏观及产业政策变化：政策调整可能对部分行业造成直接冲击（如产业补贴收紧、环保监管加严等）。

风险提示充分，提醒投资者注意模型和预测的局限，报告无详细风险应对策略，但结合卖出信号如估值过高、基本面变差，是隐含的风险缓释手段。[page::0,7]

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6. 批判性视角与细微差别

• 预测偏差与盈利覆盖限制：报告对分析师的盈利预测依赖较重，若分析师预测偏差较大，可能导致部分组合信号失真。文中负收益的文本上调和文本强烈组合提示文字信息单独使用裹挟风险，未能单独形成稳定收益，需多因子综合判断。

- 持仓表数据分布差异：预期边际改善组合平均市值较大（684亿元）而成长周期组合较小（132亿元），可能隐含成长周期组合具更高成长性但也存在更大波动风险，需留意流动性与波动性风险。

• 行业偏好差异：预期边际改善组合主要偏向传统医药、新能源等，成长周期组合偏文化娱乐和传媒，反映策略在行业景气周期上的差异化捕捉与定位。

- 业绩驱动因子与估值控制的权限界限：报告虽明示卖出信号，未详细披露估值和风险权重的动态调整细节，投资者需留意模型透明度和动态灵活性。

• 9月月度普遍回撤但年度仍显强劲：短期波动较大，提示组合可能存在一定的市场敏感度。

- 风险提示全面但设限简略：尽管罗列明确，但缺乏风险管理具体措施建议，投资者需结合自身判断。

综上，报告结构科学、数据详尽，但仍存在估值细节不足和风险应对策略不明之处，需结合市场动态持续跟踪。

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7. 结论性综合

本报告秉持系统全面的量化选股策略框架，围绕“预期边际改善”和“成长周期向上”两大策略主线，经过多维度模型筛选和数据挖掘，构建了业绩超预期和价值洼地两大精选组合。关键见解包括：

• 业绩超预期精选组合体现了基本面改善驱动的投资机会，2023年至今及月内表现均超越基准，中间由医药和新能源等细分行业领涨，精选个股如微电生理等贡献显著。持仓稳定，市值分布合理，业绩驱动逻辑清晰。

- 价值洼地精选组合基于成长周期动态，聚焦科技和文化传媒板块，包含价值洼地、现金流、业绩趋势等多个投资维度，2023年累计收益显著跑赢科技基准指数，个股精选集中于消费电子及通信设备。

• 两大策略均表现出较好的抗跌性和超额收益潜力，体现了模型基于盈利预测和成长周期视角结合基本面的投资优势。

- 表格和图表有力佐证了精选组合的行业分布、个股贡献及收益表现，为投资者理解策略脉络和实际操作提供清晰依据。

• 报告充分提示了投资相关风险，包括预期准确性、宏观经济与政策环境变动等，提醒用户理性看待策略成果与潜在不确定性。

总的来看，中信证券量化策略团队提供的这份报告不仅总结了两大成熟量化策略的阶段成果，也为投资者在当前市场环境下寻找业绩超预期及价值洼地机会提供了系统框架与具体标的参考。尽管存在部分模型和风险阐释的深度限制，但其数据详实、逻辑严密，具有较高的实用价值和学术指导意义。[page::0,2,3,4,5,6,7]

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总体评价

本报告从量化选股实践出发，融合基本面分析和成长周期视角，系统归纳业绩超预期和价值洼地组合的构建及表现，提供了投资决策支持的强大工具。详尽数据和图表说明揭示了方法论的核心逻辑及市场验证，适合具备一定金融投资知识的专业人士深入研读与应用。风险提示明确但防控建议可进一步细化，未来可加强估值模型和组合动态调整机制的透明度，提升整体策略的稳健性与适应性。

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附：主要图表示例

• 图1：预期边际改善组合构建逻辑图

• 图5：业绩超预期精选组合行业收益贡献前十

• 图7：成长周期向上组合构建逻辑图

• 图10：价值洼地精选组合行业收益贡献前十

[page::0,2,3,4,5,6,7]

报告