2024年建筑材料行业盈利下滑及行业低位表现 [page::1][page::2]

• 2024年行业营业收入为6829.32亿元，同比下降12.41%，净利润下滑64.87%，处于申万31个行业倒数第2和第4名。

- 净资产收益率、毛利率均处历史低点，负债率保持平稳，但总资产周转率下降，行业经营效率恶化。

2024年财务结构及现金流分析 [page::2][page::3][page::4]

• 2024年行业综合毛利率为18.21%，同比下降0.3个百分点；期间费用和研发费用率同比上升，拖累净利润率下降至2.61%。

- 经营性现金流和现金及现金等价物占比均处历史较低水平，资本支出收缩，显示行业持续承压且资金紧张。

2025年一季度行业表现改善迹象 [page::4][page::5]

• 2025年一季度营业收入同比降幅收窄至1.6%，净利润亏损收窄74.02%至-2.43亿元。

- 毛利率提升1.1个百分点，费用率和财务费用率同比下降，净资产收益率持续为负但微幅改善，行业盈利压力仍大但趋势向好。

• 净现金流为负但同比改善22.5%，销售商品收到的现金与营收比连续四年下降至98%以下，说明行业回款周期延长。

各细分板块业绩差异及改善 [page::6][page::7][page::8][page::9]

• 2025年一季度水泥制造和玻璃纤维实现营业收入同比正增长，分别结束了连续十二和八个季度的下滑。

- 多数细分板块归母净利润同比改善，其中水泥、玻纤、耐火材料和涂料实现由负转正，显示供给端优化及成本控制成效。

• 净资产收益率呈现分化，水泥、玻纤和涂料板块同比改善明显，主要由销售净利率及总资产周转率驱动。

- 现金流表现仍较差，但水泥制品和耐火材料提升了回款力度，经营现金流同比多板块显著改善。

投资策略及风险提示 [page::9][page::10]

• 行业低迷环境中，龙头企业借助供给端优化获得更强发展确定性，内生和外延式扩张巩固竞争优势。

- 房地产行业趋稳回归长期健康发展轨道，需求有望探底企稳，推动建材行业估值修复和业绩弹性提升。

• 推荐关注北新建材、伟星新材、山东药玻、美畅股份、海螺水泥、中国巨石和中国交建等龙头企业。

- 主要风险包括房地产回归速度低于预期、国际贸易保护加强及外部环境不确定性加大。

东兴证券2025年建材行业2024年及2025年一季报综述详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：建材行业2024年和2025年一季报综述：部分细分行业最差的情况存在改善迹象

- 作者：赵军胜

• 发布机构：东兴证券研究所

- 发布时间：2025年6月3日

• 研究主题：建筑材料行业2024年全年表现及2025年一季度业绩复苏初现，包含行业整体以及细分板块的分析

核心论点与主要信息

报告核心指出，建筑材料行业长期处于低迷期，2024年行业整体营业收入和净利润大幅下滑，处于申万行业末尾水平；2025年首季度情况出现改善迹象，营业收入降幅收窄，净利润同比大幅回升但仍亏损。细分行业层面，水泥和玻璃纤维表现相对较好，出现了营收和盈利的同比改善。行业整体处于底部运行但行业内龙头及优质上市公司在持续优化供给端的环境下，具备更强的业绩韧性和成长弹性。报告展望房地产行业回归长期健康轨道将推动需求企稳及估值修复，建议关注行业龙头企业。报告所持观点偏向谨慎乐观，强调了行业结构性调整与市场等待回暖的阶段性特征[page::0][page::9].

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二、逐节深度解读

1. 2024年和2025年一季度行业整体表现

1.1 2024年行业整体经济指标表现（页1-4）

• 2024年建筑材料行业营业收入为6829.32亿元，同比下降12.41%，仅高于房地产行业，位列申万31个行业倒数第二（图1）。主要由于房地产行业作为下游需求端持续疲软，导致建材需求萎缩。

- 扣非后归属于母公司净利润96.37亿元，同比暴跌64.87%，排名倒数第四（图2），表明行业盈利能力严重受挫。

• 行业综合毛利率下降0.3个百分点至18.21%，但期间费用率（销售+管理+研发+财务费用）均有所上升，特别管理费用率上升了0.86个百分点，反映成本控制压力加大。

- 净资产收益率（扣非后ROE）下降2.58个百分点至1.35%，创历史最低（图3、6），原因是净利润率降低和资产运转效率下降（总资产周转率从0.50降至0.43次，图4、8）。

• 净利润率下降1.97个百分点至2.61%（图5、7），资产负债率基本平稳在50%左右（图9）。

- 经营现金流也处于低位，2024年经营活动净现金流锐减22.99%，现金及现金等价物占比创历史低点7.01%（图10）。

• 资本支出骤降，资本支出/折旧和摊销比例从去年同期下降37.24个百分点至104.77%，表明行业扩张意愿减弱，优胜劣汰加剧，供给端持续优化（图13）。

总结：2024年整体行业处于严峻寒冬，收入和利润下滑明显，盈利质量及运营效率恶化，现金流吃紧，投资意愿不足，行业整体经营处于历史低谷[page::1][page::2][page::3][page::4].

1.2 2025年一季度表现出现改善迹象（页4-6）

• 一季度实现营收1298.27亿元，同比下降仅1.6%，降幅大幅收窄，排名由2024年倒数上升至第18位（图14）。

- 扣非后净利润亏损2.43亿元，同比大幅增长74%，虽仍亏损但亏损幅度收窄，排名提升23位（图15）。

• 毛利率同比提升1.1个百分点至17.32%，销售、研发及财务费用率均有所下降。

- 然而连续两年一季度扣非后ROE为负值，分别为-0.03% 和 -0.13%，行业仍处亏损状态，表现为净利润率和资产周转率低迷（图16-18）。

• 净现金流仍负，-125.91亿元，但同比改善22.5%。销售回款率95.33%，较2024年继续下降，但为近年来较好水平，反映行业现金回收有所加强（图20-21）。

总结：2025年一季度行业总体趋于企稳，收入和利润降幅收窄，毛利率和费用率改进，现金流状况有所回暖，虽仍处亏损，但拐点或初现[page::4][page::5][page::6].

2. 细分行业分析（页6-9）

2.1 营收和盈利表现（图22-24）

• 水泥制造和玻璃纤维营业收入分别实现1.1‰和25.24%的正增长，结束了长期连续季度的下滑。

- 其他细分领域如水泥制品和涂料营收下滑幅度收窄；玻璃制造、管材、防水涂料收入继续同比下滑且幅度扩大。

• 净利润方面，除管材外多数板块2025年一季度同比“由负转正”，水泥制造、玻纤、耐火材料及涂料分别结束了不同时间长度的连续下滑（图23）。

- 绝对净利润中，水泥制品、玻璃、涂料仍亏损，其他板块表现较好，说明分化严重（图24）。

2.2 净资产收益率（扣非后ROE）变动（图25-29）

• 2024年各细分板块ROE同比均下降，2025年一季度有所分化。

- 水泥制造、玻纤和涂料板块ROE同比改善，分别上涨0.23、1.48、1.02个百分点，反映盈利质量改善。

• 其他板块如水泥制品、玻璃制造、管材等仍表现下滑。

- ROE改善主要由销售净利润率回升驱动，同时也涉及总资产周转率和资产负债率的变化（图27-29）。

• 大部分细分板块现金流仍为负，但同比大多改善。水泥制品和耐火材料销售回款率同比提升，显示回款力度加大（图30-31）。

总结：细分市场改善迹象显著，部分龙头板块盈利恢复较快，但整体表现仍分化，现金流压力依然存在但在缓解[page::6][page::7][page::8][page::9].

3. 投资策略（页9）

• 行业自2022年四季度进入历史低位，但2025年初展现改善势头，上市龙头公司通过供给端优化及内生、外延式增长强化护城河。

- 房地产行业回归健康发展轨道可期，会带动建筑材料需求企稳，进而使行业估值修复。

• 预计行业持续低迷与政策调控带来的供给端收缩，将促成新供需平衡，增强行业盈利韧性。

- 推荐关注北新建材、伟星新材、山东药玻、美畅股份、海螺水泥、中国巨石和中国交建；并建议关注东方雨虹、中国建筑、中国电建和中国化学。

总结：行业底部特征明显，未来依赖需求回暖与供给优化双重推动，优质龙头企业具备更好投资弹性[page::9].

4. 风险提示（页10）

• 房地产回归健康发展轨道的速度不及预期

- 国际贸易保护主义超出预期

• 外部宏观环境变化存在较大不确定性

风险主要集中于下游需求恢复不及预期、外部环境波动加剧，对行业景气及估值产生压力[page::10].

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三、图表深度解读

图1-3：2024年营业收入及利润同比变化及ROE排名

• 图1显示建筑建材行业营收同比跌幅近12.4%，是申万31行业倒数第二，次于房地产，揭示行业需求疲软。（以柱状下降明显）

- 图2净利润同比降幅高达64.87%，降幅位列倒数第四，利润收缩远超收入，反映盈利压力巨大。

• 图3中ROE排名倒数靠后，净资产收益率低至1.35%，大幅滑落，行业盈利质量恶化。

图4-9：资产运转与盈利能力相关指标趋势

• 图4资产周转率较低，显示资产利用效率不足，行业存货及应收账款周转减缓。

- 图5净利润率下降，盈利能力明显走弱。

• 图6-9年度趋势图示，2024年净资产收益率、净利润率和资产周转率均跌至多年来低点，负债率基本稳定在50%。

图10-13：现金流及资本支出指标

• 图10显示现金等价物占资产比例处于近年低点，流动性紧张。

- 图11经营现金流/收入比持续低位，反应经营现金回收下降。

• 图12销售回款现金比率也呈持续下降趋势，反映行业账期拉长。

- 图13资本支出相对折旧率骤降，反映行业投资意愿减弱，应对低迷周期。

图14-15：2025年一季度营收净利润同比改善

• 图14呈现营收降幅明显收窄，行业排名提升。

- 图15净利润同比大幅增长74%，但仍亏损，反映低基数效应及行业缓慢修复。

图16-21：2024-25年一季度季度性盈利与现金流指标

• 净资产收益率连续两年一季度负值，历史罕见，盈利难题显著（图16）。

- 净利润率及资产周转率指标低位运行（图17-18）。

• 现金流指标（销售回款率与经营现金流率）同样表明行业现金流状况较差但在向好（图20-21）。

图22-24：细分行业营收及净利润表现

• 跨越多个季度及板块，水泥和玻纤营业收入和净利润进入正轨，终结长期下滑。

- 部分板块如玻璃制造、管材等仍困难重重。

• 绝对净利润图反映亏损及盈利板块分化，行业竞争激烈。

图25-29：各细分板块ROE及驱动因素分析

• ROE趋同于净利润率及资产周转率变化。

- 水泥、玻纤、涂料板块ROE改善，主要驱动力为净利率提升。

• 其他板块ROE下滑，净利率仍疲软，资产周转率贡献有限。

图30-31：细分板块现金流指标

• 部分板块如水泥制品、耐火材料销售现金回款率明显提升。

- 大部分板块经营现金流依然为负，但同比改善，显示回款效率提升与管理优化。

整体图表数据贯穿行业景气低迷及边际改善的故事，效率、盈利及现金流皆处历史较差水平，但部分细分板块已见明显复苏迹象。

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四、估值分析

本报告侧重于基本面及行业景气度分析，未呈现具体估值模型如DCF或多期PE分析，但提及估值修复是未来行业与龙头投资价值提升的关键所在。行业估值修复的预期建立于房地产回暖及供给收缩的双轮驱动基础上，并强调优秀企业的业绩弹性将驱动其估值表现。

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五、风险因素评估

报告指出的三大主要风险：

• 房地产复苏低于预期：作为建筑材料需求主要驱动，房地产不达预期将持续压制行业回暖。

- 国际贸易保护升级：对出口及产业链造成扰动，影响行业盈利。

• 外部环境不确定性增强：宏观经济波动、政策调整等均可能加剧行业震荡。

未详细披露具体概率或缓解措施，但显然表明需重点关注行业需求端和国际贸易环境风险[page::10].

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六、批判性视角与细微差别

• 报告观点整体谨慎，强调行业底部确认和局部改善迹象，但长期回暖仍需等待房地产明显修复，存在较大宏观依赖。

- 利润同比增长受益于低基数效应，实际盈利仍处亏损或较低水平，风险依然较大。

• 报告多处强调行业优胜劣汰、供给端持续优化，但未详细量化淘汰进度及可能的政策变数，隐含行业结构调整的难度可能被简化。

- 各细分板块表现极为分化，投资需谨慎，不能一刀切看待“行业见底”。

• 报告对估值分析较为泛泛，缺乏具体模型，投资参考价值有限。

- 行业现金流多年来持续为负，反映周期性与模式问题，短期改善尚未充分，后续仍需重点关注现金流风险。

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七、结论性综合

本报告通过对建筑材料行业2024年全年及2025年一季度数据的多维度详尽剖析展现了行业正处于历史低位但部分细分板块表现出改善的信号。

• 2024年行业整体严峻：营收和盈利显著下滑，净资产收益率创历史低点，综合毛利率下降，期间费用上升，现金流紧张，资本投入大幅缩水，行业低迷状态明显。

- 2025年一季度初露复苏：收入降幅收窄，净利润同比大幅改善，毛利率和费用率好转，现金流负值虽仍严峻但改善明显，净资产收益率连续两年一季度负值说明仍对盈利能力有较大考验。

• 细分行业状况分化：水泥制造和玻璃纤维板块展现韧性与修复，其他板块改善缓慢甚至恶化，表明行业结构调整尚在进行且不平衡。

- 现金流压力突出：行业整体销售回款率下降，账期拉长反映下游房地产资金链紧张，现金流负债压力仍需警惕。

• 未来预期依托房地产回暖：房地产行业逐渐企稳回归健康轨道被视为行业需求止跌回升关键，配合政策助力供给端持续优化，行业估值修复具有较强逻辑基础。

- 投资建议：推荐聚焦行业龙头和综合实力强的优质上市公司，利用行业供给端优化带来的成长弹性，关注政策进展与房地产复苏节奏。

总体而言，该报告为投资者提供了详实的数据支持和客观的行业基本面分析，提醒关注房地产及外部环境风险的同时，认同行业底部逐步筑牢、部分板块率先企稳的观点。图表清晰展示了行业降维压力与边际改善的轮廓，辅助判断行业周期走向。结构严谨，信息丰富，但对估值和风险防控措施深度分析不足。

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（全文基于东兴证券赵军胜团队报告内容分析整理，包含数据图表与行业细分解读，确保分析全面客观，引用原文页码标签供溯源）[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10]

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