海通成长策略回顾及实证表现 [page::0][page::1]

• 2012年1-2月成长策略累计收益22.3%，同期沪深300指数涨幅14.6%，超额收益7.7%。

- 海通成长选股模型以历史ROE、未来盈余成长预期及预期市盈率为核心指标。

• 模型具备高Beta属性，经济拐点波动加剧，但Alpha保持稳定为正。

- 长期跟踪自2009年2月以来，累计收益104%，同期沪深300涨23%，超额收益81%。

成长股量化模型与历史检验 [page::1]

| 指标 | 海通成长 | 沪深300 | 超额收益 |
|------------|----------|---------|----------|
| 累计收益 | 104% | 23% | 81% |
| 近2月收益 | 22.3% | 14.6% | 7.7% |

• 成长股策略在市场上涨阶段展现出显著alpha，策略表现优于基准。

- 在系统性风险加大如2008年和2011年下半年表现相对弱势，需配合风险控制。

最新成长股样本及行业分布建议持有期2012年3月至4月 [page::2]

| 代码 | 名称 | 行业 |
|----------|--------|------------|
| 600246 | 万通地产 | 房地产 |
| 600240 | 华业地产 | 房地产 |
| 600223 | 鲁商置业 | 房地产 |
| 600208 | 新湖中宝 | 房地产 |
| 002244 | 滨江集团 | 房地产 |
| 600716 | 凤凰股份 | 房地产 |
| ... | ... | ... |
| 600724 | 宁波富达 | 综合 |

• 样本覆盖房地产、纺织服装、公用事业、黑色金属、化工、机械设备等多个行业。

- 推荐投资者结合风险管理策略使用成长股模型，适度叠加系统性风险控制以稳健发挥模型优势。

海通证券“量化研究——证券研究报告量化选股”报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题： 证券研究报告量化选股：海通成长策略选股跟踪结果

- 作者及职位： 丁鲁明，金融工程分析师

• 执业证书编号： S0850511010033

- 发布机构： 海通证券研究所

• 发布日期： 2012年3月1日

- 主题： 量化成长股选股策略的回溯效果、最新样本股披露及策略表现跟踪

• 核心论点： 报告通过量化模型精选成长股，聚焦于历史股权报酬率（ROE）、未来盈利增长预期及估值指标，展现强劲的超额收益能力。1、2月期间成长策略累计收益达22.3%，显著优于沪深300指数14.6%。回溯测试涵盖2009年以来的公开检验数据，年化超额alpha达20%以上，证实模型有效性。报告进一步披露了2012年3-4月的成长股样本名单，表明投资者可基于该策略在市场阶段性反弹时追求更高收益，但需要注意系统性风险的控制。

- 作者意图： 旨在展示量化成长股选股模型的历史超额收益能力及其运用价值，强调模型在市场上涨阶段的优势，同时提醒投资者关注经济周期拐点潜在风险，最终提供最新可操作样本股名单。

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二、逐节深度解读

1. 成长股策略主要回溯结果

关键论点：

• 海通成长股最近2个月超额收益为7.7%，1、2月累计涨幅22.3%，远超沪深300的14.6%。

- 该策略主要基于财务指标ROE、分析师一致预期的未来盈利成长率和预期市盈率构建。

• 模型回溯显示，在市场上涨阶段能够快速累计超额收益，在经济拐点时表现波动较大，体现高Beta属性（即股价波动对市场较敏感），但Alpha保持正值，表明选股带来的附加收益较为稳定。

- 长期（36个月，共18期）公开回测显示成长股累计收益104%，同期沪深300尚仅23%，年化超额alpha超20%。

• 这些结果与2009年初市场上涨阶段表现一致，显示模型在特定市场环境下的稳定优势。

推理依据与假设：

• ROE和未来盈利预期是衡量公司成长性和盈利能力的核心指标，模型假设该类指标能作为股票未来表现的领先信号。

- 通过一致预期数据反映市场共识，预期市盈率作为估值控制变量确保不买入相对高估股票。

• 基于历史数据和预测数据的联合筛选，试图克服单一指标的局限，增强模型预测能力。

- 经济拐点时分析师预期分歧严重，模型波动加大，映射现实市场复杂性。

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2. 成长股策略具体数据展示及样本股更新

关键论点：

• 该部分详细介绍量化成长股模型选股逻辑及主要指标，包括历史ROE、未来盈利预期与估值。

- 报告采用两种选股方式：逐步筛选和综合打分，后者待跟踪验证，现阶段主要通过前者筛选样本股。

• 现实投资操作建议配合系统性风险控制，提醒投资者在经济预期减速阶段，如2008年和2011年下半年，成长股策略表现不佳。

- 报告公开了截至2012年2月末最新样本股名单，涵盖房地产、纺织服装、机械设备等多个行业，总共25只股票，建议持有期为2012年3月至4月。

推理依据与假设：

• 成长股策略适合产业生命周期处于成长期的公司，强调规模成长性和合理估值。

- 模型输出结果未经人工主观调整，确保策略的客观性和系统性。

• 系统性风险控制作为策略增强工具，提醒投资者警惕经济环境变化带来的潜在影响。

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3. 信息披露与免责声明

• 明确了报告的独立性、数据来源及分析逻辑的客观性。

- 明示报告非投资建议，风险自负，强调市场风险和投资者需谨慎。

• 保护版权，禁止未经允许的复制与传播，维护研究成果完整性。

- 公布分析师的资格和职业操守，提升报告权威感。

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三、图表深度解读

图1：2011.12.31-2012.2.29成长股累计收益表现

• 描述： 该折线图展示了自2012年1月初至2月底期间成长股策略与沪深300指数的累计收益走势。其中，成长策略收益用淡蓝色线表示，沪深300用深蓝线表示，二者收益比值的自然对数（ln(成长策略/沪深300)）用灰色线置于右轴。

- 解读数据与趋势：
- 图中显示成长策略曲线整体高于沪深300，成长股策略收益从1.0倍逐步攀升至超过1.2倍的水平，表明策略持续跑赢大盘。
- 自2012年2月中下旬起，成长策略超额收益优势明显扩大，灰线右轴显示ln比值大幅上升，说明选股组合相对于沪深300指数的表现差距在拉大，超额收益突显。
- 2月底略有回落但仍处高位，显示策略在市场波动中保持相对强势。

• 联系文本： 图示直观反映了策略1月、2月累计超额收益达7.7%的结论，支持报告中提出的快速累积超额收益论断。

- 数据局限性： 时间跨度较短（2个月），不能完全代表长期表现，但结合其它图表可见中长期优势。

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表1：2011.12.31-2012.2.29 海通成长股累计收益数据

| 海通成长 | 沪深300 | 超额收益 |
| -------- | ------- | -------- |
| 22.3% | 14.6% | 7.7% |

• 描述： 表格数字总结了上述图1的具体收益量化结果，直观体现超额收益大小。

- 意义： 超额收益7.7%说明策略具备显著的市场跑赢能力，即使在较短的2个月内亦表现优异。

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图2：2009.2.28-2012.2.29成长股报告后公开检验累计收益表现

• 描述： 该图是自模型首次推出后，至2012年2月末公开跟踪36个月的累计收益表现，展示成长策略（淡蓝色）和沪深300指数（深蓝色）累计收益曲线，右轴为两者收益比，显示收益比的对数变化。

- 解读数据与趋势：
- 成长策略累计收益极大地超过沪深300（104%对23%），幅度显著，表明长期选股优势。
- 图中也表现出策略收益的阶段波动，尤其在2011年后期经历明显调整，但整体仍始终高于指数基准。
- ln(收益比)持续维持在0.4至0.6的区间，确认超额收益的相对稳定性。

• 联系文本： 验证了长期超额alpha持续高于20%的观点，强化模型的稳定使用价值。

- 数据来源及局限： 数据来源稳定为海通证券研究所，模型从公开信息计算得出，局限在于经济周期风险对策略影响较大，导致波动幅度较高。

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表2：2009.2.28-2012.2.29 海通成长股报告后公开检验累计收益数据

| 海通成长 | 沪深300 | 超额收益 |
| -------- | ------- | -------- |
| 104% | 23% | 81% |

• 总结： 明确了3年周期内成长股策略的突出超额收益，有力支持模型的有效性。

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表3：2012年2月末成长股样本股名单

• 内容描述： 该表列示了25只样本股，涵盖房地产、纺织服装、公用事业、黑色金属、化工、机械设备、建筑建材、交通运输、交运设备、农林牧渔及综合等多个行业。

- 解读：
- 房地产行业样本占比较大（12只），反映该行业当时处于成长周期，符合策略寻找产业生命周期成长阶段公司目标。
- 行业分布多样化，兼顾成长性与分散风险。
- 股票代码及名称为投资者提供具体操作标的，提升策略实用性。

• 联系文本： 与策略宗旨高度对应，即关注具备良好规模成长性、合理估值的成长期企业。

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四、估值分析

报告未针对具体企业个别估值模型进行详细描述，主要依赖量化模型筛选：

• 估值指标包括： 预期市盈率指标作为选股过滤条件之一，确保成长股不被高估。

- 量化模型使用： 综合历史ROE、未来盈利成长预期和估值指标的逐步筛选与综合打分方法，但后者尚在验证阶段。

• 隐含估值假设： 通过动态跟踪盈利预期和市盈率数据的变化，推断市场对成长股的合理定价区间。

- 报告强调策略的量化自动化特质，减少主观干预，确保模型稳定可信。

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五、风险因素评估

• 市场阶段性表现差异： 成长股策略在市场上涨阶段表现优异，但在经济转折点或负面周期（如2008下半年和2011下半年）往往表现逊色。

- 系统性风险： 经济增速预期放缓或转负阶段，成长股面临的调整压力加大，模型对应的高Beta属性导致波动风险升高。

• 分析师预期分歧风险： 未来盈利预期在经济环境不明朗时分歧加大，可能导致模型回归效果走弱。

- 缓解策略： 投资者需适当叠加系统性风险控制措施，可能包括对冲策略或动态仓位调整。

• 声明风险： 免责声明中通盘提示投资风险及模型适用性的局限，防止投资者盲目依赖。

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六、批判性视角与细微差别

• 模型优势与局限兼具： 成长策略显著优于大盘，但报告也坦率指出高Beta和经济拐点风险，表现出较为审慎的态度。

- 策略稳定性依赖宏观环境： 成长股超额收益高度依赖市场上涨期，策略表现波动较大，适合激进投资者，保守投资者需多加注意风险。

• 主观修正缺失： 报告特意说明投资建议为模型自动计算结果，缺乏人工智能调节，优点在于纯量化客观，缺点可能是对突发事件应对不足。

- 行业集中风险： 2012年最新样本股中房地产板块占比极大，可能面临行业或政策风险，有必要配套风险管理。

• 时间窗口限制： 短期2月数据虽表现亮眼，但不能代表全年表现，需要长期动态观察。

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七、结论性综合

海通证券本报告全面呈现了其量化成长股选股模型的卓越表现和现实运用潜力。基于历史ROE、盈余预期和估值等多维数据的筛选，模型在2009年至2012年间累计实现104%收益，显著超出沪深300指数的23%，年化超额alpha超20%。2012年1、2两月的快速回报22.3%也显示策略在市场上涨期内的强劲盈利能力。

量化模型机制决定了策略具备高Beta属性，表现对经济周期敏感。在经济增速放缓或不确定性加剧时，策略的风险加大，故报告特别提醒需叠加系统性风险管控。

报告通过两个关键图表和三个表格严谨展示了策略的历史超额收益和最新样本股名单，为投资者提供了明确的策略追踪证据和操作方向。同时，详尽的信息披露和声明保障了投资建议的合规性和透明度。

整体而言，报告科学严谨，数据充分，结合图表和文字，逻辑自洽，展现了量化成长股策略作为激进型投资者工具在特定市场环境下的有效性，提示投资者关注经济周期和行业风险，形成均衡投资决策。

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参考溯源

本分析依据报告202页内容，结合图1-2及对应表1-3展开，具体内容详见[page::0],[page::1],[page::2],[page::3]。

报告