潮宏基赴港上市及业务结构分析 [page::0][page::2]

• 潮宏基于2025年9月12日递交香港联合交易所主板上市申请，珠宝及包袋业务为核心。

- 2025年上半年珠宝业务实现营收39.24亿元，同比增长21.2%；包袋业务营收1.23亿元，同比下降17.4%。

• 珠宝业务在门店布局方面，2025年上半年拥有1542家门店，其中加盟门店1337家，自营门店201家。

- 珠宝业务自营及加盟门店同店销售保持增长趋势，2025H1分别为26.5%和32.0%。

• 包袋业务门店数量及同店销售持续下滑，2025年上半年门店减至219家，同比增长下降15.5%。

行业行情回顾及投资建议 [page::1][page::2]

• 2025年9月15-19日，纺织服饰板块小幅下跌0.26%，跑赢沪深300指数0.19pct，轻工制造板块下跌0.58%。

- 服装家纺与纺织制造子板块表现较好，分别上涨0.66%和0.76%；饰品子板块大幅下跌3.78%。

• 投资建议继续推荐361度、特步国际、安踏体育，关注稳健成长股如申洲国际、开润股份及老铺黄金、潮宏基等黄金珠宝标的。

- 零售端电商渠道增速快于线下，线上收入增长显著，线下门店数量普遍净减少，注重差异化门店布局。

板块及公司表现 [page::5][page::6][page::7]

| 排名 | 公司简称 | 本周涨跌幅(%) | 收盘价(元) |
|-------|---------|--------------|------------|
| 涨幅前5 | 泰慕士 | +61.05 | 40.15 |
| | 红豆股份 | +26.14 | 3.33 |
| | 报喜鸟 | +22.51 | 4.68 |
| | 兴业科技 | +19.90 | 17.17 |
| | 新华锦 | +10.39 | 6.16 |
| 跌幅前5 | 曼卡龙 | -10.80 | 20.24 |
| | 莱绅通灵 | -8.78 | 10.49 |
| | 美邦服饰 | -7.48 | 2.72 |
| | 明牌珠宝 | -7.35 | 5.67 |
| | 迪阿股份 | -7.05 | 34.81 |

• 家居用品板块本周涨幅前五包括蒙娜丽莎、玉马科技等，跌幅前五有双枪科技、家联科技等。

原材料及宏观数据跟踪 [page::7][page::8][page::9][page::10]

• 棉花价格指数118-15300元/吨区间波动，羊毛交易指数小幅上涨。

- 黄金价格持续上涨，上海金交所Au9999收盘价上涨至827元/克。

• 皮革及海绵等家居用品原材料价格总体平稳，美元兑人民币汇率小幅上升。

出口及零售数据 [page::10][page::11][page::12][page::13][page::14]

• 2025年1-8月纺织品出口保持微增，服装及家具出口同比有所回落。

- 8月社零总额同比增3.4%，线上实物商品零售表现优于线下，尤其是食品、穿着品类增长明显。

• 黄金珠宝限额以上销售同比增16.8%，化妆品及体育娱乐用品同比分别增长3.3%和20.6%。

行业新闻与重大事件跟踪 [page::17][page::18]

• 斯凯奇完成私有化退市，品牌战略调整积极稳健。

- 雪中飞品牌提出“品牌向上，创新突破”战略，专注冰雪羽绒服年轻市场拓展及产品技术创新。

• VF集团出售美国服饰百年品牌Dickies，聚焦核心户外运动品牌战略。

风险提示 [page::2][page::18]

• 关税政策风险，国内消费恢复不及预期。

- 地产市场销售回落风险，原材料价格及汇率波动影响。

报告详细分析解构：山西证券研究所《【山证纺服】行业周报：潮宏基计划赴港上市，雪中飞提出“品牌向上，创新突破”战略主张》（2025年9月24日）

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：山证纺服行业周报：潮宏基计划赴港上市，雪中飞提出“品牌向上，创新突破”战略主张

- 作者及发布机构：王冯、孙萌（山西证券研究所）

• 发布日期：2025年9月24日

- 研究主题：主要聚焦纺织服饰行业，特别关注珠宝、服装、家居用品板块的最新行业动态、上市公司表现、原材料价格、出口与零售数据以及相关上市公司的投资建议。

核心论点与目标：

• 潮宏基向港交所递交上市申请，珠宝业务成为营收主力，表现出较强的增长潜力；

- 雪中飞品牌战略升级，强调“品牌向上，创新突破”，意图深化在冰雪羽绒服市场的领导地位；

• 行业整体表现较为分化，纺织服饰板块小幅下跌但仍跑赢大盘；

- 投资建议基于不同细分子板块，继续推荐具备成长潜力或估值合理的重点标的；

• 明确提示关税、消费信心、地产销售、原材料价格波动及汇率风险。

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二、逐节深度解读

1. 投资要点与行业动态

• 潮宏基赴港上市（2025年9月12日）：

- 产品结构：主要涵盖珠宝业务（CHJ潮宏基、Soufflé、CHJ‧ZHEN臻等品牌）及包袋业务（菲安妮品牌）。
- 2025年上半年表现：
- 珠宝业务营收39.24亿元，同比增长21.2%，占营收比重高达96.6%；
- 包袋业务营收1.23亿元，同比下降17.4%，占比3.0%；
- 渠道构成：
- 加盟门店营收22.19亿元，同比增长37.6%，占珠宝业务56.5%；
- 自营门店营收11.08亿元，同比增长5.2%，占比28.2%；
- 线上渠道营收4.96亿元，同比微跌4.5%，占比12.6%；
- 门店规模：截至2025上半年末，珠宝门店1542家（201家自营、1337家加盟及4家海外门店）。
- 同店销售增长表现优异，2025年上半年珠宝自营门店同比增长26.5%，加盟门店32.0%。
- 包袋业务销售下降同时门店数持续减少（由2022年的319家降至2025上半年219家），同店销售2025年上半年下降15.5%。

• 其他行业动态：

1. 美国舒适科技巨头斯凯奇（SKECHERS）完成私有化退市，彰显品牌在舒适鞋履的市场地位和增长潜力。
2. 雪中飞品牌提出“品牌向上，创新突破”战略并首次亮相中国国际时装周，定位年轻消费者，打造高功能性冰雪服装，积极拓展冰雪经济市场。
3. VF集团剥离非核心业务，将百年品牌Dickies以6亿美元交易出售，聚焦核心运动户外品牌成长。

2. 本周行情回顾

• 板块表现：

- 纺织服饰板块小幅下跌0.26%，但跑赢沪深300指数0.19个百分点；
- 轻工制造板块下跌0.58%，落后大盘0.14个百分点；
- 子板块表现分化：纺织制造（涨0.76%）、服装家纺（涨0.66%）、饰品（跌3.78%）、家居用品（涨0.84%）。

• 估值状况：

- 截至9月19日，服装家纺板块PE-TTM达到30.80倍，处于近三年100%分位，表明板块估值在历史高位；
- 饰品板块PE-TTM为30.76倍，处于90.79%分位；
- 纺织制造板块PE为22.20倍，处于68.75%分位，估值相对合理；
- 家居用品板块估值较高，PE-TTM为26.16倍（82.24%分位）。

• 具体公司股价表现：

- 涨幅居前：泰慕士61.05%，红豆股份26.14%，报喜鸟22.51%；
- 跌幅居前：曼卡龙-10.8%，莱绅通灵-8.78%，美邦服饰-7.48%；

3. 原材料价格与汇率走势

• 棉花价格略有上涨，Cotlook A指数上涨0.8%，中国棉花328价格指数上涨0.2%；

- 羊毛价格上涨2.2%；

• 皮革价格指数基本持平，维持72.22；

- 家居用品相关的海绵、TDI和MDI价格小幅下降；

• 黄金价格整体上涨，上海金交所Au9999金价上涨36.7%（同比），但环比小幅下降0.4%；

- 美元兑人民币汇率小幅上升0.2%，当前汇率约为7.1128。

4. 出口与零售数据

• 2025年1-8月，纺织品出口微幅增长1.6%，服装及衣着附件出口下降1.7%，家具及零件出口下降5.39%；

- 出口量规模显著，纺织纱线及制品出口金额累计超过945亿美元；

• 社会消费品零售总额2025年8月同比增长3.4%，略低于市场预期；

- 线上零售额增速优于线下，尤其是食品和体育娱乐用品表现抢眼，黄金珠宝类同比涨幅16.8%，体育娱乐同比20.6%；

5. 房地产及关联行业动态

• 30大中城市商品房成交量环比增长约7%，成交面积环比增长近10%；

- 今年累计成交量及面积同比下降6.0%和5.3%；

• 住宅新开工及竣工面积均下降超过18%，销售面积下降4.7%；

- 房地产销售放缓仍然对家具、家电及部分纺织服饰消费产生压力，家具类增长保持一定波动。

6. 行业新闻与战略动态

• 斯凯奇私有化完成，强调品牌多渠道驱动，展示全球第三大鞋履品牌强劲竞争力；

- 雪中飞通过融入时装周和签约成毅代言人等动作，致力实现品牌向上和年轻化；

• VF集团出售Dickies品牌，专注于核心运动户外品牌调整的策略很明显；

7. 风险提示

• 关税政策变化风险；

- 国内消费信心若恢复不如预期将影响行业景气；

• 地产市场销售风险，作为上下游消费链重要驱动；

- 原材料价格波动可能加大企业成本压力；

• 汇率大幅波动对出口及进口成本影响显著。

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三、图表深度解读

图1-3：本周SW一级板块与沪深300涨跌幅比较及子板块分布

• 描述：图1展示各SW一级板块与沪深300指数的周涨跌幅对比；图2和图3细分为纺织服饰及轻工制造板块各子板块表现。

- 解读：
- 纺织服饰小幅跑赢大盘，但饰品子板块表现弱势下跌近4%；
- 轻工制造板块整体承压，包装印刷及文娱用品跌幅较大。

• 关系：图表显示行业整体仍有分化，部分细分领域面临压力，辅助文本对板块整体情绪的解读。

图4-5：近三年板块估值走势

• 描述：图4、5展示SW纺织服饰及轻工制造各子板块的PE-TTM历史走势及与沪深300对比。

- 解读：
- 服装家纺板块估值处于历史高位，反映市场对其成长预期较强；
- 饰品估值同样高位，但股价表现跌跌不休，可能存在估值压力；
- 轻工制造和家居用品估值则显著低于纺织服装，更显“价值”板块属性。

• 关系：估值水平反映出投资者风险偏好和业绩预期的重要信号，支持报告中建议关注纺织制造和家居用品领域的观点。

图6-11：原材料及汇率走势

• 各图分布显示棉花、羊毛、皮革、海绵等成本材料价格趋势。

- 2025年上半年材料价格总体稳定或微幅上涨，金价因避险需求涨幅显著，显示资本市场和宏观经济不确定性因素。

• 汇率走势平稳，略有升值，缓解部分进口成本压力。

- 关系：报告明确指出材料价格波动作为风险因素，图表直观体现价格趋势，有助于判断成本压力变化。

图12-15：出口数据及累计同比

• 纺织纱线及制品出口金额逐步回暖，衣着附件出口同比持续承压，家具出口同比明显下滑。

- 出口数据反映外部需求的分化，对于相关企业盈利形成不同影响。

• 关系：结合前文出口趋势，图表帮助认识整体行业出口环境及细分领域风险。

图16-19：社会零售及限额以上品类增速

• 说明7-8月社零及限额以上商品增速，线上渠道表现优于线下；

- 黄金珠宝、体育娱乐用品保持高增速，化妆品及纺织服装逐步改善；

• 地产相关品类仍存压力，成交环境较弱。

- 关系：这些数据直观反映国内消费市场情绪和细分品类表现，为行业消费趋势和投资逻辑提供有力依据。

图20-21：房地产成交数据及趋势

• 商品房成交量和面积有小幅环比回升，但同比下降明显；

- 房地产市场延续低迷态势，影响家居及纺织品需求节奏。

• 关系：支持风险提示中地产销售不达预期对行业的影响。

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四、估值分析

报告未详细披露对上市公司目标价或估值模型，但给出了板块PE-TTM估值分布：

• 服装家纺子板块估值较高（30.8倍），暗示市场对其成长预期较强；

- 饰品板块估值也处于较高位置（30.76倍），但股价表现差，存在业绩兑现风险；

• 纺织制造（22.2倍）和家居用品（26.16倍）估值合理，有相对吸引力；

- 整体估值与股价表现的分化提供了筛选潜力和风险提示的视角。

无DCF等具体模型，关注股息率和盈利稳定性建议，结合财务稳健度选择投资标的。

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五、风险因素评估

• 关税风险：纺织服饰行业高度依赖出口，关税上调或贸易摩擦升级风险抬升；

- 消费信心不足：消费疲软可能持续影响销售端，压缩毛利空间；

• 地产销售低迷：房地产市场拖累相关消费需求，尤其是家具等关联品类；

- 原材料价格波动：成本上涨传导风险，尤其在竞争激烈的行业环境下；

• 汇率波动风险：汇率扰动直接影响出口竞争力及海外采购成本。

风险提示部分虽无具体缓解策略，但结合全文内容可知行业公司普遍关注渠道转型、品牌升级与成本控制作为应对措施。

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六、批判性视角与细微差别

• 偏重： 报告在潮宏基与雪中飞新战略报道中较为乐观，强调其成长动力与品牌升级。然而，包袋业务的持续下滑未见深入剖析，可能掩盖细分子业务结构挑战；

- 估值风险： 饰品板块估值高但股价表现弱势，显示风险提示中“消费信心不足”可能对部分细分领域冲击较大，投资需警惕估值泡沫和业绩兑现风险；

• 出口数据分析： 纺织服装出口虽微涨，但细分品类差异明显，一些数据波动可能反映较强的不确定性，未来仍需关注海外需求；

- 整体经济环境： 地产和社会零售数据指向宏观经济复苏态势低于预期，报告虽疏于具体宏观环境影响的深化解读；

• 方法论透明度不足： 估值主要依赖PE及股价涨跌，缺乏DCF等绝对估值模型，未来预期可能有局限。

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七、结论性综合

本期《山证纺服行业周报》详尽梳理了纺织服饰行业动态、重点企业经营表现、原材料和海外贸易环境以及消费与地产市场状况。核心观点聚焦于：

1. 潮宏基上市申请及业务表现亮眼，珠宝主业持续快速增长，渠道组合优化明显，加盟门店扩张迅速，显示品牌竞争力和市场拓展潜力；包袋业务经营压力仍较大，需关注其策略调整。
2. 雪中飞品牌战略升级，通过融入时装周等时尚元素与多项创新技术结合，推动产品和品牌向年轻消费者及高端市场转型，未来成长性看好。
3. 纺织服饰板块内部分化，服装家纺估值处于历史高位，而饰品板块表现疲软，估值风险显著；同时纺织制造和家居用品维持相对较好的估值及股价表现。
4. 原材料价格、汇率和出口数据均呈现一定波动，成本控制和国际贸易环境是关键风险点。
5. 社会零售数据显示线上消费维持强劲增速，黄金珠宝和体育娱乐用品表现尤为突出，支撑相关细分行业的盈利回暖。
6. 房地产市场销售依然低迷，拖累家居等消费品需求回升，未来行业发展需密切关注地产政策及消费信心的恢复进程。
7. 投资建议趋于精选标的，推荐关注表现稳定且具成长性的服装家纺公司及稳健估值的纺织制造企业，同时提醒关注宏观及行业风险，警惕估值泡沫可能性。

整体来看，报告信息详实，数据充足，图表有助于揭示行业运行规律及市场预期动态，是对纺织服饰行业及相关细分市场的系统性分析报告，为投资者理解行业趋势与风险提供重要参考。其关注的重点公司和板块投资建议具备针对性，但估值分析深度尚可提升，风险提示可更细化缓解方案。

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附：重要表格及图表举例与解读

表1-2：纺织服饰板块涨跌幅排名及股价

• 如泰慕士61.05%的强劲涨幅反映出市场对其业务转型的认可，莱绅通灵等珠宝企业显著下跌，揭示饰品板块面临较大压力。

图4：纺织服装各子板块估值

• PE值稳定反映出市场对服装与纺织制造的不同预期，服装家纺高估值表示市场对其未来增长持乐观态度。

图12-15：出口金额及累积同比

• 纺织品出口呈现稳健增长，但家具出口与服装配件萎缩，显示行业内外部需求的分化和潜在结构风险。

图16-18：社零及限额以上品类增速

• 金银珠宝及体育娱乐用品的高增长明显好于纺织服装，显示消费者对高端及体验型消费偏好的转变。

图21：30大中城市商品房成交情况

• 房地产市场成交量环比回升但同比仍低反映市场依旧承压，预计对纺织服饰上下游形成一定制约。

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综合以上分析，报告充分体现了当前纺织服饰行业的机遇与挑战，合理推荐相关优质标的的同时强调必须警惕市场风险，具有较高的参考价值和实用性，适合专业投资者进行深入研判。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14,15,16,17,18]

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