申万电子板块行情回顾与估值情况 [page::2][page::4][page::5]

• 2025年5月13日至27日，沪深300指数跌1.32%，申万电子指数跌4.99%，行业排名第29位。

- 申万电子三级行业普遍下跌，中位数跌幅约4.66%，消费电子零部件跌幅最大达7%。

• 个股涨幅前五依次为西陇科学（+23.86%）、迅捷兴（+19.56%）、绿联科技（+16.88%）、富乐德（+16.83%）、旭光电子（+16.48%），跌幅最大为福光股份（-19.13%）。

- 申万电子PE估值整体法为39倍，中位数法54倍，均超历史中位数水平，估值处于66%-76%分位。

半导体销售额保持增长趋势，存储芯片价格上涨明显 [page::2][page::6][page::7]

• 2025年3月全球半导体销售额559亿美元，同比增长21.8%；中国3月销售额154.1亿美元，同比增长9.0%。

- 存储芯片DRAM价格连续两周上涨，DDR3和DDR4涨幅分别超39%、23%，DDR5涨17.7%。

• NAND产品256GB和512GB SSD价格保持稳定，但较年初上涨约11.5%。

终端需求温和复苏，手机汽车及PC市场表现复苏明显 [page::6][page::7][page::8]

• 2025年前3月国内手机出货量达到6967万部，同比增长3.3%，3月单月同比增长6.5%。

- 汽车销量2025年4月达259万辆，同比增长9.8%；新能源汽车销量同比大增44.2%，累计同比增长46.3%。

• 全球PC出货量2025年一季度为5895万台，同比增长4.8%，华硕和宏碁营收同比增长26%。

行业事件与政策影响 [page::2][page::9]

• 美国商务部撤销拜登政府AI芯片扩散规则，启动更严格出口管制，限制华为Ascend芯片及美国AI芯片对中国AI模型的使用。

- 英伟达计划6月量产针对中国市场的降级版Blackwell架构AI芯片，售价6500-8000美元，低于此前H20芯片。

• 华为发布昇腾超节点技术，实现384卡高速总线互联，创造业界最大规模超节点。

- OpenAI重大收购布局硬件，雷军发布玄戒01 3nm旗舰芯片，行业技术创新及国产替代趋势显著。

投资建议及风险提示 [page::0][page::3][page::10][page::11]

• 维持电子行业“领先大市”评级。重点关注AI产业链（沪电股份、胜宏科技、深南电路）、国产替代（北方华创、中微、寒武纪、中芯国际）、新技术（沃格光电）、存储涨价相关公司（江波龙、德明利）。

- 风险包括行业竞争加剧、需求不及预期、技术发展滞后、原材料价格波动及国际经贸摩擦等外部风险。

电子行业双周报深度分析报告

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题： 电子行业双周报：华为正式推出超节点技术，建议关注AIDC产业链

- 作者及机构： 财信证券研发中心，分析师何晨，研究助理袁鑫

• 发布日期： 2025年6月4日

- 报告主题： 电子行业市场行情、关键技术与产业链动态，特别聚焦华为超节点技术及AIDC产业链相关投资机会

核心论点与投资建议概述：

报告通过系统梳理2025年5月中下旬电子行业的市场行情、半导体销售、存储芯片价格及终端需求等关键趋势，强调华为超节点技术的推出对产业链的推动作用，并基于国内外政策环境、技术更新及市场需求展望，维持电子行业“领先大市”评级。重点推荐AI产业链、国产替代、新技术领域及存储涨价产业链相关公司，给予投资者明确的方向引导[page::0,2,3,6,10]。

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2. 逐节深度解读

2.1 市场行情回顾

• 核心论点： 2025年5月13日至27日，沪深300指数下跌1.32%，申万电子指数跌幅更大，为4.99%，申万电子行业在29个一级行业中排名第29，显示阶段性下跌压力明显。

- 细分行业表现： 电子行业三级子行业整体下行，中位数跌4.66%。其中面板跌幅最小（-2.15%），消费电子零部件跌幅最大（-7%）。从个股表现看，涨幅前三为西陇科学（+23.86%）、迅捷兴（+19.56%）、绿联科技（+16.88%）；跌幅前三为福光股份（-19.13%）、福立旺（-17.49%）、宝明科技（-15.92%）。

• 估值分析： 申万电子板块整体PE-TTM法估值中位数为37倍，当前PE达39倍，处于历史第66百分位；中位数法PE-TTM为54倍，居历史第76百分位，表明行业估值整体偏高且处于中上游水平，可能存在一定回调压力。

- 结论： 行业整体短期调整显著，部分细分领域和个股表现分化，估值偏高，短期市场情绪谨慎。[page::2,4,5]

2.2 半导体销售额分析

• 全球销售情况： 2025年3月全球半导体销售额达到559亿美元，同比增长21.8%，环比增长1.8%；1-3月累计销售1673亿美元，同比增长19.8%。

- 中国市场： 中国3月销售额154.1亿美元，同比增长9%，1-3月累计460亿美元，同比增长6.9%。中国半导体市场继续保持正增长态势，反映国产自主可控战略与AI、新能源汽车等结构性需求持续拉动。

• 图表解读：

- 图5-8显示2023年以来，全球及中国半导体销售额经过2022年低谷后持续回升，月度和累计同比均保持增长，体现半导体行业正经历复苏期。

• 逻辑推断： 半导体市场需求结构改善，尤其AI和智能终端拉动带来新增量；国产替代趋势带来政策支撑，整体行业景气度提升[page::6]。

2.3 存储芯片价格变化

• DRAM产品： 5月27日DDR3、DDR4、DDR5现货均价环比上涨，分别提升5.77%、4.99%、0.36%；同比涨幅分别高达39.24%、22.81%、17.74%。连续两周现货价格上涨，市场进入涨价周期信号。

- NAND产品： 256GB、512GB SSD价格周环比持平，较年初上涨约11.5%。价格自4月初快速上涨后趋于稳定。

• 行业动态： 包括闪迪等头部存储厂商发布涨价计划，原因包括产能调整、原厂减产、智能终端需求拉动、AI刺激需求回暖。

- 图表说明：
- 图9显示各类DRAM产品价格走势明显反弹，走势自2024年底开始稳步上升。
- 图10显示SSD市场价格稳定，无明显波动，符合价格趋稳预期。

• 推断： 存储产业正在回归供需均衡，涨价驱动行业利润有望改善，是投资关注亮点[page::6,7]。

2.4 终端需求分析

• 手机出货量： 2025年1-3月国内手机出货6967万台，同比增长3.3%，3月单月同比增长6.5%。历经2022-2023年低谷，手机市场出现温和复苏。2024年累计出货达3.14亿部，同比增长8.7%。

- 汽车销量： 4月汽车销量259万辆，同比增长9.8%；累计1-4月销量1006万辆，同比增长10.8%。尤其新能源汽车4月销量123万辆，同比增长44.2%；累计销量430万辆，同比增长46.3%，长期高速增长趋势明显。

• PC市场： 2025年一季度全球PC出货5895万台，同比增长4.8%，环比下降8.5%，市场复苏依旧温和。华硕与宏基4月合计营收同比增长26%，显示品牌龙头市场份额稳健，未来换机周期和产品创新有望促进需求持续回暖。

- 图表解读：
- 图11-12呈现手机月度及累计出货量逐步复苏的趋势波动；
- 图13、15、16及相关图表展示汽车及新能源汽车月度与累计销量不断刷新高，新能源汽车增长尤为迅猛；
- 图17、18表明PC市场有所反弹，但增长幅度有限，仍依赖核心品牌创新与换机需求。

• 逻辑提炼： 消费电子和汽车电动化、智能化进程推动电子器件价值量提升，为电子产业链创造持续需求动力，具有明显结构性成长优势[page::6,7,8]。

2.5 行业动态与公司公告

• 政策风险与技术变化： 美国商务部对华为Ascend芯片出口限制升级，限制美国AI芯片向中国传输关键技术，强调供应链管控。英伟达CEO公开对政策表态负面影响，预计影响150亿美元销售额。

- 企业更新：
- 英伟达为中国市场研发降级版Blackwell架构AI芯片，价格显著低于H20芯片，预期6月量产，显示美国出口限制下的变通路径。
- 华为发布业界最大规模384卡超节点技术，标志自主技术力量提升，具备高性能计算能力。
- 小米发布3nm先进工艺的玄戒01旗舰处理器，显示国产高端芯片研发进展，突显行业技术升级浪潮。

• 公司资本动态：

- 胜宏科技计划大规模固定资产投资，持续扩产；
- 韦尔股份改名为豪威集团，强化图像传感器及半导体设计业务；
- 洲明科技扩大Micro及MiniLED显示产业布局；
- 国科微筹划重大资产重组，布局半导体晶圆代工与芯片定制。

• 解读： 产业链动态反映技术迭代驱动，政策制约促使产业链转型升级，企业纷纷加大研发和产能投入以抢占制高点[page::2,9,10]。

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3. 重要图表深度解读

图1 & 图2：申万一级及三级行业涨跌幅

• 图示申万一级行业区间涨跌幅中，医药生物和美容护理等行业呈积极上涨态势，电子行业跌幅明显，位列行业跌幅末端，显示电子板块面临较大调整压力。

- 三级行业中消费电子零部件跌幅最大近7%，显示消费电子上游配件环节压力较大，而面板跌幅较小，可能受较稳定或有回暖需求支撑。

• 两图合成行业内部分化明显，短期调整压力不均衡[page::4]。

图3 & 图4：申万电子PE估值走势（整体法和中位数法）

• 两图显示自2018年以来电子行业估值经历显著波动，2025年五月估值处于历史中高水平。

- PE整体法波动区间约20-60倍，当前为中上游位置，暗示较高估值对后续业绩提出较高要求。

• 中位数法PE变化更为剧烈，表现出市场对个股估值的分化及波动[page::5]。

图5-8：全球及中国半导体销售额趋势

• 图5（全球月销售额）柱状持续上涨，2025年初明显率先超过疫情前水准，侧面反映行业新周期开始。

- 图6（全球累计销售）同样上涨，年累计同比保持20%左右增长，复苏动力持续。

• 图7-8显示中国市场半导体销售额虽略低于全球平均增速，但趋势稳健，支撑行业国产化趋势蒙。

- 蓝色柱（销售额）和棕色线（同比增长率）同步上扬，表明增长态势健康强劲[page::6]。

图9-10：存储芯片价格走势

• DRAM价格自2023年以来整体维持下降，但2024年底至2025年初开始反弹，显示供需紧平衡转向需求旺盛。

- SSD价格相对平稳，近八周维持稳定，说明NAND市场供需相对平衡且价格已触底企稳。

• 图示价格趋势符合报告对涨价周期的判断，支撑行业盈利能力的改善[page::7]。

图11-18：终端需求数据

• 手机出货量图呈震荡回升趋势，2023年低谷后回暖，2024年累计同比增长明显，预示消费电子回暖脉络确立。

- 汽车及新能源汽车销量数据体现高速增长态势，特别是新能源汽车增长超40%，凸显电动车相关电子器件需求爆发，产业链机会增多。

• PC市场季度出货量略有起伏，但整体呈温和复苏，结合华硕宏基营收增长显示品牌厂商竞争力增强，行业不得不拥抱换机周期和创新升级。

- 这些数据图清楚描绘电子行业终端需求结构性的复苏态势，为电子板块带来支撑[page::7,8]。

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4. 估值分析

本报告中估值部分主要通过申万电子板块PE-TTM估值指标进行分析。具体内容如下：

• 估值方法： PE-TTM，即过去12个月滚动市盈率，是常用衡量行业估值水平的指标。

- 关键数据：
- 申万电子板块整体法PE-TTM中值为37倍，中位数法PE-TTM为47倍。
- 2025年5月27日整体法PE为39倍，中位数法PE为54倍，均高于历史中值。

• 解读： 当前电子行业估值处于历史偏高水平，约超过历史分位66%和76%，表明市场对未来业绩预期较为乐观，但也意味着短期存在估值调整压力。

- 结论： 投资者需关注业绩兑现情况，估值回归可能伴随市场波动，适度控制仓位，核心推荐依然聚焦结构性成长确定性领域[page::5]。

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5. 风险因素评估

报告明确列示以下风险点：

• 行业竞争加剧风险： 电子及半导体行业技术迭代快，市场竞争激烈，领先企业需持续创新保持优势。

- 需求不及预期风险： 终端产品需求若受全球经济、地缘政治影响下降，行业整体复苏节奏可能放缓。

• 技术发展不及预期风险： 新工艺、新技术若推行不畅，可能影响产品竞争力及市场份额。

- 原材料供应及价格波动风险： 关键材料短缺或价格上涨将直接压缩盈利空间。

• 经贸摩擦等外部环境波动风险： 美国出口管控及中美贸易环境复杂，相关政策变化对企业出口及供应链带来不确定性。

- 风险缓解措施： 报告未详细给出针对方案，投资者需关注政策动向和供应链管理状况。

• 这些风险直接制约行情和业绩体现，是投资决策必须谨慎考量的因素。[page::3,11]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告对行业增长和技术进步持积极态度，但对全球贸易政策风险、外部宏观经济环境波动未见深入量化分析，略显乐观。

- 华为超节点及英伟达降级芯片事件体现中美技术摩擦，虽然积极描绘技术迭代和国产替代潜力，实际政策风险不容忽视，相关企业短期容错空间有限。

• 存储芯片涨价周期预期基于减产和需求回暖，但长期涨价能否维持需观察下游终端实际采购力度，孕育不确定性。

- PC市场复苏虽有数据支持，但周期性波动大且增长幅度有限，应针对换机周期和产品创新节奏做更动态判断。

• 报告强调行业估值偏高，但未充分提醒投资者流动性风险及市场情绪波动可能带来的估值回调。

- 综上，报告行业逻辑成立，但部分推断依赖假设，投资者应结合自身风险偏好审慎参考[page::5,6,11]。

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7. 结论性综合

本期电子行业双周报全面而细致地梳理了市场行情、半导体销售、存储芯片价格和终端需求等关键指标，并结合重大行业政策和企业公告，描绘了2025年第二季度电子行业的基本面和技术变迁图景。华为昇腾超节点技术的推出，标志着国产高性能计算能力的突破，英伟达与小米等企业在芯片技术迭代和市场开拓上的动作，体现了全球产业格局微妙变化。

行情方面，电子行业指数短期承压，业内部分细分赛道表现分化，整体估值处于历史中高水平，投资需严控风控。半导体销售和存储芯片价格回升、终端需求复苏的结构性趋势为行业注入信心，但外部技术封锁和市场竞争风险同样突出。

投资建议重点锁定AI产业链（沪电股份、胜宏科技、深南电路）、国产替代核心企业（北方华创、中微公司、寒武纪、中芯国际）、新技术应用（沃格光电），及存储涨价产业链相关标的（江波龙、德明利），以期捕捉成长确定性和市场涨价红利。

风险提示涵盖需求波动、技术进步不如预期、原材料价格和国际贸易环境变化等，综合反映行业面临不确定性。深度分析图表清晰展示收入增长、价格趋势、销量回暖和估值走势，为投资者提供了全面的数据支撑。

综上，该报告内容专业详实，逻辑连贯，为电子行业投资提供了理性框架和方向指引，但投资者需结合市场动态和自身风险承受能力，综合决策[page::0-12]。

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重要图表示例

• —— 申万一级行业涨跌幅，电子行业显著下跌。

- —— 申万电子PE估值整体法走势，当前估值偏高。

• —— 全球半导体销售额持续增长，趋势向好。

- —— DRAM价格触底反弹，涨价周期启动。

• —— 手机需求逐步复苏，市场回暖趋势明显。

- —— 汽车月销量及同比高速增长，新能源汽车引领趋势。

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【注】所有数据、图表及论述均依据原报告内容，并附带对应页码以供核验引用。

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