25Q2业绩大幅增长，业务加速扩张 [page::0]

• 2025H1营收19.54亿元，同比增长54.25%，Q2实现12.45亿元，同比增长56.64%，表现符合预告中值并呈加速趋势。

- 产品主要包括薄膜沉积设备及3D封装先进键合设备，技术优势显著，市占率提升。

• 新型设备如PECVD Stack、ACHEM、Biana及ALD产品迅速放量，Q2单季度ALD收入超过去年全年。

- 公司期末存货83.23亿元，合同负债45.36亿元，订单充足，经营性现金流净额达15.55亿元，同比增长971%，创历史新高。

毛利率与利润率显著提升，费用率下降 [page::1]

• 2025H1毛利率31.95%，Q2环比提升至38.82%，毛利率大幅改善，主要因新品量产突破及验证成本降低。

- 费用率为31.87%，同比下降12.96%，运营效率提升带动销售及研发费用率下降。

• 归母净利润0.94亿元，同比增长103%，Q2净利润2.41亿元，同比增长240%，扣非净利润增速更高。

- 非经常性损益贡献有限，业绩提升核心源于盈利能力改善。

核心业务覆盖先进制程与先进封装 [page::1]

• 先进制程产品线涵盖PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD等，实现全面工艺覆盖，ALD本土工艺市占率第一。

- 新增多款硬掩模工艺设备，成为国内设备厂商中覆盖最全者之一。

• 先进封装方面，包括W2W键合及W2D混合键合设备，2025年发布多款核心设备，提升产业链技术领先优势。

- 公司多款设备为国内唯一应用于量产线。

业绩预测与投资建议 [page::1]

| 年份 | 营收（亿元） | 同比增长 | 归母净利润（亿元） | 同比增长 | EPS（元） | 估值PE（倍） |
|--------|--------------|----------|--------------------|----------|------------|--------------|
| 2025年 | 57.93 | 41.2% | 10.73 | 55.9% | 3.84 | 48 |
| 2026年 | 75.69 | 30.7% | 15.52 | 44.7% | 5.55 | 33 |
| 2027年 | 98.94 | 30.7% | 22.01 | 41.8% | 7.87 | 23 |

• 基于技术优势和市场竞争力，维持“增持”评级。

- 风险因素包括新品产业化进展、下游扩产进度及政策波动风险。

华西机械研究报告详尽分析 —— 拓荆科技（688072）：25Q2业绩高增，受益先进制程/先进封装扩产

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1. 元数据与概览

报告标题：拓荆科技（688072）：25Q2业绩高增，受益先进制程/先进封装扩产
发布机构：华西证券华西研究所
发布日期：2025年8月26日
分析师：黄瑞连 S1120524030001
研究对象：拓荆科技（688072），主要聚焦其半导体设备领域中的先进制程设备及先进封装技术。
核心主题：公司2025年第二季度及半年度业绩表现，结合其先进制程和高级封装设备的市场拓展与技术研发，聚焦成长逻辑与收益驱动，提供未来三年业绩及估值预测。

核心论点：

• 公司Q2及上半年营收和利润均实现大幅同比增长，尤其是先进制程设备（尤其是ALD设备）的放量贡献显著。

- 技术领先优势和广泛的工艺覆盖使公司市占率持续提升，订单充足且经营性现金流创历史高位。

• 毛利率及费用率改善明显，利润端兑现高增长。

- 中长期视角下，公司基于先进制程与封装双重驱动力，成长逻辑清晰，维持强烈“增持”评级和合理的收益预期。

• 未来三年营收和净利润保持40%以上的年复合增速；当前估值在合理区间，具备较好投资价值。

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2. 逐节深度解读

2.1 事件概述与业绩表现（页面0）

关键论点：

• 2025年上半年（H1）实现营收19.54亿元，同比增长54.25%；其中第二季度（Q2）收入12.45亿，同比增长56.64%，并且保持较强的加速增长态势。

- 增长主要得益于薄膜沉积设备和3D封装的先进键合设备的技术优势，尤其是先进制程新品广泛认可、持续市占率提升。

• 新型设备产品（PECVD Stack、ACHEM、Biana等）陆续投入量产，尤其ALD设备Q2收入已超去年全年，并成为重要增长驱动力。

- 企业具备极强的订单保障，截止2025H1末存货及合同负债达83.23亿元和45.36亿元，分别同比增长29%和122%。

• 经营性现金流净额15.55亿元，同比大幅跃升971%，反映回款和预收款增长，验证了企业核心盈利能力和业务扩张的资金支持。

推理依据与解释：

• 凭借先进设备的技术壁垒和客户认可，公司得以持续提高市占率和订单量。

- ALD（原子层沉积）设备的快速放量，说明该细分领域的需求爆发，是公司核心业绩增长的主引擎。

• 存货与合同负债数据反映订单强劲，具备收入兑现的强支撑。

- 巨幅经营现金流改进说明客户支付能力和交付效率提升，同时也支持企业后续拓产和研发投入。

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2.2 利润端表现与费用控制（页面1）

关键论点：

• 2025H1归母净利润0.94亿元，扣非净利润0.38亿元；Q2出现利润拐点，单季归母净利润2.41亿元，扣非净利2.18亿元，同比分别增长103%和240%。

- 毛利率提升明显：H1毛利率31.95%，Q2环比大幅跳升至38.82%，环比上升18.93个百分点，反映新品验证期成本消化后盈利能力改善。

• 期间费用率下降至31.87%，同比下降12.96个百分点，销售及研发费用率下降，管理财务费用保持稳定，体现了运营效率提升和规模效应显现。

- 非经常性损益贡献有限（约2200万元），利润增长核心源自主营业务盈利改善。

分析说明：

• Q1毛利率较低主要受新品验证成本拖累，Q2随技术成熟及量产推进毛利率大幅回升，显示产品竞争力增强。

- 费用率下降表明公司在扩产同时有效控制成本，保持一定盈利空间。

• 非经常性损益贡献较少，说明公司利润增长的质量较高，业绩稳健。

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2.3 中长期成长逻辑（页面1）

关键观点：

• 先进制程业务持续优化升级，核心设备线覆盖PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、Flowable CVD等关键工艺，ALD设备工艺覆盖率居国内首位。

- 公司对PECVD多款新工艺的支持（ACHM、a-Si、SiB等硬掩模工艺）建立了技术壁垒，强化客户锁定。

• 先进封装技术包括W2W键合、W2D混合键合以及新增的键合强度检测和后晶圆激光剥离设备，产品已获得重要客户订单。

- 先进封装产品多为国产唯一且应用于量产线，强化公司在国内键合设备领域的领军地位。

推断依据：

• 公司产品线覆盖半导体制造多个核心环节及工艺节点，直接受益于半导体产业先进制程及封装技术的国产替代与扩产趋势。

- 订单结构和技术覆盖表明公司定位于细分领域的绝对龙头，市场份额有望持续提升。

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2.4 投资建议（页面1）

财务预测：

• 营收预测：2025年57.93亿，2026年75.69亿，2027年98.94亿，三年复合增速约30%以上。

- 归母净利润分别为10.73亿、15.52亿、22.01亿元，同比增速介于40%-55%。

• 对应EPS分别3.84元、5.55元、7.87元。

估值水平：

• 8月25日股价182.86元， PE（市盈率）分别为48倍、33倍、23倍。

- 结合公司市场地位和成长能力，维持“增持”评级。

风险提示：

• 新品产业化进度低于预期。

- 下游晶圆厂扩产计划不及预期。

• 政府补助政策波动风险。

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3. 图表深度解读

图片1（封面，page 0）

图像展示了华西证券标志及“华西研究创造价值”的口号，显示研究权威性，未具体涉及数据。

图片2（page 2）

显示华西证券研究的二维码，供专业客户关注，仅涉及推广及合规提示，无具体财务数据。

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4. 估值分析

报告对估值方法未详细展开，但从披露的PE倍数及利润预期看：

• 采用“市盈率法”作为估值参考，结合未来三年EPS预测与当前股价计算得出48、33、23倍的PE。

- PE由高到低体现了成长性折现，后续利润增长带来估值提升潜力。

• 投资评级“增持”即建议投资者考虑公司成长能力及合理估值区间，给予较高买入建议。

报告未提及折现率、自由现金流折现（DCF）法或市销率等补充估值方法，且未提供敏感性分析。考虑企业高毛利、高成长特征，市盈率法符合常规。

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5. 风险因素评估

报告提出主要风险包括：

• 新品产业化进展不及预期，可能导致订单双向波动、收入确认延迟。

- 下游晶圆厂扩产不及预期，半导体设备需求减少影响业绩增长。

• 政府补助政策存在波动性，可能影响企业盈利及资金支持。

风险均为逻辑合理且典型的行业周期与政策风险，报告无具体发生概率及具体缓释措施，但提醒投资者需关注这些不确定变量。

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6. 批判性视角与细微差别

• 销售费用率下降对盈利改善的贡献：报告指出销售费用率同比下降3.89个百分点，但管理费用略有上涨0.07个百分点，研发费用大幅下降9.42个百分点，这或反映研发投入阶段性调整，后续需关注是否影响新品持续创新。

- 经营现金流大幅提升：971%的同比增长主要源于预收款和回款增加，可能存在订单回款周期变化的因素，需警惕预收款收入确认与实际兑现的时间差异，风险可能被低估。

• 市盈率基数波动：当前公司利润规模仍处于增长阶段，高PE倍数隐含较高成长预期，若行业波动或技术替代，估值承压风险存在。

- 关于“扣非归母净利润”增速高于总体水平，说明非经常损益波动对利润整体没有主要推动，盈利质量较纯净，但较低的扣非净利润基数仍需观察趋势持续性。

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7. 结论性综合

综合来看，华西证券发布的这份针对拓荆科技的研究报告全面细致地反映了该公司2025年上半年强劲的业绩增长势头，尤其是第二季度收入与利润的快速提升，得益于其在半导体先进制程与封装关键设备领域的领先技术与市场优势。报道强调ALD设备的爆发性增长，反映了先进制程设备需求的刚性与公司技术壁垒的深厚。

从财务角度，营收同比大幅增长逾50%，毛利率环比改善近19个百分点，费用率显著下降驱动盈利能力明显提升，证明规模效应和运营效率正快速释放。经营现金流创历史新高，资金链健康稳定，支撑未来持续扩产和技术升级。

在成长性方面，公司产品技术覆盖全面，涵盖多项硬掩模及先进封装技术，订单结构优厚，且目前为业内先进制程设备本土工艺覆盖率第一。这表明公司未来三年有望维持30%以上的营收增速和40%以上的净利润增速。公司当前股价对应未来三年23-48倍PE，性价比较高，符合“增持”评级。

风险方面，公司对新品产业化进度和下游扩产节奏持谨慎态度，并警示政策波动风险，这体现报告客观稳健。但需持续关注研发投入波动对技术迭代的影响及预收款结构对现金流的长期影响。

综上，报告从技术领先、订单保障、业绩高增、盈利改善及合理估值五大维度，条理清晰地论证了拓荆科技作为半导体先进设备重点投资标的的价值与成长空间，具有较高的参考价值和投资指导意义。[page::0,page::1,page::2]

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参考图片

图1：华西证券研究封面页


图2：华西研究二维码推广页

报告