主要行业轮动策略综述及超额收益表现 [page::0][page::4][page::14][page::17][page::25]

• 因子极值策略2019年以来累计超额收益达12.08%，胜率71.4%，最大回撤仅为1.78%，表现领先其他策略。

- 相似性匹配策略以行业历史启动顺序相似性进行匹配，2019年累计超额收益-1.05%，胜率44.4%。

• 羊群效应策略基于行为金融理论，通过筛选市场情绪强烈的行业龙头股获得超额收益，2019年超额收益约-3.52%，胜率50%。

- 宏观事件驱动策略利用宏观经济指标及事件模式判断行业走势，2019年累计超额收益8.1%，胜率55.6%。

相似性匹配策略关键数据与最新推荐关注行业 [page::5][page::6][page::11][page::13]

| 时间 | 超额收益 | 胜率 | 最大回撤 |
|------------|----------|--------|----------|
| 全样本 | 123.3% | 58.9% | 17.1% |
| 2019截止9月 | -1.1% | 44.4% | 3.5% |

• 2019年10月推荐关注行业：建筑材料、建筑装饰、采掘、有色金属、国防军工、综合、电子、休闲服务，等权配置

- 历史匹配序列显示当前市场处于震荡后上升阶段，阶段类似2015年中至2016年初市场调整期

• 实际2020年10月累计收益偏负反映市场震荡分化 [page::13]

羊群效应策略核心思想与回测表现 [page::14][page::15][page::16]

| 时间 | 超额收益 | 胜率 | 最大回撤 |
|------------|----------|--------|----------|
| 全样本 | 385.4% | 54.9% | 14.7% |
| 2019截止10月11日 | -3.5% | 50.0% | 8.6% |

• 通过度量市场情绪和龙头股表现，构建敏感捕捉热点行业的量化模型

- 本期重点推荐建筑、机械及交通运输行业，组合周度超额收益0.44%

• 权重建议建筑31.3%，机械36.2%，交通运输32.5% [page::16]

因子极值策略因子构建与回测 [page::17][page::18][page::24]

| 时间 | 超额收益 | 胜率 | 最大回撤 |
|------------|----------|--------|----------|
| 全样本 | 381.63% | 71.2% | 4.4% |
| 2019截止9月 | 12.08% | 71.4% | 1.8% |

• 以行业内个股因子值创新高低比率衡量投资者情绪，动态捕捉行业风格反转信号

- 配置超越阈值且极值比例居前的最多五个行业，持有期为1个月

• 当前聚焦银行、建筑装饰、非银金融、交通运输和房地产五个行业，月度平均超额收益0.93% [page::24]

宏观事件驱动策略框架及表现 [page::25][page::26][page::33]

| 时间 | 超额收益 | 胜率 | 最大回撤 |
|------------|----------|--------|----------|
| 全样本 | 2732.3% | 94.6% | 1.8% |
| 2019截止9月 | 8.1% | 55.6% | 1.8% |

• 利用宏观因子事件的触发信息预测行业超额收益，事件包括历史高低点、连续涨跌等模式

- 最大限制7个触发行业，未触发时等权分配行业

• 最新推荐关注农林牧渔、钢铁、家用电器、食品饮料、商业贸易、综合、汽车等行业，10月综合超额收益0.20% [page::33]

因子极值策略关键行业股价反转因子创新低比例分析 [page::22][page::23][page::24]

• 交通运输行业“六个月股价反转”创新低比例25.88%，高于历史阈值19.95%

- 房地产“三个月股价反转”创新低13.89%，高于阈值11.76%

• 建筑装饰“六个月股价反转”创新低40.63%，大幅超过阈值13.34%

- 银行“六个月股价反转”创新低43.75%，大幅超过阈值12.50%

• 非银金融“三个月股价反转”创新低27.78%，超过阈值18.67%

- 反转因子创新低比例有较强指示行业潜在反弹机会 [page::22][page::23][page::24]

行业及资金流向结合分析 [page::4]

• 国庆后北上资金净流入约34亿元，重点流入家电、银行、房地产等行业

- 融合资金流向与因子极值策略，金融地产板块仍为重点关注对象 [page::4]

金融行业多策略量化轮动报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题：《多策略获超额收益，继续关注金融板块——行业轮动策略报告（2019-10-08至2019-10-11）》
发布机构：广发证券发展研究中心
分析师：史庆盛、文巧钧等
发布日期：2019年10月中旬
报告主题：基于多种量化行业轮动策略，结合北上资金流向，对2019年国庆后首周市场及未来行业表现进行策略跟踪、复盘，并给出后续行业轮动推荐。重点关注金融板块表现及其多策略支持理由。

核心论点：

• 国庆后首周A股市场总体走强，金融板块（尤其银行、房地产）表现领跑。

- 多个量化行业轮动策略（相似性匹配、羊群效应、因子极值、宏观事件驱动）均显示超额收益，尤其因子极值策略表现最为突出。

• 北上资金流向显示流入家电、银行、房地产等行业，进一步验证金融板块后市值得重点关注。

- 10月重点推荐关注金融板块（银行、非银金融、房地产）及建筑材料、建筑装饰、采掘等周期性行业。

• 报告强调策略基于历史数据和量化模型，存在宏观政经环境变化带来的失效风险。

综上，报告核心信息传达为：结合多策略和资金流数据，坚持重点关注金融地产板块，并结合策略中具体行业启动顺序及风格特征，动态调整配置。[page::0,4]

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二、量化行业轮动策略深度解析

1. 相似性匹配行业轮动策略

策略简介：
通过观察近期一年内各行业启动（上涨）顺序，与历史各时期行业序列匹配，选出最相似的历史阶段，依据那些历史阶段随后上涨行业构建超配组合。

• 以月末为窗口，选取历史相关性最高的4期序列，取随后涨幅高的行业构成当期超配组合。

- 行业对冲采用沪深300指数，使过程更接近真实操作。

• 行业划分采用申万一级行业（28个）。

历史表现：

• 全样本测算超额收益达123.3%，胜率58.9%，最大回撤17.1%。

- 2008年至2019年数据显示，年度表现及胜率波动明显，2015年表现最佳，2017年有较大亏损（-8.8%）。

• 图表3显示策略净值及超额收益累积增长，系相对于沪深300超配行业组合净值表现。

最新推荐：

• 最新行业启动序列起始于2018年10月至2019年3月，市场先震荡后大幅上涨，TMT板块先行启动。

- 历史相似期多位于2015年中至2016年初与2010年，市场后续进入调整阶段，周期性板块（建材、建装）在调整阶段反而表现良好。

• 10月推荐超配行业：建筑材料、建筑装饰、采掘、有色金属、国防军工、综合、电子、休闲服务（等权）。

- 10月累计表现呈现较大分化，建筑材料涨幅最大（5.23%绝对收益，2.68%超额收益），休闲服务则略落后。

（图5-9五幅图解详细展示了当前启动顺序及对应历史相似案例，有效验证策略运行逻辑与表现。）

[page::5-13]

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2. “羊群效应”行业轮动策略

策略逻辑：
基于投资者情绪指标，当市场存在明显“羊群效应”（跟风买卖）且龙头股集中时，优先加配具备合适龙头股的行业。

• 通过量化模型度量情绪强度和龙头股特征。

- 超配行业权重依据统计及p值排序。

• 行业分类采用中信一级行业（29个）。

历史表现：

• 全样本超额收益高达385.4%，但胜率略低于相似性匹配，为54.9%。

- 最大回撤14.7%，表现较出色。

• 图10表现曲线平滑持续上升，策略在2008年金融危机中表现尤为突出，回撤较小。

最新推荐：

• 当前推荐建筑（31.3%），机械（36.2%），交通运输（32.5%）三大行业，权重较为集中。

- 2019年10月首周，这些行业均录得正收益，特别是交通运输超额收益达到0.95%。

[page::14-16]

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3. 因子极值行业轮动策略

策略逻辑：
该策略以行业内个股的量化因子极值（创新高或创新低）占比为情绪指标，高因子极值比率反映投资者的浓烈兴趣，推荐超配该类行业。

• 计算行业因子极值比例ER，结合历史阈值判定超配资格。

- 采样28个申万一级行业，采取等权配置前五个超阈值行业。

• 对冲标的为行业等权平均指数。

历史表现：

• 全样本超额收益381.63%，胜率71.2%，最大回撤仅4.4%。

- 历史年度表现显示策略相对稳定，2009-2011表现尤为优异。

• 图12展示策略净值稳健上行且波动性较小。

最新推荐及核心信号：

• 10月超配行业银行、建筑装饰、非银金融、交通运输、房地产。

- 股价反转因子（六个月或三个月创新低个股比例）具体行业数值显著高于历史阈值，尤其建筑装饰（实际比例40.63%，阈值13.34%，增幅204.45%）、银行（实际43.75%，阈值12.5%，增幅250%）。

• 各行业相关图表（图14-18）直观展示了因子创新低历史路径和近期情况，验证当前配置合理性。

- 10月前半月超额收益为0.93%，较为领先。

[page::17-24]

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4. 宏观事件驱动行业轮动策略

策略介绍：

• 该策略基于宏观经济指标（经济增长、货币政策、财政政策、通胀等），定义多种事件模式（历史高低点、连续涨跌等）做因子触发，筛选事件与行业超额收益的关系。

- 采用申万28个行业，每月对事件触发行业超配，最多不超过7个行业。

• 主要采用等权行业指数做对冲。

历史表现：

• 全样本超额收益高达2732.3%，胜率达94.6%，最大回撤1.8%，表现稳定且无大幅回撤，是最为稳健的策略类型之一。

- 图20反映策略自2009年以来表现持续领先基准，尤其2015年前阶段表现优异。

最新推荐行业及信号：

• 依据信号匹配，重点推荐农林牧渔、钢铁、家用电器、食品饮料、商业贸易、综合、汽车等行业。

- 各信号具体对应宏观指标，如理财产品预期收益低位对应农林牧渔，钢铁价格指数连续下跌后三月反弹指向钢铁行业，BDI指数走势关联家电，五粮液价格创高指向食品饮料等（图21-27）。

• 10月前期整体超额收益虽弱于其他策略，但仍有正收益0.20%。

[page::25-33]

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三、图表深度解读

相似性匹配策略相关图表（图3-9）

• 图3展示从2007至2018年策略净值和沪深300净值的对比，策略表现高于基准且超额收益平稳累积。

- 表1及图4年度超额收益与胜率显示策略虽稳定有回撤，但多年份表现优异（特别2015年35.1%超额收益）。

• 表2、图5-9详细展示历史及当前行业启动序列，匹配案例揭示周期性板块在调整期间表现突出。

- 结合各图，策略通过历史行情相似性寻找未来优质板块，具体数据与实操结合紧密。

羊群效应策略相关图表（图10-11）

• 图10呈现自2006年以来策略净值表现，整体上远优于等权行业指数。

- 表6和图11显示策略仍具显著超额收益性，特别在市场极端波动（如2008年），策略成功捕获羊群波动带来的机会。

因子极值策略相关图表（图12-18）

• 图12策略净值与超额收益情况表现出较稳定上涨趋势，最大回撤较小。

- 表9、图13显示自2008年以来多数年份策略获得正超额收益，且胜率普遍高于70%。

• 图14-18以具体行业为示范，展示六个月及三个月反转因子创新低比例，近期均显著超出历史阈值，提示潜在的反弹机会。

宏观事件驱动策略相关图表（图19-27）

• 图19示意宏观事件驱动策略机制，直观表现由宏观指标触发事件进而选择超配行业。

- 图20策略净值曲线清晰呈现回测期间及样本外的持续正超额收益。

• 图21-27分行业宏观信号图表，均显示指标触发时行业超额表现显著，IR值均在0.7以上，验证宏观事件对行业表现的预测能力。

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四、估值与策略表现综合分析

本报告未涉及传统估值模型（如DCF、P/E等），而是基于多层次量化模型构建行业轮动信号，重点通过历史统计显著性与实时信号匹配来选取权重。各策略基于不同维度：

• 相似性匹配强调历史行业启动顺序及走势相似性，带有强回归分析性质。

- 羊群效应聚焦市场投资者行为及龙头股情绪捕捉情绪周期。

• 因子极值则是基于个股量化指标（如股价反转）创新低高占比判定买入信号。

- 宏观事件驱动放大宏观宏观经济周期影响，通过宏观指标事件触发行业选择。

这些策略的共同目标为捕获系统性行业轮动的驱动逻辑，形成多元而稳健的超额收益来源。合计表现显示多策略共振有助于持续战胜基准指数。

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五、风险因素评估

报告明示风险包括：

• 宏观政策环境的显著变化，或市场风格的突然转变，可能导致已建模型失效。

- 量化策略基于历史数据规律，未来极端事件或非理性波动不可预测。

• 推荐行业仅为量化模型导向，不等同于对行业本身的观点或确定性。

风险提示部分简洁强调了策略依赖历史及量化假设，投资者应注意模型适用范围及当前环境是否匹配，防范策略失效风险。[page::0,34]

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六、批判性视角与细微差别

• 多策略的差异性说明不同模型对行业轮动的捕捉角度不同，如羊群效应策略历年超额收益虽较高，但胜率不及因子极值推荐策略，提示市场行为层面捕捉仍有不稳定性。

- 相似性匹配策略胜率接近60%，表现波动大，显示其依赖历史相似期预测未来虽有一定基础，但并非完全稳定工具。

• 宏观事件驱动策略表现极其强劲，但基于较宏观指标，缺少短期灵活性。该策略样本外测试从2019年2月起，表现仍较前期优良，显示其模型稳健；但在突发宏观政策时或面临突然断档。

- 因子极值策略中重点关注股价反转因子创新低的具体逻辑较为清晰，且数据支撑最好，但因果关系中存在待进一步验证的潜在假设风险。

• 策略推荐行业中金融板块连续获推荐，显示作者对该板块持续看好，但保持一定谨慎，指出数据基于量化视角，非行业基本面判断。

总体，报告数据详实，模型合理，但受限于量化策略和历史数据，难以完全捕获复杂市场情绪与政策变动，投资者应结合宏观判断谨慎配置。

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七、结论性综合

基于广发证券金融工程研究小组的多策略量化分析：

• 报告通过四套成熟量化行业轮动策略有效捕捉不同行情阶段及投资者情绪，其中因子极值策略胜率最高且表现突出，宏观事件驱动策略整体收益最高且波动最低。

- 2019年10月内，金融板块（银行、非银金融、房地产）获得一致重点推荐，且相关股价反转因子显示强烈情绪信号，验证策略逻辑的合理性。

• 其他周期性行业如建筑材料、建筑装饰、采掘、有色金属、交通运输等也被多策略关注，且已有一定超额收益。

- 北上资金流向数据显示资金向金融及家电板块集中，形成策略推荐与资金面双重佐证。

• 报告提供丰富历史回溯数据和详细行业序列匹配图表，有助于理解策略运行机制。

- 风险提示明确指出模型依赖历史行情及当前宏观风格稳定性，未来面临的不确定性风险不可忽视。

投资建议：
结合多策略与资金流向，持续重点关注金融地产板块，特别银行和非银金融。周期性板块中，建筑材料、建筑装饰及采掘等亦有望继续表现，可适度配置。整体策略模型虽存在一定局限，但多重信号确认下具有较强投资参考价值。

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图表重点摘录

• 图1（行业指数9月回顾）：10月初建筑材料涨幅超过5%，银行、房地产等金融板块上涨态势明显。

- 图2（北上资金流向）：北上资金市值存量最大行业为家电和银行，持仓市值增量最高，显示资金活跃度。

• 图3-4（相似性匹配表现）：策略净值持续向好，年内部分月份和年份表现波动较大。

- 图6-9（匹配启动序列）：历史显著匹配序列均在周期调控回升或波动期，周期性板块盈利机会增强。

• 图10-11（羊群效应）：超额收益率累计曲线说明策略波动相对较大，年化收益率优异。

- 图12-13（因子极值）：因子极值策略表现稳定，胜率保持较高水平。

• 图14-18（因子创新低比例）：反转因子创新低的比例大幅超出历史标准，利润回升空间广阔。

- 图20-27（宏观驱动）：多项宏观指标信号清晰且对应行业超额收益表现良好。

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备注

本报告所列策略基于申万、中信等一级行业分类的不同划分，体现在行业权重及选股逻辑中。报告明确提示策略依赖历史数据统计模型，一旦宏观环境或政策风格发生突变，可能导致模型失效。投资者不可将该报告视为行业基本面唯一判断依据，应结合宏观及微观环境灵活决策。[page::0-4,5-13,14-16,17-24,25-33,34]

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以上为本多策略量化行业轮动报告的全面、细致且结构化的解析，涵盖了策略介绍、历史表现、最新推荐、图表解读及风险提示，帮助投资者全面理解研究结论与背后逻辑。

报告