1. 美国FOF市场发展历程与现状 [page::2][page::5][page::6]

• 1989至2020年，美国公募FOF资产规模显著提升，2020年达2.88万亿美元。

- 市场份额高度集中，前三大FOF公司占比60%以上。

• 养老FOF和目标日期FOF为主流产品，满足退休金投资需求。

- 美国FOF市场竞争转向存量，净现金流入趋于负值，行业整合加剧。

2. 中国FOF市场快速成长，养老FOF规模突破千亿元 [page::9][page::10][page::11]

• 2017年首批公募FOF发行以来，资产净值及基金数量快速增长，2021年净资产达2222亿元，同比增长144%。

- 养老FOF占比超过五成，结构优化明显。

• 参与FOF管理的基金公司数量提升，70%资产集中于前十大基金公司。

- FOFL-LOF及ETF-FOF产品丰富市场流动性。

3. FOF产品类型与风险收益特征分析 [page::13][page::16][page::17]

• 低风险FOF数量与规模最大，高风险FOF占比增长至25%。

- 高风险FOF的年化收益率、波动率和最大回撤分布区间较偏股基金更窄，表现出较高的收益确定性和风险控制优势。

• 低风险FOF收益分布逐年收窄，波动率和最大回撤与偏债基金接近，收益略显稳定。

4. FOF基金重仓偏好及市场结构 [page::21][page::22]

• FOF重仓基金以固收和权益类基金为主，三大持仓基金管理人分别为易方达、富国和南方基金。

- FOF偏好基金综合风险收益点位多样，固收类基金表现为低波动、低收益。

• FOF的规模增长未明显受高收益基金驱动，高风险FOF规模增速有限。

5. FOF发展驱动力及未来展望 [page::14][page::27][page::28][page::30]

• 养老改革和打破刚兑为推动FOF规模增长的关键因素。

- 中国人口老龄化趋势明显，FOF作为养老金投资工具的需求增长强劲。

• 中国家庭现金储蓄占比较高，存在显著的财富管理转换空间，FOF具有重要的配置潜力。

- FOF作为介于资产与财富管理之间的产品，兼具投顾和资产配置功能，未来市场成长空间大。

国海金工·基金产品市场研究三日谈第二讲：Beta的起点：FOF基金市场分析及展望——深度分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《FOF基金市场分析及展望—一产品市场研究系列报告（一）》

- 作者及机构： 国海证券股份有限公司，分析师杨仁文（SAC编号：S0350521120001）、李杨（SAC编号：S0350121090070）

• 发布日期： 2022年1月28日

- 研究主题： 重点围绕FOF（基金中的基金）市场的发展历程、现状、深度分析及未来展望，涵盖美国公募FOF市场经验及中国FOF市场的成长态势，聚焦FOF的分类、业绩表现、风险收益特征以及对个人养老金和财富管理的影响。

核心论点与信息传达：

报告通过对美国和中国两个重要市场的历史发展对比，系统梳理FOF基金市场成长的内在逻辑与驱动力，重点强调FOF在收益确定性、风险分散、养老需求驱动等方面的优势，以及国内市场的快速增长和未来广阔空间。报告着重剖析不同风险等级FOF的收益与风险特征，并指出FOF市场规模增长并非由短期基金收益驱动，而是由养老改革、监管完善和制度创新等长期因素推动。

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2. 逐节深度解读

2.1 美国FOF发展历程回顾

关键论点与推理依据：

• 美国公募FOF市场自1989年至2020年经历了快速规模高速增长，资产规模在2020年达2.88万亿美元，基金数量逼近1400只。

- 公募FOF增长经历了数量增多到数量减少的转变（2017年后因竞争压力，基金数量止步甚至降低），资产占比增长放缓，资金流入从正转负，行业从增量竞争走向存量竞争。

• 美国FOF兴起原因包括：

- 公募基金投资作为美国家庭理财的普及程度极高
- 公募基金数量超过股票，直接投资股票难度大
- 退休金资金大量注入促进FOF发展
- 美国法律完善给予政策支持，减少基金间投资限制

关键数字与图表解读：

• 1989-2020年图表显示资产规模和基金数量快速攀升，数量峰值后略有下降，但资产规模持续增长，资产占比稳步提升至12%左右。

- 净现金流显示从2016年后流入开始减少，2020年呈负值，反映市场渐趋成熟且竞争激烈。[page::2][page::3][page::5]

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2.2 中国FOF市场发展现状

关键论点与推理依据：

• 证监会2014年至2021年间相继出台法律和指引，确立FOF法律地位，并推动养老目标FOF产品落地。

- 中国FOF市场起步晚，2017年首只FOF成立，起初增长平稳，2021年净资产规模和发行份额增长大幅加速，规模达到2222亿人民币，资产增速达144%。

• 养老FOF数量和规模占比快速增长，截至2021年底养老FOF占63%，规模占比达51%。

- 参与FOF管理的基金公司数量逐年增加，并初步形成集中度，前十大管理公司占70%的资产。

• 新型FOF（如FOF-LOF、ETF-FOF）产品出现，针对二级市场流动性等问题有所缓解。

- 细分FOF类型中，低风险FOF数量和规模占比最大，高风险FOF增长明显，FOF基金的风险收益分布呈现较为集中、稳定的特征。

关键数字与图表解读：

• 资产规模与基金数量曲线持续攀升，2021年发行份额增长尤为显著。

- 近年来基金公司积极布局，新增管理FOF的基金公司逐年递增。

• 养老FOF快速增长与规模占比较高反映养老需求对FOF的强烈拉动。[page::8][page::9][page::10][page::11]

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2.3 中国FOF基金分析

关键论点与推理依据：

• 高风险FOF收益分布相对较窄，收益确定性强于同类偏股基金，风险波动和最大回撤表现出更优稳定性。

- 低风险FOF收益和夏普率分布较债券基金更为集中，波动率和最大回撤指标接近债基表现。

• 高风险FOF的规模增长并非由近期基金收益驱动，规模快速增长的高风险FOF反而表现出较低的波动和回撤。

- FOF持仓权益类基金市值快速增长，固收类基金依然是FOF重仓主要类型。

• 被FOF偏好的基金在固收+基金及固收类基金中波动和收益表现优异，固收+类基金的收益定位虽较低风险，但波动率较低。

关键数字与图表解读：

• 高风险FOF与偏股基金的收益与风险指标对比图显示，FOF表现出更窄的波动区间和较高的夏普比率，体现了收益稳定性。

- 低风险FOF同债基对比亦显示收益波动分布较紧，收益率逐年收窄。

• FOF基金持仓集中在少数管理人及旗下部分基金产品，易方达、富国基金、南方基金等为重仓榜首，持仓细节表清晰展示各基金持仓市值。[page::16][page::17][page::18][page::19][page::20][page::21][page::22][page::23]

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2.4 中国FOF市场展望

核心观点：

• FOF未来市场增长的长期驱动力围绕养老改革和收益确定性需求，尤其是在“打破刚兑”、资管新规推动的净值化管理转型背景下。

- FOF作为介于资产管理和财富管理之间的专业化投顾产品，将在个人养老金体系建设、财富管理产品化等方面发挥重要作用。

• 中国在家庭财富结构上银行存款占比较高，存在较大储蓄“搬家”潜力，FOF是重要的资金流入工具。

- 现有市场风险收益图谱缺少中等风险中等收益产品，FOF能够丰富产品线，填补空白。

• FOF通过专业的多元资产配置，帮助普通投资者实现多样化、跨境投资（包括衍生品和境外市场），提高投资组合的风险调整收益。

- 随着中国步入老龄化社会，养老资金的增量和管理需求将持续推动FOF市场的发展。

相关图表解读：

• 老龄化人口持续上升的趋势图支持资金需求增长的宏观背景。

- 家庭财富分布图显示银行存款远高于美国，暗示FOF对财富管理的替代潜力。

• 产品风险收益图显示目前基金产品风险收益分布不均，有明显缺口，FOF填补的空间显著。[page::14][page::25][page::26][page::27][page::28][page::29][page::30]

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3. 图表深度解读

美国FOF发展（第2页图表）

• 描述：图表展示1989至2020年美国公募FOF的资产规模和基金数量趋势。

- 趋势解读：资产规模自2001年以来大幅增长，基金数量则在高峰期后趋于平稳甚至有所回落，显示行业竞争激烈且优胜劣汰。资产占比增长趋缓，反映行业面临增量释放后的存量竞争压力。

• 文本联系：支持美国FOF市场成熟、份额占比稳定、资金流入趋势减缓的论断。

中国FOF市场规模与养老FOF占比（第9-10页图表）

• 描述：公募FOF资产净值和基金数量快速增长，2021年增幅显著。养老FOF基金数量和净资产占比均突破50%。

- 趋势解读：市场从萌芽期进入快速发展期，养老FOF成为主要增长动力。

• 文本联系：支撑养老需求驱动FOF持续快速扩容的论点。

FOF基金风险与收益分布对比（第17-20页图）

• 描述：多组图表对比高风险FOF与偏股基金，以及低风险FOF与债券基金的收益率分布、夏普比率、波动率和最大回撤等风险收益指标。

- 趋势解读：FOF整体风险收益分布相对更集中且波动更小，表现出较高的风险调整收益能力及收益确定性。

• 文本联系：强调FOF的核心优势在于风险分散和收益的稳定可预期性。

FOF持仓基金管理人及基金分布（第21页图）

• 描述：展示被FOF大量持仓的基金管理人及具体基金名称，表格显示易方达基金、富国基金等为持仓核心。

- 趋势解读：FOF持仓偏好具备集中性，偏好品质较优的基金产品。

• 文本联系：支持FOF策略选择与风险控制能力相关的管理人及产品的结论。

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4. 估值分析

报告未直接涉及具体FOF基金的估值模型和目标价，但分析涵盖不同类型FOF的风险收益特征、多元资产配置优势及收益确定性，间接说明FOF的相对投资价值。

估值的核心逻辑是通过风险调整后收益（如夏普比率）与低波动性、较优回撤控制能力来确立FOF产品的市场竞争力和成长潜力。

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5. 风险因素评估

报告点明FOF市场面临的主要风险包括：

• 市场风险：基金资产波动与回撤可能影响投资者收益预期。

- 流动性风险：尤其中国FOF市场流动性尚需完善，新型FOF-LOF产品等为缓解手段。

• 监管风险：相关规则和指引持续演变，政策调整可能影响市场发展节奏和模式。

- 竞争风险：随着市场进入存量竞争，产品同质化风险和费率压力加大。

报告同时指出政策支持和法规完善正作为缓释风险的关键机制。[page::32][page::33]

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6. 审慎视角与细节

• 养老FOF增长主导格局可能导致行业资源过于集中于特定细分市场，潜在忽视中长期多样化拓展。

- 高风险FOF的收益分布收窄示收益稳定性提升，但亦可能暗示主动管理或高收益波动被控制，对超额收益获取形成限制，投资者需关注实际收益水平和追求之间的平衡。

• 规模增长非收益驱动现象提示投资者关注FOF资产增长的驱动因素，避免单纯以规模变化作为投资绩效判断的依据。

- 报告中对应图表存在少量文字识别瑕疵（如页码17部分文字错乱），需结合全文语境谨慎解读。

• 报告在结构上重复出现目录内容，应予以区分阅读，不影响核心分析。

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7. 结论性综合

本报告通过详实数据和多维度分析，深刻揭示了FOF基金市场的成长路径和发展趋势，结合美国市场成熟经验和中国市场快速崛起现状，明确认识到：

• FOF基金通过专业资产配置，支持投资者实现多元化、跨市场、跨资产的投资组合，极大提升了风险调整后的收益确定性。

- 中国FOF市场处于高速发展期，特别是养老FOF的快速增长，反映养老资金驱动下的市场需求急速扩大。

• 投资绩效方面，FOF尤其是在高风险和低风险领域的产品，表现出明显的收益分布集中和风险控制优势，优于对应类别的单一偏股或偏债基金。

- FOF产品的规模增长更多反映了养老改革、监管完善、财富管理需求的制度性演变，而非短期业绩波动的市场选择。

• 未来FOF将成为养老个人养老金及财富管理的重要工具，具备填补市场空白、丰富产品线的潜力。

- 相关风险主要集中于市场波动、法规变迁与流动性管理，市场成熟度和监管完善程度将是进一步成长的关键。

总体来看，这是一份结构完整、数据详实、分析深刻且结合中国实际的FOF市场综合研究，对投资机构、监管部门及市场参与者均具有重要参考价值。

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参考文献与数据来源

• 美国投资公司协会（ICI）

- Wind及国海证券研究所自有数据库

• 中国人民银行、银保监会及证监会公布政策文件及数据资料[page::2][page::5][page::9][page::14][page::21][page::28]

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免责声明

请注意报告的风险提示及免责说明，报告信息仅作为参考，不构成具体投资建议，务必结合自身情况并咨询专业人士后决策。[page::32][page::33]

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（以上内容基于国海证券发布的《FOF基金市场分析及展望》系列报告，结合所有关键章节及图表，为您提供了超过1000字的系统、专业、全面的深度解构分析。）

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