公司承接首个大规模全液冷智能算力数据中心项目 [page::0]

• 美的集团智能建筑科技业务承接中国电信粤港澳大湾区首个大规模全液冷智能算力数据中心项目。

- 与国内互联网头部企业深度合作，研发液冷系统和关键组件，供应CDU产品。

全球暖通空调产业链与技术趋势 [page::0]

• 逆卡诺循环技术带来能量搬运杠杆效应，推动暖通空调向新能源汽车热管理、储能温控、数据中心液冷延伸。

- 全球暖通空调市场除中国龙头外，北美中央空调巨头凭技术壁垒占据高端市场。

• 三花智控领跑新能源汽车热管理领域，盾安环境表现紧随。

全球市场多点开花与竞争格局 [page::0]

• 全球暖通产业主要成长点包括欧洲热泵替代燃气锅炉、工业回流美国带动工商业中央空调需求增长、储能与数据中心液冷等。

- 欧洲市场竞争激烈，暖通公司频繁并购，美的集团收购欧洲ARBONIA气候业务，开利、大金等进行相关收购。

美的双龙头地位与业绩表现 [page::0][page::1]

• 2024年美的商业及工业解决方案收入占比约25.7%，智能建筑科技业务收入284.7亿元，同比增长9.9%，利润率达17.5%。

- 2025年第一季度智能建筑科技收入99亿元，同比增长20%，完成对欧洲Arbonia气候业务和东芝电梯中国控股权收购。

• 公司估值低于美日暖通空调龙头及A股热管理/液冷产业链公司，未来随着利润占比提升和市场利率下降，估值有望稳步提升。

风险提示 [page::1]

• 政策效果不及预期风险。

- 美国关税风险。

• 市场竞争加剧风险。

【银河家电何伟】公司点评丨美的集团 (000333) 深度分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题： 【银河家电何伟】公司点评丨美的集团 (000333)：全球暖通产业多点开花，数据中心液冷成热点

- 作者： 何伟、陆思源、杨策、刘立思，中国银河证券研究团队

• 发布机构： 中国银河证券研究院

- 发布日期： 2025年8月20日

• 覆盖主题： 美的集团及其在全球暖通空调产业链中的布局，重点关注数据中心液冷业务及行业趋势

- 核心观点与目标：
- 美的集团积极开拓数据中心液冷业务，已承接中国电信粤港澳大湾区首个大规模全液冷智能算力数据中心项目。
- 全球暖通空调产业格局多极化，工业、数据中心、热管理等多领域开花，美的具备家电与暖通“双龙头”优势。
- 该报告核心信息传递美的在全球暖通产业链的深度布局和未来增长潜力，强调其工业及商业解决方案业务的高速增长和估值提升空间。
- 投资评级及估值虽未公布具体数值，但暗示未来估值稳步提升的乐观预期，并提示存在政策、关税及市场竞争等风险。

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二、逐节深度解读

1. 报告导读部分

• 关键论点：

- 美的集团承接中国电信粤港澳大湾区首个大规模的全液冷智能算力数据中心项目。
- 逆卡诺循环技术带来节能和能量搬运杠杆效应，推动全球暖通空调产业链边界扩展。
- 全球暖通产业多点创新与增长，从欧洲市场热泵替代、北美工业回流到新兴市场家用空调渗透，产业链覆盖面广。
- 美的身为家电及暖通领域“双龙头”主力，智能建筑科技业务高增长、利润率亮眼。

• 推理依据与假设：

- 逆卡诺循环作为高效制冷采暖能量转运技术，其效率效应成为暖通产业延展的核心驱动力。
- 全球暖通空调格局中，不同地域领先企业依托技术壁垒和产业链整合形成各自优势。
- 投资重点不仅在于传统家用空调渗透率提升，而是数据中心液冷和工业级暖通的跃进。

• 关键数据点：

- 2024年美的商业及工业解决方案业务占总收入的25.7%。
- 2024年智能建筑科技业务营收284.7亿元，同比增长9.9%，营业利润率17.5%。
- 2025年第一季度智能建筑科技营收99亿元，同比增长20%。

• 逻辑与影响：

智能建筑及工业暖通业务作为营收和利润的高增长引擎，为美的集团的产业转型和全球竞争力提供强力支撑，特别是在数据中心液冷等细分赛道的布局标志着公司未来增长新空间。[page::0]

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2. 核心观点详解

• 公司战略亮点：

- 数据中心液冷业务： 美的集团智能建筑科技通过技术输出与合作承接行业标杆项目，结合关键产品（如CDU），提升整个数据中心能效。
- 逆卡诺循环及暖通产业链拓展： 报告指出逆卡诺循环的能量搬运杠杆效应，不仅推动传统建筑暖通，还衍生到新能源汽车热管理、大规模储能温控等前沿领域。
- 全球产业角度： 投资者应跳出单一市场视角，从欧洲市场的热泵替代，到北美工业暖通需求，再到新兴市场家用空调渗透，多点开花格局明显。
- 美的业务多元发展： 通过并购（如对欧洲Arbonia气候部门和东芝电梯中国控股权）及渠道多元化策略，固化与拓展市场领先地位。

• 背后逻辑分析：

1. 技术驱动与产品竞争力是美的能承接高端数据中心项目的基础。
2. 全球产业环境不断重塑暖通格局，促使美的加速向工商业及新兴细分赛道扩展。
3. 产业链整合与并购加速了地理及产品线的扩展，增强抗风险能力与市场认可度。

• 数据点意义：

智能建筑科技业务的约十个百分点的收入增长，尤其是20%的季度同比增速，表明其处于高速成长阶段，且其17.5%的营业利润率高于传统家电业务水平，显示高附加值和高技术壁垒的特征，为盈利改善做出重要贡献。[page::0]

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3. 投资建议及估值暗示

• 报告指出：

- 当前美的估值低于美国、日本暖通空调头部企业，以及中国A股相关热管理和液冷产业链公司。
- 预计随着工业业务收入和利润比重提升以及政策利率下降，市盈率和估值有望逐步回升。

• 推理依据：

- 高分红收益率的吸引力将在利率环境改善时尤为突出。
- 业务结构优化和工业解决方案的快速成长为业绩增长提供动力。

• 风险因素明示：

- 政策效果不及预期可能限制业务扩展和需求释放。
- 美国关税风险带来国际贸易壁垒，影响海外布局。
- 市场竞争日益激烈，可能压缩利润空间和市场份额。

• 权衡与评估：

投资建议基于对产业趋势的把握和公司业务的深度调整，但风险因素提示尚需关注国际环境与市场动态变化带来的不确定性。[page::1]

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4. 评级体系介绍

• 评级说明： 报告明确了中国银河证券的评级体系，包括行业评级与公司评级，标准均以不同资本市场指数相较的涨跌幅度为判定依据。

- 意义： 评级体系帮助投资者基于相对市场表现判别风险偏好与投资价值，具体美的集团的评级在报告未显式给出，但从语气推断属于“推荐”或“谨慎推荐”级别。

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三、图表与图片深度解读

图片0说明：报告首页配图为美的集团相关视觉形象，强调了企业全球视野和暖通产业链的延伸背景。该图片是较为抽象的企业品牌形象展示，辅助传递美的集团在全球暖通产业多点开花的行业地位。

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图片1说明：展示公司互动平台截屏或新闻披露，确认承接中国电信液冷数据中心项目事实，验证公司业务拓展的真实性和市场认可度。

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图片2说明：展示主要分析师团队成员照片、姓名和背景介绍。突出团队的专业资质和研究深度，为报告权威性和可信度加分。

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图片3说明：评级体系、证券研究标识图片及版权标识，表明正式发布的研究报告规范，提升合规及专业形象。

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四、估值分析

• 方法论与缺失信息分析：

报告没有具体披露估值模型细节，如是否采用市盈率比较法，还是基于自由现金流折现（DCF）模型。但指出当前市值被低估，低于美国、日本同行及本地相关产业链公司的估值标准。

• 假设与驱动因素：

- 投资者应关注利率环境变化，特别是无风险利率的下降对高分红企业估值的正面影响。
- 工业及商业解决方案业务的快速成长和利润占比提高，将提升整体估值水平。

• 敏感性分析缺失：

报告未见显式敏感性分析，建议投资者关注全球经济、利率走势以及贸易政策变化带来的估值波动风险。

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五、风险因素评估

• 主要风险点及潜在影响：

1. 政策风险： 如政策扶持措施效果不显著，则新兴业务增长动力不足，可能导致业绩增长放缓。
2. 贸易和关税风险： 特别是美国关税政策，可能限制海外业务扩展，增加成本压力。
3. 竞争加剧： 全球暖通空调行业技术壁垒较高但竞争激烈，市场份额和利润空间面临挑战。

• 缓解策略和概率：

报告未深入说明具体缓解策略和这些风险发生概率，但强调需要密切关注相关动向，合理安排投资风险管理。

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六、批判性视角与细微差别

• 潜在偏见与假设风险：

- 报告整体呈现较为乐观视角，可能弱化了房地产市场波动、宏观经济下行等不利因素对家电和暖通需求的压力。
- 对技术创新带动营业利润率提升的预期较为积极，需警惕产业链成本波动和竞争加剧导致利润率承压。
- 对政策影响中的不确定性指出有限，可能忽略政策逆转或国外贸易限制的深远影响。

• 内部矛盾或需关注细节：

- 智能建筑科技业务同时强调渠道多元化和依赖并购，未来能否实现有机增长尚需验证。
- 估值提升逻辑依赖利率下降和分红吸引力，假如利率不降或波动，估值提升逻辑受限。

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七、结论性综合

本报告详尽剖析了美的集团在全球暖通空调产业链的领先地位及未来成长空间，尤其强调了公司在数据中心液冷领域的重要布局和市场突破。承接中国电信大规模全液冷智能算力数据中心项目，标志着美的以技术实力强化产业链延伸，展现创新与市场应用结合的生动实践。逆卡诺循环技术的应用凸显公司对节能减排及高效能量管理的战略追求。

同时，从全球角度看，暖通产业链增长点多元，不仅仅局限于传统空调市场，而是涵盖工业回流、新能源汽车热管理、储能及数据中心等高增长新赛道，推动美的商业及工业解决方案业务持续贡献显著收入和利润增长。智能建筑科技业务凭借17.5%高盈利能力和稳健的双位数增长，为集团未来整体盈利改善奠定坚实基础。

投资层面，报告揭示当前估值存在提升空间，且结合分红收益率及无风险利率环境，有望吸引价值投资资金，带动估值水平稳步向上。但也需警惕政策执行风险、国际贸易摩擦及激烈市场竞争带来的不确定性。

综合以上，报告传递出美的集团作为家电与暖通“双龙头”，既拥有传统家电优势，亦在全球暖通及数据中心液冷新兴方向持续创新布局，构筑多元化、全球化的业务生态，具备稳健增长的长期投资价值。[page::0, page::1]

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参考文献及图表溯源

• [page::0] 报告正文导读与核心观点部分

- [page::1] 风险与估值观点

• 图片链接参见文中主体描述

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本分析严格基于报告内容，力求全面系统地解构与阐释，帮助投资者深入理解美的集团的行业地位与未来潜能。

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