经营现金流改善，业绩整体符合预期 [page::0]

• 2025年上半年营收47.88亿元，同比下降12.95%；归母净利润1.77亿元，同比下降34.86%。

- 经营活动现金流净额7.97亿元，同比增长21.4亿元，主要因重要项目顺利执行及收汇。

• 各业务收入表现：国际工程承包收入32.07亿元，同比下降11.28%；装备研发与制造收入7.17亿元，同比增长8.54%；咨询设计收入5.82亿元，同比下降0.56%；国内工程承包收入1.75亿元，同比下降68.24%。

新签合同额增长强劲，订单充足保障未来业绩 [page::0]

• 2025年上半年新签合同总额21.39亿美元，同比增长33%。

- 国际工程业务新签合同10个，累计11.26亿美元，国际工程承包生效合同额9.73亿美元，同比增长36.66%。

• 国内工程承包业务新签合同额22.75亿元，设计咨询业务新签合同额9.47亿元，装备制造新签合同5.9亿元。

- 公司手持合同余额高达95.45亿美元，保障后续业绩稳定。

国际市场拓展成果显著，积极参与“一带一路”基建项目 [page::0]

• 公司在圭亚那、伊拉克、尼加拉瓜、埃塞俄比亚、马尔代夫等国签约六个海外医疗项目，总额超4亿美元。

- 签约哈萨克斯坦纯碱厂、土耳其天然气储库等重大项目。

• 多个项目如伊拉克天然气处理设施、老挝16GW切片项目、肯尼亚电力线路项目等实现竣工，体现强劲交付能力。

- 积极助力沿线国家基建及民生提升，展现“一带一路”潜力。

风险提示 [page::0]

• 固定资产投资下滑风险

- 新签订单不及预期风险

• 应收账款回收风险

【银河建筑龙天光】公司点评丨中工国际(002051)深度分析报告

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题： 【银河建筑龙天光】公司点评丨中工国际 (002051)：经营现金流改善，一带一路潜力大

- 作者： 龙天光（中国银河证券建筑行业分析师，资深）

• 发布机构： 中国银河证券

- 发布日期： 2025年8月28日

• 研究主题： 针对中工国际这家以国际工程承包为主的建筑企业，聚焦其2025年上半年业绩表现、经营现金流、业务发展及海外市场开拓，特别是一带一路战略中的业务布局。

核心论点总结：

• 公司2025年上半年营收和净利润同比均有所下降，但经营现金流显著改善，显示公司资金流稳定性增强。

- 新签合同金额大幅增长，尤其国际工程承包保持较高增长态势，确保未来业绩支撑。

• 国际市场，特别是一带一路沿线国家的基础设施项目取得重要突破，显现强大的海外市场拓展能力。

- 风险方面重点提示固定资产投资下降、新签订单不足及应收账款回收风险。

报告整体基调显示对中工国际的运营能力和市场前景持乐观看法，但同时保持对潜在风险的审慎关注。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读（摘要）

• 关键论点：

- 业绩整体符合预期。
- 经营现金流大幅改善是亮点。
- 新签合同额高速增长确保未来业绩。
- 国际市场发展形势良好，积极配合国家“一带一路”战略。

• 逻辑和数据支撑：

- 上半年营收47.88亿元，同比下降12.95%。
- 分业务看国际工程承包收入仍是首位但下降11.28%，装备研发制造逆势增长8.54%，咨询设计小幅下降，国内承包大幅下降68.24%。
- 归母净利润同比下滑34.86%，扣非净利润下降程度稍低，为11.2%。
- 业绩下降主要因上一年多个项目执行高峰消退，新启动项目尚处初期及资产减值计提增加。
- 但经营活动现金流净额为7.97亿元，同比多流入21.4亿元，显示回款质量与项目执行节奏改善。

• 商业逻辑：

- 尽管收入利润下滑，公司现金流改善说明项目实施效率和收款机制在优化，有助于财务稳健。
- 新签合同额高速增长特别是国际工程承包合同，说明未来订单储备充足，业务有较强续航力。
- 国际市场特别是一带一路项目布局广泛且多样化，拓展医疗、能源、基础设施多个领域，显示收入多元化潜力。

• 风险提示主要围绕固定资产投资下降，新签订单不及预期，以及应收账款回款风险，强调资金链及订单来源的稳定性需持续关注。[page::0]

2.2 公司半年报业绩分析

• 营收结构关键数据：

- 国际工程承包占比较大，收入32.07亿元，同比下降11.28%。
- 装备研发与制造业务收入7.17亿元，同比增长8.54%，表现为成长点。
- 咨询设计收入5.82亿元，同比微降0.56%，基本保持稳定。
- 国内工程承包仅1.75亿元，同比大降68.24%，影响整体营收下滑显著。

• 利润情况：

- 归母净利润为1.77亿元，同比下降34.86%。
- 扣非净利润为1.7亿元，同比下降11.2%，说明主营业务盈利能力下降压力明显，但非经常性损益影响更大。

• 解释原因：

- 上年同期执行多个项目进入高峰期，今年项目进入收尾阶段，导致收入确认减少。
- 新项目如尼加拉瓜蓬塔韦特机场、乌兹别克垃圾发电刚开始，贡献暂时较低。
- 资产减值准备计提同比增加，也拖累利润水平。

• 现金流表现：

- 经营活动现金流净额为7.97亿元，同比增加21.4亿元，改善非常明显。
- 主要因重要项目生效且收款顺畅，加强现金流安全边际。

此部分体现利润与营收下降背景下公司运营质量提升的突出表现，即现金流健康，显示抗风险能力增强。[page::0]

2.3 新签合同及订单储备

• 新签合同额数据：

- 总合同额21.39亿美元，同比增长33%。
- 国际工程业务新签合同额11.26亿美元，含10个重点合同，规模和数量积极。
- 国际工程生效合同额9.73亿美元，同比增长36.66%，表明合同转化为可执行订单的比例维持健康。
- 国内工程承包新签22.75亿元，设计咨询9.47亿元，装备制造5.9亿元新签合同额分别提供业务支撑。
- 2025年6月末公司在手合同余额达到95.45亿美元，订单积累充分。

• 推理依据：

- 新签合同持续增长显示公司业务拓展动力和市场认可度较好。
- 国际及国内业务均有新订单，布局均衡。
- 在手订单巨大为未来业绩增长提供保障。

这为中工国际未来收入和利润增长奠定基础，特别是国际市场订单推动显著。[page::0]

2.4 国际市场开拓及一带一路战略贡献

• 海外项目签约细节：

- 签约六个海外医疗项目，涉及圭亚那、伊拉克、尼加拉瓜、埃塞俄比亚、马尔代夫等国，总额超过4亿美元。
- 重大工程合同包括哈萨克斯坦纯碱厂二期项目、土耳其图兹湖天然气储库三期项目。
- 多个重点项目如伊拉克天然气设施、老挝切片项目及肯尼亚电力线路修复已竣工。

• 意义分析：

- 涉足医疗、能源、基础设施多领域，体现公司海外多元化业务布局。
- 项目遍布一带一路沿线国家，有助于增强国际影响力和业务持续性。
- 已有项目竣工释放收入，同时新签多个重要合同保障后续收入。

• 战略联系：

- 利用一带一路政策红利，公司积极服务沿线国家基建升级和民生改善，符合国家战略导向，未来政策支持力度较大。

这表明公司国际市场潜力依然巨大，构成公司核心竞争力之一。[page::0]

2.5 风险因素提示

• 风险点：

- 固定资产投资下滑可能导致业务量收缩。
- 新签订单不达预期将直接影响未来收入和利润。
- 应收账款回收不及预期涉及资金链安全，可能制约经营灵活性。

• 影响逻辑：

- 建筑行业依赖大规模资本支出，一旦政策或经济波动导致投资减少，会影响公司订单和收入。
- 订单不足则会削弱业绩持续性，现金流亦会承压。
- 应收账款问题则直接影响公司现金流和盈利能力，需重点监测客户信用及催收效率。

报告未详述具体缓解策略，但提示关注这些可能的负面影响，提醒投资者警惕。[page::0]

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3. 图表与图片深度解读

当前报告第一页含有题头大幅信息图（企业标识与报告主题），其余核心财务和合同数据以文字形式详细列出，无复杂图表。

• 图像1（企业logo加标题图）主要体现公司定位及报告主题，提升阅读识别度。

- 作者及团队介绍图（第2页）显示分析师龙天光专业资历，增信报告权威。

报告中的财务数据与合同数据均以表格式显著量化展现，强化论证说服力。

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4. 估值分析

报告原文未涵盖具体的估值模型、目标价或评级意见，也未披露DCF、PE等传统估值参数。

• 仅从发文时间点到评级体系介绍（第2页）可知，中工国际可能处于银河证券的覆盖名录内，且有行业与公司评级体系，但本报告未明确给出标的的明确评级结论与估值区间。

故无法深入剖析估值方法、估值结果及敏感性分析。

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5. 风险因素评估

报告强调的三大风险因素分别涉固定资产投资、新签订单和应收账款回收，分析简洁有力，反映行业和公司面临的核心不确定性。

• 资本开支下降可能对承包工程量构成负面冲击

- 订单流入不足限制造成收入规模下滑

• 应收账款回收周期延长或坏账风险增加，进而影响现金流和利润

这些风险与公司经营现金流及订单稳定性紧密相关，是房地产基建行业的内生性风险。报告未进一步提出风险缓解方案，需要投资者注意项目执行和宏观政策变化。

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6. 批判性视角与细微差别

• 业绩下滑的原因解读较为单一：报告将业绩下滑主要归因于去年项目执行高峰后的收尾阶段，及资产减值计提增加，未深入探讨外部市场需求变化或竞争压力，以及国内工程承包业务骤降68.24%的深层原因。

- 现金流改善成为核心亮点，但报告未详细说明经营现金流改善是否具备持续性，是否存在季节性因素或者一次性回款事件。

• 新签合同量的快速增长虽然令人鼓舞，但未披露合同具体结构、利润率水平及风险暴露，无法全面评估未来盈利前景。

- 国际市场项目的签约和竣工进展良好，但对项目执行风险、政治风险和汇率风险的分析不足。

• 估值和目标价缺失，对投资决策指导有限。

总的来说，报告整体积极但在风险细节和盈利质量剖析上有进一步深化的空间。

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7. 结论性综合

该中国银河证券关于中工国际的点评报告详细梳理了其2025年上半年的经营情况和国际化拓展成果。尽管营收与净利润同比下滑逾十个百分点，但估计主要是由于大项目竣工拖累收入确认节奏与资产减值增加所致。

值得关注的亮点是公司经营现金流大幅改善，表明回款效率和项目执行能力提升，提升了企业财务稳健性。同时，新签合同金额同比增长33%，尤其是国际工程业务的新合同显著增加，保证了未来业务的持续性和成长性。公司积极拓展“一带一路”沿线多国的基础设施及民生项目，在海外市场的布局丰富且多元，显示出强劲的国际竞争力。

风险方面，公司面临固定资产投资变动、新签订单与应收账款回收的不确定性，可能影响未来业绩表现与现金流表现，需重点关注。报告虽未涉及具体估值和目标价，但通过经营指标和订单数据可以看出公司在市场中的竞争基础和成长潜力。

综合来看，分析师龙天光以详实的财务数据和业务进展论据，勾勒了中工国际稳健的经营态势与国际扩展前景，报告对投资者提供了有价值的业绩洞见和业务趋势判断，但对长期盈利质量和估值判断仍有待后续深入补充。

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报告