宏观环境与政策观察 [page::0]

• 鲍威尔在杰克逊霍尔年会上释放鸽派信号，9月可能开启降息，年内最多2次降息，降息步伐预计较为温和。

- 欧央行通胀关注度下降，预计9月货币政策按兵不动。

全球主要资产表现概览 [page::0]

| 资产类别 | 本周涨跌幅 |
|-------------------|--------------|
| 上证综指 | +3.5% |
| 恒生指数 | +0.3% |
| 标普500 | +0.3% |
| 日经225 | -1.7% |
| 发达市场股指 | +0.4% |
| 新兴市场股指 | 0% |
| IPE布油期货 | +2.5% |
| 标普高盛商品指数 | +2.1% |
| 伦敦金现货 | +1.1% |
| 南华商品指数 | -0.4% |
| 10年期美债收益率 | 下降7BP至4.26% |
| 美元指数 | 下降0.12% |

美国经济活跃信号与通胀预期 [page::0]

• 制造业PMI回升，服务业PMI仍在高位，新开工及成屋销售企稳回升。

- 5年期和10年期通胀预期分别为2.48%和2.41%，略有回升。

风险提示与市场关注 [page::0]

• 美国就业市场可能出现非线性恶化风险，投资者需关注潜在波动。[page::0]

金融研究报告详尽分析报告

报告题目：鲍威尔转鸽，9月或开启降息
发布机构：国泰海通证券
报告日期：2025年8月24日
作者：王宇晴、梁中华，证券分析师
主题：宏观经济与货币政策动态，重点关注美联储政策转向及全球市场影响

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1. 元数据与报告概览

本报告由国泰海通证券发布，作者为两位登记编号明确的资深分析师，聚焦2025年8月美国及欧元区宏观经济形势，以及美联储货币政策最新动向。报告核心论点是在美联储主席鲍威尔于杰克逊霍尔央行年会上的发言显著转鸽，标志着美联储可能在9月开启降息周期，但考虑到对通胀的持续关注及风险预防，降息节奏预计较为缓慢，全年最多降两次。欧央行则因通胀压力减弱，预计短期内货币政策保持稳定不变。

报告还详细回顾了全球大类资产的表现，指出美元走弱与美债利率下行带动美股反弹，且美国制造业及房地产数据表现趋好。总体而言，报告传达了市场政策预期和宏观经济基本面变化的综合判断，指出未来政策走向将对全球资产价格产生显著影响。

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2. 逐节深度解读

2.1 全球大类资产表现

• 关键论点：全球主要股市多数上涨，发达市场表现优于新兴市场，能源及黄金价格上涨趋势明显，全球债市特别是美国国债收益率下行，美元指数相应走弱。

- 依据与数据：
- 上证综指上涨3.5%，表现最强劲；恒生指数及标普500分别上涨0.3%；日经225则下跌1.7%。发达市场股指平均上涨0.4%，优于新兴市场0%的涨幅。这反映出全球股市对美联储政策转向的敏感反应，以及对美国经济韧性的积极预期。
- 大宗商品方面，IPE布伦特原油上涨2.5%，标普-高盛商品指数涨2.1%，黄金上涨1.1%，而南华商品指数轻微下跌0.4%。能源和贵金属普遍受益于宏观环境调整。
- 债市表现为10年期美债收益率下降7个基点至4.26%，表明避险需求和预期降息对债券价格构成支撑。美元指数下跌0.12%，日元兑美元汇率升值0.15%，增强了市场的风险偏好。

• 推断与意义：全球资产价格调整印证市场对未来货币宽松的预期和避险情绪的变化，美元和美债收益率的走弱强化了风险偏好，促进股市反弹。[page::0]

2.2 美国经济状况回顾

• 核心信息：美国制造业PMI有所回升，超出预期，显示工业活动改善；服务业PMI虽小幅回落，但仍维持较高水平；房地产销售和开工数据增长，支持经济动力；长期通胀预期小幅上升。

- 详细数据：
- 8月Markit制造业PMI回升，具体数值虽未公开，但市场预期被超越，标志制造业活动增强。
- 服务业PMI微降但保持在相对高位，表明消费相关活动仍有韧性。
- 7月成屋销售增价微降，反映房地产需求依然存在，但价格受利率影响略有承压。新房开工同比大幅增长，为2023年12月以来最高，最好显示建筑业活动活跃。
- 5年期与10年期通胀预期分别升至2.48%和2.41%，均较前周有所上升，说明市场对中长期通胀仍保持警惕。

• 分析：制造业和房地产数据的回暖强化了经济基本面的改善，而通胀预期升温提醒美联储在决策上仍需谨慎，对降息节奏保持节制。[page::0]

2.3 欧洲经济展望

• 要点：欧元区制造业PMI继续回升，消费者信心小幅回落。

- 解读：制造业复苏显示工业和出口环节稳定恢复，然而消费者信心下降可能反映通胀累积效应或宏观不确定性对消费意愿的影响，使得欧央行更倾向于维持政策稳定。

2.4 货币政策和政策声明

• 鲍威尔转鸽：在杰克逊霍尔央行年会上鲍威尔的鸽派转向显著超预期，此举引发市场对降息的预期，为资产价格提供利好支持。

- 长期战略声明修订：将货币政策框架由“灵活平均通胀目标制”回归“灵活通胀目标制”，取消了“补偿性”策略。该调整意味着美联储不会强制性弥补过去的通胀不足，货币政策更加侧重当下通胀水平和经济状况，从而为未来降息提供空间，但动作会更加审慎。

• 欧央行态度：由于通胀不再是主要关切，预计9月维持利率不变，体现欧元区货币政策的相对稳定。

- 宏观逻辑：美欧分化的货币政策态度反映不同经济及通胀路径，影响跨区域资本流动和货币市场波动。[page::0]

2.5 风险提示

• 美国就业市场风险：报告指出“非线性恶化”的就业市场风险，即就业市场可能出现突变式恶化，如果发生，将对经济复苏及货币政策产生重大负面影响。

- 风险影响：这一风险如真的显现，可能导致实际降息力度增加，甚至触发市场更大范围的波动，形成政策和市场的双重压力。报告并未详细提出针对措施，但隐含建议需密切关注就业数据。

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3. 图表深度解读

报告提供了一张二维码图表，主要用于链接到国泰海通证券公众号，辅助读者访问更多研究资讯及服务，从信息内容角度看，此二维码图无直接数据贡献，仅作为用户交互工具。

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4. 估值分析

本次宏观报告无涉及具体公司或资产估值，因此缺乏DCF、市盈率等估值模型分析内容。但隐含的分析基于宏观经济变量和政策预期，整体影响到股市及债市估值水平，主要体现在：

• 利率预期降低提升债券价格，降低直接债务融资成本。

- 预期降息预期支撑股票市场风险溢价下降，推升股价。

• 美元走弱影响国际资本流向及新兴市场资产定价。

具体数值估算及估值区间未体现在报告内容。

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5. 风险因素评估

除美国就业市场潜在非线性恶化之外，报告整体风险评述较为简略，主要隐含以下风险点：

• 通胀预期反弹可能抑制降息节奏或逆转鸽派政策走向。

- 全球经济不确定性及地缘政治风险仍可能扰动资本市场。

• 欧央行政策调整不及预期可能影响欧元区及全球金融市场。

报告未详述风险发生概率及具体缓解策略，提醒投资者保持警惕。

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6. 审慎视角与细节

• 报告展现出对美联储政策转换较为积极的预期，然而同时保留了通胀持续影响和风险的谨慎态度，体现一定平衡。

- 估计“最多降息2次”的判断依赖于通胀和就业两大指标的演变，仍具有较大不确定性，未来数据波动可能使政策路径调整。

• 报告未对市场可能的短期波动或其他非货币因素（如财政政策、国际贸易态势）做多角度论述，关注点相对单一。

- 长期目标声明修订的影响较为技术性，报告简单提及但未深入解析其长远影响，后续解读材料值得关注。

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7. 结论性综合

总体而言，国泰海通证券的本篇宏观研究报告通过对鲍威尔最近央行年会发言的解析，明确指出美联储从鹰派转向鸽派，为9月可能开启的降息周期奠定基础，预计全年降息次数有限（最多两次），以控制通胀预期和防范经济风险为前提。美债收益率和美元指数的下跌反映市场已对政策调整快速反应，而美国制造业和房地产数据的改善增加了经济韧性的信心。欧洲方面因通胀压力缓解，短期货币政策预计维稳。

全球股债大类资产的表现与流动性回归风险偏好相一致，油价和黄金的上涨亦反映投资者对经济转型和风险管理的调整。唯一显著的风险是美国就业市场可能发生非线性恶化，需持续关注。

尽管报告未触及具体公司估值和细分行业细节，但通过全面宏观视角及数据支撑，为投资者提供了理解全球宏观经济动态和货币政策走向的关键指南，提示未来市场可能面临的转折点及风险。

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参考资料

- 国泰海通证券《鲍威尔转鸽，9月或开启降息》，2025年8月24日，王宇晴、梁中华 著，[page::0] [page::1]

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