欧洲经济形势回升，制造业产能利用率改善 [page::0][page::1][page::2]

• 2025 Q1工业生产活动逐步回升，欧洲制造业PMI逆势上涨，产能利用率由低位反弹至2021年最低点以上。

- 消费者信心仍较低，服务业与零售业信心持续回落。

• 失业率维持历史低位，整体劳动力市场稳定。

- 欧洲通胀趋于可控，预计全年回落至2%目标，欧洲央行降息提供政策宽松空间。

• 贸易顺差扩大，进出口价格同比提升，表明欧洲对外贸易状况改善。

地缘政治变局：俄乌缓和机遇与美欧关系调适 [page::5][page::6][page::7]

• 俄乌冲突出现缓和迹象，军事和财政支持压力加大欧洲财政负担。2022-2024年欧洲财政援助乌克兰超千亿欧元，军费开支提升压力明显。

- 美国推行对欧能源进口增长及军事开支提高要求，推动欧洲防务预算扩大。

• 美国对欧汽车加征关税短期暂缓，长期仍存波动风险，2024年欧盟向美出口汽车金额超500亿欧元。

- 欧洲地缘风险指数总体下降，但经济政策不确定性保持高位，特别是英国和美国。

中欧关系深化与经贸合作拓展 [page::8][page::9][page::11][page::12]

• 2025年5月，中欧全面取消交往限制，标志战略伙伴关系迈入深度合作阶段。

- 中欧贸易高度互补，机电、医药、消费品占据大量贸易份额，中国对欧洲新能源汽车出口份额显著提升。

• 中欧班列快速发展，连接欧亚，提升运输效率，促进高科技及绿色产品贸易增长。

- 欧洲进口依存度上升，中国为欧盟最大进口来源国之一，贸易结构以工业制造品为主。

风险提示与重点关注 [page::0][page::6][page::13]

• 俄乌冲突及中东紧张局势或推高能源价格，引发欧洲通胀上行风险。

- 欧洲右翼势力崛起，债务负担加重财政压力，存在政治经济不确定性。

• 美欧贸易政策可能再度调整，加征关税措施存在波动空间。

- 中欧经贸投资审查政策升级，非关税壁垒或提高，影响双边投资便利。

国泰海通｜欧洲投资全景洞察《拨云见日，掘金多瑙（一）》研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题： 国泰海通｜国别研究：欧洲投资全景洞察：拨云见日，掘金多瑙（一）
报告发布机构： 国泰海通证券政策和产业研究院
作者： 陈熙淼（国别研究负责人）、汪立亭（院长助理）
发布日期： 2025年05月27日
研究主题： 欧洲宏观经济、地缘政治、投资环境及中欧经贸合作机遇
目标： 立足全球地缘政治与多边主义时代，透视欧洲经济与投资动态，解读中欧合作新机遇，指导中国企业赴欧洲投资布局

报告围绕欧洲经济当前复苏态势、地缘政治格局变动及中欧合作机遇三个层面，系统梳理2025年以来欧洲地区的经济趋势及宏观政策环境，重点关注制造业回暖、消费信心低迷、欧盟与中美美贸易结构、俄乌冲突对欧盟经济安全的影响等议题。报告强调，2025年及以后，中欧合作迎来关键机遇，而欧洲投资“最差时刻或已过去”。

核心观点强调：欧洲经济已从近期低谷回升，制造业产能利用率和PMI反弹，但消费者信心依旧疲软；通胀趋稳，为货币政策宽松提供空间；地缘格局波动中美国与欧洲关系调整，中国与欧洲战略伙伴关系更趋深化，为投资带来新契机。中国对欧洲直接投资领域从制造向服务业转移，未来有望呈现多元化增长，科技制造和消费服务等领域潜力巨大。[page::0,1]

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二、章节深度解读

2.1 宏观经济与货币政策

关键论点：

• 欧洲工业生产活动自2025年一季度起企稳回升，制造业PMI逆势上扬，表明制造业景气有所改善。

- 4月消费与服务业信心持续低迷，反映内需疲软。

• 劳动力市场稳定，失业率维持20多年低点。

- 通胀水平温和回落，欧央行已开启降息周期，为后续货币政策宽松铺路。

• 对外贸易顺差扩大，进出口均有改善，欧元区经济有韧性。

推理依据与数据解释：
根据制造业PMI数据，欧洲4月PMI为48.5（欧盟49.1、欧元区49.0），虽仍未超50荣枯线，但较3月改善明显，且多国家制造业PMI均有不同程度回升（意大利、罗马尼亚、捷克等）。服务业PMI虽回落，但仍高于制造业，说明服务业依旧处于复苏阶段。图表显示欧洲工业生产指数同比提升，产能利用率从一季度以来的谷底反弹（图8）。消费者信心指数4月持续走弱（图9），说明未来消费及服务领域复苏仍存隐忧。就业数据体现稳健的市场基础，4月失业率创新低。通胀方面，核心CPI同比2.7%，总体维持低位且能源价格下滑（图1），支撑欧洲央行三次25BP的降息决策。贸易数据显示2025一季度欧盟贸易顺差继续扩大，出口增长强于进口（图10），边际改善经济外部需求。[page::1,2,3,4]

重要图表解读：

• 图1：显示近几年欧元区通胀走势，2022年通胀高峰后逐步回落，2025年有望稳定回归2%的目标。能源价格波动明显带动CPI波动，但当前趋势向好。

- 图3、4：制造业PMI多国回升、服务业PMI回落，显示产出结构动态差异。

• 图8：制造业产能利用率下降之后回升，反映生产能力重新得到利用。

- 图9：消费者信心指数持续低迷，显示内需改善有限。

作者由此推断欧洲虽然整体经济仍处于微弱增长阶段（IMF预测2025年GDP增0.8%），但面临消费内需不足和政策环境等挑战，在贸易和货币政策的支持下逐步修复。[page::2,3,4]

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2.2 地缘政治与国际关系动态

关键论点：

• 俄乌冲突进入缓和阶段，或减轻欧洲能源价格压力和军事开支负担。

- 美国对欧洲加征关税政策暂缓，鼓励欧洲增加国防支出和对美能源进口。

• 欧洲内部右翼民粹势力崛起，政治局势复杂，导致对美国依赖关系呈现再平衡趋势。

- 2025年5月中欧宣布取消交往限制，标志双边全面战略伙伴关系深化。

支撑数据与分析：
俄乌冲突自2022年以来欧洲财政和军事支出大幅上涨，援乌费用对欧洲债务压力明显（图15）。欧洲军费占GDP比重多为较低水平，德国近年增军费用突破债务刹车限制。美欧贸易紧张，美国向欧洲汽车加征25%关税，欧盟反制同等税率，虽暂缓90天执行（图16），但贸易关系紧张仍存变动风险。

美国不断推动欧洲强化国防能力、增加对美能源采购（液化天然气），以削弱欧洲制造业全球竞争力。欧洲对此回应以加强军事预算及拓宽能源来源，中欧合作机制因而获得促进。当前欧洲政治不确定性上升，尤其英国和法国（图17、18），但地缘政治风险指数相对下降（图19），体现出地缘关系波动与政治政策不确定性的复杂交织。

中欧间取消交往限制和对华电动汽车关税政策调整，是大国博弈中重要的经贸成果，体现双方回归多边主义发展的意愿。
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2.3 中国对欧洲投资及经贸合作分析

主要观点：

• 近年中国对欧洲FDI虽有所收缩，但仍高位运行，投资领域由制造业向金融、服务业转移。

- 国家选择更加分散，卢森堡、英国权重上升，布局新能源、AI、电商等新兴产业。

• 中欧班列快速发展，提升贸易高效通道地位，已覆盖25国224城市，运输量攀升，助推绿色新能源及高科技产品贸易。

- 中欧双方贸易结构高度互补，中国是欧盟最大进口来源国，欧盟是中国重要出口市场，双方主要贸易产品集中在机电产品领域。

• 2025年是中欧建交50周年，战略合作关系深化，且中欧贸易逐渐平稳扩展。

关键数据点：

• 中欧班列在深圳、北京开通“电商快线”和汽车配件专列，货物价值和运输效率提升，物流成本与时效兼顾（图20）。

- 进口依存度角度，欧洲进口依存度提升，而中国依存度下降（图24），显示欧洲对外贸易开放度加深。

• 贸易份额结构图（图25-31）显示中欧贸易商品集中在工业制成品，进出口份额较为均衡但进出口细分领域存在专业优势差异。

- 新能源汽车渗透率欧洲较低，未来潜力大（图20），中国新能源汽车出口份额逐年跃升（图21）。

逻辑推导：
报告认为，尽管中欧经贸关系经历关税和非关税壁垒的冲击，随着政策调整和机制完善，中欧贸易合作基础稳固且具备长远发展动力，中欧班列等基础设施的建设降低交易成本，推动了绿色、科技领域的合作，有助于双方实现互利共赢。中国企业应视欧洲市场多样性，重点布局技术先进和消费升级相关的新兴产业领域。[page::0,8,9,10,11,12,13]

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三、图表深度解读

为展现报告重点，以下对主要重要图表的数据表现与趋势关系进行深入解读：

• 图1（欧元区通胀率走势） 反映自2016年起，欧元区CPI及核心CPI稳步上升至2022年高点后大幅回落，能源价格对整体通胀影响显著。2024下半年起通胀趋稳，2025年目标回归2%。这一图表支持欧央行货币政策放松预期，为投资环境提供宽松利好。[page::2]
• 图3、4（制造业与服务业PMI趋势） 制造业PMI在2025年4月以上涨态势逆势而行，表明制造业景气度改善，但服务业PMI回落略显分化，显示内需端恢复仍面临压力，预示企业投资和消费端矛盾。[page::3]
• 图8（制造业产能利用率） 制造业产能利用率经历底部下行后逐渐回升，固定资本形成总额对GDP的贡献与制造业产能利用率呈正相关，说明产出改善对经济复苏具支持作用。[page::3]
• 图15（欧洲与美国对乌财政援助） 欧盟向乌克兰财政援助明显高于美国，但援助金额巨大，增加了欧洲财政风险，潜在影响债务可持续性与政策空间。[page::6]
• 图16（欧盟对美出口与进口依赖） 欧盟出口美国依赖显著高于进口，贸易顺差凸显。显示欧洲与美国贸易结构的依存特征，也反映美国关税政策对欧洲出口的影响潜力。[page::7]
• 图20、21（新能源汽车渗透率及中国汽车市场份额） 显示欧洲新能源汽车销售与保有率均较低，市场空间巨大；中国汽车在欧洲市场份额迅速提升，暗示中国新能源汽车产业具备竞争优势。[page::8,9]
• 图24-31（中欧进出口依存与行业结构） 欧洲进口依存度上升且中国是最大的单一进口来源国，进出口领域集中在机电制品。中欧贸易的突出特点是工业制成品为贸易主力，同时消费品占比较高。该图揭示了中欧贸易深度融合的实质。[page::12,13]

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四、估值分析

本篇为宏观与政策研究报告，未包含具体企业估值内容。报告重点在于宏观环境、政策动态及产业布局，未涉及DCF或市盈率等传统估值工具的应用。

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五、风险因素评估

报告明确指出以下风险：

1. 地缘局势紧张导致能源价格攀升和通胀反弹风险。 俄乌冲突持久或新一轮激化将加剧能源供应紧张，推高欧洲通胀，冲击经济复苏。[page::10,13]
2. 右翼民粹势力崛起引发政治不稳定，财政和债务压力增大。 欧洲部分国家政治局势摇摆可能影响政策连续性和投资信心。[page::5,9,13]
3. 欧美地缘政策恶化，关税政策突变和贸易壁垒提升。 美国可能重启或加大对欧洲加征关税，影响产业链稳定，对欧盟出口构成冲击。[page::6]
4. 中欧经贸政策和投资审查壁垒加强。 大国博弈背景下双方政策调整可能带来非关税壁垒和市场准入限制。[page::8,13]

报告未针对风险提供具体缓解策略，但通过分析形势及合作机遇隐含对风险的动态管理方法，如加强多边主义合作、调整投资领域等。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体基调积极，尤其对中欧合作机遇持较乐观态度，但也需警觉潜在政治、贸易摩擦长期存在的风险，这些因素可能未被充分量化。

- 部分数据和观点依赖未来地缘政治缓和及政策执行，存在不可控不确定性。

• 投资前景分析较集中于大环境和合作政策，缺乏具体行业或企业层面深入估值和风险对比，对于投资者决策参考有限。

- 报告未明确欧洲内部结构性经济调整的难度，对各国差异性分析可更加细致，尤其中东欧与南欧增长潜力的具体基础尚未充分展开。

• 对消费者信心与内需疲软风险提示不足，内生经济恢复动力可能弱于预期。

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七、结论性综合

本篇报告通过全面梳理2025年以来欧洲宏观经济动向、政策调整和地缘政治格局，呈现了欧洲正处于低谷复苏的阶段，制造业活动回暖、通胀可控、贸易顺差扩张成为支撑经济的三大引擎。欧元区货币政策宽松预期增强，为企业投资和市场流动性带来积极信号。但消费信心持续疲软、政治不确定性以及俄乌冲突潜在波动仍是明显制约因素。

地缘政治角度，美国对欧洲的关税政策暂缓和军事支出压力增大，促使欧洲探索战略自主和平衡对外关系。中欧双方全面战略伙伴关系的深化与贸易壁垒逐步缓和，配合中欧班列和绿色新能源贸易增长，构成中国企业投资欧洲的战略机遇。中国对欧投资结构调整和国别布局多元化，预示未来在科技制造、金融服务等领域的潜在增长空间。

图表显示欧洲制造业PMI回升、产能利用率改善、通胀趋势向好、贸易顺差扩大，联合欧洲对华依存度和贸易结构的深度揭示，全面反映欧洲当前的经济活力和对外开放趋势。同时，中欧班列发展和绿色新能源汽车渗透率表明长期合作潜力和产业升级动力。

综合来看，报告对欧洲投资维持审慎乐观的中长期判断，指出“最差时刻已过”，同时提醒多重风险的存在。中国投资者应密切关注地缘政治变化、欧盟政策调整及市场消费情绪，抓住产业转型和中欧合作深化带来的机遇。

整体而言，《拨云见日，掘金多瑙（一）》为中国机构和企业提供了涵盖宏观经济、地缘政治、投资策略与行业趋势的理性分析框架，系统展望了2025年欧洲投资的全景动态和战略导向。[page::0-13]

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参考溯源

文本和数据均源于《国泰海通｜国别研究：欧洲投资全景洞察：拨云见日，掘金（一）》，国泰海通证券政策和产业研究院，2025年5月[page::0-13]

# 完毕

报告