主题基金疫情期间资产规模激增 [page::2]

• 2020年至2021年3月底，美国主题基金资产从约490亿美元增长到超过1600亿美元。

- 2021年第一季度资金流入达到350亿美元，创历史新高。

• 该增长主要由主动与被动主题基金共同推动。

主题基金投资者面临低概率高回报的三连赌 [page::2][page::3]

• 投资者需在成功主题选择、基金运营能力及低估主题上“赌”三次。

- 过去10年约30%的美国主题基金退市，36%基金跑赢全球市场指数。

• 主题基金长期活跃且表现优异的概率较低，风险较大。

主题基金的投资组合地位及风险特点 [page::3]

• 主题基金投资范围窄，风险较高，适合作为核心持股的补充。

- 具有分散基准特征的主题基金适合长期投资，尤其适合关注特定主题但缺乏深入个股调研的投资者。

• 主题基金在降低特定风险如碳风险方面具备潜力。

- 应关注投资组合重叠和风格漂移风险。

主题基金持仓集中及流动性风险凸显 [page::4][page::5]

• 主题基金较非主题基金持有更高比例的微型股（全球6.65% VS 4.22%）。

- 持股集中度高，如28只主题基金合计持有3D打印公司Stratasys近25%的流通股。

| 股票名称 | 主题基金持有数 | 主题基金持股占自由流通股比例(%) | 单一最大持有者 | 最大持有者占自由流通股比例(%) |
|--------------------------|--------------|-----------------------------|-----------------------|-------------------------------|
| AquaBounty Technologies | 2 | 27.9 | 8.23 | 27.8 |
| Personalis | 13 | 26.0 | 7.86 | 25.2 |
| Stratasys | 28 | 50.4 | 7.30 | 22.1 |
| Proto Labs | 31 | 34.0 | 6.77 | 20.1 |
| Arcturus Therapeutics | 9 | 20.0 | 6.19 | 19.2 |
| Compugen | 10 | 39.4 | 5.25 | 18.6 |
| LendingTree | 21 | 38.3 | 4.40 | 18.6 |
| Infrastructure and Energy Alternatives | 2 | 19.0 | 3.63 | 18.4 |

• ARK基金系列在多只小型股中持有高比例股份，例如ARK创新ETF持有Stratasys 22%的流通股。

- 流动性问题导致ETF规模激增时发生成长阵痛，增加交易成本并波及投资者收益。

• 投资者需关注主题基金中股票的市值、日均交易量等流动性指标。

投资建议与风险提示 [page::6]

• 主题基金作为补充投资工具适合长期持有，需充分理解其风险收益驱动因素。

- 投资者应警惕流动性风险与持股集中导致的价格冲击。

• 报告不构成投资建议，投资需结合自身实际情况独立决策。

金融工程报告详尽分析——《主题基金值得炒作吗？》

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一、元数据与概览

• 报告标题： 金融工程——主题基金值得炒作吗？

- 作者： 吴先兴、惠政宝 两位分析师

• 发布机构： 天风证券

- 发布日期： 2021年11月4日

• 主题及议题： 主题基金的兴起、表现、投资价值与风险分析

核心论点与主要信息

本报告基于海外著名财经网站morningstar.com的相关文献，深度探讨了主题基金在疫情背景下的爆发式成长及其投资价值。报告指出：

• 主题基金数量和规模在全球性拓展，尤其在新冠疫情期间表现卓越，吸引大量资金流入。

- 投资者应谨慎押注主题基金，虽存在高回报诱惑，但基金的长期生存率和持续超额收益概率较低。

• 主题基金受限于投资范围，适合用作投资组合中的补充资产，而非核心配置。

- 主题基金面临流动性风险，相关持股的高集中度及对小市值股票的偏好可能增加交易成本和风险。

报告并未直接提出投资建议，仅供投资者参考，提醒关注主题基金的潜在风险。该报告强调了投资者需基于自身需求与风险承受能力，审慎评估主题基金的投资价值。[page::0,2]

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二、逐节深度解读

1. 主题基金在疫情流行期间的强劲表现（page 2）

关键论点：

• 2020年美国主题基金资产显著增长，从2019年底约490亿美元增至2021年第一季度超过1600亿美元。

- 疫情激发了主题基金的投资热潮，尤其是疫情期的优异回报吸引大量资金。

• 2021年Q1流入资金逾350亿美元，是历史最高水平。

推理依据：

• 数据来源于Morningstar，展示了主题基金的快速资产增量。

- 强劲表现与持续资金流入相互促进，形成良性循环。

关键数据：

• 2019年底总体资产490亿美元，2021年3月升至1600多亿美元。

- 2021年Q1流入资金350亿美元。

概念说明：

• 主题基金指聚焦特定“主题”（如人工智能、清洁能源、大麻等）的基金，投资目标集中于成长性显著的行业或趋势。

- Active（主动管理）与Passive（被动管理）基金均有参与，图示红蓝色块显示资产构成增长情形。

此章节通过图1展示了主题基金资产由2002年以来的逐步累积并在疫情期发生爆发性增长的趋势，强调了资本对主题投资的热情。[page::2]

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2. 投资者押注主题基金的“三连赌”（page 2）

关键论点：

投资者下注主题基金隐含的三重假设：

1. 选对持久且真实的主题。

2. 选择能够有效驾驭主题的基金。

1. 主题被市场低估，有上升空间。

逻辑与假设：

• 三者缺一不可，否则主题基金难取得理想收益。

- 这种“赛马场”比喻表明成功概率极低，但回报潜力很大。

• 并非所有主题基金均具备长期竞争力。

此节强调主题基金投资的高风险与高回报特征，提醒理性分析。[page::2]

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3. 主题基金长期表现及存活率（page 3）

关键论点：

• 过去10年里，30%的美国主题基金退市。

- 约36%的基金能够跑赢全球市场指数（Morningstar全球市场指数）。

数据与趋势：

• 由图2显示：主题基金1年存活率与表现优异的比例高（超80%），但时间越长，成功基金比例逐渐下降，15年仅约30%存活且表现优异。

- 关闭（退市）比例在15年期限达到近50%。

预测与推断：

• 主题基金的长期存活和优良表现概率不高，投资者需考虑基金生命周期及潜在退市风险。

- 持续跑赢市场极具挑战。

此节通过概率分析警示投资者，主题基金的高收益潜力伴随巨大存续风险。[page::3]

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4. 主题基金在投资组合中的角色（page 3）

关键论点：

• 主题基金投资范围窄，风险高，不适合取代核心资产，是对核心资产的补充。

- 部分多元化较广的主题基金可部分作为核心配置。

• 对于缺乏时间研究个股的投资者，主题基金可作为单只股票替代。

- 主题基金有望作为长期投资，部分主题具有多年持续成长潜力。

• 投资者通过主题基金还可获得特定风险敞口，如碳风险对冲。

分析：

• 主题基金不同于传统广泛分散的指数基金，更强调主题概念与趋势。

- 对于投资组合多样化，主题基金的独特风险收益驱动因素可能带来互补。

此节定位主题基金的功能，建议投资者合理纳入资产配置，关注风险多样性和风格漂移。[page::3]

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5. 主题基金的流动性风险（page 3-5）

关键论点：

• 主题基金多投资小市值及微市值股票，流动性较差。

- 图3显示主题基金较非主题基金对微市值股票的敞口显著增加，如美国主题基金微市值敞口约6.65%，远超非主题基金4.22%。

重要数据：

| 地区 | 主题基金微市值敞口(%) | 非主题基金微市值敞口(%) |
|--------|----------------------|-------------------------|
| 全球 | 3.77 | 2.47 |
| 美国 | 6.65 | 4.22 |
| 欧洲 | 2.72 | 2.15 |
| 加拿大 | 6.57 | 1.24 |
| 其他地区 | 3.17 | 2.42 |

流动性问题示例：

• 3D打印公司Stratasys因多个主题基金集中持有，合计占流通股25%以上（图4）。

- 单只基金如ARK创新ETF持有Stratasys近22%自由流通股。

• 高持股集中度可能导致流动性风险和交易成本上升。

其他数据：

• 表5列示ARK及其他基金在微市值及细分行业的巨大持股集中度，部分公司整体持股占比超过50%。

逻辑说明：

• 大量资金流入小盘股，尤其ETF，迫使指数调整，带来交易摩擦和跟踪误差。

- 长期抛售压力严重时，可能波及基金赎回和市场流动性。

• 投资者应关注基金持股流动性，下重注的微盘股面临较高风险。

此部分通过具体公司持股数据与基金流入趋势，深刻揭示了主题基金快速成长背后的潜在流动性风险和市场影响。[page::3,4,5]

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三、图表深度解读

图1：美国主题基金资产增长（page 2）

• 描述：显示2002年至2021年3月底美国主题基金资产规模（单位：十亿美元），区分主动与被动管理资金。

- 关键趋势：资产自2019年起迅速增长，2021年初达到近170亿美元，疫情驱动资产快速扩张。

• 与文本关联：体现出主题基金在疫情时期吸引巨量资金，推动行业快速成长。

- 数据来源和限制：Morningstar数据，时间跨度长，反映行业趋势。

图2：美国主题基金生存和成功概率（page 3）

• 描述：展示不同持有期限内主题基金退市（橙色）、表现不佳（红色）、表现优异（蓝色）的比例。

- 趋势分析：短期（1年）成功率较高，随着持有期延长，退市及表现不佳基金比例大幅上升，15年仅约30%基金跑赢市场。

• 说明投资主题基金长期投资风险大，成功概率仅限少数。

图3：主题基金VS非主题基金微市值敞口（page 4）

• 描述：全球及区域范围内主题基金与非主题基金对微型市值股票的平均敞口率。

- 发现：主题基金对微型股的敞口均显著高于非主题基金，尤其在美国和加拿大。

• 表明主题基金偏好高成长但流动性弱的小公司，带来流动性隐忧。

图4：主题基金持有Stratasys股份变化（page 4）

• 描述：2016年至2021年3月主题基金（数量及持股占比）对3D打印公司Stratasys持股比例变化。

- 解读：主题基金对Stratasys的持股比例从零涨至近30%，所持基金数从无到30多，显示集中度不断提高。

• 表明主题基金对个股的集中投资趋势，潜在流动性与价格风险。

图5：自由流通股最大持股占比（page 5）

• 描述：列示部分公司在自由流通股中被主题基金整体与单一最大持有者的持股比例。

- 数据显示部分公司被主题基金持股超过50%，最大单一基金占比最高达近28%。

• 强调主题基金在某些小盘股的深度参与，潜在风险显著。

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四、估值分析

本报告主要偏重于主题基金的市场表现、结构与风险分析，未提供具体的基金估值模型或财务预测。但从文中基金“押注成功主题”和基金“投资组合持股扩散比例”分析可以间接理解：

• 主题基金估值高度依赖对特定成长性主题的预期。

- 基金持股集中度反映对标的个股的估值偏好和信心程度。

• 流动性风险会影响估值的实时变现能力。

因主题基金广泛覆盖多个细分方向，估值通常基于标的公司基本面估值和主题成长预期，且受市场情绪影响较大。

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五、风险因素评估

• 存续风险：约30%主题基金在十年内退市，投资者面临被迫赎回或迁移的风险。

- 表现风险：过半主题基金无法长期跑赢全球市场，投资回报不确定性高。

• 流动性风险：基金持股高度集中于小市值、流动性差股票，可能导致高交易成本和价格波动。

- 集中度风险：多个基金同时重仓单一小盘股，增加系统性风险。

• 风格漂移风险：主题基金的投资组合可能随着市场和管理策略调整出现风格漂移，影响预期收益。

- 指数调整风险（对于ETF）：指数成分股因流动性问题被调整，导致额外交易成本。

• 赎回压力：市场情绪逆转时，资金快速撤出可能加剧卖压，影响基金估值。

报告没有详述具体缓解策略，但强调投资者需关注基金持仓与流动性，谨慎入场。[page::2,3,4,5]

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六、批判性视角与细节分析

• 报告态度审慎：以文献调研为基础，没有发布明确投资建议，提示高风险与不确定性。

- 可能偏见：主要聚焦美股主题基金，且依赖Morningstar数据，可能未涵盖其它地区或管理策略。

• 图表数据解读需要补充：如图5未完全给出全部持股占比详细数字，存在部分缺失。

- 风险量化不足：对流动性风险成本未做量化模型分析，侧重描述性表述。

• 长期表现分析有限：数据截止至2021年Q1，对于后续市场变动缺乏预测。

- 未充分讨论主动与被动主题基金的业绩差异，可能影响投资选择。

• 主题定义模糊：“主题”类别的标准化和界定可能存在差别，影响比较和选基判断。

这些细微之处为后续研究和投资判断留下空间。

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七、结论性综合

本报告全面而详尽地分析了主题基金在疫情时期的盛行与未来存在的投资挑战。核心发现包括：

• 主题基金作为因应特定趋势与成长性机会的资本载体，自新冠疫情以来受到极大关注，资产规模指数级增长，2021年资产超过1600亿美元。

- 投资主题基金需要“押中主题、选对基金与发现低估”三重胜率，但历史数据显示成功概率仅约30%-40%，存续风险较大。

• 主题基金较传统基金更倾向投资小微市值股票、持仓高度集中，导致流动性风险显著增加，交易成本上升，暴露于市场波动和赎回压力中。

- 主题基金应定位为投资组合的补充工具，适合长期布局并需关注风险多样化、风格漂移与流动性管理。

• 具体案例以3D打印公司Stratasys为代表，显示主题基金集中持股的典型风险与资本聚集效应。

- 主动ETF如ARK基金虽推动行业发展但也放大了市场结构性风险。

整体而言，报告传递了主题基金“潜力与风险并存”的关键视角，强调理性投资和风险控制的重要性，为投资者选择提供了有价值的参考和警示意义。[page::2,3,4,5]

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图表示例

图1：美国主题基金资产增长（单位：十亿美元，20210331）


图2：美国主题基金生存和成功的概率（20210331）


图3：主题基金 VS 非主题基金：平均全球微市值敞口（20210331）


图4：主题基金持有3D打印公司Stratasys股份的变化（20210331）


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综上，主题基金作为新兴的投资工具，虽然展现出爆发式资产增长和潜在丰厚回报，但其内在风险不可忽视。投资者如欲参与，应全面理解其风险收益特征与投资逻辑，合理配置，谨防普遍存在的流动性与存续挑战。

报告