宏观资产配置与市场动态综述 [page::1][page::2]

• 5月28日股市变动不大，上证指数与沪深300微幅下跌，红利指数上涨0.32%。

- 债市收益率小幅波动，央行跨月资金投放力度较大，流动性保持充裕。

• 海外市场债券波动有所缓和，黄金价格趋稳，工业品价格涨跌互现。

- 招商建议防御姿态布局，关注低位科技板块，警惕隐含波动率快速上升的风险。

极坐标体系的价量融合反转因子构建及表现 [page::3]

• 将成交量和价格共同纳入极坐标系，基于马氏距离计算价量偏离，弥补传统反转因子只基于价格的局限。

- 价量融合因子在20、60、120、240日不同周期展现更高的ICIR稳定性，相比传统因子性能更优。

• 复合因子结合短周期（20日）和长周期（240日）因子，累计IC为-10.73，ICIR为-0.55，多空年化收益18.16%，最大回撤13.68%。

- 该价量融合反转因子适合应用于量化因子投资模型，提升因子收益稳定性和抗风险能力。

茶百道（2555）公司基本面与投资亮点 [page::6][page::7]

• 作为中端现制茶饮龙头，2024年营收49.18亿元，同比下降13.8%，净利润4.72亿元，同比下降51.6%，业绩阶段性承压。

- 行业内正在经历出清阶段，奶茶店净关店数近5万，价格战缓和，产品价格逐渐回升，渠道竞争格局改善。

• 公司坚持产品创新和供应链深化，2024年推出60款新品，门店覆盖全国且海外市场起步，近年底门店达8409家。

- 下沉和海外双驱动继续扩大空间，中长期门店规模有望增至近1.5万家，海外布局空间较大，给予买入评级。

其他重点公司简评 [page::4][page::5][page::8][page::9]

• 三生国健（688336）达成707重磅授权，双抗项目临床推进，2025-27年收入利润预测大幅提升，维持买入。

- 敏华控股（1999）外销表现强劲，内销暂时压力，盈利能力分化，预期中长期收入恢复，维持买入。

• 宏鑫科技（301539）乘用车轮业务增长明显，国际化扩张顺利，毛利率压力稍显，首次覆盖增持评级。

华西最强声 0530 | 极坐标体系的价量融合反转因子；重点关注茶百道—详尽分析报告解构

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一、元数据与报告概览

报告标题：华西最强声 0530 | 极坐标体系的价量融合反转因子；重点关注茶百道
作者及发布机构：华西证券研究所，多名行业首席分析师联合发布
发布时间：2025年5月30日及前后几日各部分报告发布时间均为2025年5月28-30日
报告主题：综合多行业深度研究，包括宏观资产配置、量化策略、医药、轻工、商社、汽车等；特别关注金融工程中的极坐标价量融合反转因子及茶百道等重点公司。
主要信息：

• 在量化领域，提出极坐标体系下结合价格和成交量的反转因子，因子稳定性和收益表现优异。

- 茶百道作为中端现制茶饮行业的领先者，在国内下沉市场和海外双向扩展背景下具备增长潜力，首次覆盖给予买入评级。

• 其他行业如医药三生国健、轻工敏华控股、汽车宏鑫科技等均做了详细业绩与未来展望分析，整体维持正面投资建议。

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二、逐节深度解读

1. 宏观资产配置—资产市场环境与资金流分析（刘郁）

关键论点：

• 5月28日股市小幅波动，无明显趋势（“无风，起浪”）。综合观察各类指数，涨跌幅均较小，部分细分指数（如中证红利）适度上涨。

- 债市收益率先下后上，流动性状况较好，央行连续大额净投放，缓解了跨月资金缺口。资金成本短暂上升后下降，对债市情绪带来积极影响。

• 海外市场不确定因素有所缓解，美国30年美债收益率回落，黄金价格波动收敛，商品市场价格变动作出区分（黑色系普遍下跌，工业金属涨跌互现）。

- 机构基金赎回压力大，但资金轮动快速，债市整体韧性较强，利率较为稳定。

数据及推理：

• 沪深300微跌0.03%，中证红利上涨0.32%，体现市场对价值股仍有偏好。

- 10年国债收益率约1.71%，30年国债约1.93%，央行连续投放资金规模分别为2470亿、910亿、585亿元，加上非银隔夜利率抑制在1.50%-1.55%。

• 基金净赎回指数大幅升至-25.5，显示部分机构战略调整，非系统性赎回，市场流动性总体无大碍。

结论：资金面宽松且流动性充裕，市场短期波动受限，投资者应保持防御姿态，关注潜在波动率上升引发的投资机会[page::1][page::2]

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2. 量化策略—极坐标体系的价量融合反转因子（张立宁）

核心观点：

• 传统反转因子单一依赖价格变化，忽略成交量限制了信息完整性。价量融合反转因子更全面地捕捉市场交易行为。

- 在极坐标体系下，将价格与成交量的复合数据通过马氏距离进行量纲统一衡量，构造方向和幅度的因子表达。

• 因子设计思路为越靠近45°（价量同步上升方向）的股票，其因子值越高，反映更强的动量特性。

数据与表现：

• 价量融合反转因子在不同周期（20日、60日、120日、240日）的稳定性均优于传统反转因子，表现为更高的ICIR指标（因子信息比率）。

- 因子ICIR随周期增长保持稳定，传统因子明显下滑。

• 复合因子（短期20日与长期240日等权合成）表现最佳，累计IC -10.73，IC_IR -0.55，年化多空收益率18.16%，最大回撤13.68%，均优于传统因子。

风险提示：模型基于历史数据，有可能失效于市场结构变化。[page::3]

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3. 医药行业—三生国健（688336）（崔文亮）

主营事件：

• 三生国健及关联公司将707项目(双特异性抗体产品PD-1与VEGF靶向)独家授权给辉瑞，区域除中国大陆外全球范围。

- 股权结构中三生制药控股80.88%，沈阳三生持股6.42%，授权收益合理分配三生国健30%、沈阳三生70%。

创新与进展：

• 临床阶段覆盖多种恶性肿瘤，III期临床已获批单药一线治疗非小细胞肺癌，其他II期临床活跃。

- 双抗机制预期优于联合疗法，能增强效果并减少毒副作用。

财务预测：

• 2025-2027年收入预测分别为40.2亿/22.4亿/26.3亿元（较前值调整显著，上调2025年），净利润28.5亿/11.2亿/13.9亿元，EPS分别为4.63/1.82/2.25元。

- 2025年PE为12倍，维持买入评级。

风险提示：药品研发、市场竞争及价格压力。[page::4]

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4. 轻工行业—敏华控股（1999）（徐林锋）

业绩回顾：

• 2024财年收入172.49亿港元，同比下降8.24%，归母净利润20.63亿港元，同比降低10.41%，扣非净利同比微增1.3%。

- 拟派末期股息0.12港元，派息率50.8%。

收入构成：

• 中国市场收入下降16.49%，占比58.7%，海外北美和欧洲市场表现稳健甚至增长。

- 门店渠道优化，重点布局下沉市场与一二线城市增加线下门店。

成本与利润：

• 毛利率40.49%，同比增长1.12个百分点，净利率12.75%，略降。部分业务部门毛利率提升。

- 期间费用率整体下降至23.51%。

未来展望：

• 国内消费和房地产复苏预期有限，海外市场韧性带来潜在增量。

- 2026-2028年营收预计180.63/193.69/208.89亿港元，EPS 0.59/0.65/0.71港元。维持买入评级。

风险：需求不振、原材料价格波动、贸易环境恶化[page::5][page::6]

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5. 商社行业—茶百道（2555）（许光辉）

公司简介及行业地位：

• 成立于2008年，主打加盟扩张，2024年底门店超8400家（含日韩14家），市场份额6.8%，排名第三。

- 2024年营收49.18亿元，同比下降13.8%，净利润4.72亿元，同比下降51.6%，受行业洗牌及内外部因素影响业绩承压。

行业环境：

• 现制茶饮行业处于出清阶段，近一年净关店约5万家，投融资降温，价格战缓和促使价格回升。

- 电商平台外卖补贴加码，茶饮成为流量受益最大品类。

公司策略与创新：

• 产品持续创新，2024年推60款新品，强化供应链管理，全国门店次日达覆盖率达92%。

- 未来增长双轮驱动：国内下沉市场扩张及海外市场开拓，预计门店数量中长期增长76%。

财务预测与投资建议：

• 2025-2027年收入56.81/63.25/68.48亿元，净利润8.39/10.68/12.52亿元，EPS 0.57/0.72/0.85元，当前PE分别为17.0/13.4/11.4倍。

- 首次覆盖，买入评级。

风险：行业竞争加剧、食品安全、门店拓展不及预期[page::6][page::7]

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6. 汽车行业—宏鑫科技（301539）（白宇）

业绩概况：

• 2024年营收10.28亿元，同比增长6.95%，归母净利润0.50亿元，同比降31.28%。2025年Q1收入同比增长11.17%，利润同比降21.36%。

- 分产品看，乘用车轮业务收入3.52亿元，同比增长8.06%，为增长主力；商用车轮业务小幅下降，其他业务高速增长。

盈利压力：

• 毛利率14.92%，同比下降1.69个百分点，铝棒采购成本上涨4.78%是主因。

- 费用率提升，管理费用大幅上涨主要因上市相关费用及薪酬增加。

国际化布局进展：

• 泰国基地于2025年3月试生产，4月投产，提升海外供应能力。

- 拓展包括美国新能源汽车厂商及全球整车厂后市场合作，供应链广泛。

募投项目：

• 高端铝合金轮毂智造工厂建设项目进度54.4%，预计2025年底达使用状态。

投资建议：

• 预计2025-2027年营收11.10/11.97/12.93亿元，净利润0.51/0.59/0.73亿元，PE对应56.4/48.4/39.1倍，首次覆盖给予增持评级。

风险：竞争加剧，销量不及预期[page::7][page::8][page::9]

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三、图表深度解读

图片1（封面图，page 0）

该图片为报告封面，标明“华西最强声 0530期”，展现华西证券研究所品牌，标明内容涵盖“极坐标体系价量融合反转因子”和“重点关注茶百道”主题，体现报告内容聚焦热点行业及前沿量化模型。[page::0]

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图片2（刘郁头像，page 1）

配合宏观资产配置日报，突显报告的权威性和作者专业背景，为宏观策略形成基础背景。其内容详细反映了货币政策操作与资金流动态的实时走势，印证了资产配置的实际环境。[page::1]

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图片3（张立宁头像，page 3）

展示极坐标价量融合因子的策略作者，信息辅助理解量化模型技术发展背景及方法创新点，强调因子设计的科学性与实用性，结合文本提供因子性能验证的依据。[page::3]

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图片4（崔文亮头像，page 4）

医药行业重点分析师，关联三生国健重大授权事件，体现医药创新研发与国际合作的市场影响，突显医药板块潜力。图像与文本共同提高报告权威性和信服度。[page::4]

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图片5-8（各行业首席分析师头像，page 5-8）

包括轻工、商社、汽车行业分析师头像，分别对应敏华控股、茶百道、宏鑫科技的内容，形成完整多行业覆盖。图片强调团队专业实力，支持各行业深度分析的信赖基础。[page::5][page::6][page::7][page::8]

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图片9-10（二维码及免责声明，page 9）

展示华西证券官方二维码，便于用户关注与获取更多研究资讯；免责声明提示了投资风险和适当性管理，体现合规与风控意识，增强内容权威与合规合法形象。[page::9]

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四、估值分析

茶百道

• 估值方法：基于未来三年（2025-2027年）收入及利润预测，结合当前股价和汇率计算得出PE估值。

- 关键假设：门店扩张速度、中长期市场渗透率提升、海外市场持续推进，假设产品创新和供应链维持能支持业绩回暖。

• 结果：对应PE分别为17.0、13.4、11.4倍，结合行业增长预期，给予买入评级。

三生国健

• 估值方法：利润表基础上动态调整，受益于授权收入及产品即将上市，重估未来收益预期。

- 关键输入：授权协议收入分配、创新药品临床进度及上市节奏，估值反映较大增长风险和业绩波动。

• 结果：2025年PE为12倍，后续两年利润波动较大，评级维持买入。

敏华控股

• 估值方法：基于营收与利润增速预估，结合市场环境影响调整预测，反映内销压力和外销增长动态。

- 关键假设：国内消费恢复缓慢，海外增长稳定，成本控制有效。

• PE估值：2026-2028年预估PE为7、6、6倍，维持买入评级。

宏鑫科技

• 估值方法：结合最新财报和募投项目产能扩张预期。

- 关键假设：原材料价格将趋稳，国际化战略成功落地，利润率恢复。

• 结果：2025-2027年PE分别为56.42、48.45、39.06倍，首次覆盖给予增持。

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五、风险因素评估

• 宏观流动性风险：央行跨月资金投放周期和额度不确定，可能影响短期流动性和市场波动。

- 量化模型风险：价量融合反转因子基于历史统计特征，市场结构或行为变化可能导致模型失效。

• 医药研发风险：新药研发进度和临床结果不及预期，市场竞争加剧，药价政策调整带来盈利压力。

- 行业风险：消费行业需求恢复缓慢，房地产和宏观经济环境波动影响敏华控股业务。

• 市场竞争：现制茶饮行业竞争激烈，产品创新失败或供应链风险可能影响茶百道。

- 原材料价格波动：宏鑫科技等企业毛利率受铝棒等主要原材料价格涨跌显著影响。

• 国际贸易及监管风险：贸易环境恶化、海外市场政策突变影响出口企业业务。

所有风险均提示了不确定性，并强调需持续关注政策及市场动态，制定应对措施[page::1][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8]

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六、批判性视角与细微差别

• 模型适用局限：极坐标价量融合因子优于传统因子，但仍基于历史表现，短期极端事件或突变市场行为可能导致模型赢利回落。报告虽提及风险，但对极端风险触发机制讨论不足。

- 业绩预测波动性：三生国健2026年收入和净利润预测较前期调低幅度巨大，显示产品管线和授权模式带来较大不确定性，投资者需警惕非线性风险。

• 消费板块悲观假设：敏华控股调整盈利预测体现对未来内销市场的谨慎态度，但假设较保守，若宏观环境改善空间可能出现上行。

- 估值相对偏高：宏鑫科技PE高企，增持评级反映成长预期，实际操作中需关注成本上涨、国际市场风险。

• 新产业链布局：茶百道看重供应链控制及渠道拓展，多番强调海外布局，但对海外市场竞争和法规风险披露较少。

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七、结论性综合

本期《华西最强声 0530》涵盖宏观、量化和多行业深度洞察，核心亮点包括：

• 宏观层面，市场整体流动性宽裕，股债市场温和波动，建议防御策略并准备迎接可能的波动率上升。

- 量化创新，极坐标价量融合反转因子展示稳健表现，短长周期合成复合因子显著提升收益率及风险调整后表现，具有良好实用价值。

• 行业透视：医药创新（如三生国健）依托授权合作释放潜力，轻工行业（敏华控股）短期承压中长期恢复，商社行业茶百道抓住行业景气和海内外双轮驱动契机，汽车行业宏鑫科技国际化及产能扩张驶入快车道。

- 估值合理且具成长性，大部分重点公司维持买入或增持评级，基于科学的盈利预测和业务布局判断。

• 风险因素明晰，包括政策、市场、供应链等多个层面，报告提醒投资者需动态监控。

通过解读图表与深入分析，多数表格和数值验证了文本论点，体现华西证券研究所对市场和个股及量化策略均有全面把控。此报告为机构投资者提供了资本市场全局视角及精选标的指导，助力资产配置与选股策略优化。

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图表示意参考示例

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整体上，报告内容专业严谨，数据详实，结合量化、基本面、宏观资金面形成多维立体分析框架，对于理解当前A股及相关行业投资环境提供了极具参考价值的视角和工具。投资建议均建立在扎实的定量分析和行业研究基础，具备较强的执行指导意义。

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