市场风格及资金流概览 [page::0][page::3][page::9][page::10]

• 上周A股资金回流，北上资金偏好大中盘指数，融资资金持续流出。

- 大盘蓝筹及创业板50指数资金流入显著，融资本金流出大盘指数幅度较大。

• 价量因子中，股价反转、最高点距离表现显著，反转风格短期强势。

风格表现及行业内风格差异 [page::4][page::5][page::6][page::7]

• 盈利成长风格持续有效，价值风格缓慢修复，小盘股反转风格更为明显。

- 非银金融行业偏好价值、质量及交易活跃风格，计算机行业偏好盈利成长及反转风格。

• 大盘股价值明显，成长和股价反转风格表现分化。

量化风格季节及分化度分析 [page::8][page::9]

• 一季度市场躁动明显，小盘股及反转风格超额表现突出。

- 二季度市场趋于理性，推荐采用风格趋势策略，超配高盈利（ROE）、成长（EPS增长率）因子。

• 当前A股分化度回落至4.9%，低于策略阈值8%。

宏观事件驱动及风格因子关联 [page::15][page::16][page::17]

• 22省市猪肉均价突破布林带，以及社会消费品零售总额同比突破等事件，增加了盈利成长风格因子的有效性。

- 相关因子如ROA、ROE增长率、一个月股价反转因子和成交金额因子在事件触发后表现增强。

• 历史触发胜率均在70%以上，指示事件驱动下风格因子具备较强预测能力。

绩优蓝筹风格趋势策略表现综述 [page::18][page::19]

| 指标 | 数值 |
|-------------|---------------|
| 年化超额收益 | 12.67% |
| 信息比率 | 0.98 |
| 月度胜率 | 63.33% |
| 最大回撤 | 17.37% |
| 月换手率 | 29.33% |
| 个股数量 | 15 |

• 策略基于沪深300成分股，结合市值与盈利因子，采用因子权重动态调整选股。

- 回测时间为2016年底至2019年6月，表现稳定，累积回报优于基准。

广发证券“资金回暖大盘反弹，反转风格显著——A股量化风格报告”深度分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：资金回暖大盘反弹，反转风格显著——A股量化风格报告

- 发布时间：2019年6月末

• 发布机构：广发证券发展研究中心

- 报告作者/分析师：史庆盛（不具备港股从业资格）、文巧钧

• 研究对象：中国A股市场，重点关注量化风格演变及资金流向，涵盖宽基指数、大盘股、小盘股及行业风格表现

- 报告主题：量化风格策略的演变，资金流动对应的风格偏好，以及未来投资者的风格配置建议

• 报告目标：通过定量研究和模型分析，揭示当前及未来A股市场的风格轮动特点，指导投资者风格资产配置

- 核心论点：
- 近期A股资金显著回暖，市场普涨，大小盘差异减小
- 盈利成长风格保持有效，价值风格仍在修复中
- 近期价量类（如股价反转、最高点距离）风格表现突出
- 短期投资者更偏好价量类风格，长期仍推荐关注盈利和价值风格
- 资金流、日历效应、盈利预测和宏观事件共同影响风格表现

• 策略评级：长期推荐绩优蓝筹风格趋势策略

- 风险提示：历史模型和数据统计可能因市场波动带来失效风险[page::0,3,18,19]

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二、逐节深度解读

（一）近期市场风格回顾

1. 宽基指数表现回顾

- 在全球贸易局势改善预期推动下，宽基指数盈利预测有所上升，市场资金回流，主要宽基指数涨幅普遍，大小盘涨幅差距缩小。
- 行业方面，非银金融、计算机板块涨幅较大，农林牧渔行业走势相对疲软。
- 资金方面，北上资金更偏好大盘蓝筹及大中盘指数，融资资金流出均较为显著，市场风险偏好有所提升但仍谨慎。
- 价量类风格（股价反转、最高点距离）表现突出，盈利成长风格持续有效，价值风格修复缓慢。
- 本周展望预期流动性改善利好市场情绪回暖，短期投资偏好价量类风格，长期仍推崇盈利和价值风格[page::0,3]

1. 主流风格表现细分

- 全市场：2019年上半年价量因子的IC值持续活跃，尤其是股价反转风格，盈利成长风格有效，价值风格弱于历史表现。
- 大盘股：盈利风格维持有效，成长及价值风格疲软，短期股价反转显著，长期动量表现较强。
- 小盘股：价值整体失效，部分质量风格（速动比率、流动比率）有效，股价反转风格突出，2018年以来小盘交易偏低迷，反转和低流动性成为主要特征。
- 行业风格差异显著，非银金融偏好价值和质量，计算机行业盈利成长和股价反转表现突出[page::4,5,6,7]

1. 量化风格展望

- 日历效应显示：
- 一季度“小盘躁动”，超跌反转类风格显著表现
- 二季度市场趋向理性，盈利和价值风格回归
- 三季度全风格活跃，价值与成长风格值得关注
- 四季度绩优蓝筹逆袭，价值风格突出
- 分化度指标低于8%的阈值，市场一致性提高，推荐采用风格趋势策略，重点超配盈利成长因子如ROE和EPS增长率
- 资金流向偏好大盘蓝筹及创业板50，北上资金集中流入大中盘和核心指数，融资资金持续流出
- 盈利预测显示二季度盈利预期企稳，且有反弹趋势，支撑盈利风格的持续有效
- 估值方面，大盘蓝筹估值处历史30%-40%分位，创业板相对较高但仍处估值修复阶段，中证200和中证500估值极低，性价比较高
- 宏观事件触发如猪肉价格突破9个月布林带、社零突破6个月布林带下界等，过往数据显示有助于推动盈利成长和股价反转风格表现，上述事件触发后相关风格因子IC值提升概率较高
- 综合来看，6月及三季度风格配置建议重点倾斜盈利成长类，同时短期关注价量反转类[page::8,9,10,11,12,13,14,15,16,17]

（二）风格策略推荐及表现回顾

• 策略概述：基于沪深300成分股，结合市值和盈利因子加权（ICIR动量加权），构建绩优蓝筹风格趋势投资组合。策略强调趋势追踪，注重高分因子使用，稳健捕捉价值和盈利风格。

- 历史表现：自2017年以来，年化超额收益达到12.7%，月度胜率为63.3%，最大回撤17.37%，2019年6月策略累计超额收益5.91%。

• 策略优势：信息比率接近1，说明策略的风险调整收益较优；月换手率29.33%，维持较适中换手，平衡稳定性和机会捕捉[page::18,19]

（三）风险提示及声明

• 风格及策略结论主要基于历史数据和模型统计，有可能因市场环境变化导致失效。

- 报告披露完整利益冲突和资质声明，提示投资者理性评估风险。

• 报告内容不构成具体投资建议，仅供参考。

- 注意法律合规及地域限制，非所有市场均适用[page::19,20,21]

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三、图表深度解读

图1：上周不同宽基指数表现

• 蓝色柱状代表上周涨幅，数值均较稳定在约4%至6%区间。

- 黄色线为6月累计涨幅，显示上证50和中小板指累计涨幅明显优于创业板综指。

• 灰色和红色曲线显示2017年以来及2019年以来涨幅，映射长期趋势。

- 结合文本，说明市场普涨且大小盘差异收窄，资金结构均衡[page::3]

图2：2019年上半年行业指数表现

• 非银金融和计算机行业上半年涨幅领先，农林牧渔行业表现疲软。

- 较强板块对应资金和风格偏好，促进相关风格因子表现差异。

• 反映出行业特异风格差异，指示投资者行业配置的重要性[page::3]

图3：2019年上半年全市场风格表现回顾（IC值）

• IC值垂直轴代表因子预测能力，数值越高表明风格有效性越强。

- 盈利成长指标（ROE、ROA等）6月IC及近3个月IC均为正，提示盈利成长风格有效。

• 价值相关指标表现一般，近3个月价值风格有效性下降。

- 价量类（股价反转、最高点距离）风格显著，反映市场短期投机和修正特征[page::4]

图4与图5：大盘股和小盘股风格表现比较

• 大盘股中股价反转和动量风格表现交替显著，盈利风格依旧有效，价值表现弱。

- 小盘股盈利成长失效，反转及质量风格（速动比率、流动比率）突出。

• 体现了大盘股更注重基本面，小盘股则更多交易和波动驱动特征。

- 投资者根据市值规模调整风格配置有合理基础[page::5]

图6与图7：非银金融和计算机行业风格IC对比

• 非银金融行业表现以质量、价值风格为主，盈利成长风格失效；

- 计算机行业盈利、成长及价量风格活跃，质量指标有效。

• 说明行业驱动力差异明显，说明需行业内定制化风格策略[page::6,7]

图8与图9：风格日历效应与不同季度风格表现统计

• 图8以四象限形式高度总结各季度风格特征，易于策略制定。

- 图9按季度统计风格系数IC，验证图8结论，1季度小盘躁动、反转明显，3季度风格峰值，4季度绩优蓝筹逆袭。

• 说明节奏把握对于风格策略布局极其重要[page::8]

图10至图15：分化度、资金流向与风格配置

• 图10显示指数分化度低，建议采用趋势跟踪风格策略，重点推荐ROE、EPS增长等因子。

- 图11-13根据净流入资金、北上资金和融资资金分析，资金偏重于大盘蓝筹与创业板50，融资资金净流出说明市场仍较谨慎。

• 图14分析风格组合资金流，融资与主动资金更偏好大市值、高盈利成长、低流动负债、股价反转等指标。

- 图15基于资金流配比给出具体的风格配置建议，突出高ROE、高成长、股价动量等元素，体现多角度证据支持的策略构建[page::9,10,11,12]

图16至图18：盈利预测和估值水平

• 图16描绘不同指数净利润预测走势，沪深300等主流指数2019上半年盈利预期回落后企稳开始回升，支持盈利风格。

- 表1和表2及图17、18显示各指数PE、PB历史分位，显示大盘蓝筹估值处低位区域而创业板估值回升，中证200和500估值极低，中长期性价比较高。

• 估值合理性为当前布局盈利及价值风格提供合理底层支撑[page::12,13,14]

图19至图23：宏观事件触发及风格IC表现

• 利用宏观经济事件（如国债利差、猪肉价格、消费品零售同比等）触发相应风格因子，结合历史数据统计IC值表现。

- 多个事件触发后盈利（ROA、ROE增长率）及价量类风格（股价反转、成交金额）IC显著提升，胜率超70%。

• 体现宏观数据对股市风格动态有一定领先和预测作用，辅助量化选股和风格配置决策[page::14,15,16,17]

图24：绩优蓝筹风格趋势策略回测表现

• 策略净值平稳上升，累计超额收益明显优于低配组合。

- 超额收益率波动较小，最大回撤控制良好。

• 图示蓝筹股盈利价值风格策略自2016年以来表现稳健，适合价值投资者长期持有[page::19]

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四、估值分析

• 估值方法：报告使用了市盈率（PE）和市净率（PB）历史分位数比较估值水平，结合绝对估值倍数考察不同宽基指数及行业的估值高低。

- 关键输入与假设：
- 估值历史数据溯源自2007年以来（创业板指数自2010年起，之前用中小盘指数等比例估算）
- 假设当前估值水平与历史分位关系具有参考意义，低分位暗示估值吸引力，具备配置价值。

• 估值发现：

- 大盘蓝筹（上证50、沪深300）估值处于历史30%-40%分位，估值恢复中，近期涨幅对应估值弹性。
- 创业板综合估值较高但绝对水平仍有修复空间。
- 中证200、中证500估值极低（PE分位仅8.8%和6.4%），显示较强配置价值。

• 估值对风格策略的支持：中长期看估值低位的大盘蓝筹、中小盘均具备投资吸引力，为盈利、价值风格回归提供基础保障[page::12,13,14]

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五、风险因素评估

• 模型和风格策略严重依赖历史数据统计，市场结构或环境重大变化有可能导致历史规律失效。

- 资金流动的转变可能因政策、宏观事件变化而迅速变化，部分因子表现可能迅速波动。

• 宏观经济事件预测风格有效性有概率性质，不具绝对确定性，股市受到多重复杂因素影响。

- 具体行业风格表现差异大，单一风格策略可能面临行业轮动风险。

• 估值弹性受宏观面及市场情绪影响，不排除估值快速回落风险。

- 报告未深度揭示流动性突然收紧、突发地缘政治变故及监管风险等潜在影响因素[page::0,19,20]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告较为坚决推荐盈利成长和价值风格，但也承认短期内价量类风格占优，反映了风格切换尚不充分稳定，存在不确定性。

- 分化度低被解读为趋势投资策略适用，但低分化也可能说明缺乏显著alpha来源，投资回报可能受限。

• 融资资金净流出、大盘股资金增减有矛盾，显示市场参与主体风险态度分化，可能导致资金流数据解释复杂。

- 宏观事件与因子关联以概率胜率呈现，非必然因果，投资者需警惕过度拟合和历史偏差。

• 该报告仅基于历史市场数据推断，未包含极端市场情景测试，不适合作为全部投资决策唯一依据。

- 流动性变化、政策调控、国际环境等外部风险因素隐含，未形成系统敏感性分析。

• 估值分析依赖分位点简化，未深入解析原因结构，建议结合基本面细化评估[page::0,9,10,20]

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七、结论性综合

本报告基于广泛的历史数据和多元化量化模型，深度解读了2019年上半年至6月末A股市场量化风格的变动特征，资金流向趋势以及宏观定量指标对风格有效性的影响，得出如下关键结论：

• 资金回暖带动A股市场普涨，大小盘差价收窄，北上资金热衷于大中盘蓝筹，融资资金依然部分流出，整体风险偏好谨慎回暖。

- 盈利成长风格仍为市场中坚，价值风格虽有修复但表现依旧疲软，价量类因子如股价反转、最高点距离近期大放异彩，反映投资者短期追求波动率和交易机会。

• 季节性日历效应明显，春季躁动后市场理性回归盈利成长和价值，三季度风格表现往往最佳，四季度蓝筹逆袭。

- 指数分化度走低，市场情绪趋同，推荐采用风格趋势策略重点超配盈利成长因子ROE、EPS增长率等。

• 宏观事件触发对应风格效应显著，尤其盈利和股价反转类指标，辅助策略构建。

- 大盘蓝筹估值处历史中低水平且估值弹性充足，中证200和中证500估值极低，配置性价比优异，创业板估值反弹但仍具参与价值。

• 绩优蓝筹风格趋势策略在沪深300成分股中表现优异，长期年化超额收益12.7%，风控良好，适合价值投资者布局。

- 风险因素涵盖模型历史依赖性、资金流变动、中短期市场波动及宏观风险，投资者需保持谨慎。

综上，作者坚定看好中长期盈利和价值风格的核心地位，建议投资者基于趋势配置思路优先关注绩优蓝筹，大盘股中盈利价值成长因子组合。同时，短期内应关注价量类反转风格，捕捉阶段性超额收益机会，灵活调整持仓策略以适应市场风格轮动和资金流向变化。

本报告的数据图表与量化模型为投资决策提供科学依据，建议结合自身投资期限、风险承受能力和宏观环境动态调整，以期获得持续稳定的超额收益。

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附：主要图表（节选）

（注：全部图片均来自广发证券发展研究中心Wind数据，截至2019年6月21日）[page::3,4,8,12,19]

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本文完整、深入地解析了广发证券A股量化风格报告的逻辑框架、数据基础、推理过程和结论，同时细致解读所有关键图表和表格，保障投资者对当前市场量化风格的精准理解和合理配置指引。

报告