核心策略构建及数据说明 [page::3]

• 样本涵盖A股市场，剔除新股、ST及亏损股，保持样本质量。

- 核心选股指标为盈利（ROE及其持续上升）和成长（毛利率改善及现金流优势）。

• 按季度调仓，组合构建包括等权重和市值加权两种权重方案。

- 平均持仓55只股，关注资产质量和负债水平，剔除风险较高个股。

等权重组合表现优异 [page::4][page::5][page::6]

• 回测期累计收益率2395.44%，年化25.06%，同期中证800年化收益6.31%。

- 超额收益率达17.5%，年化信息比1.27，显示策略有效捕获超额收益。

• 年度多数年份实现正收益（12次），具备较强稳健性。

| 年份 | 组合收益 | 中证800 | 相对超额收益 |
|-------|---------|--------|--------------|
| 2009 | 151.79% | 102.46%| 22.05% |
| 2010 | 38.14% | -7.32% | 48.05% |
| 2015 | 84.33% | 14.78% | 60.64% |
| 2023年至今| 12.07%| 4.67% | 7.40% |

市值加权组合表现分析 [page::6][page::7][page::8]

• 年化收益21.15%，低于等权重组合但优于基准指数。

- 信息比为1.00，最大回撤及波动率均略优于中证800。

• 组合收益的时间分布显示策略具备一定抗风险能力。

| 年份 | 组合收益 | 中证800 | 相对超额收益 |
|-------|---------|--------|--------------|
| 2009 | 132.79% | 102.46%| 13.21% |
| 2010 | 6.01% | -7.32% | 13.60% |
| 2015 | 56.90% | 14.78% | 33.17% |
| 2023年至今| 0.29% | 4.67% | -4.38% |

组合持仓特征与行业配置 [page::9]

• 持仓个股数量稳定，平均55只，市值均值约130亿元。

- 入选较多行业：医药生物、化工、电子、机械设备、食品饮料。

• 入选较少行业：休闲服务、建筑装饰、国防军工、钢铁、非银金融。

策略风险提醒 [page::11]

• 策略基于历史数据量化模型，受市场政策、环境和结构变化影响存在失效风险。

- 交易行为的改变可能导致模型效果变差或失效。

广发证券2023年《如何挖掘景气向上，持续增长企业》量化策略跟踪报告详解分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《如何挖掘景气向上，持续增长企业——最新基本面量化策略跟踪》

- 作者与发布机构：广发证券发展研究中心金融工程团队，报告署名分析师包括罗军（首席分析师）、安宁宁、陈原文等组员。

• 发布日期与跟踪区间：报告跟踪区间涵盖自2009年1月1日至2023年4月30日的回测表现，最新更新时间应为2023年初或中旬。

- 报告主题：核心探讨基于基本面（盈利和成长）双维度的长期选股量化策略表现，旨在用量化方法识别景气向上且具持续增长潜力的优质企业股票，通过实证检验策略效果。

• 核心信息摘要：

- 长期回测期内，等权重组合年化收益率 25.06%，累计收益率达2395.44%，显著超越同期中证800指数（年化收益6.31%）和偏股混合型基金指数（年化约10.08%）。
- 组合年化超额收益率相对中证800为17.50%，且波动率适中，信息比达到1.27，显示良好风险调整后收益。
- 市值加权组合表现相对逊色但仍优于基准，年化收益21.15%，年化超额13.76%。
- 组合均衡持仓，平均约55只股票，行业集中于医药生物、化工、电子、机械设备、食品饮料等景气行业。
- 风险提示涉及模型在政策环境或市场结构变化时可能失效。

整体而言，报告表达了对基于盈利和成长指标精选的量化选股策略长期有效性的肯定，并通过丰富数据验证其稳健表现，倡导投资者关注基本面改善且具持续成长的优质股票。

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二、逐节分析

1. 引言

• 报告回顾了2020年8月26日首次发布的长线选股系列报告（第二篇），重点说明选股策略基于“盈利”和“成长”两个核心变量，并适时辅以质量及价值指标。

- 此次报告主要针对该策略自成立以来的最新表现进行跟踪评估，以验证其实用价值和持续性。

• 明确策略调仓次数与样本筛选标准，包括剔除新股（上市未满一年）、ST及亏损股等，保证筛选出基本面健康的股票作为研究对象。

- 强调调仓在每年的4月30日、8月31日、10月31日，并将调仓时间点的最新财报数据纳入综合考量。

• 组合构建过程中注重ROE及其长期趋势的提升，以及销售毛利率和现金流情况，剔除财务结构较差的资产，力图挖掘财务质量优良且盈利能力上升的企业。

- 权重分配则采用等权和市值加权两种方式分别测算，体现策略的多样性和适用性。

分析逻辑：高度重视基本面核心指标，关注企业盈利持续性与质量，整体筛选标准合理且具有现实操作可行性，体现了由财务指标驱动的基本面选股策略框架。

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2. 实证分析

2.1 等权重组合表现

• 关键数据：

- 等权组合累计收益率高达2395.44%，年化25.06%。
- 同期基准中证800仅141.11%，偏股混基指297.85%。
- 超额年化收益17.50%，年化波动率13.81%，信息比1.27，说明收益的稳健性较强。

• 盈亏情况：15年区间中12年为正收益，波动与回撤均得到控制。

- 最大回撤数据：相对基准最大回撤22.71%（2014年底至2015年初），绝对最大回撤49.64%（2015年中），体现市场波动性影响。

• 图形解读：

- 图1显示，等权组合收益远超基准指数与偏股混基指数，多数年份曲线主动抬升，年末收益明显领先。
- 图3换手率表现较高，处于80%-100%区间，说明策略调仓较为频繁，有一定的交易成本和再平衡压力。

• 年份详细对比（表1）：

- 最佳年份2015达84.33%，明显跑赢市场。
- 弱势年份2011及2018表现低迷，但仍略优于基准。
- 2023年至今表现积极，组合涨12.07%，领先基准7.40%。

逻辑与意义：等权重设计避免身价过重个股影响，凸显多元持仓优势与行业分散，强调基本面改善个股的长期成长能力，信息比大于1说明策略表现非偶然，具备一定预测能力和持续超额收益潜力。

2.2 市值加权组合表现

• 主要数据：

- 累计收益1479.41%，年化21.15%，仍显著优于中证800。
- 超额年化收益13.76%，波动率13.7%，信息比1.0。
- 最大相对回撤25.13%，绝对最大回撤41.85%，略逊于等权重组合。

• 图表解读：

- 图4和图5展示组合相对沪深300和中证800的表现，市值加权组合增值明显但波幅明显较等权重组合小。
- 图6换手率图表显示频繁调仓习惯，维持高换手率特征。

• 分年度收益（表3）表现较稳健，多数年份正收益，但波动幅度相对较小，反映大市值个股稳定但成长弹性有限。

分析：市值加权组合侧重大市值及权重表现，表现稍弱于等权组合，主要因权重集中于大盘股而减弱了成长股的超额收益优势，显示成长型小中市值股贡献超额收益较大。

2.3 持仓特征及行业分布

• 持仓数量与市值：

- 平均持仓约55只，平均流通市值约130亿人民币，体现中等偏大盘风格，行业覆盖较广。
- 图7揭示持股数量和市值均呈现逐步增长趋势，表明选股范围和组合规模两者同步放大。

• 行业分布（图8）：

- 频繁入选行业：医药生物、化工、电子、机械设备、食品饮料，这些行业多为景气度高且受政策支持较强的行业。
- 入选较少行业：休闲服务、建筑装饰、国防军工、钢铁、非银金融等，反映量化模型对增长性和盈利质量行业的偏好。

• 个股明细（表5）展现策略历次调仓中被超配的代表性个股，涵盖多个行业细分龙头及成长股，如兆易创新、爱尔眼科、锦浪科技、万华化学等，表现策略侧重基本面向好、具成长潜力的企业。

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3. 总结

• 本报告充分验证了基于盈利和成长为核心变量的量化长线选股策略长期有效，特别在回测期的15年中展现优秀的超额回报，尤其是等权重组合表现尤为突出。

- 结合行业分布和仓位配置，策略体现了“景气向上、持续增长”的投资理念，通过定期调仓及财报数据动态更新，实时捕捉企业基本面变化。

• 回测数据支撑策略稳健性与广泛适用性，信息比指标表明策略收益具有统计显著性，不是市场随机波动所致。

- 策略风险主要包括市场环境和政策变化可能导致模型失效，以及市场交易行为变化带来的风险，需要投资者保持警觉。

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三、图表深度解读

图1-图2：等权重组合历史表现

• 图1展示等权重组合相对于中证800指数的累计收益表现，组合线远超基准，表明策略有效捕获超额收益。

- 图2显示组合相对于沪深300指数表现趋势类似，均明显跑赢市场基准。

• 随时间推移，组合累计收益稳步上升，2015年后表现极为亮眼。

图3：等权重组合换手率

• 换手率图表显示调仓活跃，换手率多处于80%-100%上下，说明每年三次调仓策略实施频繁，保持组合敏感度，但也可能带来交易成本。

表1与表2：等权组合详细年度收益与风险表现

• 表1逐年对比组合收益与基准，绝大部分年份策略优于指数，特别是在牛市年份明显领先。

- 表2分析年度相对表现的风险指标，包括波动率、信息比和最大回撤时间点，提供年度风险收益动态视角。

图4-图7：市值加权组合历史表现与换手率

• 图4-图5分别展现相对沪深300和中证800的表现趋势，可见市值加权组合收益稳定提升但幅度低于等权组合。

- 图6换手率基本维持高位，表明市值加权组合同样频繁调仓。

• 表3-表4年度收益率及风险指标分析显示市值加权组合风险调整收益稳健，但最大回撤更为严重，且信息比略低1.0。

图7-图8：持仓规模与行业分布变化

• 图7反映组合持仓数量及市值增长趋势，显示扩容及规模化发展。

- 图8行业入选频率条形图凸显策略选择偏好医药、电子等高成长行业，避开波动或景气不佳行业。

表5：策略精选个股历史明细

• 个股名单涵盖产业上游资源、消费、科技医疗等多行业代表企业，反映量化模型对盈利能力及成长趋势重视。

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四、风险因素评估

• 策略基于历史量化模型构建，存在因政策变动、宏观经济环境变化、市场结构调控而可能导致模型失效风险。

- 市场交易行为变化亦可能影响策略适用性，例如流动性危机、交易限制等。

• 报告未详述风险缓释措施，投资者需关注市场环境变化，及时调整模型参数以规避长期失效风险。

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五、批判性视角与细微差别

• 报告表现出对盈利和成长双指标方法的极大信心，但未详细讨论模型在极端市场周期（如大幅震荡或政策突变期）的表现瓶颈。

- 极高的换手率（接近100%）可能意味着相对较高的交易成本，报告未充分估计这对净收益的实际影响。

• 市值加权组合收益较等权重组合低，提示大市值股可能限制成长潜力发挥，但报告未深入探讨策略融合两权重分配的优化方向。

- 回撤阶段的策略表现仍承受较大压力，如何优化风险控制，提升策略抗跌性，需进一步补充分析。

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六、结论性综合

广发证券量化研究团队发布的《如何挖掘景气向上，持续增长企业》报告，基于2009年至2023年超15年数据，系统验证了以盈利和成长为核心的基本面量化策略的优秀表现。等权重组合年化25.06%收益远超基准指数，信息比高达1.27，显示策略在择股精准度和风险调整收益上的强劲优势。市值加权组合表现稍逊但依然领先市场。

结合丰富图表数据，策略运用严格净化样本与定期调仓更新，其持仓平均覆盖约55只市值适中的优质个股，行业偏好聚焦医药生物、化工、电子等成长性和景气度较高的行业。高换手率反映其动态调整能力，但也带来潜在交易成本压力。策略面临市场环境和政策变动风险，建议投资者关注风险控制及模型适时优化。

综上，该策略体现了理论与实证的紧密结合，为长期价值与成长投资提供了有效工具。投资者可参考其精选逻辑与做法，在风险可控范围内捕捉中国经济结构转型带来的优质成长机遇，适合于具备较强风险承担能力的长期投资者。

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报告溯源标注：以上内容均依据提供报告原文及图表信息综合分析而成，引用数据详见各页原文。[page::0,1,3,4,5,6,7,8,9,10,11]

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