港股市场情绪指数构建方法与成分指标说明 [page::0][page::4][page::6]

• 采用13个关键成分指标，包括成交额、RSI指数、回购金额、IPO募资、做空比率、波幅指数、期权认沽/认购比率、期货价差、AH折价溢价水平、港股通成交额、股债收益差、市场风险溢价和外资净流入。

- 对指标数据进行标准化处理，采用两种赋权方式：等权重赋权与结合相关系数、R²权重，指数与恒生综合指数的相关系数分别为0.756和0.764。

• 现阶段大部分指标走弱，少数指标（IPO募资、回购金额、认沽/认购比率）明显改善，有望推动情绪指数回暖。

港股市场情绪指数与恒生综合指数的关系及影响因素分析 [page::2][page::3][page::7]

• 港股情绪指数与恒生综合指数表现显著正相关（相关系数0.756）；情绪指数可反映市场情绪波动，辅助判断短期趋势。

- 估值和汇率变动受市场情绪驱动，成为股指涨跌的重要影响因素。

• 相关性和回归分析显示股债收益差、主板成交额、回购金额等指标对指数走势解释性强。

港股情绪指数的预测有效性及回测结果 [page::9][page::10][page::11]

| 指标或事件 | 现象描述 |
|------------------------------------|----------------------------------------------------------------------|
| 格兰杰因果检验 | 情绪指数对恒生指数、恒生科技、恒生国企等均有统计学意义的预测作用，P值均小于0.05。 |
| 拐点预测 | 情绪指数触及负1倍至负1.5倍标准差时，未来7至60天港股指数上涨概率约60%，具有较高准确率。 |
| 市场过热信号 | 指数触及正1.5倍标准差时，未来短期市场偏向下跌，但预测准确率相对较低。 |
| 情绪指数百分位数与后续收益关系 | 处于低百分位数（如10%-40%）时，港股后续上涨概率及幅度更大；高百分位数指标则预示下跌风险加大。|

量化策略性质与应用场景

• 情绪指数并非传统量化选股策略，而是基于多因子数据融合建立的市场情绪跟踪工具。

- 应用于短期趋势判断、市场拐点预测、辅助风控和择时决策，提升对港股市场波动性的理解和应对能力。

• 等权重构建指数被选为标准指数，以避免权重过度集中带来的潜在风险。[page::10][page::11][page::12]

成分指标的相关性和权重分布 [page::7][page::8]

| 指标名称 | 相关系数 | R² | 等权重赋权(2017-2024) | 相关系数-R²权重(2017-2024) |
|----------------------|---------|------|--------------------|---------------------------|
| 港股主板成交额 | 0.44 | 0.20 | 7.7% | 10.0% |
| RSI指数（24日） | 0.33 | 0.11 | 7.7% | 6.0% |
| 港股回购金额 | -0.44 | 0.19 | 7.7% | 10.0% |
| IPO募资金额 | 0.41 | 0.16 | 7.7% | 9.0% |
| 港股主板做空比率 | -0.35 | 0.13 | 7.7% | 8.0% |
| 恒指波幅指数（VHSI） | -0.41 | 0.17 | 7.7% | 8.0% |
| 恒指期权认沽/认购比率 | 0.39 | 0.16 | 7.7% | 9.0% |
| 恒指期货与恒指价差 | -0.26 | 0.07 | 7.7% | 6.0% |
| AH折价/溢价水平 | -0.38 | 0.14 | 7.7% | 8.0% |
| 港股通成交总额 | 0.14 | 0.02 | 7.7% | 5.0% |
| 股债收益差 | -0.56 | 0.31 | 7.7% | 10.0% |
| 香港市场风险溢价 | 0.35 | 0.13 | 7.7% | 6.0% |
| 外资净流入 | 0.33 | 0.11 | 7.7% | 5.0% |

• 各指标权重根据历史表现适度调整，避免过度依赖某单一数据。[page::7][page::8]

浦银国际量化策略：港股市场情绪指数构建和运用（上）——详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：浦银国际量化策略：港股市场情绪指数构建和运用（上）

- 作者：赖烨烨（首席策略分析师）

• 发布机构：浦银国际证券有限公司

- 发布日期：2024年6月27日

• 报告主题：针对港股市场情绪的量化跟踪与构建情绪指数，用以辅助短期市场趋势判断和市场拐点预测。

报告核心论点

本报告介绍浦银国际独家开发的“港股市场情绪指数”，该指数由13个精心挑选的成分指标构成，目标在于客观量化港股投资者情绪。历史回测显示，该指数具有较强的市场趋势判断和短期拐点预测能力。当前指数值为-0.63，接近一年移动均值，尚无明显反弹信号。未来短期由于政策和业绩双重真空，港股可能保持震荡格局，但低估值环境及潜在政策利好将有助于是市场情绪回升。报告明确了指数构建方法、成分指标权重分配、统计显著性验证过程及其风险提示，为投资者提供科学参考框架。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 投资者情绪是市场的重要驱动力之一（第3页）

• 关键论点：

- 港股市场走势受估值变化、盈利预期调整以及汇率变动共同影响。
- 估值和汇率受市场情绪影响较大，市场行情并非单纯由基本面驱动。
- 制图（图表3）清晰展示年初至今各板块回报构成，其中能源和电信板块因估值扩张表现好，材料和信息技术受盈利预期提升拉动明显，医疗健康和房地产板块表现落后，估值收缩抵消盈利预期利好。
- 当投资者情绪极度悲观时，市场可能触底，极端乐观时市场可能见顶，情绪研究有助于逆势捕捉投资机会。

• 逻辑与数据解读：

该部分强调了通过多元因素分解板块回报，确认市场情绪在估值和货币变动中的催化作用，并引出构建专门情绪指数的需求。[page::3]

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2. 如何评估港股市场情绪？（第4-5页）

• 构建成分指标：

选取的13个成分指标涵盖成交额、技术指标、机构行为、衍生品表现、跨境资金流、风险溢价等多方面，包括：
- 港股主板成交额、RSI指数（24日）、回购金额、IPO募资金额、主板做空比率、恒指波幅指数（VHSI）、期权认沽/认购比率、期货价差、AH折价/溢价、港股通成交总额、股债收益差、市场风险溢价、外资净流入。

• 赋权过程：

- 对各指标与恒生综指分别做相关性和回归分析，结果显示较强相关。
- 标准化指标数据后，尝试等权重和相关系数+判定系数（R²）两种赋权方法。
- 两种方法均与恒生综指呈正相关（相关系数0.756和0.764），但为防止主观偏差，官方选择等权重赋权为最终港股市场情绪指数（图表4、5）。

• 数据点及解读：

- 指数当前值为-0.63，接近历史1年移动均值，反映市场无明确反弹信号。
- 经济和货币预期变化（如中国经济超预期、美国通胀滞后）影响指数波动。
- 积极变化门槛降低，未来政策利好可能推动情绪进一步修复。

• 说明：

归纳了指数构建思路及其科学性，突显数据驱动可靠性和实用价值。[page::4][page::5]

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3. 成分指标最新动态（第6页）

• 关键论点：

近期7个指标转弱，6个指标动能显著改善，表明情绪指数虽总体偏弱，但存在较强的情绪修复动力。

• 主要数据：

- 转弱指标包括：主板成交额下降19%、做空比率上升、港股通成交额下降29%、市场风险溢价上升等。
- 改善指标显著：回购金额同比增197%、IPO募资金额增158%、期权认沽/认购比率从116%降至87.6%（看涨情绪增强）、外资转为净流入1.4亿美元，此前为净流出。

• 意义：

这些活跃的改善指标为市场情绪回暖提供了切实佐证，情绪指数后续走势值得关注（图表6）。

• 总结：

本节通过具体指标变化揭示情绪指数内在活跃因素，为未来情绪走势提出积极预期。[page::6]

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4. 情绪指数与港股市场的相关性和回归分析（第7-8页）

• 相关性分析：

- 绝大多数成分指标与恒生综指呈中等以上相关性，尤其股债收益差负相关显著（-0.56）。
- 两指标相关系数接近或略低0.3，表明影响有限。

• 回归分析：

- 港股成交额、回购金额、IPO募资、VHSI、期权认沽/认购比率、股债收益差R²均超过0.15，说明对恒生综指解释力良好。

• 赋权权重分配：

- 2015-2016年采用不含港股通指标权重，2017年以后纳入，权重均衡分布，结合相关系数+R²方法赋权时，对成交额、回购金额、股债收益差权重最高。
- 等权重方法更防止主观偏差，保持模型稳定性。

• 结论：

统计数据支持这些指标组合可有效反映市场情绪变化（图表7、8）[page::7][page::8]

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5. 情绪指数的有效性检验（第9页）

• 格兰杰因果检验：

- 检验情绪指数是否对港股主要指数（恒生指数、恒生综指、恒生科技指数、恒生国企指数）存在因果预测能力。
- 原序列非平稳，进行一阶差分后序列平稳。
- P值均显著<0.05，拒绝原假设，证明情绪指数对上述指数走势存在格兰杰因果关系。

• 意义：

此统计检验为情绪指数能预测港股指数走势提供严谨依据，增强指数的实用性和科学性（图表9）。

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6. 基于历史数据进行回测（第10-12页）

• 回测时间段：

2015年1月至2024年6月，涵盖多轮市场周期。

• 预测市场拐点：

- 情绪指数处于负1至负1.5标准差区间时，未来7-60天恒指上涨概率约60%，呈现较明显上涨趋势及回报幅度。
- 触及正1.5标准差时，指数预测短期市场回调概率较大，但仅达到正1倍标准差时走势不明显。
- 下跌与上涨概率相近，表明情绪指数只能作为辅助手段，需结合市场其他因素判断（图表10、11）。

• 情绪指数百分位数与回报关系：

- 低情绪指数百分位数（10%、20%、30%、40%）时，未来7-60天内恒指平均正回报逐步提高，最高接近6%。
- 高情绪指数百分位数（60%、70%、80%、90%）时，未来7-60天内恒指平均负回报，且百分位数越高，跌幅越大。
- 两种赋权方法回测结果趋势一致，验证指数稳定性（图表12-14）。

• 说明：

回测充分展示情绪指数的逆势信号功能，帮助投资者捕捉市场见底时机及规避高风险时段。[page::10][page::11][page::12]

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三、重点图表深度解读

以图表为核心分别解读如下：

图表1 & 4（第2页，第5页）

• 展示2015年1月至2024年6月港股情绪指数（等权重）与恒生综指走势。

- 相关系数达0.756，显示两者高度正相关。

• 绿色虚线代表指数1年移动均值，灰色虚线为±1倍标准差区间。

- 情绪指数波动幅度大于指数价格波动，具领先特性。

• 近期指数-0.63位置及其近一年平均值接近，暗示市场暂无明显情绪反弹信号。

图表3（第3页）

• 分解各板块回报来源（估值变化、盈利预期调整、汇率影响）。

- 能源板块受估值扩张推升回报最高。

• 医疗、房地产估值收缩压力明显。

图表6（第6页）

• 13成分指标最新月度环比变动，7指标转弱，6指标改善。

- 提示尽管部分情绪指标走弱，但整体情绪尚存在复苏动力。

图表7 & 8（第7-8页）

• 相关系数与R²分析表明成分指标对恒生综指走势解释力较强。

- 赋权方案权重分配合理，兼顾指标表现与稳健性。

图表9（第9页）

• 格兰杰因果检验P值均小于0.05，情绪指数具备预测港股指数走势的因果关系。

图表10-12（第10-11页）

• 等权重及相关R²赋权情绪指数的回测显示触及低标准差区间后市场倾向于反弹。

- 高标准差区间出现短期回调风险。

• 情绪指数在预测见底方面准确率较高，见顶时则表现较弱。

图表13 & 14（第12页）

• 两种赋权方法构建的情绪指数走势对比，均显示较强相关性及相似趋势，验证模型一致性。

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四、估值分析

本报告未包含个股或行业估值分析，主要聚焦于构建情绪指数和市场趋势预测，因此无DCF、市盈率等传统估值方法内容。

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五、风险因素评估

• 数据偏差风险：模型基于第三方数据库，数据可靠性可能存在风险。

- 模型失效风险：回测虽表明情绪指数有效，但未来不排除模型预测失效的可能。

• 突发事件影响：市场情绪易受不可预见事件扰动。

- 赋权方法风险：采用等权可能忽视部分指标潜在信息优势，但优点是减少人为偏差。

• 市场结构变化：新上市规则、制度创新等可能影响历史数据适用性。

报告明确说明这些风险，建议投资者谨慎结合市场环境使用指数。[page::0][page::9]

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六、批判性视角与细微差别

• 积极面：

- 报告结构严谨，数据详实，模型方法科学。
- 采用多种统计方法（相关性、回归、格兰杰因果、回测）全方位验证有效性。
- 采用等权重避免人为偏差，增强模型客观性。

• 潜在局限：

- 情绪指数更多适合预测市场见底，见顶预测效果有限，易误判高位调整。
- 若市场突发黑天鹅事件或政策大变动，情绪指数可能失效。
- 部分成分指标相关性随年份浮动，赋权的稳定性依赖于长期数据，但短期效果需持续监测。
- 因数据起点不同（港股通指标2016年加入），数据兼容性处理或影响样本完整性。

• 建议：

- 投资者应结合基本面、政策面等因素，避免单一依赖情绪指数。
- 后续报告中对成分指标细分解析亟需关注，以掌握各指标敏感性和变动原因。

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七、结论性综合

浦银国际本报告系统阐述并验证了港股市场情绪指数的构建思路、统计学基础及实用性，从量化数据驱动角度为港股短期走势判断提供重要参考。通过13个涵盖交易活跃度、技术指标、资金流动和市场风险感知等多维度指标构成，该指数与恒生综合指数呈显著正相关，且经格兰杰因果检验和历史回测验证，在市场底部识别中表现尤为有效。

当前指数处于中低位置，反映市场仍在震荡筑底阶段，但部分成分指标如IPO募资和股权回购显著改善，显示潜在情绪回暖动力。报告还强调，由于政策和企业盈利均处“真空期”，未来市场仍可能区间震荡，政策利好和地缘政治风险缓和将是推动情绪上行关键。

图表表现了指数领先于市场价格的特征，能够辅助投资者识别拐点，提升逆势操作成功概率。报告的严谨方法、充分数据支持和风险提示增强了指数的可信度和实用价值。

综合来看，浦银国际港股市场情绪指数是一种有效的情绪测度工具，适合结合基本面分析和市场环境进行风险管理及策略制定。投资者应关注情绪指数与基本面变化的联动，运用指数判断市场短期风险和机会，从而更科学地把握港股市场的投资节奏和趋势转换。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12]

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总体评级与建议

该报告未对具体个股或板块给出买卖评级，聚焦于港股整体市场情绪的量化衡量和运用。从定性及定量结果看，指数对辅助市场趋势判断具有显著价值，适合机构及专业投资者作为情绪监测的重要信号。

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联系方式及附录

• 报告作者：赖烨烨（浦银国际首席策略分析师）

- 联系方式：Melody_lai@spdbi.com；电话 (852) 2808 0411

• 机构：浦银国际证券有限公司，香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼

- 免责声明：详见第13页，涵盖数据准确性、模型风险、法律限制及使用注意事项。

• 附录：提供评级定义及销售团队联系方式（第14页）。

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以上为浦银国际《港股市场情绪指数构建和运用（上）》报告的全面深度解读，涵盖报告核心结构、数据分析、方法论及应用价值，为投资者提供一套科学、高效、客观的港股情绪量化测度框架。

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