2024年3月22日最新分红信息与指数分类统计 [page::0]

• 上证50成分股：7家董事会预案，43家未公告分红信息。

- 沪深300成分股：1家已实施分红，38家董事会预案，254家未公告。

• 中证500成分股：1家实施，45家董事会预案，448家未公告。

- 中证1000成分股：3家股东大会通过，60家董事会预案，932家未公告。

主要股指期货分红点数与年化对冲成本测算 [page::0][page::2]

| 合约代码 | 收盘价 | 分红点数 | 实际价差 | 含分红价差 | 年化对冲成本（剔除分红365天） |
|---------|--------|---------|----------|------------|--------------------------|
| 上证50 (IH) | | | | | |
| IH2404 | 2402.60 | 0.00 | -0.60 | -0.60 | 0.33% |
| IH2405 | 2403.80 | 0.00 | 0.60 | 0.60 | -0.16% |
| IH2406 | 2387.20 | 20.31 | -16.00 | 4.31 | 0.85% |
| IH2409 | 2357.00 | 79.31 | -46.20 | 33.11 | 3.30% |
| 沪深300 (IF) | | | | | |
| IF2404 | 3540.20 | 0.45 | -4.80 | -4.35 | 1.60% |
| IF2405 | 3533.80 | 5.65 | -11.20 | -5.55 | 1.02% |
| IF2406 | 3512.80 | 31.68 | -32.20 | -0.52 | 0.06% |
| IF2409 | 3470.60 | 93.31 | -74.40 | 18.90 | 2.63% |
| 中证500 (IC) | | | | | |
| IC2404 | 5367.00 | 3.12 | -17.57 | -14.44 | 3.50% |
| IC2405 | 5348.00 | 20.23 | -36.57 | -16.33 | 1.98% |
| IC2406 | 5306.00 | 56.50 | -78.57 | -22.07 | 1.64% |
| IC2409 | 5242.00 | 92.34 | -142.57 | -50.22 | 1.87% |
| 中证1000 (IM) | | | | | |
| IM2404 | 5558.80 | 0.88 | -37.08 | -36.20 | 8.43% |
| IM2405 | 5521.80 | 11.29 | -74.08 | -62.79 | 7.31% |
| IM2406 | 5466.60 | 45.11 | -129.28 | -84.17 | 6.03% |
| IM2409 | 5374.80 | 66.01 | -221.08 | -155.08 | 5.56% |

• 分红显著影响中长期合约的价差表现和持有成本。

- 年化基差率体现持有期货对冲现货的隐含成本，剔除分红后成本大幅下降。[page::0][page::2]

未来分红对股指期货价格剩余影响趋势图示 [page::3][page::4]

• 分红影响具有时间逐渐释减特性，接近合约到期时影响逐步归零。

- 各指数分红剩余影响动态如下：
- 上证50合约影响从3月持续下降至波动归零。
- 沪深300分红影响明显，6月及9月合约仍存较大剩余影响。
- 中证500与中证1000同样呈现逐步消减趋势，长期合约分红影响更显著。

预测分红的流程与方法论 [page::4][page::5][page::6]

1. 预估成分股净利润依据优先顺序：年报 > 快报 > 业绩预警 > 三季报TTM > 盈利预测。

2. 根据净利润及历史分红率估算税前分红总额，针对未公布分红预案公司做合理假设。

1. 计算股息率及单只股票对指数影响权重，进而估算分红对指数点数影响。

4. 预测除权除息日期，综合历史股东大会与除息日时间差预测本年除息日。

1. 叠加交割日前所有分红点数，计算期货合约分红影响。

• 该过程辅助预测分红对不同期指合约定价及波动影响的准确性。

风险提示与理论基价模型简介 [page::0][page::7]

• 分红预测基于合理假设，突发市场变化可能导致实际分红与预测差异。

- 附录介绍股指期货定价，含离散红利及连续红利情景下的理论关系：
- 离散红利计入现值调整期货价格。
- 连续红利下期货价格函数形态依年化无风险利率和红利率动态变化。

• 理论模型为期指定价和风险管理提供数理基础。

《分红对期指的影响 20240322》研究报告详尽分析

---

一、元数据与概览

• 报告标题：《分红对期指的影响 20240322》

- 作者及机构：
- 证券分析师：刘静涵（执业证书编号 S0860520080003）、薛耕（香港证监会牌照 BSX840，执业证书编号 S0860523080007）
- 发布机构：东方证券研究所

• 发布日期：2024年3月23日

- 研究主题：2023年及2024年股指成分股分红情况及其对股指期货定价的影响，涵盖沪深主要指数（上证50、沪深300、中证500、中证1000）及其期货合约的分红预测和对价格的影响分析。

• 核心结论概括：

- 截至3月22日，分红信息陆续披露，根据上市公司分红数据，结合预测模型，分别得出了各指数4月合约的分红点数和年化对冲成本。
- 分红对期指的影响显著，特别是涵盖5-7月存续期的合约分红影响尤为突出。
- 分红预测基于合理假设，存在市场环境变化的风险。

总体来看，报告旨在帮助投资者提前合理估计分红因素对股指期货价格及基差的影响，从而支持投资决策和风险管理。[page::0,2]

---

二、报告逐节深度解读

1. 2023分红最新预测结果

• 关键信息：

- 上市公司分红信息发布进度：
- 上证50：7家董事会预案，43家未公告。
- 沪深300：1家实施，1家股东大会通过，38家董事会预案，6家股东提议，254家未公告。
- 中证500：1家实施，1家董事会预案预披露，45家董事会预案，5家股东提议，448家未公告。
- 中证1000：3家股东大会通过，60家董事会预案，5家股东提议，932家未公告。
- 根据模型预测，4月合约分红点数分别为：上证50（0.00）、沪深300（0.45）、中证500（3.12）、中证1000（0.88）。
- 空头对冲持仓的“年化基差率”（剔除分红影响）分别为0.33%、1.60%、3.50%、8.43%，反映对应合约的对冲成本。

• 数据和表格说明：

- 表格显示各指数不同期货合约的收盘价、分红点数、实际价差、含分红价差等。
- 例如上证50指数中，IH2409合约分红点数达79.31，实际价差-46.20，含分红价差33.11，明显显示分红对价差的调节作用。

• 推理和影响：

- 分红点数是影响期货价格和基差的关键因素，尤其是跨越分红的中长周期合约，其分红影响不容忽视。
- 年化对冲成本剔除分红后更为准确体现了隐含的资金成本和市场情绪。

该部分核心在于将实时分红信息与理论模型结合，量化其对各期货合约价格的具体影响，为投资者提供可操作的价格信号。[page::2]

---

2. 未来分红对期货价格的剩余影响（图表分析）

• 内容简介：

- 图5至图8描绘了截至3月22日，未来分红对四大指数各期货合约价格的剩余影响的时间序列变化。

• 图表描述与解读：

- 图5（上证50）显示，长远的IH2409合约分红影响最大，逐渐递减至零，符合股票陆续除息的时间点。
- 图6（沪深300）中，IF2409合约的分红影响最高且持续时间最长。
- 图7（中证500）、图8（中证1000）类似，越长期限的合约累积分红越大，剩余影响随时间流逝递减。

• 联系文本的作用：

- 这些图的整理帮助直观把握分红对不同期限期货的动态影响，展现分红对持仓持有成本和价格的具体时间效应。

• 潜在局限和建议：

- 剩余影响计算基于目前已知的分红公告和预测，存在未公告公司分红不确定性的风险。
- 税前数据与实际税后现金流存在差异，投资者需谨慎调整预期。

通过图线走势，投资者可视觉追踪不同合约分红剩余影响的衰减过程，有助于掌握分红对期货定价的动态调整。[page::3,4]

---

3. 预测分红的流程和方法论

• 预测流程逻辑：

1. 净利润预测：
- 优先采用年报；其次快报、预警、三季报利润TTM，再到分析师盈利预测。
- 依据资料逐步补充以完善净利润估计。
2. 计算税前分红总额：
- 已公布预案采用预案数据。
- 未公布但去年有分红者假设分红率不变计算。
- 未公布且去年无分红假设今年不分红。
- 负净利润公司假设分红为零。
3. 分红对指数影响计算：
- 利用税后分红总额除以最新市值得股息率。
- 单股对指数分红点影响为股票权重乘以股息率。
- 指数成分股权重根据涨跌幅动态调整以提高准确性。
4. 预测分红影响对期货合约的作用：
- 除权除息日预测若未知，参考历史分红时间，做出合理估计。
- 综合各成分股不同分红时间，计算合约交割日前累计分红影响点。

• 流程图说明：

- 利用箭头清晰表述从“净利润”到“分红总额”，再到“分红对指数影响”和最终"分红对期货合约影响"的逻辑线性路径。

• 关键假设：

- 分红率稳定性、历史除息日周期稳定、权重对变化的动态估计方法等均构成预测的核心支撑。

该流程清晰科学，侧重于数据优先顺序与假设合理性，确保预测结果的实用性与科学性。[page::4,5,6]

---

4. 风险提示与理论定价模型

• 风险提示：

- 预测基于合理假设，市场环境突变（如分红率大变）将导致预测失真。

• 理论定价模型详细说明：

1. 离散红利分配模型：
- 分红现金流视为在期货到期前多次支付的离散现金流，折现后期货价格为现货价格减去已贴现红利，乘以无风险利率调整。
- 公式：\(Ft = (St - D)(1+r)\)，其中D为红利现值。
2. 连续红利分配模型：
- 分红若均匀连续分配，则期货价格理论为：\(F = S \times e^{(r - d)(T-t)}\)，d为年化红利率，r为年化无风险利率。

• 技术条款解释：

- 贴现因子、无套利定价原则、现货与期货价差关系均被清晰阐释。

• 模型作用：

- 该理论模型为实际预测分红影响提供基础的定量框架和定价公理。

通过理论模型的结合，报告不仅给出实证数据，更为分红对期指价格影响提供了坚实的数学与金融基础支持。[page::7]

---

5. 免责声明与投资评级说明

• 免责声明：

- 报告由东方证券发布，信息来源可靠但不绝对保证准确性。
- 不构成投资建议，投资风险自负。
- 信息使用有严格版权限制，未经许可不得散播。

• 投资评级定义：

- 指明了“买入”、“增持”、“中性”、“减持”四档评级依据相对市场表现的收益率范围。
- 披露了暂停评级及未评级情况的含义。

• 重要提示：

- 分析师薪酬与观点独立，不存在利益冲突的直接关联说明。

这些内容体现了合规透明，保障客户权益与投资者风险警示的职责要求。[page::8,9]

---

三、重要图表深度解读

1. 上证50分红含分红价差表（图1，页2）

• 显著数据：

- 长线合约IH2409分红点达79.31，调整后含分红价差33.11，明显高于实际价差-46.20，说明大量分红被期货价格消化。

• 趋势与意义：

- 短期期货合约受分红影响小，长期限约分红影响明显。
- 分红点数高低直接影响价格折算和套利空间。

• 该图表支持文本论断分红是决定远期期货价格的重要因素。

2. 沪深300分红含分红价差表（图2，页2）

• 重要数值：

- IF2409合约分红点93.31，含分红价差转为正向18.90，说明扣除分红，价格基差倒挂被部分消除。

• 解读：

- 分红调整后期货价格更合理，减少套利障碍。
- 分红预估为期货合约价格的风险调整提供了重要参考。

3. 中证500与中证1000分红含分红价差（图3、图4，页2）

• 关键点：

- 中证500和中证1000指数期货分红点数更高，且对价差的调整更强烈。
- 中证1000期货年化对冲成本高达8.43%，反映更显著的资金持有成本。

4. 分红剩余影响动态（图5-8，页3-4）

• 视图揭示：

- 分红剩余影响逐渐减至零，随除息日期临近呈阶梯式下滑。
- 长短期合约分红影响差异明显，进一步佐证分红对期货定价的时效性和影响递减特征。

---

四、估值分析

本报告无直接股票估值目标价或推荐评级，主要聚焦于股指期货的分红影响及其对价格定价机制的调整。分红点数及对冲成本的计算成为衡量期指合理价格和套利空间的核心指标，等价于对期指价值的“隐含估值”调整。

---

五、风险因素评估

• 主要风险：

- 分红率预测偏差风险：若上市公司政策调整或盈利变化超预期，分红实际数额与预测将产生差异。
- 市场环境宏观风险，如政策突变、经济异常波动。

• 报告未明确给出缓解方案，暗示投资者需动态关注分红公告及市场环境变化。

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告基于历史分红率及既有公告推断，稳健而科学，但未完全考虑极端市场条件与突发事件。

- 假设各指数成分权重动态调整模型虽合理，但短期异常波动可能带来不准确性。

• 税前分红数据与实际到手的税后分红之间差异未量化，可能导致部分测算偏差。

- 分红时间的预测基于历史数据中位数，个别公司时间变动可能导致不匹配。

• 研究范围仅覆盖目前已发布及预测数据，后续补充公告可能调整预期，投资者应注意动态跟踪。

总体来说，报告系统性强，模型严谨，细节处理充分。

---

七、结论性综合

本报告在2024年3月23日发布，针对四大中国重要指数的2023年度分红信息进行了系统的预测，并量化了其对对应股指期货合约价格的影响。通过合理的净利润及分红总额预测方法，结合成分股权重动态调整，构建了分红对指数期货价差的综合测算体系。

报告显示，当前分红对短期期货合约影响有限，但对涵盖5-7月份分红期的中长期合约，分红点数显著，且明显减小期货价格与现货价格的基差。基差调整体现了分红带来的现金流影响，年化对冲成本的剔除进一步揭示资金成本状况。曲线图清晰描绘分红影响随着时间逐渐释放的动态过程。

理论定价依据无套利条件，采用离散与连续红利模型给予坚实的数学支持。风险提示强调预测存在分红率与环境变动风险，投资者应充分关注公告动态。报告同时包含详尽的免责声明与评级定义，确保合规性与信息透明。

综上，报告为投资者在理解和把握分红因素对股指期货价格及风险的影响提供了科学且详实的参考工具，对于期货交易策略设计、风险控制及套利判断均有重要价值。[page::0-9]

---

附：关键图表与图片

• 图5：未来分红对上证50期货价格剩余影响走势

• 图6：未来分红对沪深300期货价格剩余影响走势

• 图7：未来分红对中证500期货价格剩余影响走势

• 图8：未来分红对中证1000期货价格剩余影响走势

• 图9：分红预测流程示意

---

此详尽分析深刻解读了报告中的关键数据、假设和推断，结合图表视觉信息，全面呈现了分红对中国主要股指期货市场的显著影响及其理论与实际意义。

报告