公司财务表现与盈利能力 [page::0]

• 2025年前三季度营收38.60亿元，同比增长21.05%。

- 归母净利润3.33亿元，同比增长18.21%，基本每股收益1.11元。

• Q3扣除非经常性损益后归母净利润同比增长18.86%，毛利率提升2.99个百分点至30.54%，净利率小幅下降0.16个百分点。

- 销售费用率同比提升1.52个百分点，管理费用率增加1.32个百分点，主要因自主品牌推广及员工持股计划费用。

自主品牌与市场拓展 [page::0][page::1]

• WANPY顽皮品牌推出精准营养烘焙系列，强化产品创新。

- Toptrees品牌烘焙粮系列获“2025天猫宠物烘焙粮趋势先锋奖”，顽皮品牌荣获美团闪购“最佳增长奖”。

• 海外市场重点推广WANPY顽皮品牌，成功入驻北美最大宠物电商平台CHEWY。

- 品牌矩阵差异化发展，欧阳娜娜代言、央视认证、国民IP联名和高端赛事合作提升品牌知名度与影响力。

盈利预测与投资评级 [page::1]

| 年份 | 2025年 | 2026年 | 2027年 |
|-------|--------|--------|--------|
| EPS | 1.53元 | 1.82元 | 2.20元 |
| 预估PE| 37.10倍| —— | —— |

• 公司为行业龙头，自主品牌快速发展，享有估值溢价。

- 维持“增持”评级，长期看好公司增长潜力。

风险提示 [page::1][page::2]

• 宏观经济和国际政治形势复杂或影响行业景气和海外拓展。

- 国内市场竞争加剧，需加快技术创新和市场开拓。

• 原材料价格波动将影响成本及存货跌价风险。

- 贸易摩擦和汇率波动可能产生负面影响，压缩利润空间。

【轻工】Q3扣非后归母净利增长较好，自主品牌稳健发展——中宠股份（002891）2025年三季报点评详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【轻工】Q3扣非后归母净利增长较好，自主品牌稳健发展——中宠股份（002891）2025年三季报点评》

- 发布机构：渤海证券研究所

• 发布时间：2025年10月15日 09:39（北京）

- 研究分析师：袁艺博

• 报告主体：中宠股份（股票代码002891），主要聚焦于公司2025年前三季度（含Q3）业绩表现及未来展望，行业为宠物食品制造，专题涵盖业绩分析、品牌发展、市场扩展和股价估值评级。

- 主题关键词：宠物食品、业绩增长、品牌推广、海外扩展、市场竞争、估值评级、风险提示。

报告核心论点是：2025年前三季度中宠股份表现稳健，营收和扣非后归母净利润均实现较快增长，尤其是在Q3扣非后净利保持持续增长，毛利率显著提升，同时公司自主品牌创新和渠道建设有显著进展，海外市场扩大布局。基于公司行业地位及自主品牌潜力，维持“增持”评级，目标估值对应2025年PE 37.10倍，反映估值溢价。风险提示涵盖宏观经济、市场竞争、原材料价格波动、贸易摩擦及汇率波动等关键风险。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

2.1 报告摘要与投资要点

关键内容总结：

• 公司前三季度营收38.60亿元，同比增长21.05%；

- 归母净利润3.33亿元，同比增长18.21%；

• 基本每股收益1.11元。

2025年三季度，公司营收为14.28亿元，同比增长15.86%；归母净利润1.30亿元，同比下降6.64%。归母净利润下降的原因主要是去年同期有一笔帅克宠物股权投资退出带来4,481.85万元投资收益，形成了高基数；扣非后归母净利润1.24亿元，同比增长18.86%，显示核心经营能力依然稳健向好。前三季度毛利率提升2.99个百分点达到30.54%，但净利率微降0.16个百分点至9.32%。这与公司加大营销费用和员工持股计划费用摊销有关，销售费用率和管理费用率分别同比提升1.52和1.32个百分点，压制净利率水平。[page::0]

2.2 自主品牌创新与渠道建设

• WANPY顽皮推出“精准营养烘焙系列”，强调小分子蛋白肽、生物活性精华及特定营养配比，针对猫咪健康问题，体现产品差异化创新；

- Toptrees领先品牌获得“2025天猫宠物烘焙粮趋势先锋奖”，具备良好用户口碑，产品如烘焙猫粮-羊奶鸡深受市场欢迎；

• 推广渠道方面，公司推进即时零售，WANPY获美团闪购“最佳增长奖”，提升国内市场影响力；

- 海外市场方面，自主品牌及OEM团队出席美国与巴西国际宠物展，提升品牌曝光度及进入北美最大电商平台CHEWY。[page::0]

2.3 品牌矩阵差异化发展

• WANPY品牌与代言人欧阳娜娜合作，推行年轻化品牌形象，强化“安心”和“品质”形象；

- Toptrees品牌合作央视获“匠心品质，领先制造”认证，并跨界国民经典IP“武林外传”，推动品牌知名度进一步提升；

• ZEAL真致发布新西兰寒流帝王鲑系列新品，借助达人直播形成传播矩阵，实现销量和声量的双增长，并成为2025上海劳力士大师赛唯一指定宠物食品品牌；

- 通过高端赛事合作提升品牌定位，形成“新西兰高端品质+高端场景”的差异化竞争壁垒。[page::0]

2.4 盈利预测与评级

• 公司为国内宠物食品领军企业，拥有27年行业经验，全球化并行OEM及自主品牌拓展；

- 预计2025-2027年EPS为1.53元、1.82元、2.20元，2025年PE为37.10倍，高于行业平均，但考虑品牌快速成长与龙头地位维持估值溢价；

• 维持“增持”评级，表明对公司未来业绩和股价表现持积极看法。[page::0]

2.5 风险因素详述

1. 宏观经济环境风险： 国际政经形势复杂，可能带来不确定性，影响全球及公司海外市场业绩。

2. 国内市场竞争风险： 宠物食品市场竞争日趋激烈，需加强技术创新和市场开拓防范市场份额流失风险。

1. 原材料价格波动风险： 主要原材料鸡肉、鸭肉价格波动将直接影响成本及可能引发存货跌价。

4. 贸易摩擦风险： 美方大规模加征关税或影响出口美国的收入和盈利。

1. 汇率波动风险： 由于外销占比较大，美元及其他外汇汇率波动可能带来汇兑损失；随着规模扩大影响加剧。[page::1,2]

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三、图表深度解读

报告首页（page 0）配图呈现纺织或机械自动化生产线，象征轻工业自动化生产能力，暗示公司注重生产效率和技术升级，契合公司强化产品创新和品质管控的核心策略。虽然图片本身未直接展示财务数据，但形象传达专业制造背景，增强投资者对公司制造实力的认知。

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四、估值分析

• 估值采用PE倍数法，结合行业对比及公司成长性进行调整；

- 预测2025年EPS 1.53元，对应PE37.10倍，显著高于同行平均水平，显示市场对公司成长潜力有一定溢价定价；

• 估值的溢价理由基于公司宠物食品行业龙头地位、自主品牌的快速成长及国际化进程;

- 报告未提供详细折现率、永续增长率等DCF模型假设，但强调品牌价值及差异化战略支撑高估值；

• 报告没有披露敏感性分析内容，但风险提示充分，反映对估值变动可能性的关注。[page::0]

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五、风险因素评估

详细罗列五大风险因素，均为行业和宏观层面常见的潜在不确定性：

• 宏观经济和国际关系存在外部不可控变量，可能导致海外市场受阻；

- 增加的国内竞争压缩市场空间，技术和品牌创新成为企业持续发展的必需；

• 原材料价格变化影响成本结构和盈利能力，存货跌价风险尤需警惕；

- 贸易摩擦影响出口，可能对公司部分业务造成压力；

• 汇率波动提升财务风险，尤其是在外销占比持续提升的情况下加剧。

报告未显示具体风险概率估计或缓解策略，但提示投资者关注相关因素，利于风险全面评估。[page::1,2]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体基调积极，强调公司核心指标增长及品牌建设成果，对未来发展持乐观态度；

- 归母净利润同比下降的事实被扣非后数据所“修饰”，说明报告在解读时对异常或非经常性收益进行了调整，有利于反映公司真实经营实力，但也意味着业绩的稳定性还需观察；

• 费用率上升对净利率产生的压制说明投入力度加大，短期或压缩利润空间，但有利于长远品牌和渠道建设，这一点需长期跟踪检验；

- 估值显著高于行业平均，反映市场对其成长溢价认可，但也存在估值回调风险，尤其是在经济环境或行业竞争恶化时；

• 风险提示充分，但报告对缓解措施较少阐述，实际风险管理执行力需投资者关注；

- 报告全文结构清晰，但未提供更多细分财务表格与趋势图，缺少更直观的数据支持，可能限制投资者对细节的深入解读。[page::0~2]

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七、结论性综合

渤海证券对中宠股份2025年前三季度表现给予积极评价。公司整体营收和净利润同比增长强劲，尤其是扣非后归母净利润同比实现显著提升，展示核心盈利能力良好。毛利率同比大幅提升2.99个百分点，表明成本控制和产品结构优化成效显著。营销及管理费用率的上升，反映公司加大市场投入与员工持股计划，短期对净利率有抑制，但从品牌建设和渠道扩展角度看，利于中长期价值释放。

自主品牌WANPY、Toptrees及ZEAL三大品牌创新活跃，差异化产品线不断丰富，联动多渠道拓宽市场份额。海外市场拓展表现积极，参与国际宠物用品展览及入驻北美大型电商平台显示全球化战略成效初显。品牌矩阵通过名人代言、跨界联名及高端赛事合作，打造年轻化及高端品牌形象，提升市场影响力与竞争壁垒。

财务预测显示未来三年EPS稳步提升，2025年PE37.10倍反映公司作为行业龙头成长溢价，基于此评级维持“增持”，建议投资者关注公司成长空间和价值释放潜力。但需警惕宏观经济不确定性、市场竞争加剧、原材料成本波动、贸易摩擦及汇率变动等风险，短期盈利波动可能存在。

整体来看，本报告展现了中宠股份在宠物食品行业内的稳定增长与品牌建设优势，支持中长期投资价值。附带的图片强调生产自动化及品质保障理念，结合全面的风险提示和财务数据描绘了公司良好发展态势和潜在挑战，给予投资者丰富的信息和参考价值。[page::0~2]

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参考图片展示

报告