被动资金推动下指数调整导致价格冲击 [page::2]

• 股票市场被动管理规模不断攀升，特别是沪深300、中证500、上证50等宽基指数资金规模均超百亿元。

- 行业主题指数如证券、芯片、银行指数规模分别达到776亿、255亿和247亿，增加调整可观察的复杂度。

• 指数成分股调整会引发被动资金买卖，导致股价冲击显著，规模越大冲击越强。

样本指数和综合冲击系数计算方法 [page::2][page::3]

| 跟踪指数代码 | 跟踪指数名称 | 被动基金规模(2020Q3，亿元) |
|--------------|--------------|-----------------------------|
| 000300.SH | 沪深300 | 1418.84 |
| 399975.SZ | 证券公司 | 776.01 |
| 000905.SH | 中证500 | 542.08 |
| 000016.SH | 上证50 | 508.72 |
| ... | ... | ... |

• 选取19个2020年12月调整事件日一致且基金规模超过百亿的重点指数。

- 引入综合冲击系数，综合考虑股票在不同指数中的调入调出对股价的总体影响。

• 综合冲击系数依赖股票在各指数中的调入权重与基金规模加权，以及成交额标准化，正值表示净调入，负值表示净调出。

2020年12月综合冲击系数结果及重点标的 [page::3][page::4]

| 净调入组股票代码 | 股票名称 | 净冲击资金（亿元） | 日均成交额（亿元） | 综合冲击系数 |
|------------------|----------|---------------------|---------------------|--------------|
| 300395 | 菲利华 | 3.95 | 1.91 | 2.07 |
| 603288 | 海天味业 | 11.65 | 6.12 | 1.90 |
| 603893 | 瑞芯微 | 2.15 | 1.52 | 1.41 |
| 300347 | 泰格医药 | 9.33 | 6.83 | 1.37 |
| 300166 | 东方国信 | 2.01 | 1.50 | 1.34 |

| 净调出组股票代码 | 股票名称 | 净冲击资金（亿元） | 日均成交额（亿元） | 综合冲击系数 |
|------------------|----------|---------------------|---------------------|--------------|
| 000925 | 众合科技 | -0.52 | 0.22 | -2.38 |
| 603019 | 中科曙光 | -13.17 | 6.35 | -2.07 |
| 002038 | 双鹭药业 | -1.26 | 0.64 | -1.97 |
| 601989 | 中国重工 | -5.80 | 3.03 | -1.92 |
| 601019 | 山东出版 | -0.40 | 0.23 | -1.73 |

• 净调入股票如菲利华、海天味业等受被动资金持续买入，存在一定的价格上涨动力。

- 净调出股票如众合科技、中科曙光面临被动资金撤出压力，股价可能承压。

• 综合冲击系数的计算敏感度受到流动性差异影响，投资者使用时应警惕调整时点风险。

金融工程研究报告详尽分析

---

1. 元数据与概览

• 报告标题：《百亿规模指数调整会带来多大冲击？》

- 报告类型：金融工程专题研究报告

• 发布时间：2020年12月3日

- 发布机构：天风证券股份有限公司

• 作者：吴先兴、何青青（均为证券业协会认证分析师）

- 研究主题：重点关注指数样本调整对于成分股价格冲击的影响，特别是市值百亿规模以上指数的调整所带来的被动资金交易影响，涉及沪深市场主流宽基以及行业主题指数。

核心论点

报告通过对2020年12月指数调整事件的综合冲击系数测算，强调规模越大的指数调整所带来的被动资金效应越明显，对被调整个股价格的影响也更大。研究对象覆盖19个市场关注度高且被动基金规模超过百亿的指数，除宽基指数外，特别增设了行业与主题指数，以综合反映市场调整影响。报告针对净调入和净调出个股给出具体冲击系数，供投资者参考标的的买卖参考依据。

---

2. 逐节深度解读

2.1 投资要点

本章节强调了我国被动管理规模增长趋势及其影响。规模较大的指数（如沪深300、上证50、中证500）的被动基金规模分别达到1419亿、509亿、542亿，意味着指数调整引发的资金买卖波动巨大。行业主题指数如证券、芯片、银行规模也达数百亿元，显示其市场影响力逐步上升。

推理依据

指数调整后的被动资金流入流出行为，形成对相关样本股的明显交易冲击，进而影响个股价格。因指数规模越大，换股涉及资金量越大，价格冲击自然更为显著。 此外，样本股在不同指数间的“交叉调整”效应可能复合放大或减弱单一指数带来的影响，需纳入综合视角研究。

重要数据点

• 沪深300基金规模：1419亿元

- 证券公司指数基金规模：776亿元

• 中证500基金规模：542亿元

- 上证50基金规模：509亿元

上述数据反应了指数调仓背后潜在巨大的被动资金规模基础，是理解价格冲击的前提。通过图1清晰展现了2020年三季度超过百亿规模的主要指数及资金分布，服从资金规模与冲击力正相关规律。

2.2 重点样本指数选择

本部分确定了样本指数范围，挑选19个定期调整且资金规模大于百亿元的指数作为研究对象，涵盖主流宽基指数和重要的行业主题指数。调整时间统一为半年一次的6月、12月，确保事件数据一致性。

选择依据

• 调整事件日一致，便于比较

- 指数基金规模大，影响力强，数据代表性高

• 定期调整股数量多，产生被动资金交易显著

该章节再度强调了样本指数选择的科学性和研究的针对性，保障结论的市场适用性。

2.3 综合冲击系数定义与计算

引入综合冲击系数（effecttotals）概念，以解决跨指数调入调出交叉影响带来的冲击叠加问题。公式中对每只股票在各指数中的调入权重与对应指数基金规模进行加权，最后以该股票20日均成交额做归一，得到个股的净资金冲击效应。

公式解析

$$
effect\total{s} = \sum{i=1}^{n} \frac{wt\chg{s,i} \times fund\sizei}{amount\avg{s,20}}
$$

• $wt\chg{s,i}$：股票$s$在指数$i$的调入（正值）或调出（负值）权重

- $fund\sizei$：指数$i$对应被动基金资产规模（亿元）

• $amount\avg_{s,20}$：股票$s$过去20交易日的平均成交额（亿元）

该系数数值越大，表明净资金冲击越显著，越可能影响价格表现。

重要提示

由于成交额的变化影响归一分母，该指标随时间推移会有所变动，使用时需结合最新流动性数据更新。

2.4 2020年12月指数调整综合冲击结果

通过测算，截至2020年12月3日的19个重点指数调整，整理出净调入及净调出冲击较为明显的股票名单。

关键数据点（摘选）

• 净调入股票中：菲利华综合冲击系数最高为2.07，总净冲击资金3.95亿元，日均成交额仅1.91亿元，说明调整带来的资金流远大于日常交易量，理论上该股价格可能因供需失衡产生明显积极冲击。

- 净调出股票中：众合科技综合冲击系数最低为-2.38，净冲击资金-0.52亿元，成交额0.22亿元，负面冲击显著。

总体，报告公布净调入组10只，净调出组24只调入调出股票的综合冲击系数均大于1或低于-1的筛选标准，供投资者重点关注。

理论意义

净调入组可能承载被动资金大幅买入，短期价格有望反弹；净调出组则面临被动资金抛售压力，价格承压风险较高。多指数交叉导致的权重叠加使该指标能捕捉复杂市场动态。

---

3. 图表深度解读

3.1 图1：跟踪资金百亿以上指数规模（2020Q3）

• 描述：柱状图展示截至2020年第三季度，沪深市场主要指数被动基金资产规模。数据显示，沪深300规模最大，约1419亿元，远高于第二名证券公司776亿元，中证500和上证50分别位于第三、四位，均超500亿元。

- 趋势与含义：从图中可看出资金明显向部分宽基及行业主导指数集中，反映被动投资热度及指数地位上升。

• 论点联系：图表支撑了基金规模与指数调整冲击力正相关的论断，强调了选取这些具备代表性的大规模指数作为研究对象的重要性。

3.2 表1：样本指数名单

• 描述：全面列出19个重点跟踪指数的代码、名称及2020年三季度被动基金规模（亿元）。

- 解读重点：被动基金规模均超过100亿元，包括宽基指数如沪深300、上证50，以及行业和主题指数如证券公司、国证芯片、中证银行、5G通信等。

• 逻辑联系：表中数据为后续综合冲击系数计算的基础，保证研究的广泛性和准确性，尤其拓展至行业主题指数，使得综合冲击视角更全面。

3.3 表2：综合冲击系数计算结果（2020.12.03）

• 描述：表格区分净调入与净调出两组，分别列示股票代码、名称、净冲击资金（亿元）、日均成交额（亿元）及综合冲击系数。

- 数据解读：
- 净调入组中，多股冲击系数均超过1，表明调整带来的资金买入力超过日常成交，净资金流正向明显，短期有支撑上涨可能。
- 净调出组中，多股冲击系数低于-1，显示被动资金大幅流出可能引起较大卖压。
- 净冲击资金为实际净买入或净卖出资金量，结合成交额数据评判资金冲击对流动性和价格的潜在影响。
- 综合冲击系数体现资金量相较成交额的多少，系数越大表明调整造成的价格影响力越强。

• 表与文本联系：支撑投资者对指数调整事件中潜在被动资金方向的重要解读和操作建议，体现报告核心分析能力。

---

4. 估值分析

本报告未提供具体的估值模型或目标价，核心在于被动资金冲击强度的量化评估，而非传统股票估值研究。综合冲击系数相当于评估一只股票因指数调整而可能遭遇的资金净流入/流出压力，是一种市场冲击预测模型。

---

5. 风险因素评估

报告中明确指出以下风险点：

• 指数实际调整与公告存在偏差可能，导致预估资金流向误差。

- 基金规模基于季度报告数据，非实时数据，存在时间滞后性。

• 个股流动性变化剧烈，可能影响冲击系数计算及其实际效果。

- 此外，融资融券及宏观市场环境波动亦可能对调仓冲击产生放大或削弱作用。

报告提醒投资者对冲击数据需结合最新市场环境动态使用，谨慎评估。

---

6. 批判性视角与细微差别

• 已覆盖行业主题指数但覆盖面仍受限：虽然报告纳入了19个热门指数，但中国市场指数品种繁多，部分主题指数及新兴指数尚未计算，未来有扩展空间。

- 使用20日均成交额作为归一分母存在局限：流动性波动及个股成交异常可能导致冲击系数产生较大波动，且对于低流动性股票可能产生过度放大效果。

• 未讨论价格反应时长：报告侧重事件日资金冲击的量化，但对价格冲击的持续时间和后续走势缺乏深入分析，建议未来结合价格波动模型加强。

- 信息披露和调仓公告数据准确性依赖第三方：估算过程依赖Wind和指数公告，可能存在数据滞后或误差。

这些都提示投资者和研究者需谨慎使用该指标，结合多维信息共同判断。

---

7. 结论性综合

本报告通过严谨的量化模型——综合冲击系数，系统评估了2020年12月沪深主流及行业主题指数调整对其成分股价格的潜在资金冲击影响。研究发现：

• 指数规模与资金流冲击呈正相关关系，规模越大的指数调整带来越显著的被动资金买卖压力。

- 行业主题指数的崛起使得市场调仓影响更复杂，须以多指数角度综合考量样本股的资金净流入或流出情况。

• 表1项目选择了19个调整日一致且基金规模均超百亿的重点指数，既有宽基也涵盖行业类别，确保研究深度与广度。

- 图1形象展示了各指数被动资金规模差异，为资金冲击预测奠定基础。

• 计算出的综合冲击系数揭示了具体个股受被动基金调入调出的潜在影响，如菲利华、海天味业等个股承受显著正冲击，众合科技、中科曙光等则面临较大负向冲击。

- 报告提示冲击系数计算依赖于成交额等流动性指标，存在局限性，投资者需结合最新数据谨慎应用。

总体来看，研究提供了一个有效的视角和量化工具，帮助投资者和市场参与者提前察觉指数调仓事件所带来的被动资金冲击，以辅助投资决策。此类研究对于理解被动投资发展背景下市场结构和价格机制变化，具有重要参考价值。

---

版权声明与免责声明

报告还附带了标准的分析师声明、一般声明和特别声明，明确了报告观点为作者个人看法，数据来源可靠但不保证完备准确，提醒投资者理性决策，并提示可能存在潜在利益冲突。

---

综合报告详解内容共涵盖索引页码范围：0-5页。
引用标注示例：[page::0], [page::2], [page::4]

---

以上为该金融工程研究报告的系统分析，涵盖标题、核心观点、章节细读、数据及图表解析、风险评估、批判视角及结论综合，全面展现了报告的研究框架及投资启示。

报告