ETF市场规模与发行数量近年快速增长 [page::2]

• 截至2023年7月31日，境内ETF数量达到817只，管理规模近2万亿元。

- A股股票型ETF占总规模67%以上，沪港深股票型ETF占比约9%。

• 2018年起ETF发行提速，2021年发行规模达1700亿元以上。

ETF建仓期明显缩短 [page::3]

• 2021年后，A股及沪港深股票型ETF的建仓期中位数缩短至约13到15天。

- 相关监管政策文件推动了ETF发行及建仓流程的规范化。

ETF建仓期内实现正绝对和超额收益 [page::4]

• 以中证800为基准统计，2018年以来ETF建仓期内绝对收益和超额收益中位数分别为0.19%和0.04%。

- 绝对收益与市场表现高度相关，超额收益相关性较弱。

• 发行规模和超额收益相关系数在不同类型ETF中表现不一，行业&主题和沪港深ETF正相关明显。

不同细分ETF板块建仓期超额收益表现 [page::5][page::6][page::7]

| 细分行业&主题 | 发行规模（亿元） | 平均值 | 中位数 | 胜率 |
|-----------|-------------|-----|-----|------|
| 国企央企 | 1018.45 | 0.07% | 0.55% | 71.43% |
| 新能源车 | 263.65 | 1.72% | 0.90% | 57.69% |
| 一带一路 | 202.49 | 0.78% | 0.78% | 100.00%|
| 半导体 | 135.96 | 6.10% | 5.70% | 66.67% |
| 科技 | 118.55 | 1.20% | 1.51% | 75.00% |
| 生物科技 | 89.16 | -3.51%| -3.39%| 18.18% |

• 规模较大且热门主题的ETF普遍表现出较好建仓期超额收益。

- 沪港深股票型ETF中，发行规模与超额收益正相关，前五大板块多数实现正超额收益。

ETF建仓期与标的指数涨跌存在双向影响关系 [page::7][page::8]

• ETF成立后5日指数收益率与上市前5日指数收益率相关系数为0.31。

- 成立后指数快速上涨的ETF其上市前指数和建仓期净值表现更佳。

• ETF建仓速度及规模受标的指数市场表现影响，快速建仓ETF更显优势。

投资建议与风险提示 [page::9]

• 重点关注发行规模超过10亿元且成立后标的指数快速上涨的ETF，这类ETF在建仓期内更可能实现正绝对和超额收益。

- 需关注ETF发行政策变化，历史表现不保证未来结果，模型存在失效风险。

ETF建仓对板块收益的影响——全面分析报告解读

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：ETF建仓对板块收益的影响

- 作者及机构：中信证券研究部，主要分析师包括量化策略首席分析师王兆宇、量化与配置首席分析师赵文荣及量化策略分析师史周

• 发布日期：2023年8月9日

- 主题：ETF发行与建仓行为对A股及沪港深股票型ETF及其标的指数的收益影响

• 核心观点简述：

本文系统研究了境内ETF，尤其是A股与沪港深股票型ETF自2018年加速发行以来，建仓行为对板块收益的影响，重点分析了建仓期的收益表现及其与发行规模和标的指数走势的关系。作者认为，近2万亿元的ETF规模对市场不可忽视，2021年后ETF建仓周期缩短至约半个月，建仓期内普遍实现了正绝对和超额收益。研究发现ETF成立后标的指数涨跌与建仓期表现存在双向影响，且大规模且成立后标的指数表现强劲的ETF更有可能实现良好建仓期表现。最终提出关注10亿元以上发行规模且建立后指数快速上涨的ETF作为投资建议。

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二、逐节深度解读

2.1 投资聚焦 - ETF规模与市场影响

• ETF在境内迅速发展，截止2023年7月底，境内817只ETF管理规模近2万亿元，其中A股股票型ETF规模超1.3万亿，占比67%，沪港深股票型ETF规模1773亿元，占9%[page::2]。

- ETF产品多样化明显，包括结构性的宽基、行业及主题ETF等。

• 2018年以来ETF发行速度加快，基金管理人布局意愿强烈，发行市场竞争加剧，ETF建仓行为对二级市场影响强化。

2.2 2018年后ETF发行提速及建仓期缩短

• A股与沪港深股票型ETF发行规模2018年开始快速增长，2018年发行达775亿元，2019-2023年保持千亿级别，2021年达历史高峰1706亿元，发行数量显著上升至256只[page::2][page::3]。

- 细分来看，行业与主题型ETF发行活跃远超宽基ETF（年均710亿 vs 404亿）[page::3]。

• 建仓期（产品成立日至上市日）呈现缩短趋势，2021年后中位数下降至13-15自然日，标志ETF建仓效率及市场规范化提升[page::3]。

- 2021年证监会出台《指数基金指引》，强化了指数治理、投资策略限定和ETF建仓上市管理，明确ETF上市前需完成拟合建仓[page::3][page::4]。

2.3 建仓期内总体收益表现与规模效应

• 以中证800作为基准，统计2018年以来ETF建仓期内收益均实现正值，绝对收益中位数0.19%，超额收益中位数0.04%，平均值分别0.24%和0.31%[page::4]。

- 不同年度绝对收益与当年市场表现高度正相关，但超额收益相关性较低，显示建仓收益除市场因素外还受其他因素影响。[page::4]

• 发行规模与超额收益的相关系数在不同ETF分类中差异显著，宽基类ETF规模与超额收益呈负相关（-0.39），行业主题型几乎无相关（0.06），沪港深股票型ETF则正相关（0.38）[page::4]。

- 宽基ETF中，多个主流指数ETF均实现正超额收益，如创业板、双创板和中证500超额收益均较显著，显示新的资金流入对指数拉升效果较清晰。

• 细分行业&主题ETF中，发行规模较大且表现良好的板块包括国企央企、新能源车、一带一路和半导体等；而部分新材料、医药、生物科技等板块表现不一甚至负超额收益[page::5][page::6]。

- 沪港深股票型ETF规模和超额收益同样存在规模效应，大型主题如地区、创新药等表现优异，而科技、互联网等部分主题表现较弱或负向[page::6][page::7]。

2.4 ETF建仓表现与标的指数涨跌的双向关系

• 随着发行审核流程规范及市场竞争加剧，特别自2021年起，同一指数跟踪的多只ETF临近窗口发行成为常态，导致建仓期缩短，快速建仓的影响逐步显现[page::7]。

- 研究构建假设模型，ETF需上市前完成100%建仓并确保净值≥1元为目标，推断成立时板块表现良好时基金将加快建仓，推动指数在上市前及建仓期获得正向绝对和超额收益；反之碎弱市场环境则建仓速度放缓，带动效果有限。

• 实证数据显示2021年以来发行且规模≥10亿元的A股ETF中：

- ETF成立后5日指数收益率与上市前5日指数收益率相关系数0.31
- ETF成立后5日指数收益率与上市前5日相对中证800超额收益相关系数0.43
- ETF成立后5日指数收益率与建仓期内净值涨跌相关系数0.22

• 以上统计验证了ETF成立时标的指数的市场表现与建仓期收益的正向关联及建仓行为的市场引导作用[page::7][page::8]。

- 基于此，建议关注发行规模≥10亿元且成立后指数快速上涨的ETF，具备较大概率实现建仓期正绝对和超额收益。

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三、图表深度解读

3.1 图1：各类别ETF规模及数量变化（page 2）

• 图表展示2017年至2023年7月ETF总规模及数量增长趋势。

- 明显看到A股股票型ETF规模持续扩大，且占比最大，其次为债券型和货币型。数量则逐年稳步增长，说明ETF市场逐渐成熟。

• 反映了ETF市场资产管理规模的飞速提升，推动市场结构性变革。

3.2 图2：国内A股ETF与沪港深股票型ETF历年发行规模与数量（page 3）

• 细分至类别：A股宽基、策略、行业&主题及沪港深股票型。

- 2018年后整体发行规模激增，直至2021年达到峰值，行业&主题类ETF发行热度远超宽基ETF。

• 发行数量与规模的增长体现基金管理人积极开拓ETF市场，增强产品多样性。

3.3 图3：历年建仓天数中位数（page 3）

• 显示2004-2023年ETF建仓期（成立日至上市日）中位数，2009-2011年偏长峰值，2021年后快速缩短到13-15天。

- 表明ETF效率和流动性提升，也对应2021年新规出台，建仓行为规范化。

3.4 图4与图5：建仓期绝对收益与超额收益均值与中位数（page 4）

• 图4绝对收益显示多年波动，但绝大多数年份为正值，个别年份如2009年达到20%以上的极高水平。

- 图5超额收益则小幅波动，平均数多为正，但波动较绝对收益小，表明ETF建仓期市场表现整体优于基准指数。

3.5 表1-3：细分类ETF建仓期超额收益与发行规模（page 5-7）

• 表1显示A股宽基ETF多指数实现正超额收益，双创板、创业板表现突出，带动发行数量较多。

- 表2证明行业主题ETF中大规模ETF对应明显正向超额收益，如半导体（6.10%）、新能源车（1.72%），表现较小规模且负面板块极佳。

• 表3针对沪港深ETF，地区类ETF超额收益最高（3.16%），互联网和科技板块表现不佳甚至负收益，且发行规模影响更明显。

3.6 图6-8：成立后5日指数收益相关性( page 8)

• 图6展示ETF成立后与上市前5日指数收益正相关，回归线斜率0.2482，说明指数早期表现对后续表现有显著预测意义。

- 图7对比成立后5日收益与相对中证800超额收益也呈正相关，斜率0.2504，说明ETF建立初期带动优势指数继续超越基准。

• 图8反映ETF成立至上市间净值涨跌与成立后5日指数收益正向连结，增益ETF本身净值表现。

- 三图共同佐证ETF成立时市场表现良好，与建仓期及上市后的正向反馈循环关系。

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四、风险因素评估

• 报告指出，最大风险因素包括ETF发行政策的重大变化，尤其监管层可能调整关于ETF建仓、发行及运作的相关规则，影响市场生态。

- 历史数据不代表未来表现，市场环境、投资者行为、资金流动及宏观经济均可致模型失效。

• ETF建仓期收益与发行规模相关性在不同细分市场存在差异，说明存在复杂风格及系统风险，投资时需关注行业轮动及短期波动风险。

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五、批判性视角与细微差别

• 报告对建仓期正收益结论的推断逻辑较为严密，但关系强度偏弱（相关系数0.22-0.43之间），表明市场上仍存在非建仓因素的重大影响，定性因子作用不容忽视。

- 发行规模的正负相关现象显示ETF带来的价格推动作用并非线性增强，可能受行业特征、市场情绪、资金来源等多重因素影响，存在估计复杂性。

• 建仓期缩短虽提升建仓效率，但快速集中入市也可能加剧市场短期波动，报告未深入讨论其对市场稳定性的潜在负面影响。

- 报告的投资建议较为明确但略显保守，重点强调规模和指数涨幅，未涉及更多组合配置对冲或定制化策略，存在提升空间。

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六、结论性综合

本文以详实数据与严谨方法，梳理了2018年以来境内ETF快速发展背景下，尤其2021年之后ETF建仓周期缩短带来的市场行为变革。报告围绕规模、收益以及建仓期收益率与指数波动的互动，发掘了ETF建仓期内正绝对收益（中位数0.19%）和超额收益（中位数0.04%）的规律。细分行业和主题ETF中，发行规模较大及标的指数表现优异的ETF如半导体、新能源车和国企央企板块，具备更强建仓期收益带动能力。同时，ETF成立时标的指数涨幅能促进快速建仓行为，进一步推动上市前阶段指数及ETF净值提升，形成一条市场正反馈链条。图表深入揭示了ETF建设与市场表现的关联机理，向投资者传递明确的策略建议——关注发行规模10亿元以上、成立后指数快速上涨的ETF，以期在建仓期实现正绝对和超额收益。

报告同时指出风险因素不可忽视，强调模型不确定性和政策变动风险，体现了稳健投资的态度。整体上，报告符合当前ETF市场发展趋势，结合数据支持与政策解读，具有较高的参考价值和投资指导意义。

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溯源标注：本文所有论断均直接来源于原文内容，引用示例如下：[page::0],[page::2],[page::3],[page::4],[page::5],[page::6],[page::7],[page::8],[page::9]。

报告