2025年8月利率债市场回顾 [page::0][page::1]

• 央行8月净投放资金约3865亿元，保持流动性宽松，DR007波动中枢略低于7月，资金价格处于低位。

- 利率债发行量较7月环比减少超2000亿元，国债净融资大幅增长，尤其是超长期特别国债发行活跃。

• 二级市场经历温和修复后收益率回升，8月整体债市呈弱势震荡，收益率曲线进一步走陡。

9月利率债市场展望 [page::1]

• 基本面方面，出口增速可能回落，内需不确定性增加，工业和制造投资或承压，但消费贷款贴息政策有助消费向服务业转化。

- 政策层面，未来1-2个月总量政策可能有限，结构性工具为主，央行国债买卖操作重启预期增强。

• 资金面预期维持宽松，政府债供给压力减轻，DR007波动范围预计1.4%-1.5%。

- 综合判断，若资金面稳定且权益市场降温，债市有望阶段性反弹，适度关注长久期利率债机会；股市依然火热则债市维持震荡偏弱态势。

主要风险因素提示 [page::1]

• 国内外经济环境及政策调整超预期风险

- 海外流动性收紧可能对债市带来冲击

渤海证券《【固收】债市逆风，静候转机——利率债9月投资策略展望》研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告基本信息

• 标题：固收·债市逆风，静候转机——利率债9月投资策略展望

- 作者：固收团队，主笔包括王哲语、周喜、李济安等证劵分析师

• 发布机构：渤海证券研究所

- 发布时间：2025年9月8日 09:03

• 主要研究主题：中国利率债市场，特别是2025年9月债市的投资策略和市场展望。

核心观点与目标

报告核心论点是：当前中国债市正处于逆风状态，主要面对基本面偏弱和外部不确定性压力；但资金面有所支持，政策工具依旧发挥调节功能，市场有望逐步迎来转机。投资策略强调关注资金面变化，通过整体判断权益与债券市场情绪交互影响，在资金宽松及权益市场降温情况下优先关注利率债长期品种的阶段性机会，但对利率下行空间不宜过度乐观。整体基调偏中性偏谨慎，建议耐心等待转机信号 [page::0,1]。

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二、逐章节深度剖析

1. 2025年8月市场回顾

主要内容：

• 央行8月持续释放流动性，工具净投放合计3865亿元，买断式逆回购和中期借贷便利（MLF）操作超量续作，持续呵护资金面稳定。

- 资金价格方面，DR007（银行间同业拆借利率7天期）波动中枢较7月略有下降，波动区间约为1.40%-1.55%，呈现先低后高格局，资金面保持低位宽松但分层现象依旧明显。

• 一级市场债券发行量：8月利率债发行3.0万亿元，环比减少2000亿元以上；国债发行为1.4万亿元，较7月多增1291亿元，主要受超长期特别国债发行规模扩大影响；地方政府债及政策性金融债发行量下降。

- 净融资方面，利率债净融资达到1.7万亿元，较上月增加近2000亿元，国债净融资8489亿元，双双呈显著提升，反映长期债券融资需求增强。

• 发行利率方面，受8月8日债券税收政策调整影响，3年、10年、30年国债相继首发，票面利率相比对应活跃券成交利率高出约1bp、5bp及12bp，反映市场对新发品种的风险溢价有所调整。

逻辑与推理：

报告对资金面、发行及融资的数据详次梳理，说明央行通过多种货币政策工具积极保障流动性，信贷环境总体宽松；但发行结构调整和利率变动表明投资者对期限结构和税收政策变动敏感，债券市场正处于调整期，投资者情绪趋谨慎。
关键数据显示资金量充裕，但市场定价仍有风险溢价体现，反映市场对未来宏观经济不确定性保持警惕。[page::0]

2. 8月二级市场表现

主要内容：

• 8月初债市温和回升，受7月政治局会议后政策利空出尽及资金面宽松推动。

- 8月中旬债券收益率上涨，原因包括中美间暂停部分关税实施的消息强化投资者对经济前景的预期，及股票市场与债券市场之间的资金挤压效应（股债跷跷板）。

• 8月下旬市场出现修复但力度有限，投资者缺乏足够做多信心，债市受观望情绪影响，整体呈现震荡偏弱走势，曲线陡峭化较明显。

逻辑与推理：

债市走势受政策面和市场情绪的综合影响。初期政策利好促使债券资产收益率下降（价格上涨），但随着中美贸易环境改善及权益市场吸引资金，债券市场收益率反弹。即使出现反弹修复，资金对债券资产的配置激情不足，体现利率债投资仍未摆脱外部经济与资本市场情绪的掣肘。[page::1]

3. 9月债市展望

基本面分析

• 报告指出出口的“抢出口”效应进入尾声，未来1-2个月出口同比增速可能放缓，外需存在不确定性。

- 内部消费和制造业投资面临压力，但消费贷贴息等政策有助于向服务业转化动力。

• “反内卷”和产能治理的经济结构调整正逐步体现，PPI温和有望改善。

- 基本面偏弱，经济实体回报率较低，使得债券收益率不太可能在短期内大幅下行。

• 在当前低票息和潜在资本利得损失的双重压力下，债券综合收益率提升难度较大，债市对基本面敏感度降低。

政策面分析

• 央行强调货币政策将“落实落细”，重点在结构性工具，未来1-2个月内宏观总量政策调整概率较低。

- 财政部和央行联合工作组重启国债买卖操作的可能性存在，财政与货币政策协同发力值得关注。

资金面分析

• 政府债的供给压力将减弱，资金面压力相对缓释，央行维持呵护态势，预计DR007继续在1.4%-1.5%区间震荡。

总体判断与策略建议

• 若资金面保持宽松且权益市场降温，债市有望获得阶段性改善，适合适度配置长期限债券品种。

- 若权益市场持续火爆，债市可能继续震荡偏弱，利率下行空间受限。

论证逻辑

作者通过宏观经济数据变化、货币财政政策预期，以及资金供求状况的综合评估，构建情景框架建议投资者基于权益债双市场动态进行灵活调整。[page::1]

4. 风险提示

• 经济环境的突然变化，例如增长急剧下滑或场外风险事件。

- 货币政策及财政政策的不确定调整，可能超出当前预期。

• 国际环境特别是海外流动性的快速收紧，可能对国内债市造成冲击。

风险划分简明扼要，提醒投资者关注宏观及全球流动性环境的多变性，以及政策空间的不确定性。[page::1]

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三、图表深度解读

封面图解读（0页）

• 封面展示“君临渤海 诚挚相伴”的字样及一台笔记本电脑上溢出的美元符号，象征金融科技与市场信息的交汇。

- 视觉重点突出“独立诚信，细研深究”的研究理念，强调渤海证券固收团队的专业性和可信度。

• 设计具象征意义，隐含通过专业研究把握资本市场流动性与利率债机会的信心。

渤海证券研究所标识图（3页）

• 呈现渤海证券研究所logo及公众号推广，突出其原创研究能力和信息发布渠道。

- 此图无直接市场或数据解读意义，但强调报告来源正规、专业权威，增强报告信任度。

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四、估值分析

报告主体为宏观债券投资策略展望，未涉及具体债券个券估值模型（如DCF、票息现值计算等），但测算DR007利率的预测区间和债券利率走势隐含一定宏观估值判断。

特别指出发行利率中存在显著分期溢价（3年高出1bp，10年高5bp，30年高12bp），表现市场对期限风险的定价，有助于推断长期债投资性价比及风险溢价水平。

未来除观察资金面与政策面联动外，债券收益率估值在1.4%-1.5%水平的DR007区间将作为市场波动的关键参考值。

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五、风险因素评估

报告精炼列出三大风险：

1. 经济环境超预期变化——如增长剧变，可能导致债市收益率大幅调整，甚至违背当前利率预期。

2. 政策变化超预期——包括货币财政政策的意外调整，可能带来市场流动性或资金成本波动。

1. 海外流动性收紧超预期——国际资本市场紧缩传导到国内，引发市场震荡。

报告未详述缓解策略，但从文中倾向于密切关注政策动向和资金面变化，以风控和灵活应对为原则。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告基本调性较为中性谨慎，强调等待政策落地和资金面变化，未表现出对利率大幅下降的乐观预期，符合债券资产的风险收益特性。

- 作者对资金面稳定的期待较强，但未深挖潜在流动性分层风险对市场的深远影响，可能低估局部资金分布不均带来的波动压制。

• 发行利率较活跃券成交利率有溢价，说明市场风险偏好仍较谨慎，报告对此解读较为表面，缺少对未来利率期限结构的细致分析。

- 对海外风险虽有提示，但未结合当前复杂国际形势具体展开，风险识别较为泛泛。

• 报告预测基于1-2个月中短期视角，缺少对更长期宏观政策及经济趋势的深入预测，体现策略更适合短线调仓。

整体而言，报告信息量适中，揭示多方面影响因素，但深度和前瞻性空间仍有提升余地。[page::0,1]

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七、结论性综合

渤海证券此次《债市逆风，静候转机——利率债9月投资策略展望》报告从宏观资金面、发行结构、市场表现、经济基本面及政策预期五大维度对2025年8月及9月中国利率债市场进行了全面梳理和前瞻分析。报告总结如下：

• 资金面宽松：央行工具净投放力度大，流动性整体充裕，DR007维持低位波动，资金面支撑债市稳定。

- 发行与融资结构：国债发行为主，特别是超长期特别国债发行加强，使净融资规模上升，利率票面相对高于成交利率，反映供求微妙调整。

• 二级市场动态：8月债市震荡弱势，前期政策利好暂时提振后，股债资金分流加剧，修复幅度受限，情绪谨慎。

- 基本面压力仍存：出口趋缓，内外需双压，实体经济收益率较低，债券资产综合收益率提升空间有限。

• 政策面预期：货币政策偏结构性工具，财政政策配合可能出现，短期宏观调控总量政策概率较低，资金面动向关键。

- 未来展望：关注资金面持稳与权益市场情绪变化。权益市场降温有望为债市带来阶段性机会，适当配置长期债券品种；积极情绪则制约利率债表现空间。

• 风险提醒：经济、政策及国际流动性变化的不可控风险谨防。

图表及信息展示强化了资金面与利率走势的紧密关系，以及政策与经济双重因素对利率债市场的制约，整体判断科学且契合现阶段债券市场运行实况。[page::0,1]

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结束语

本报告从资金面、发行市场、经济基本面、政策导向及风险因素多个角度，系统剖析了当前中国利率债市场困境与潜在转机，为投资者提供了动态权衡与灵活调整的策略框架。对于专业机构和投资者而言，理解和紧盯资金面变化及权益市场风险情绪，将是把握9月债市机会的关键。整体来看，市场依然面临较大不确定性，需保持谨慎与耐心，理性布局利率债组合。

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附：核心数据摘录

| 维度 | 关键数据或观点 |
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| 资金价格 | 央行工具净投放3865亿元，DR007波动区间1.4-1.55% |
| 发行规模 | 利率债3.0万亿元，国债1.4万亿元，国债净融资8489亿元 |
| 发行利率溢价 | 3年票面利率高出1bp，10年高出5bp，30年高12bp |
| 二级市场走势 | 8月震荡偏弱，曲线走陡，月中收益率上行 |
| 基本面 | 出口增速回落，制造业投资压力，消费政策带动服务业回暖 |
| 政策预期 | 货币政策落细化，结构性工具为主，财政政策协同 |
| 风险因素 | 经济变动、政策调整、海外流动性收紧 |

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图片引用

报告