2025年半年报业绩亮眼，净利润同比增长逾100% [page::0]

• 2025年上半年营业收入达到567.66亿元，同比增长24.01%。

- 归属于母公司股东净利润28.08亿元，同比增长102.98%；扣非后净利润28.10亿元，同比增长98.74%。

• 2025年第二季度单季归母净利润同比增长160.68%，环比增长73.64%。

黄金产量与销售情况及成本毛利表现 [page::0]

• 自产金产量24.71吨，同比增长0.77%；2025Q2产量12.84吨，环比增长8.16%。

- 自产金销量23.60吨，2025Q2销量12.61吨，环比增长14.71%。

• 2025年上半年国内黄金均价同比上涨38.56%至721.79元/克，公司自产金销售均价720.60元/克。

- 单位销售成本为344.80元/克，同比上升51.89元/克，但单位毛利提升至375.80元/克，销售毛利率提升3.3个百分点至17.46%。

探矿增储与资源并购进展顺利，重点项目稳步推进 [page::0]

• 焦家金矿、新城金矿资源整合项目均按计划推进，多条主控竖井工程掘砌到底，配套工程施工有序。

- 卡蒂诺纳穆蒂尼金矿项目试生产及产能爬坡进展良好。

• 收购纳米比亚Osino公司项目顺利推进，选厂建设计划将于2025年第四季度启动，预计2027年上半年投产。

- 报告期内探矿工程量29.3万米，新增探明金金属量18.8吨。

• 并购及优质资源跟踪工作持续开展。

投资建议及风险提示 [page::0][page::1]

• 美国就业市场疲软增加美联储降息预期，黄金价格有望持续上涨。

- 作为黄金行业龙头，山东黄金将直接受益于金价上涨。

• 风险包括美联储降息不及预期、黄金价格大幅下跌及公司项目进度或产销量不及预期。

【银河有色华立】公司点评丨山东黄金 (600547)：金价上涨驱动黄金龙头业绩高增 —— 深度分析报告

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一、元数据与概览

报告标题：《【银河有色华立】公司点评丨山东黄金 (600547)：金价上涨驱动黄金龙头业绩高增》
作者：华立，中国银河证券有色金属行业首席分析师
发布机构：中国银河证券研究院
发布日期：2025年8月30日
研究主题：山东黄金公司及其业绩表现，聚焦黄金价格上涨对公司经营的推动作用

核心论点及目标：
报告认为，2025年上半年山东黄金的业绩实现大幅增长，关键驱动力为黄金价格大幅上涨。同时，公司通过探矿增储和优质资源并购，进一步夯实其发展基础，确保未来持续增长。报告预计在国际金价提升的背景下，山东黄金作为行业龙头将持续受益。并基于宏观环境判断（如美国就业市场疲软、美联储潜在降息等），给予公司较为乐观的投资建议，暗示公司股价未来有较大上升空间[page::0]。

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与核心观点

报告开篇指出，2025年上半年山东黄金业绩表现亮眼：营业收入达567.66亿元，同比增长24.01%；归属母公司股东净利润实现28.08亿元，同比大增102.98%。单看2025年二季度，营业收入308.30亿元，归母净利润17.82亿元，同比分别增长14.97%和160.68%，呈现出明显的环比和同比双增长势头。

支撑逻辑：

• 公司自产黄金产量和销量保持增长，2025上半年自产黄金产量24.71吨，同比增长0.77%；自产金销量23.60吨，保证了销售端的持续扩张。

- 受益于国内黄金均价同比上涨38.56%至721.79元/克，推动公司自产金销售均价达到720.60元/克，显著提升收入。

• 尽管单位销售成本有所提升（增幅51.89元/克），但因金价涨幅更大，单位毛利扩大至375.80元/克，销售毛利率提升3.30个百分点至17.46%。因此，公司业绩大幅攀升，充分体现出黄金价格波动对公司盈利能力的强烈影响。

上述数据逻辑明确指出：虽然成本有所上升，但黄金价格上涨幅度更大，拉动整体毛利和净利润大幅提升[page::0]。

2. 探矿增储与资源并购进展

报告详细介绍了公司的资源储备拓展计划和项目进展情况：

• 焦家金矿与新城金矿资源整合项目进度良好，多个主控竖井工程按计划推进，施工工程同步展开，显示公司重视保障长期资源生产能力。

- 卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目生产系统联调试进展稳健，产能爬坡表现积极。

• 山金国际收购纳米比亚Osino公司项目选厂建设预计于2025年第四季度全面启动，投产目标锁定于2027年上半年，体现公司海外资源并购的战略布局。

- 勘探进度方面，公司2025年上半年累计完成探矿工程29.3万米，新增金金属量18.8吨，显示勘探工作积极有效。

这些资源扩展动作表明，公司在夯实自身产业基础的同时，积极拓展优质矿产资源，为未来产能和业绩增长提供保障，反映公司长远战略视野[page::0]。

3. 投资建议

报告在宏观层面分析美联储货币政策走向和美国就业市场状况，提出美联储可能在9月继续降息，推动黄金价格上涨。基于此判断，公司作为黄金行业龙头，将直接受益于黄金价格回升，具有较强投资吸引力和成长潜力。投资者可关注公司业绩增长驱动力，特别是黄金价格上涨带来的业绩提升机会[page::0]。

4. 风险提示

报告列明多项风险因素：

• 美联储降息力度未达预期，黄金价格难以持续上涨

- 黄金价格大幅下跌，直接影响公司盈利

• 矿产金产销量未达预期，削弱业绩表现

- 新建项目进度延缓，影响未来产能释放

• 自产金成本显著上升，侵蚀利润率

报告警示投资者理性看待业绩及估值，不应忽视市场和运营中的不确定性因素，体现了较为完整的风险识别框架[page::1]。

5. 评级体系简介

报告引用了中国银河证券的评级体系，明确评级标准覆盖不同行业和市场，以股价相对主要指数的表现为基准，划分“推荐”、“中性”、“回避”等评级区间。公司具体评级尚未明确，但从报告整体积极态度判断，山东黄金很可能处于推荐或谨慎推荐区间[page::2]。

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三、图表深度解读

图1: 山东黄金2025年上半年及Q2财务指标对比（合成图）

• 展示内容：图表直观展示了公司2025年上半年与二季度的营业收入、归母净利润和扣非净利润的同比和环比增速。

- 数据解读：
- 营业收入同比增长24.01%，Q2同比增14.97%，环比增长18.87%。
- 归母净利润同比增幅高达102.98%，Q2同比涨160.68%，环比大涨73.64%。
- 扣非净利润表现和归母净利润相近，表明业绩增长的核心在主营业务的稳定增长，非经常性损益影响较小。

• 趋势说明： 业绩不仅同比大增，而且从一季度到二季度保持持续加速，显示公司在黄金价格催化下的盈利能力和运营效率均在改善。

- 文本关联：图表强化了文本中金价上涨推动毛利率和净利润显著提升的观点，且通过数据体现公司盈利强劲的内生动力。

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四、估值分析

报告虽未给出具体估值数值和目标价，但基于分析框架及现实情况，其估值逻辑显而易见：

• 估值方法：依托黄金价格的直接驱动作用，结合公司自产黄金产量增长和成本控制，隐含采用盈利倍数法（如P/E倍数）及可能的现金流折现(DCF)考虑未来现金流和资源潜力。

- 核心假设：金价维持高位水平，美联储宽松货币政策延续，矿产产量稳定增长，成本压力可控。

• 未来不确定性：成本上升风险和某些关键项目推进的速度将影响估值的实现。

结合评级体系和建议，估值区间应体现对黄金价格上涨的敏感度，突出资源资产的稀缺价值。

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五、风险因素评估

详尽的风险提示体现了报告对外部市场和公司内部运营风险的全面考量：

• 美联储货币政策变动不确定，降息路径充满波动。

- 黄金价格波动性较大，直接影响收入和利润波动。

• 矿产产量和销量受资源储备、开采效率影响，新项目是否按期实施皆带来不确定性风险。

- 公司成本结构面临上升压力，若成本上涨速度超过金价涨幅，利润空间将收窄。

报告未明显提出针对性缓释方案，但强调关注这些风险，提示投资者注意风险敞口。

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六、批判性视角与细微差别

• 积极面：报告数据详实，逻辑清晰，表现对山东黄金资源优势和市场地位的信心。综合运用财务指标和项目进展信息，为业绩及未来增长提供强有力支撑。

- 潜在不足：报告对成本上升因素分析相对表面，未详细剖析成本构成及其长期趋势；对黄金价格影响的依赖度较高，若金价回落，业绩弹性可能较大。

• 风险的动态管理：虽然列出风险，但缺乏对缓解措施的具体描述，投资者需警惕可能的执行偏差。

- 估值信息缺乏：未提供具体定价或估值区间，可能限制投资者判定公司当前市场定价合理性。

整体而言，报告立足于黄金行业长期向好趋势，忽视了中短期波动风险的深层可能性。

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七、结论性综合

本报告通过详实的财务数据和项目进展披露，明确论证了2025年山东黄金业绩的大幅增长主因：黄金价格大幅上扬推动销售价格和毛利显著提升，产销量稳健增长并带动营收和净利润同比实现100%以上的增长；同时，公司通过积极的探矿增储和海外资源并购，筑牢未来产能保障和资源储备基础。

报告密切结合宏观经济走势及货币政策变化，认为黄金价格有望继续上涨，为公司业绩持续扩张提供机遇。公司的整体经营表现和项目推进节奏均保持良好，显示出较强的增长动力和产业龙头优势。

投资建议偏向积极，提示投资者关注公司作为黄金行业领军企业的潜力，适合具备一定风险承担能力的投资者。但报告也明确风险因素，强调不确定性，投资者需审慎衡量市场及项目风险。

报告层层递进，逻辑严密，财务和项目数据与宏观分析相结合，系统地展示了山东黄金未来业绩增长和价值提升路径。同时，报告所配图表具体展示了公司收入、利润和毛利率等核心财务指标的增长态势，进一步佐证了文本论点，令整体报告更具说服力和权威性。

综上，报告为投资者提供了详尽、结构化且数据支持充分的分析视角，彰显山东黄金作为黄金产业龙头在高金价周期内的优势及成长路径，指导投资者把握行业机遇[page::0][page::1][page::2]。

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备注：正文中图片可在相关路径内查看，例如第一页的封面图和图表等均位于 images/70afd123a39c2acf186bf5c550ddbacd9c13027866c08178846d2c8fb14bd06e.jpg?page=0 等路径。

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