IVIX指数与市场情绪分析 [page::0][page::3][page::4][page::5]

• IVIX指数基于方差互换原理，通过50ETF期权近月与次近月合约波动率计算，反映未来30日波动率预期。

- IVIX指数区别于隐含波动率，不依赖BS模型，更适合监测市场恐慌情绪。

• 2019年以来IVIX连续下跌，创2018年2月以来新低，显示市场情绪由恐慌转为乐观，符合牛市特征。

- 历史数据显示，IVIX快速下跌30%以上后多有企稳或反弹迹象，1月25日IVIX较20日前下跌38%，预期即将止跌反弹。

一周市场情绪与波动率指标回顾 [page::6][page::7][page::9]

• 50ETF本周上涨1%，交易量和持仓量PCR维持中性水平，认购与认沽期权隐含波动率分别约13.7%和15.69%，认沽波动率存在溢价。

- IVIX从上周16.58降至14.97，RV与HV波动率指标同步下降，市场波动率企稳态势明显。

• 期权交易额小幅下降，认购和认沽期权均有所缩减，但整体活跃度稳定。

| 日期 | VIX(30d) | VIx(60d) | VIx(90d) | RV | HV |
|------------|----------|----------|----------|-------|-------|
| 2019/1/18 | 16.58 | 19.16 | 19.20 | 16.16 | 17.62 |
| 2019/1/25 | 14.97 | 16.79 | 16.87 | 14.36 | 16.66 |

50ETF走势及相关股票指数表现 [page::8]

• 50ETF近期自低点反弹，1月25日收盘价2.433，上涨1.25%。

- 银行与券商指数均表现相对平稳，券商指数周内波动幅度较大但整体趋势稳定。

期权持仓量与交易量PCR走势 [page::8][page::9]

• 持仓量PCR在1.0左右震荡，显示认沽期权持仓略高于认购。

- 交易量PCR近200日波动，但本周期权交易量趋于平稳。

主要期权隐含波动率趋势 [page::10]

• 平值认购期权和认沽期权隐含波动率均呈下降趋势，认沽波动率依旧略高于认购波动率，反映市场对下跌风险的警惕。

期权类私募产品及“进退自如”策略表现 [page::11]

• 多只期权私募产品最新净值稳定，覆盖套利、股票多头等策略。

- “进退自如”策略总收益图显示高位盘整，结合方向和波动率交易，适应市场不同波动环境。

多种期权策略周度收益回顾 [page::12][page::13][page::14][page::15][page::16]

• 买入看涨期权波动大，部分日收益率超20%，累计收益波动明显。

• 买入看跌期权累计收益较差，1月25日单日大跌超34%。

• 备兑看涨策略表现相对平稳，累计收益在-0.4%至1.0%区间波动。

• 牛市看涨期权价差策略走势较好，本周收益显著回升。

• 合成空头和熊市看跌期权价差策略周内表现波动剧烈，部分日收益率超过5%。

• 跨式及勒式波动率交易策略波动较大，累计收益呈现较大跌幅。

• 期现套利与反向期现套利策略总收益率相对波动较小，趋势平稳。

财通证券关于2019年1月上证50ETF波动率与市场情绪研究报告详尽解读

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1. 元数据与报告概览

报告标题：2019年01月26日 IVIX指数不断下降，市场情绪转好

作者与机构：

• 陶勤英，分析师，持有SAC证券投资咨询执业资格证（编号S0160517100002）；

- 发布机构：财通证券股份有限公司。

发布日期：2019年1月26日

主题与涵盖范围：

• 本报告核心围绕上证50ETF的波动率指数（IVIX）及其走势，解读市场情绪变化，并辅以相关期权市场数据和策略表现分析。

- 内容涵盖IVIX定义及计算，市场波动率状态，期权市场情绪指标，期权交易活跃度，相关期权策略收益表现，以及私募期权产品参考数据。

核心信息及评级：

• IVIX指数在2019年初持续下跌，反映市场对未来30日波动率预期降低，市场情绪趋于乐观。

- 基于IVIX历史走势和近期反弹态势预测，波动率有望企稳，市场情绪或保持温和。

• 交易情绪呈中性，期权交易额和持仓均表现稳定。

- 期权交易策略表现分化，部分波动率策略收益承压。

• 报告无明确评级指标，但情绪分析倾向认为市场短期内呈中性偏乐观态势。[page::0,1,3,4,5,6,7]

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2. 逐节深度解读

2.1 IVIX指数及其计算方法（章节1.1-1.4）

关键论点：

• IVIX指数是上交所发布的上证50ETF的30天波动率预期指标，基于方差互换原理，以近月和次近月50ETF期权合约价格计算而成。

- IVIX指数历史自2015年6月26日发布，实时反映市场对未来30日内波动率的预期。

• IVIX与传统Black-Scholes隐含波动率存在差异，IVIX不依赖BS模型，是直接基于期权报价统计的方差预期。

- IVIX指数可作为市场恐慌指标借鉴美股VIX经验，并依据中国市场的国际化，逐渐与美股波动率特征趋同。

• 2019年初IVIX指数持续大幅下跌，创下2018年2月以来新低，显示市场情绪明显回暖。

推理依据：

• IVIX计算公式详细给出近月波动率平方的计算方法，综合考虑执行价间隔、无风险利率、期权价格权重等，体现了方差的数量化表达。

- 历史上，IVIX快速下跌（定义为20交易日内下跌≥30%）后，多数情况波动率会企稳或小幅反弹，2018年11月反弹即为例证，因此当前下跌趋势预测止跌。

• 统计历史8次快速下跌的背景和后续走势，强化波动率反弹的历史规律。

重要数据：

• 2019年1月25日IVIX收于14.97，较20个交易日前下跌38%，明显低于去年均值。

- 图1显示2015-2019年期间IVIX与50ETF价格的走势关系，牛市时期IVIX维持较低水平，熊市波动较大。[page::3,4,5]

2.2 市场情绪与交易活跃分析（章节2.1-2.6）

关键论点：

• 期权市场交易量及持仓量PCR（认沽/认购比率）指标表明当前市场情绪处于中性。

- 50ETF价格自2018年底反弹，近期持续回升，显示有限资金流入及市场回暖迹象。

• 上证50指数整体成交略有下降，隐含波动率及实际波动率（RV）同步下降，预示短期波动率企稳。

- 期权认沽价格隐含波动率高于认购，体现保险需求及风险规避意愿仍存。

推理依据：

• PCR值由0.546上升至0.599，变动虽不大，但暗示认沽需求趋增，市场防御意愿存在。

- IH合约与上证50指数价差图（图2）表明价差波动不大，贴水水平0.64点，情绪平稳。

• 波动率表（表1）显示VIX(30天)由21.91降至14.97；RV与HV实际波动率趋势同步下滑。

- 交易额分布（表2）呈现认购交易额略微下降，认沽更明显，交易双方活跃度均有所减弱。

关键数据点：

• 50ETF近200日图（图3）价格由2.3低位反弹至2.43。

- 期权持仓和交易量PCR图（图4-6）均显示PCR接近1，市场无明显偏多或偏空倾向。

• 平值期权隐含波动率图（图8）显示认购与认沽波动率曲线逐渐收敛，但仍有波动率溢价存在于认沽期权。

2.3 期权类私募产品与策略表现（章节3-5）

关键论点：

• 私募期权产品以股票多头策略和套利策略为主，净值多位于1以上，部分套利产品净值表现较好（表10）。

- 具体策略如“进退自如”结合趋势跟踪与波动率交易，近年收益平稳增长（图9）。

• 分策略收益表现：

- 买看涨期权：本周收益率波动较大，周末收涨27.45%，累计正收益（表12，图10）。
- 买看跌期权：本周收益波动剧烈且累计亏损明显（表13，图11）。
- 备兑看涨与牛市看涨价差策略表现稳定，小幅正收益（表14-15，图12-13）。
- 熊市趋势策略收入波动较大，合成空头策略本周负收益7.38%（表16，图14），但长期趋势仍有正回报。
- 波动率策略（跨式和勒式）本周整体承压，累计收益大幅负增长（表18-19，图16-17）。
- 期现套利策略收益波动较小，转换套利基本持平，反向期现套利略有正收益（表20-21，图18-19）。

推理依据：

• 各策略日收益率及总收益率数据详尽反映了具体交易风格在当前市场环境中的有效性和风险。

- 多策略收益率波动与IVIX及市场波动率走势存在关联，波动率低迷背景下波动率相关策略收效平平或负收益。

• 套利策略稳定，显示市场机制相对健全，但收益空间有限。

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3. 重要图表深度解读

图1：近期IVIX创2018年2月以来新低

• 描述：图表显示2015年至今IVIX指数走势（蓝线）与上证50ETF价格（红线）变动，呈负相关或反向对应关系。

- 趋势解读：2018年四季度至2019年1月IVIX明显下滑，近30交易日跌幅超过30%，达到14.97的新低水平，对应50ETF逐步回升，显示市场从恐慌逐步转入平稳乐观。

• 关联文本：支持1.4节和1.5节对市场情绪与波动率走势的描述及后续预期。

图2：IH合约与上证50价差

• 描述：IH期货合约与上证50指数价格差的日度波动，显示市场基差与现金价关联。

- 趋势解读：贴水为0.64点，波动相对平稳，说明现货与期货市场价格推动一致，投资者情绪偏中性。

• 关联文本：验证2.1节中情绪中性判断。

图4-6：期权持仓量、交易量及交易额PCR走势

• 描述：PCR指标均维持在0.6-1.1区间内，显示认沽与认购的相对活跃度。

- 趋势解读：近期PCR趋向于1，说明市场认购与认沽期权交易持仓接近，情绪无明显偏空或偏多，符合情绪中性预期。

• 关联文本：支持2.1及2.2节有关市场情绪的判断。

图7-8：50ETF波动率及平值隐含波动率变化

• 描述：图7显示历史隐含波动率、历史波动率及实际成交波动率的走势；图8展示近年平值看涨认购与认沽期权的隐含波动率变化。

- 趋势解读：各类波动率整体呈下降趋势，波动率水平接近历史低位。认沽波动率普遍高于认购，体现保险需求。

• 关联文本：支持2.5节对波动率企稳状态的分析。

图9至图19：各类期权策略收益表现

• 描述：各种期权策略总收益图反映其长期及本周表现。

- 总结：
- 买涨看涨策略、备兑看涨及牛市看涨价差策略表现相对稳定向好。
- 买跌看跌及波动率相关策略如跨式、勒式受市场低波动率拖累，波动大，收益负面。
- 套利及对冲策略表现稳健但收益有限。

• 关联文本：验证和丰富5节策略分析，反应期权策略在市场变化中的灵活适应性。

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4. 估值分析

本报告主要聚焦波动率和市场情绪分析，未涵盖传统股票估值模型或财务指标预测分析，因此估值分析部分缺失。策略收益表现间接反映了期权市场对标的资产价格及波动的预期价值，但无专门的DCF或P/E估值解读。

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5. 风险因素评估

尽管报告中未专门列出详尽风险章节，但通过数据和分析可识别以下风险隐患：

• 波动率反弹风险：IVIX指数快速下跌后通常会企稳反弹，若波动率反弹显著，将导致期权市场波动加剧，风险加大。

- 市场情绪变化风险：当前中性至偏乐观的市场情绪可能随宏观或政策变化快速转变。

• 策略执行风险：部分波动率策略表现波动性大，收益负面，体现出市场波动率环境对策略的敏感度。

- 流动性风险：期权整体交易额不大，个别虚值期权合约流动性有限，可能限制策略调整。

报告未详述缓释措施，投资者需关注市场节奏及及时调整仓位，控制风险敞口。

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6. 批判性视角与细节注意

• 报告多处引用历史经验推断当前市场走势，虽方法稳妥但缺少宏观经济及政策变量动态分析，易忽视突发市场事件带来的非理性波动。

- 期权市场交易量和持仓PCR指标虽表明情绪中性，但结合隐含波动率溢价和部分策略负收益，市场风险偏好仍有限。

• 多策略表现差异显著，说明期权交易环境复杂，单一波动率指标难全面反映市场全貌。

- 报告内无明确未来波动率水平预测区间，缺乏对波动率调整后的市场估计定量模型。

• 私募产品净值数据时点分散，缺乏更新动态，不利于做横向业绩对比。

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7. 结论性综合

本篇2019年1月底发布的财通证券研究报告以详尽的数据支撑了上证50ETF波动率指数IVIX自2018年四季度以来的持续下降趋势，反映市场情绪显著转好直至中性偏乐观。报告通过方差互换原理详细披露了IVIX计算方法，强调了该指标较传统隐含波动率模型的独特性和优势，彰显了其作为波动率与市场恐慌情绪指标的代表意义。

从期权市场量化指标看，PCR指标和认购认沽隐含波动率的溢价表现验证了市场对风险的温和防范。资金流动与价格走势同步，整体维持稳定状态。多期权策略的收益情况反映了当前市场波动率水平对不同策略的影响，波动率策略承压明显，而趋势方向和套利策略表现稳健。

图1所展示的IVIX大幅下行并企稳反弹特征，在历史多次类似情形的分析中得到重复印证，提示投资者市场短期波动率不宜持续下降，存在触底反弹可能，带来中短期市场操作与风险管理思路。

综合来看，报告清晰勾勒出2019年初中国期权市场的波动率及情绪态势，体现了市场逐步国际化趋势和参与主体理性趋向。投资者可以依据IVIX走势及相关期权市场指标，结合实际策略表现，动态调整投资组合，评估风险与收益权衡，增强投资决策的科学性与前瞻性。[page::0,1,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14,15,16]

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附注

• 本解读严格基于报告正文及数据，不包含任何报告之外的个人观点。

- 所有数字与图表解读均对应报告中具体页面索引，方便后续文本溯源。

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重要图像引用展示示例

图 1：近期IVIX创2018年2月以来新低


图 2：IH合约与上证50指数价差


图4：近200日50ETF期权持仓量PCR


图7：50ETF波动率


图9：“进退自如”总收益图


图12：备兑看涨总收益图


图18：转换套利总收益图

报告