家电细分板块业绩前瞻 [page::0]

• 白电方面，内销因国补政策增长显著，排产同比有所波动；出口受关税及库存影响，部分产品出口下滑，如空调7月出口同比-16.3%，8月进一步下降至-23.7%。

- 黑电受全球电视面板出货量提升带动，品牌积极备货，下半年促销预期强，Mini LED产品零售额占比超过50%。

• 清洁电器保持高增长，7-8月扫地机器人销售额同比增长54%-88%，洗地机收入增长36%-72%，均价提升4%-12%，科沃斯和石头科技表现突出。

- 厨房大电受益国补，但集成灶因地产下滑压力较大；厨房小电价格整体提升，蒸锅咖啡机等增速快。

• 出口方面，美国地产复苏预期带动建材和园林设备需求，相关家电零售库存依然高位，关注后续需求修复。

- 零部件层面需重点关注订单边际变化，空调产业链进入淡季，出口成为增长引擎。

投资建议及风险提示 [page::1]

| 板块 | 推荐标的 | 投资逻辑说明 |
|--------------|-----------------------------|---------------------------------------|
| 白电 | 美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电 | 低估值高股息龙头，业绩稳定，政策利好支撑 |
| 黑电 | 海信视像 | 产业升级与需求复苏，2026年世界杯有望推动外销增长 |
| 清洁电器 | 石头科技、科沃斯、添可 | 利润及收入拐点，产品矩阵完善，市场份额提升 |
| 出口链低位优质| 德昌股份 | 主业边际改善，新增长曲线显现 |
| 工具 | 巨星科技、创科实业、欧圣电气、泉峰控股 | 预计受美国地产复苏和降息周期影响需求回暖 |

• 风险点包括原材料价格上涨、需求不达预期、汇率波动及第三方数据风险等。

- 该投资建议适合专业投资机构客户，报告内容基于公开数据和公司研究，需结合自身风险偏好审慎决策。

评级体系说明 [page::2]

• 评级以公司股价及行业指数相对上证指数表现做6个月内基准。

- 公司评级分为买入、增持、中性、减持、卖出五档。

• 行业评级分为推荐、中性、回避三档，分别对应行业指数相对强弱表现。

华西证券《家电Q3前瞻，布局季报行情》研究报告详尽分析

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1. 元数据与概览

报告标题：家电Q3前瞻，布局季报行情
作者：纪向阳
发布机构：华西证券
发布日期：2025年9月26日（内容更新时间2025年10月17日）
研究主题：中国家电行业第三季度业绩展望及相关企业投资机会

报告关注细分家电板块（白电、黑电、清洁电器、厨房电器等）在2025年第三季度的业绩表现及行业趋势，力图为投资者布局即将发布的季报行情提供专业指引。报告重点聚焦行业内的龙头公司及低估值、高分红的优质资产，同时洞察宏观货币政策对出口和家电需求的影响。

报告的核心信息为：家电行业整体面临内外销双重分化、行业升级和政策利好驱动，相关企业进入盈利弹性释放期，重点推荐优质标的布局。同时提醒关注原材料价格波动、宏观需求未达预期等潜在风险。[page::0],[page::1]

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2. 逐节深度解读

2.1 板块业绩前瞻

关键论点：

• 白电：受益于国家补贴政策推动内销，但出口受关税及库存压力影响。8-9月内销排产出现同比下滑，其中空调与冰箱明显下滑，洗衣机维持相对稳定或微增。外销则出现波动，7-8月空调出口额大幅下降，而冰箱、洗衣机出口表现温和增长。

- 黑电：全球电视面板出货量同比增长，促使品牌下半年积极备货，国内彩电线上线下销售良好，Mini LED高端产品占比持续提升。

• 清洁电器：保持高增长势头，扫地机器人、洗地机销售额同比大幅增长，均价提升。领先品牌市占率巩固，科技创新带动行业拐点。

- 厨房电器：大电如油烟机、燃气灶因补贴延续仍有增长，集成灶受房地产市场承压表现较弱。厨房小电多品类均价提升，细分品类如电蒸锅、咖啡机维持高速增长。

• 出口及零部件：美国市场受库存高企影响需求疲软，但美联储降息预期带来地产复苏预期，相关设备需求或将回升，空调零部件内销调整，出口潜力显现。

推理依据：
前述结论基于8-9月的排产数据、海关出口数据、行业销售数据（如奥维云网）和宏观经济政策变化。内销受补贴正面影响，同时高基数效应导致环比下滑。出口端因贸易摩擦及库存调整，表现分化。美国降息预期对相关家电需求形成潜在利好。

关键数据说明：

• 8月空调/冰箱/洗衣机排产量同比分别下降11.9%、6.1%，洗衣机微增0.6%；9月同比下降6.3%、2.1%、1.2%。

- 7月份空调出口同比减少16.3%，冰箱出口增长1.5%，洗衣机出口显著增长15.6%；8月分别为-23.7%、4.4%和10.9%。

• 7-8月扫地机器人销售额同比分别增长54%和88%，洗地机销售额同比增长36%和72%，均价提升4%-12%。

这显示各细分市场受内外需政策和消费升级驱动呈不同节奏，企业战略需兼顾内外销和产品结构优化。[page::0]

2.2 投资建议

推荐方向：

• 白电板块：推荐布局低估值高股息的行业龙头如美的集团、格力电器、海尔智家和海信家电。

- 黑电板块：重点关注下游需求复苏和技术升级驱动成长周期，特别是2026年世界杯带来的外销提振，建议关注海信视像。

• 清洁电器：建议关注盈利拐点显现的石头科技，及产品矩阵完善、经营改善的科沃斯，关注洗地机和割草机器人等新兴细分市场。

- 出口链：低位受压但具备边际改善潜力的德昌股份值得关注。

• 工具方向：受益于美联储降息周期和美国地产复苏，推荐巨星科技、创科实业、欧圣电气、泉峰控股。

风险提示：报告明确指出五大风险因素—原料价格上涨、需求不及预期、汇率波动、第三方数据失真及公开信息滞后，提示投资者注意系统风险管理。

分析师资格及合规声明：纪向阳具备相关资格，报告仅面向机构客户，强调市场风险和合规使用原则。[page::1]

2.3 评级说明

报告采用6个月股价相对上证指数的涨跌幅作为公司评级标准，具体分为“买入”、“增持”、“中性”、“减持”、“卖出”五档。行业评级则用行业指数表现分为“推荐”、“中性”、“回避”。此评级框架清晰直接，便于把握短中期投资表现预期，体现较强的实操参考价值。[page::2]

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3. 图表深度解读

3.1 首页图像解读

首页图像为华西证券办公楼宇及天空拍摄角度，寓意“华西研究”如高楼大厦巍峨耸立，向上发展，同时飞机翱翔象征视野开阔与价值创造的理念。配以“华西研究 创造价值”的标语，强化专业形象和研究价值体现，建立品牌信任度。[page::0]

3.2 二维码图像分析

二维码图像位于投资建议页，方便读者通过手机扫码关注“华西研究”小程序，实现内容即时更新及交互，体现数字化内容传播趋势，有助于完善客户服务及提高信息获取效率。[page::1]

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4. 估值分析

本次报告内容主侧重行业景气及趋势分析，具体个股估值未详尽展开，未见DCF、PE等模型具体参数披露。不过投资建议中透露对“低估值、高股息”标的青睐，暗示稳健现金流和较合理估值倍数是潜在买入重要考量。

评级体系基于公司未来半年相对市场表现，间接体现市场对估值弹性的预期。清晰的评级指导为投资决策提供了结构化思路。

若后续完整报告披露更详实估值测算，将丰富投资决策工具价值。[page::1,2]

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5. 风险因素评估

报告指出：

• 原材料价格上涨风险：可能侵蚀企业利润空间，尤其是在2025年全球供应链仍具不确定性背景下。

- 需求不及预期风险：宏观经济波动或消费者信心不足或导致下游订单减少。

• 汇率波动风险：尤其影响出口企业盈利，由于美元走强或弱势变化均可能带来收入和成本双面影响。

- 第三方数据失真风险：研发数据和市场数据可能存在偏差，影响预测准确性。

• 公开资料更新滞后风险：公开信息滞后可能导致投资判断迟缓或错误。

风险提示体现了综合考虑内外部环境与数据可靠性的审慎态度，有助于投资者客观看待预期超额收益与潜在波动。[page::1]

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6. 批判性视角与细微差别

报告整体论述严谨，以数据为依托，对各细分板块的差异化表现进行了细致分析，但部分预测依赖于宏观政策预期和第三方数据，例如美联储降息引发的地产复苏预期，存在一定的不确定性。

对白电外销的负面描述突出了贸易摩擦和库存消化压力，然而对出口复苏的时间节点和力度预判相对保守，可能低估短期波动风险。

此外投资建议集中于龙头及优势品类，未充分讨论中小企业的结构性机会或潜在风险，且估值深度分析欠缺，若能补充相关市盈率、现金流指标，将使投资逻辑更为完整。

总体而言，报告在信息量和专业度上表现出色，但在风险情况下的灵敏度分析尚可加强。[page::0,1,2]

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7. 结论性综合

通过对华西证券《家电Q3前瞻，布局季报行情》报告的全面分析，可以总结如下：

1. 行业基本面呈内部政策扶持和产品升级双轮驱动格局，白电内销因国家补贴维持稳定，而外销因关税及库存调整短期承压。黑电、清洁电器和厨房电器显示出细分品类差异化的增长动力，特别是高端产品和新兴产品线表现强劲。
2. 数据趋势揭示8-9月内销排产普遍下降但维持正向基调，出口增长出现分化，整体依托全球贸易环境和美联储政策预期调整。
3. 投资建议清晰聚焦在低估值蓝筹龙头、高成长细分电器、出口边际改善及美国地产复苏受益工具板块，强调行业盈利拐点和市场结构升级机遇。
4. 风险因素明确且具体，涵盖宏观、市场及数据等多层面风险，提示投资需谨慎。
5. 评级方法明确，以相对市场收益为依据，便于短中期投资操作。
6. 图表与视觉形象强化了品牌及专业价值，辅助投资者理解核心信息。

总的来看，报告专业而全面，结合严谨数据和政策分析，提出了合理的行业景气判断及投资机会识别，适合机构投资者参考配置。建议关注白电里的美的、格力、海尔等龙头，关注清洁电器赛道的创新标的石头科技和科沃斯，紧盯出口链中潜在回暖的德昌股份，以及美联储降息受益的工具制造板块。

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参考文献

• 华西证券研究所《家电Q3前瞻，布局季报行情》，2025年10月17日

- 纪向阳证券分析师报告，2025年9月26日发布
- 报告页码：0,1,2 [page::0],[page::1],[page::2]

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