361度2025Q3零售流水及渠道表现 [page::0]

• 361度主品牌线下零售流水同比增长10%，童装品牌线下零售流水同比增长10%。

- 电商平台零售流水同比增长20%，线上增速显著优于线下，体现数字化渠道推进成效。

• 国庆中秋假期线下零售表现稳健，跑步品类继续领跑，公司加强马拉松赛事合作，提升品牌影响力。

经营指标及门店扩张情况 [page::0]

• 2025Q3新品平均零售折扣约70%，库销比保持在4.5-5个月区间，库存管理持续稳定。

- 截至Q3末，361度超品门店数量达到93家，预计全年突破100家，门店扩张带动客单价和连带率提升。

• 新增芬兰品牌ONEWAY门店及女子运动概念店，增强多元化市场布局。

财务表现与盈利预测 [page::1][page::2]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 营业收入(百万元) | 8,423 | 10,074 | 11,367 | 12,714 | 14,110 |
| 同比增长(%) | 21 | 19.6 | 12.8 | 11.9 | 11 |
| 净利润(百万元) | 961 | 1,149 | 1,285 | 1,429 | 1,571 |
| 净利率(%) | 11.4 | 11.4 | 11.3 | 11.2 | 11.1 |
| EPS(元) | 0.46 | 0.56 | 0.62 | 0.69 | 0.76 |
| PE(倍) | 11.7 | 9.8 | 8.7 | 7.8 | 7.1 |

• 预测公司2025-2027年EPS持续增长，毛利率稳定保持41.5%，净利率轻微下滑但整体稳健。

- 估值合理，当前PE对应后续两年低于8倍，体现较强投资价值。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 维持对361度“买入-B”评级，基于其高质价比产品策略及线下超品店快速扩张带来的稳健销售增长。

- 主要风险包括大众运动市场竞争加剧、电商增速不及预期及原材料价格波动。

山西证券研究所关于361度2025年第三季度经营数据点评—详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题： 【山证纺服】361度2025Q3经营数据点评：零售流水延续健康增长，25Q3末超品门店数量达93家
作者： 王冯、孙萌
发布机构： 山西证券研究所
发布日期： 2025年10月14-15日
主题： 公司季度经营数据点评及未来展望，聚焦361度品牌2025年第三季度的零售表现、渠道发展及财务预测。涉及运动服饰行业的市场动态和361度品牌竞争力分析。

核心论点及评级：
报告主要传递361度2025Q3经营数据体现健康且稳定的增长趋势。线下零售流水同比增长约10%，电商渠道增速更快，达20%。通过超品门店的快速扩张及多元化品牌布局，361度引领跑步品类发展并加强马拉松赛事合作，支撑其成长。基于当前业绩与未来规划，维持对公司“买入-B”评级，目标价隐含合理估值，2025-2027年EPS预计分别为0.62、0.69和0.76元，对应PE分别约8.7、7.8和7.1倍，显示一定投资价值。

主要投资建议亮点：

• 高质价比产品驱动线下和线上零售流水增长

- 超品店网络迅速扩展，提升门店运营效率及客单价

• 电商渠道与线上引流线下核销结合，形成新的增长动能

- 大力布局马拉松等专业跑步赛事，强化品牌影响力

• 动态关注市场竞争及原料价格波动的潜在风险[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 事件描述及点评章节

核心论点：

• 361度主品牌及童装品类2025Q3线下零售流水同比增长10%；电商渠道增速领先，达20%。

- 假期期间线下销售表现稳健，跑步品类成为销售增长主力。

• 具体活动方面，公司2025年柏林马拉松赛事推出“飞燃5”和“飞燃5 FUTURE”两款新品，提升市场关注度。

- 361度成为2025唐山和泰山马拉松的顶级合作伙伴及荣耀赞助商，积极深耕跑步市场。

运营数据与管理策略：

• 2025Q3新品平均零售折扣约7折，显示公司保持一定优惠吸引力以刺激销售。

- 库存周转（库销比）维持在4.5-5个月区间，反映库存管理较为稳健，避免资金链压力。

• 在线上渠道，公司新增与美团闪购和团购合作，推出“30分钟极速送达”，与线下门店相辅相成，促进线上线下流量转换及销售。

- 超品门店截至9月底达93家，带动客单价提升，预计年底超百家门店目标可达成。

• 旗下户外品牌ONEWAY分别进驻郑州和济南，实现场景化体验升级。公司首家女子运动概念店在石家庄落成，布局细分市场，增强用户黏性。

逻辑与论据解析：
通过多渠道协同布局（传统线下零售、电商平台速达、专项门店建设），公司借助跑步马拉松相关赛事打造品牌差异化竞争优势，并通过价格策略以及高增速的电商渠道提升总流水规模。库存和新店开设指标反映运营稳定可靠。赛事合作提升品牌溢价能力并拓展潜在消费群体。整体叙述体现公司战略执行到位，预期增长合理支撑盈利预测[page::0]

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2. 投资建议章节

盈利预测回顾与估值逻辑：

• 2025-2027年EPS预测分别为0.62、0.69和0.76元，利润持续增长，反映公司未来盈利能力稳步提升。

- 当前股价对应前瞻PE估值区间7.1-8.7倍，显示股票估值处于合理且具吸引力水平。

• 评级维持“买入-B”，反映机构对公司未来成长潜力的肯定。

风险因素提示：

• 运动服饰行业竞争加剧带来压力

- 电商渠道增长速度若放缓可能影响收入预期

• 原材料价格大幅波动将增加成本端压力，需要密切关注[page::0]

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三、图表与财务数据深度解读

1. 营业收入及盈利预测表格解读 （页码1）

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| :------: | :---: | :---: | :---: | :---: | :---: |
| 营业收入（百万元） | 8,423 | 10,074 | 11,367 | 12,714 | 14,110 |
| 同比增长(%) | 21.0 | 19.6 | 12.8 | 11.9 | 11.0 |
| 净利润（百万元） | 961 | 1,149 | 1,285 | 1,429 | 1,571 |
| 同比增长(%) | 28.7 | 19.5 | 11.9 | 11.2 | 10.0 |
| 毛利率(%) | 41.1 | 41.5 | 41.5 | 41.5 | 41.5 |
| EPS(元) | 0.46 | 0.56 | 0.62 | 0.69 | 0.76 |
| ROE(%) | 10.7 | 12.1 | 12.6 | 12.2 | 11.9 |
| P/E倍数 | 11.7 | 9.8 | 8.7 | 7.8 | 7.1 |

解读：

• 公司收入保持两位数增长，由2023年的842.3亿元增长至2027年预计1411亿元，增速逐年趋缓，显示成熟稳定的扩张态势。

- 净利润增长与营业收入趋势一致，净利率保持在11%左右的平稳区间，体现盈利质量较好，成本控制有效。

• 毛利率稳定维持41.5%，说明公司产品定价和成本结构基本保持优势。

- ROE维持在11%-12%区间，反映资本运用效率稳健。

• 市盈率逐年下降反映市场对公司未来盈利的预期优化，同时当前估值不高，增厚价值投资理由[page::1]

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2. 资产负债及利润表、现金流分析（页码2）

资产负债表主要数据：

• 流动资产由116.17亿元升至预计的191.4亿元（2027E），主要驱动因素是现金及应收账款增加，显示经营现金流改进及扩展资本需求。

- 流动负债增长相对稳健，但面对总资产扩张，资产负债率从25.6%升至34.9%，负债杠杆略有提升，但仍然保持谨慎范围。

• 股东权益持续增长，表明盈利转化为资本储备，公司资本结构健康。

利润表和财务费用：

• 营业收入与营业成本的持续增加符合业务增长预期，营业费用及管理费用同样随规模扩大，但占比保持合理。

- 财务费用控制良好，利息费用维持在低位，符合低负债率策略。

• 研发费用稳步提升，体现公司持续加码产品创新和品牌升级。

现金流量表：

• 经营现金流由仅有4.08亿元跃升至预测的12.68亿元，强劲现金流支持公司未来扩张投资和偿债能力。

主要财务比率：

• 盈利能力指标与之前表述相符，毛利率保持，净利率略微下滑但稳定，ROE略有下降趋势需注意。

- 偿债能力良好，资产负债率虽有所提升，但依然处于合理范围。

综上，公司的财务基础扎实，盈利和现金流同步增长，通过适度杠杆提升运营规模，财务风险相对可控[page::2]

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3. 图像内容与附注（页码3）

报告末附带山西证券研究所官方微信公众号二维码及免责声明，强化报告权威性和合规性说明。二维码与致谢无直接分析内容，但体现公开透明的发布规范。

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四、估值分析

报告暂无详细估值模型描述，但结合财务预测与当前PE估值，可推断采用的主要估值思路为市盈率法，结合盈利预测进行合理目标价推导。
假设公司未来业绩增长稳定且无较大资本开支风险，市盈率的逐年降低及EPS的稳步提升支撑了“买入-B”评级。
无披露明确折现率和永续增长率等DCF参数，估值方法相对直观，基于市场多维角度的盈利成长确定合理收益预期。

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五、风险因素评估

1. 行业竞争加剧风险： 运动服饰市场竞争激烈，若核心竞争力下降或营销投入不足，可能使市场份额受损。

2. 电商渠道增速风险： 2025Q3电商流水增长较快，若未来受到平台政策变化或客户流失影响，增速放缓将降低整体收入预期。

1. 原材料价格波动风险： 作为服装制造企业，原材料成本波动风险直接影响毛利率，若上游涨价幅度较大，成本压力将传导至盈利端。

报告中风险提示明确但未细化概率与缓释方案，需投资者注意实时监管及市场动态变化[page::0]

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六、批判性视角与细节观察

• 报告整体基调积极，重点突出增长表现，存在一定偏重乐观的倾向，特别是对超品店扩张的销售促进效果依赖较大，对可能的市场饱和、门店运营成本上升缺乏深入讨论。

- EPS和净利增长放缓趋势提示公司发展已进入相对成熟阶段，未来驱动需依赖产品创新和渠道变革，报告对此技术与产品层面的具体创新动能阐述较少。

• 报告中“库销比保持4.5-5个月”虽属稳健，但相比行业领先标杆尚有提升空间，库存管理效率或存改进需求。

- 电商渠道依赖与快消品式“30分钟”配送固然提升短期销量，但成本结构及客户粘性风险亦需密切考量。未来若配套服务未能持续优化，可能存在运营压力。

• 资产负债中流动负债与应收账款增长较快，在维持稳定杠杆的同时，需要关注流动性风险和应收账款回收周期[page::0][page::2]

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七、结论性综合

该报告全面分析了361度2025年第三季度经营数据，突出零售流水尤其是电商渠道的快速增长，结合稳定的库存周转和新店扩张，体现公司在运动服饰市场持续巩固与提升竞争力。跑步品类及马拉松赛事合作项目有效强化361度的品牌影响力，为长期业绩提供持续动力。

财务数据展现收入、净利润和现金流稳定增长，盈利能力和资本利用率稳健，体现公司经营质量良好。估值方面，结合合理的预测EPS与行业市盈率，给予“买入-B”评级，显示机构对公司成长空间的认可。风险因素明晰，涵盖市场竞争、电商增速及原材料价格波动，提醒投资者关注可能的业绩波动风险。

整体而言，此次评级与经营数据点评具有较强的逻辑与数据支撑，报告通过对线下线上协同发展策略、渠道深化和新产品赛事联动的细致分析，展现了361度未来稳定成长的路径。同时应关注未来运营效率提升和市场风险的潜在影响，谨慎评估投资信号。

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附：重要图表图片引用

财务预测关键数据表：



资产负债与利润表预测表：



以上图片为报告中相关财务数据内容的视觉展示，有助于理解公司经营规模与财务健康状况。

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参考信息出处

• 事件描述、经营点评、投资建议、风险提示部分均基于第一页内容[page::0]

- 主要财务预测数据基于第二页HTML表格内容[page::1]

• 资产负债、利润表及现金流相关详细数据基于第三页HTML表格内容[page::2]

- 山西证券研究所微信公众号二维码及免责声明来自第四页[page::3]

报告