智算需求爆发与供给加速扩容 [page::0][page::3][page::4][page::5]

• 2024年智算需求约2016MW，预计至2027年将达9480MW，年复合增长率66%；同期供给规模由2485MW快速扩大至10670MW，复合增速超60%。

- 供给格局由运营商、第三方服务商及企业/政府自建构成，第三方服务商在定制批发市场占据主导，交付周期缩短至T+6个月，交付能力成为竞争重点。

• 供需结构区域上呈现环京、长三角核心格局，西南及其他地区借东数西算战略加速发展。

数据中心产业链及成本结构分析 [page::6][page::7][page::10]

• 产业链涵盖设施层（基建及IT硬件）、运营层（资源管理与服务交付）、应用层（AI训练推理及行业应用）。

- 建设成本中，IT设备投入占约90%，显卡服务器（GPU）投入达59%；电力和设备折旧占运营成本超80%，优化PUE成为降低成本关键。

• 智算中心相比传统IDC具有高功耗、高密度和定制化要求，推动液冷技术和绿色能源应用。

智算服务模式及区域供需现状 [page::12][page::13]

• 服务由单一算力租赁向算力+平台+生态多层次融合转型。算力租赁毛利率10-15%，平台及生态服务毛利率可达50-70%。

- 环京地区占定制批发市场约56%，长三角22%，粤港澳10%，西南及其他13%。环京和长三角地区使用率预计2025年达70%以上。

• 智算应用从实验向产业化发展，区域生态建设推动多主体协同创新。

典型企业光环新网战略布局与业务推进 [page::14][page::15][page::16]

• 光环新网依托环京、长三角、内蒙古等区域资源布局，发展云计算与高性能智算业务。2024年底机柜投产5.9万个，规划超23万个，上架率70%，签约率近90%。

- 推进绿色算力，内蒙古项目依托低电价与自然冷源，实现低成本算力供应。公司加强与亚马逊云科技协同，打造多云生态。

• 财务表现稳健，云计算和IDC业务占比稳定，毛利率波动受行业特性影响。

典型企业大位科技核心资源与成长动力 [page::18][page::19][page::20]

• 大位科技深耕京冀地区，重点项目张北榕泰以绿色能源为基础，规划130MW，预计承载近万P算力，签订10年期合同，年收入1.63亿元。

- 通过收购金云科技补齐核心资源短板，提升自有运营与服务交付能力，转型综合智算平台。

• 2025年实施限制性股票激励计划，锁定业绩目标，强化团队执行力，推动持续增长。

投资建议及风险提示 [page::0][page::21]

• 推荐关注光环新网与大位科技，叠加东数西算政策和AI大模型带动算力需求持续增长，中长期成长性突出。

- 风险包括规模扩张带来资金与管理压力、政策趋严影响项目合规与交付、绿色改造增加成本压力及市场竞争加剧导致盈利波动等。

【银河通信赵良毕】AIDC行业深度报告详尽解析

报告时间： 2025年6月16日
编写机构： 中国银河证券研究院
分析师： 赵良毕及团队
报告主题： 人工智能数据中心（AIDC）行业深度研究，聚焦算力需求激增、供给侧扩容、能效与交付能力竞争，重点公司光环新网、大位科技分析及投资建议。

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一、元数据与概览

该报告以“AIDC行业深度丨能效为刃交付为锋，竞逐智算新纪元”为题，由中国银河证券通信行业首席分析师赵良毕团队发布，聚焦人工智能驱动背景下的智算中心（AI Data Center, AIDC）产业发展，全面剖析算力需求、供给演变、产业链关键环节及典型企业机遇。[page::0]

核心观点包括：

• 智算需求高速增长，供给侧加速扩容；能源利用效率与交付能力成为核心竞争力。

- 数据中心技术向高能效、平台化、定制化升级，业绩放量节奏有望超预期。

• 推荐重点关注具备资源稀缺性和高服务价值的光环新网与大位科技，在“东数西算”战略及AI大模型驱动下具备长期成长潜力。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与背景（页0-1）

报告开篇强调AI算力需求的爆发性增长，推动中国智算中心建设进入快车道，算力规模和投资额将大幅提升。智算中心较传统数据中心更侧重算力与运维一体化、能效达标与安全可信，且对供给方提出了算力资源整合和电力调度能力的新要求。随着客户交付周期缩短至T+6个月，能够快速响应的第三方服务商将成为主力。产业格局向定制批发市场集中，数据中心正向平台生态化演进。[page::0][page::1]

2. IDC行业发展演进（页2）

数据中心产业经历五阶段：萌芽期（2000-2002）、探索期（2003-2008）、发展期（2009-2014）、爆发期（2015-2021）、转型期（2022-2023）及未来繁荣期（2024年及以后）。尤其是2022年以后，ChatGPT引爆大模型需求，传统互联网巨头加速转型，产业由传统通用算力向智能算力（AIDC）转变，推动行业向新型数字基础设施升级。未来智算中心与传统IDC将长期共存，分别满足AI及通用计算需求。[page::2]

3. 智算中心需求侧分析（页3-4）

• 2023年起，AI大模型推动中国智算中心迎来高速建设周期，需求集中于互联网企业与政府、金融、科研等多行业。预计2024年底需求达2016MW，至2027年提升至9480MW，三年CAGR 66%。其中推理算力增长迅猛，将超越训练阶段成为扩容主力。推理端多元算力加速降本，推动终端应用商业化。[page::3][page::4]

- 投资规模迅速扩大，2024年中国智算中心累计投资超1875亿元，预计2027年增至4826亿元，成为数字基础设施中投资最快最密集细分方向。字节跳动、阿里、腾讯、华为带动产业链新一轮繁荣。[page::4]

4. 智算中心供给侧分析（页4-6）

• 2024年全国智算中心供给规模已达到2485MW，项目超500个。2025年一季度签约超2GW，主要第三方服务商加速资源储备和项目落地。未来交付周期需求趋近T+6个月。预计2027年供给突破10670MW，三年CAGR超60%。[page::4][page::5]

- 供给主体分三类：电信运营商（约占10%，侧重通用型标准化需求）、第三方算力中心服务商（市场主力，兼具定制批发和零售模式）、企业与政府自建项目（满足业务自主和区域产业发展需求）。[page::5]

• 电力资源成为服务商竞争核心优势，具备能源协同调度能力的厂商门槛显著提高。产业集中度未来继续提升，市场结构向规模化、专业化、低碳化演进。[page::5]

5. 产业链详解（页6-10）

• 产业链由上游设施侧（基建+IT硬件）、中游运营侧（算力调度与服务交付）、下游应用侧（AI模型训练推理及行业应用）组成。[page::6]

- 上游硬件投资明显抬升门槛。CAPEX中约90%投资于IT设备，尤其是GPU服务器投资占超半数（约59%），重心为算力密度和能效提升。基础设施（土建+机电）占比约10%，液冷制冷方案推动机电成本增加但节省建筑面积。改造智算中心与新建存在成本与配置差异，智算中心需更多配套AI专用软件与平台系统。[page::6][page::7][page::8]

• 运营成本高企，电力成本占比近57%，折旧摊销约26%。高PUE（电能利用效率）中心长期成本受到电价和能效影响，液冷等新冷却方案可显著降低PUE，优化总拥有成本（TCO）。[page::10]

- 中游运营呈区域集聚态势，环京、长三角为核心供给地。2024年第三方服务商市场供给12.3GW，对应需求8.5GW，上架率69%。区域间算力资源外溢协同加强，产业链分工趋向集约化和功能差异化。运营商以资源调度和客户定制服务能力构筑竞争优势。[page::10][page::11][page::12]

• 下游应用服务进阶为多层次融合体系，从基础算力租赁（毛利10-15%）到平台型服务（毛利50-60%），再到生态型服务（毛利50-70%）。整体服务模式正由硬件销售向算力+平台+生态转型，促进产业链增值与创新。[page::12][page::13]

6. 重点公司分析

光环新网（页14-17）

• 企业核心竞争力：依托自有IDC资源，布局环京、长三角、内蒙古等区域，结合亚马逊云科技打造多云生态。内蒙古项目利用低电价和自然冷源，推动绿色低成本算力供应。2024年底规划机柜超过23万个，已投产机柜近6万个，上架率70%，签约率近90%，彰显较强兑现能力。[page::14][page::15]

- 区域布局详尽，京津冀重点包括北京五座数据中心及河北燕郊超大型园区，天津宝坻项目规划总IT负载140MW，持续扩展算力供给。长三角上海嘉定、杭州数据中心快速销售兑现，长沙及海外马来西亚项目稳步推进。海南陵水与内蒙古双项目同步发力全国绿色算力扩张。

• 呼和浩特项目投资约23亿元，计划100MW IT负载，利用当地新能源与冷源优势，预期满载运营年收入6.32亿元，税后净利润约5177万元，项目长期盈利预期稳健。[page::16][page::17]

大位科技（页18-20）

• 公司以京冀为核心，旗下森华易腾技术积累深厚。2024年启动张北榕泰项目（规划130MW电力容量，200亩，国家A级+国际T3+Ω标准），项目面向大模型训练和推理，利用位于张北的低温、丰富绿能和优质网络。已签订10年期框架合同，预计年收入1.63亿元，保障现金流稳定。[page::18]

- 通过收购北京金云科技，拓展京津冀核心城市资源，自有运营能力增强，提升服务交付能力和客户黏性，强化差异化竞争优势。

• 2025年推出限制性股权激励计划，设定2025年收入增长不低于10%，2026年不低于50%，旨在稳定激励核心团队，推动公司向综合智算服务商转型。[page::19]

7. 投资建议（页20）

• 中国AI算力需求在“东数西算”战略和大模型驱动下进入高增长期。光环新网在自有资源+云服务深度融合中具备稀缺能源和交付优势，长期成本和能效竞争力突出。

- 大位科技凭借京冀区位优势、绿色能源利用与长期大客户合同保障现金流，加速完成资源自有化和差异化转型，股权激励提升执行力。综合来看，两家公司均具备较强的成长性和业绩兑现能力，具备中长期投资价值。[page::20]

8. 风险提示（页21）

• 资金与管理风险： 快速扩张下的资金链与管理复杂性风险。

- 政策合规风险： 能效、绿电使用等指标监管趋严，项目可能面临整改或延期。

• 盈利压力风险： 绿色改造与运营成本提升带来盈利压力，机柜上架滞后进一步压缩利润。

- 竞争风险： 行业竞争加剧导致租金和利用率波动，盈利能力受冲击。
报告未详细给出缓释措施，但强调需关注交付能力、资源稀缺性及运营效率的提升来应对风险。[page::21]

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三、图表/图片详尽解读

需求与投资增长图（页4）

• 图表显示2020至2027年智算中心需求量由228MW增长至9480MW，投资规模由501亿元增至4826亿元，年复合增长率约60-66%。

- 曲线显示需求和投资均呈高速增长趋势，增长率在2024-2025年达到峰值后有所放缓，但整体保持高位。

• 图表直观反映出智算中心正进入规模扩容和资金密集投入新周期，预测的持续高增长为产业链提供强劲支撑。[page::4]

供给规模增长图（页5）

• 供给规模由2020年的287MW增长到2027年预计的10670MW，年均增长率超过60%。

- 供给增长节奏与需求端相匹配，供应侧项目超过500个，表明产业链建设规模庞大、布局广泛。

• 曲线上的波峰验证市场交付能力提升，以及第三方服务商加速上架的事实。[page::5]

供给份额饼图（页5）

• 50%+的算力由第三方服务商提供，剩余由运营商和自建项目承担。

- 反映出第三方算力中心服务商在定制批发市场中的核心地位及其在资源整合与运营能力方面的优势。[page::5]

产业链成本结构图（页7）

• IT侧投资（服务器、存储、网络、软件、集成）占90%，基础设施（土建与机电）占10%。

- 其中显卡服务器投入占IT侧近60%，突出高性能AI硬件对资本投入的主导作用。

• 该图强调资本支出重点已转向AI专用高密度算力设备，基础建设成本相对较低。[page::7]

运营成本构成图（页10）

• 电力成本占56.7%，折旧25.6%，两项合计超80%。

- 高算力密度与高能效成为压缩运营成本的关键，PUE优化尤为重要。

• 运营成本模型图详细划分折旧、能源、带宽及维护等费用，突显算力中心运营的复杂成本结构。[page::10]

供需区域分布饼图（页12）

• 环京地区供给占56%，需求占49%，长三角区占约20-23%，粤港澳及西南区域占比相对较少。

- 环京地区作为国家算力枢纽优势明显，因能源、政策及地理位置成就核心区位价值。

• 该图验证产业区位结构的集中趋势和“东数西算”战略实施下产业转移特征。[page::12]

光环新网项目分布地图（页15）

• 展示公司在京津冀、内蒙古、长三角、华中及西部等多区域的数据中心分布。

- 体现公司全国化、重点区位布局策略，兼具资本密集扩张和绿色低碳理念。

• 此布局支持报告中提及的多点资源储备和客户响应能力。[page::15]

光环新网财务结构图（页16）

• 营业收入、利润增速波动图反映2019-24年间经营稳健，净利润受行业周期影响波动但复苏趋势明显。

- 业务结构图显示IDC运营服务与云计算为主营收入主体， IDC运营管理服务占比下降，云计算及ID服务占比提升。

• 财务费用、费用率数据展现公司优化成本结构的努力，销售毛利率稳定，净利润率波动较大，与资本投入和项目兑现周期相关。[page::16]

大位科技项目示意图（页18）

• 年代沿袭图标明公司自1997年以来连续发展历程及业务转型。

- 张北榕泰项目图示突出了环保绿能优势与国际标准的高规格设计，显示其作为定制化智算中心战略意义。

• 股权激励计划相关财务趋势图说明公司对未来业绩增长的预期与承诺。[page::18][page::19]

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四、估值分析

报告虽未直接披露详细DCF估值或明确目标价，但根据投资建议和财务分析中的关键指标解读，估值侧重于：

• 核心变量： 资本投入规模、交付速度、能效指标（PUE）、运营成本结构及资源稀缺性。

- 盈利预测基础： 满载上架率95%以上，长期稳定客户合同保障（如大位科技张北榕泰10年期合同），结合项目投资回报（光环新网呼和浩特项目预估净利约5,177万/年），体现长期现金流。

• 敏感性因素： 新建项目上架率、政策合规、绿色改造投入、能源价格波动、电力资源协调能力和市场租金竞争等。

估值逻辑强调技术资本密集与运营效率双轮驱动，以及能源与交付能力的战略壁垒，未来随着客户迁移和资产重估，可期获得溢价。[page::16][page::18][page::20]

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五、风险因素评估

1. 规模扩张风险：跨区域高强度资本投入压力及管理复杂性带来的系统风险。[page::21]

2. 政策合规风险：能效及绿色标准升级带来的准入门槛及项目推进不确定性。[page::21]

1. 绿色改造成本上升风险：运营成本提升与上架率不及预期造成盈利压力。[page::21]

4. 市场竞争加剧：供给过剩导致价格与利用率波动，影响盈利稳定性。[page::21]

报告未详述应对方案，但暗示通过提升交付速度、优化能效和客户定制化能力强化竞争壁垒。[page::21]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告充分强调了AI及大模型驱动下的爆发式需求与供给扩容，但对突发宏观经济波动带来的资本紧缩风险描述较少。

- 能耗与节能压力虽多次提及，但对新能源供应稳定性及未来电价走势的敏感性分析较为有限，尤其在能源结构调整背景下需谨慎。

• 项目交付周期压缩至T+6月的假设对行业格局影响重大，但部分区域基础设施建设及审批流程可能限制短期落地速度。

- 虽然提及第三方服务商的集中与整合趋势，但对于中小型参与者的市场影响缺乏具体分析，可能影响竞争多样性。

• 财务数据多基于规划与预测，实际情况受政策、市场环境和客户行为影响较大，需持续跟踪兑现能力。[page::0-21]

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七、结论性综合

本报告全面系统地分析了以AI算力中心驱动的新兴智算中心产业生态，揭示了需求爆炸、供给扩容、能效与交付能力成为核心竞争力的行业格局。

通过详实的数据和产业链结构解读，报告指出：

• 未来3-5年，中国智算中心规模将实现5倍以上增长（2024年2016MW至2027年9480MW），投资金额将从约1875亿元增至4826亿元。

- 从供给结构看，第三方算力服务商将主导定制批发市场，能效协同及快速交付能力成为门槛。

• 产业链投资集中于高性能GPU服务器和液冷等先进技术，设备投资占比接近90%，电力与折旧成本超过80%。

- 产业布局呈现典型区域集聚，环京和长三角为核心，粤港澳相对受限，西南作为“东数西算”战略重点外溢地快速成长。

• 下游算力服务正从租赁演进至平台和生态型服务，提供较高毛利率及多样化增长路径。

- 光环新网和大位科技凭借稀缺资源、绿色能源利用、长期客户绑定和区域布局优势，具备显著成长和价值兑现潜力。

• 需警惕资金链、政策监管、绿色改造成本以及竞争环境的多重风险。

整体上，报告充分展示了AIDC产业新周期的积极信号以及龙头企业在资源整合与运营升级中的投资价值，尤其在“东数西算”战略和AI模型驱动的背景下，行业面临巨大机遇与挑战，投资者可重点关注相关标的的资源稀缺性、交付能力和绿色能效优势。[page::0-21]

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以上分析综合了报告所有章节的重点论述、数据和图表，详尽解读了产业背景、市场动态、技术成本结构、公司案例及风险提示，呈现了一个系统且深刻的智算中心行业全景画卷。

报告