7月美国CPI核心数据回顾与关税影响分析 [page::0][page::1]

• 7月CPI同比维持2.7%，核心CPI升至3.1%，略高于预期，显示关税涨价压力依旧存在但传导有所缓和。

- 商品涨价广度减少，服装类明显回落，部分商品如医疗及汽车相关产品继续涨价。

• CPI数据采样受经费和人员减少影响，采样质量略降但不存在“虚构数据”情况。

- 关税对CPI传导约为25%，考虑企业负担后涨价影响仍有上升空间，预计下半年通胀温和回升。

• 市场普遍预计9月降息概率高达94.3%，但降息是否实现仍需更多数据验证，存在节奏放缓风险。

三一国际：矿山物流领域龙头，智能化与新能源业务驱动未来成长 [page::2]

• 公司在矿山采掘装备市占率领先，智能化与全球化布局显著，锂能、硅能、氢能等新兴能源业务快速推进。

- 2025Q1营收及归母净利润实现双位数增长，料未来依托智能矿机和电动港口装备实现持续业绩提升。

• 风险包括上游材料价格波动及新兴业务拓展不及预期。

比亚迪腾势品牌：高端新能源MPV领导者，海外市场快速打开 [page::3]

• 腾势定位中高端，2025年预计销量23万辆，D9车型持续领跑新能源MPV市场并实现海外突破。

- 依托集团技术优势，动力系统和智能安全性能持续提升，打造强科技感和豪华品牌形象。

• 市场竞争和技术提升速度为主要风险。

传媒互联网行业回暖，AI应用持续催化增长 [page::4]

• 2025年7月电影票房季节性回升，暑期档后半程表现良好，细分广告行业不同增速分化。

- 游戏市场上半年收入同比增长14.08%，用户规模创新高，海外游戏收入稳健增长。

• AI大模型更新加速，推动AI在产业中深度应用，形成赋能多行业的关键技术载体。

GPT-5发布及其行业影响点评 [page::4][page::5]

• GPT-5整合语言与推理模型，实现任务动态路由，提升性能及降低成本，长上下文支持达400k tokens。

- 幻觉率下降45%，极大提高AI Agent的可靠性和实用性，推动AI产品进入生产力工具阶段。

• 投资建议聚焦国产算力底座、海外算力设施和具备高付费场景落地能力的AI应用公司。

贵州茅台2025上半年经营情况稳健推进 [page::5]

• 上半年营收同比增长9.2%，归母净利润同比增长8.9%，符合预期，销售渠道结构优化明显。

- 茅台酒收入增长10.2%，系列酒销售网络拓展加快。

• 利润率稳定，销售费用因市场推广增加有所上行，管理费用下降部分抵消影响。

【银河晨报】8.14丨宏观：关税向通胀的传导略有缓和——深度分析报告

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一、元数据与报告概览

• 标题：【银河晨报】8.14丨宏观：关税向通胀的传导略有缓和

- 作者：张迪（宏观首席分析师）、于金潼（宏观分析师）及领域多位行业分析师

• 发布机构：中国银河证券研究

- 发布日期：2025年08月14日

• 主题范围：宏观经济（重点关注美国通胀数据与关税影响）、产业深度剖析（涵盖机械矿山装备、汽车新能源、传媒互联网、计算机与AI、以及食品饮料酒业）

- 核心主旨：报告聚焦近期美国7月CPI数据，指出关税对通胀的传导机制有所缓和但仍在持续影响，市场已较为充分定价9月降息预期。然而，考虑到通胀底层压力及政策环境的不确定性，9月降息尚非确定事件。后续报告部分还涉及优质公司个股深度解读，涵盖三一国际、比亚迪、传媒互联网、GPT-5人工智能突破、贵州茅台经营运行等，丰富多样，为投资者提供全面视角与策略建议。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 宏观视角：关税向通胀传导缓和，CPI数据详解

核心观点综述

• 7月美国CPI同比保持2.7%，符合6月水平，略低于市场2.8%预期。核心CPI（剔除能源和食品）升至3.1%，略超3.0%预期。

- 季调环比中，整体CPI增速放缓至0.197%，核心水平上升至0.322%，反映涨价压力再度积聚。

• 商品价格涨价幅度和广度有所收窄，服装价格明显回落，但部分关税敏感商品价格继续上涨。

- 市场普遍预期美联储9月降息，但报告指出，降息并非确定，须观察更多经济数据。

• 数据质量方面，CPI采样形式发生变化，部分抽样方式比例大幅上升，导致数据采样精度下降，但不存在“虚构数据”情况，主要因BLS经费和人员减少。

作者推理与逻辑

• 细致区分CPI统计方法中home cell、different cell、carryforward三类抽样方式，指出“different cell”占比异常上升引发数据争议，但经统计学解释该仅为采样替代方法，非虚构数据。

- 经济数据滞后性说明美联储谨慎政策对应当前通胀压力，未轻易宣布降息。

• 关税涨价的传导路径尚未完全实现，未来仍有空间，财政和通胀动态需持续跟踪。

关键数据点

• CPI同比2.7%，核心CPI同比3.1%

- 季调环比CPI从0.287%降至0.197%，核心环比从0.228%升至0.322%

• CPI商品细项涨价广度下降，服装回落，珠宝、医疗、汽车相关产品持续上涨

- BLS不同抽样方法占比，例如不同区域（different cell）占比6月升至35%左右

• 关税税率2025年上半年由2.33%增至10%左右，传导率约四分之一到四成

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2. 关税传导效应及美联储政策影响分析

• 综合关税税率攀升，但CPI承受的关税传导约为总成本四分之一，企业承担关税成本55-60%，间接减缓消费者价格压力。

- 高频线上物价数据显示7月以来商品价格由低点反弹超3%，表明关税传导仍在持续。

• CPI细分商品如家电、家具回落，服装走弱，但医疗、汽车设备、音响等继续涨价，说明关税影响呈结构性差异。

- 美联储货币政策进入“可降可不降”阶段，未来降息取决于通胀数据表现、经济增长疲软程度及失业率走势。

• 市场接近充分定价9月降息（CME显示降息概率94.3%），短期权益市场保持乐观，长期四季度基于财政托底和预期降息，市场仍具上行动力，但降息节奏可能放缓。

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3. 三一国际（0631.HK）—矿山物流领军者

• 公司核心业务：矿山装备及物流装备制造，掘进机市占率超过60%，液压支架约20%。

- 新兴能源方向：锂能、硅能、氢能业务发展迅速，新增订单同比增长200%。

• 业绩触底反弹：2025Q1营收+14.6%，归母净利润+23.2%。

- 海外市场拓展良好，宽体车全球市占率23.1%，小港机全球市占率35%以上。

• 风险包括煤炭产量不达预期、原材料价格波动及外部环境不确定性等。

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4. 比亚迪（002594）—安全和技术驱动的腾势豪华品牌

• 腾势品牌为比亚迪与戴姆勒合资打造，2021年比亚迪掌控90%股权。

- 侧重中高端20-50万元价格带，5月均价38万元，高于BBA和沃尔沃，稳居豪华梯队。

• 旗舰产品D9连续两年中国新能源MPV销量榜首，2025年上半年更在新加坡、泰国等海外市场夺冠。

- 技术优势体现在主动安全技术“天神之眼-B”、智能座舱Dlink系统、闪充技术等。

• 2025年预计销量23万辆，以D9、N9、N8L为主。

- 风险包括销量达不到预期、市场竞争激烈和智能驾驶技术落后等。

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5. 传媒互联网行业：暑期档回暖与AI应用催化

• 7月电影票房40.68亿元，环比增长113.43%，代表电影包括《南京照相馆》、《长安的荔枝》和《侏罗纪世界：重生》。

- 游戏市场收入半年1680亿元，同比增长14.08%，用户规模创历史新高。

• 广告市场呈现阶段调整，娱乐、个人用品、IT产品等行业广告花费显著上扬。

- AI大模型方面，xAI Grok 4、智谱GLM4.5、阶跃星辰Step 3等在7月发布更新，为AI应用奠定技术基础。

• 相关AI产品逐步具备自主决策和任务执行能力，未来将深刻推动社会生产效率变革。

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6. 计算机行业：GPT-5发布及其革命性意义

• 2025年8月8日，OpenAI正式发布GPT-5系列模型（包括GPT-5、GPT-5mini、GPT-5nano），体现了架构统一、性能突破和成本降低。

- 技术突破包括：动态路由系统自动分配轻重任务，支持超长上下文400ktokens，幻觉率下降约45%，API成本大幅降低。

• GPT-5首次有效整合基础语言模型和推理模型，极大提升任务调度效率和可靠性。

- 在编程、写作、医疗诊断等重要场景表现卓越，推动人工智能从“锦上添花”变为生产力工具。

• 投资建议聚焦国产算力底座、高端芯片、AI出海龙头及AI应用龙头。

- 主要风险：技术进展、政策、供应链、市场需求等不确定性。

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7. 贵州茅台（600519）—逆风稳健发展

• 2025上半年营业收入911亿元，同比增长9.2%；归母净利454亿元，同比增长8.9%。

- 旗下茅台酒收入756亿，同比增长10.2%；系列酒收入138亿，同比增长4.7%。

• 渠道结构调整，直销收入增速显著（+18.6%），传统批发渠道增长温和。

- 净利率稳定保持49.8%，销售费用率小幅提升，管理费用有所下降，整体盈利能力稳固。

• 风险聚焦需求持续低迷和价格压力。

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三、图表深度解读

报告内具体图表内容受限，但从文字描述与数据点可做以下解读：

1. 美国CPI及核心CPI同比和环比数据图（页0-1图片）：显示CPI同比保持在2.7%，核心CPI轻微上升至3.1%，环比增速在7月放缓，反映整体通胀压力有所稳定但核心商品服务涨价压力仍在。

- 该数据视觉上证实了报告关于涨价压力微妙变化的分析，表明关税传导效应仍在，部分抑制了降息空间。

1. 关税传导比率与企业负担分析图（页1图片）：关税占比和传导率逐步上升至10%，其中企业承担成本55-60%，说明关税压力未完全传导消费者端。

- 该图辅助说明美联储政策谨慎缘由，提示关税因素仍是持续通胀压力的重要来源。

1. 三一国际市场占有率及业务分布图（页2图片）：展示三一在矿山采掘设备和港口物流设备的市场份额及智能电动化趋势，佐证企业领先地位和业务增长潜力。

- 说明其核心竞争优势和未来增长动力。

1. 比亚迪腾势产品线和销路图（页3图片）：标示腾势豪华品牌定位及在国内外市场的销量分布，配合技术创新能力突出展示。

- 强调了腾势品牌定位的行业竞争力及技术优势。

1. 影视票房和游戏市场数据趋势图（页4图片）：显示2025年7月电影票房回暖、游戏市场收入及用户规模创新高，为传媒板块的乐观奠定基础。
2. GPT-5模型架构与性能表现图（页4页图片）：视觉化展示GPT-5的动态路由、性能数据及成本优势，体现其技术革命，解释了AI产业的跃升背景。
3. 贵州茅台业绩及渠道结构图（页5图片）：显示茅台及系列酒收入同比变化，直销渠道快速增长突出，利润率稳定。

（所有图片均服务于佐证文本论点与数据预测，帮助投资者直观理解行业和企业表现）[page::0,1,2,3,4,5]

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四、估值分析

本份报告更多聚焦宏观与行业深度剖析，未具体附带单独估值模型章节。报告数据和描述透露：

• 对于三一国际，基于市场占有率扩大、新兴业务快速增量和海外拓展，隐含对其未来业绩成长和估值提升持乐观预期。

- 比亚迪腾势依托技术和品牌力的快速增长，以及销量翻升，估值有望继续优化中高端新能源汽车市场份额。

• 对于传媒与计算机行业，AI应用的技术突破及市场渗透预期将推动相关企业估值高位，建议重点关注产业链龙头。

- 贵州茅台坚稳的收入和盈利增长确保其估值的防御性与长期成长性。

整体讲，报告透露的估值逻辑基于行业竞争格局优势、技术领先壁垒、新兴市场拓展潜力及利润增长趋势，具体投资评级已在报告体系部分给出，强调“阶段性机会”与“风险平衡”。[page::2,3,4,5]

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五、风险因素评估

报告详尽指出多重风险：

• 宏观层面：

- 美国总需求下滑可能导致经济与通胀调整不及预期。
- 特朗普政策持续调整的关税措施带来不确定性，可能引发新的价格传导或扰动。
- 美债市场可能出现大幅波动，影响资金成本与市场情绪请求。

• 企业层面：

- 三一国际风险来自煤炭产量不及预期、原材料价格波动及海外不确定因素。
- 腾势品牌销量不达预期，市场竞争加剧和智能驾驶技术进展缓慢。
- 传媒互联网行业AI技术发展和内容监管均存在不确定性。
- GPT-5相关行业面临技术研发、政策和供需链风险。
- 贵州茅台可能面临需求持续疲软及价格压力。

• 数据质量风险：BLS人员经费缩减引起采样减少，虽不构成虚假数据风险，但可能降低CPI数据精度，影响政策判断。

报告均提醒投资者关注这些风险，权衡机会与潜在不确定性。[page::1,3,4,5]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告内容整体严谨，数据引用翔实，明确区分传导机制的多层次因素，避免简单归因。

- 对于CPI数据“虚构”争议，报告深入解析BLS抽样技术，客观澄清误解，表现专业素养。但采样比例变动对数据稳定性的确存在潜在隐患，需持续关注。

• 美联储政策的“可降可不降”定位体现对政策不确定性的谨慎，避免单纯市场过度乐观预期。

- 企业部分风险点说明充分，既有宏观视角也兼顾行业细节。对于AI行业过度乐观的趋势，报告也明确提示技术与政策风险。

• 整体看，报告没有明显偏见，观点较为中性谨慎，充分反映现时复杂环境下的多维考量。需要注意的是，部分预测基于外部估算模型和市场预期，有较大依赖性，存在不确定性。

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七、结论性综合

本报告围绕2025年7月美国CPI数据及关税传导展开深入分析，得出核心结论是关税对通胀的实际传导压力有所缓和但仍存在，关税对CPI涨幅贡献约为总成本四分之一，但企业负担的关税压力较大，后续仍有传导空间。美联储政策处于观望状态，9月降息受数据影响较大，市场预期虽高但不确定性依旧显著。

产业层面，报告通过案例深度剖析三一国际的市场领导力与新兴业务潜力，比亚迪腾势的豪华品牌定位及技术优势，传媒互联网结合AI应用催化的行业景气，计算机行业GPT-5的技术革命及应用突破，以及贵州茅台逆风中的稳定经营，提示投资者聚焦结构性成长机会同时防范周期与政策风险。

各部分关键图表数据进一步佐证了通胀压力结构性变化、企业营收盈利增长趋势及技术创新驱动力，通过详实的数据支持增强了报告观点的说服力。报告整体展现了宏观经济微妙变化与行业发展新趋势交织的特征，建议投资者在宏观不确定环境中保持审慎乐观，动态调整策略。

综上所述，此份银河晨报为投资者提供了宏观通胀与政策动态的最新洞见，同时结合行业优秀企业的深度观察，为投资决策提供了全面且专业的支持。整体评级体系强调市场表现基准，有助投资者把握未来6-12个月行业及公司相对优势。[page::0~7]

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参考报告及作者联系方式

• 报告出处详见“中国银河证券2025年8月13日系列报告”，涉及宏观、机械、汽车、传媒互联网、计算机与食饮行业深度分析。

- 主要作者包括张迪、于金潼、鲁佩、石金漫、秦智坤、岳铮、吴砚靖、刘来珍等多位资深研究员。

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（完）

报告