戴维斯双击策略表现与逻辑 [page::2]

• 以低市盈率买入具有成长潜力的股票，待成长性释放PE抬升后卖出，实现EPS与PE双重提升。

- 2010-2017年回测期年化收益26.45%，超基准21.08%，具备稳定的超额收益和风险控制能力。

• 2022年以来累计超额基准15.24%，最大相对回撤-11.0%，收益回撤比2.31。策略在不同市场环境均表现出较强抗风险能力。

净利润断层策略构建与表现 [page::3]

• 结合基本面业绩超预期（净利润惊喜）与技术面跳空事件筛选股票。

- 每期选取过去两个月业绩公告跳空幅度最大前50只股票构建等权组合。

• 2010年至今年化收益33.01%，超额基准30.46%；风险指标表现优异，收益回撤比为2.51，最大相对回撤-12.15%。

沪深300增强组合的因子设计与回测表现 [page::4]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 | 收益回撤比 |
|-------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | -3.89% | -12.51% | 8.63% | -1.71% | 5.05 |
| 2011 | -18.78% | -25.01% | 6.23% | -2.13% | 2.92 |
| 2012 | 22.02% | 7.55% | 14.47% | -2.89% | 5.00 |
| 2013 | 3.59% | -7.65% | 11.24% | -3.76% | 2.99 |
| 2014 | 61.35% | 51.66% | 9.70% | -4.24% | 2.28 |
| 2015 | 20.06% | 5.58% | 14.48% | -3.31% | 4.37 |
| 2016 | -3.34% | -11.28% | 7.94% | -1.95% | 4.08 |
| 2017 | 34.51% | 21.78% | 12.73% | -1.41% | 9.05 |
| 2018 | -19.19% | -25.31% | 6.12% | -2.52% | 2.43 |
| 2019 | 42.54% | 36.07% | 6.47% | -3.16% | 2.05 |
| 2020 | 38.83% | 27.21% | 11.61% | -2.90% | 4.01 |
| 2021 | 1.76% | -5.20% | 6.95% | -2.41% | 2.88 |
| 20221209 | -16.88% | -19.07% | 2.19% | -3.36% | 0.65 |
| 全样本 | 9.83% | 0.89% | 8.93% | -9.18% | 0.97 |

• 因子利用PB-ROE分位数差、PEG指标与成长、价值偏好构建，体现投资者不同偏好的综合考量。

- 长期回测显示超额收益稳定，收益波动和回撤均处于合理区间。

量化因子构建与策略回测总结 [page::2][page::3][page::4]

• 戴维斯双击策略通过PEG指标锁定业绩加速增长股票，实现低估值买入与成长兑现卖出。

- 净利润断层策略结合盈利超预期与股价跳空筛选股票，体现基本面和市场情绪双重信号。

• 沪深300增强组合基于投资者偏好因子（PBROE、PEG等）构建，兼顾成长与价值投资风格。

- 三策略均在过去10年以上实现正向超额收益，夏普比率与收益回撤比显示一定风险控制能力。

金融工程证券研究报告详尽分析

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一、元数据与概览

报告标题：《金融工程》
发布日期： 2022年12月11日
发布机构： 天风证券股份有限公司
主要分析师： 吴先兴（SAC执业证书编号：S1110516120001），姚远超（联系人）
研究主题： 以量化因子为核心的多策略股票组合投资，包含戴维斯双击策略、净利润断层策略以及沪深300增强组合。

本报告通过历史数据回测与实盘表现分析，评估三种主要策略的收益特征与风险表现。核心观点是利用量化策略挖掘市场超额收益来源，并对不同策略的收益、风险、相对基准表现进行了详细说明。报告没有直接给出明确的投资评级或目标价，而是侧重于策略的绝对与相对收益表现分析，帮助投资者理解量化因子的有效性及其历史表现优势。

三大战略均展示了较强的历史回测超额收益和相对基准的优势，虽然近年年内表现有所回调，但整体策略的长期年化收益依旧优异，体现出量化因子选股的稳定性和超额收益能力。报告也指出所有模型均基于历史数据存在失效风险以及市场风格变化的潜在威胁。

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二、逐节深度解读

1. 戴维斯双击组合

1.1 策略简述

戴维斯双击策略核心在“EPS和PE双击”，即投资者以较低市盈率（PE）买入业绩有成长潜力的股票，待公司盈利增长（EPS）兑现且市场给予更高估值后（PE提升），卖出实现乘数收益。PEG（市盈率相对盈利增长比率）指标作为定价合理性指标，表明业绩增速越快的企业市场应赋予更高估值，因此选择业绩加速增长的股票能有效控制PE估值下行空间，获取估值提升带来的收益。

报告指出策略2010-2017年回测期间年化收益为26.45%，超出基准21.08%，且每年超额收益均超过11%，表现极其稳健。最新数据展示当年累计绝对收益为-0.62%，但超额收益依然达到了15.24%，表明尽管市场整体低迷，该策略仍能相对基准获得显著超额回报。

关键数据点：

• 年度收益波动范围显著，个别年份如2013年、2019-2021年有显著超额收益，最高年度绝对收益79.78%。

- 最大相对回撤一般控制较好，最低约-11%。

• 收益回撤比多数年份在较高区间，反映收益支撑较好风险控制。

逻辑和假设：

• 盈利增速与估值提升的共振逻辑支撑投资回报。

- PEG指标筛选确保所选股票估值合理且潜在增长可持续。

• 持续盈利增长对策略业绩起关键驱动作用。

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2. 净利润断层组合

2.1 策略简述

该策略结合基本面“净利润超预期”与技术面“股价跳空”的双重信号，筛选符合两大条件的股票构建组合。具体来说，首先筛选过去两个月内业绩公告超预期的股票，再根据股价公告次日的跳空幅度排序选取前50支等权配置。跳空作为市场对净利润超预期认可的信号，体现了市场情绪的同步反应。

历史回测数据显示2010年至今年化收益为33.01%，年化超额基准30.46%，显示策略吸引力强。最新年内组合绝对收益-4.58%，超出基准11.28%。体现出该策略结合了基本面和短期市场反应的有效性。

关键数据点：

• 个别年份极高收益，如2015年绝对收益106.94%。

- 最大相对回撤约12.15%，与戴维斯双击策略相似，风险水平相对可控。

• 收益回撤比指标波动较大，高收益年份回撤比超过8，表明策略风险调整后表现优异。

逻辑与假设：

• 净利润超预期驱动股价跳空，市场情绪强化有效性。

- 近期业绩公告影响估值和投资者情绪短期内产生显著效应。

• 组合采用等权分配，降低个股风险的集中。

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3. 沪深300增强组合

3.1 策略简述

该组合基于投资者类别偏好因子构建：

• GARP型（Growth At Reasonable Price）： 通过PB（市净率）与ROE（净资产收益率）分位数之差构建PBROE因子，寻找估值低且盈利能力强的股票；同时用PE与增速分位数差（PEG因子）找估值低但成长潜力合适的标的。

- 成长型投资者： 关注营业收入、毛利润、净利润的高增速股票。

• 价值型投资者： 偏好长期持有稳定高ROE股票。

三类投资者偏好融合，形成针对沪深300指数成分股的“增强”组合。自建因子实现基准超额收益，且历史表现平稳。年初至今组合相对沪深300收益超额2.19%，虽然短期波动存在正负0.7%左右。

关键数据点：

• 组合累计绝对收益9.83%，基准0.89%，超额8.93%。回撤控制在约9.18%。

- 近年波动幅度明显，2022年较大负收益(-16.88%)但仍优于基准。

• 收益回撤比整体低于前两策略（约0.97），表明风险调整后收益空间较小。

逻辑与假设：

• 组合因子设计基于投资风格归因，匹配多样偏好，提高组合稳健性。

- 多因子模型分散投资，降低单因子依赖风险。

• 盈利能力与估值分位数差异作为选股核心指标。

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三、图表深度解读

图1：策略表现-戴维斯双击组合

• 内容说明： 该图展示2009年底至2022年底期间，戴维斯双击组合净值（蓝色线）、中证500指数净值（红色线，非停牌仓位）及相对强弱指标（绿色线，右轴）走势。

- 数据解读：
- 组合净值呈现长期稳定增长，并明显超越基准指数。
- 相对强弱指标整体呈上升趋势，反映组合相较基准表现稳健。
- 2020年后净值显著上涨，表明策略在该阶段对市场上涨的把握能力。

• 联系文本： 图表强化了策略的“回测期内稳定超额收益”论点，验证了策略设计的有效性及历史适用性。

- 潜在局限： 图表未披露回撤时点，且未有年内分周期表现细节。



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表1：戴维斯双击策略详细表现

• 描述： 逐年列示绝对收益、基准收益、超额收益、最大相对回撤及收益回撤比。

- 解析：
- 个别年份表现特别突出（2013年75.63%，2019年70%），反映策略择时和选股能力。
- 回撤控制合理，最大相对回撤平均约7%-11%。
- 收益回撤比高，说明每单位风险换来较高收益。

• 与图表关联： 表格提供图表中净值增长背后的数字支撑，为策略绩效的量化验证。

- 溯源： [page::2]

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图2：策略表现-净利润断层组合

• 内容说明： 该图展示同一时间段内净利润断层组合净值、基准与相对强弱。

- 数据趋势：
- 组合净值表现优异，呈持续爬升态势，高点远超基准。
- 跳空筛选策略成功捕捉业绩超预期与市场认可带来的估值提升。

• 文本支持： 图表证实“净利润断层策略融合基本面和技术面双击”能带来超额收益的结论。

- 局限性： 同样缺乏对市场周期弱势期的单独分析细节。



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表2：净利润断层策略年度表现指标

• 核心信息： 显示了极高年度波动的同时，绝对收益均优于基准。

- 重点指标： 最高绝对收益达106.94%（2015年），显示极强绩效。

• 收益回撤比高，尤其是在高收益年份表现优异。

- 结合图表，说明该策略在业绩驱动的行情中表现突出。

• 溯源： [page::3]

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图3：策略表现-沪深300增强组合

• 内容说明： 描述沪深300增强组合净值、沪深300基准净值与相对强弱指标。

- 解读：
- 组合整体净值虽有波动，但长期相对强势；部分年份表现不及基准（如2022年）。
- 相对强弱逐年攀升，增长平稳但幅度较小。

• 文本联系： 支持“基于因子构建的多风格增强策略具有稳健超额收益”观点。

- 潜在局限： 收益回撤比明显低于前两策略，说明策略收益对风险的补偿不高。



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表3：沪深300增强组合年度详细表现

• 数据提炼： 组合绝对收益和基准均波动较大，超额收益稳定但边际贡献较小。

- 重点关注收益回撤比： 多数年份不到5，整体风险调整收益一般。

• 说明策略相较两大策略更易受市场大盘波动影响。

- 溯源： [page::4]

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四、估值分析

本报告未直接涉及具体估值模型如DCF或PE估值目标价的分析，而是更注重策略表现的历史收益与风险统计指标。所用的“估值”概念主要体现在戴维斯双击策略的PEG指标应用上，强调盈利增速与市盈率的关系，从而间接管理投资风险和确认标的合理性。

沪深300增强组合以因子分位数差异构建，实质是一种相对估值与盈利能力因子的融合，体现了因子投资中“估值+盈利”定价辅助框架。

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五、风险因素评估

风险提示主要集中在：

• 模型基于历史数据风险： 所有量化因子均基于历史有效，需要警惕该有效性未来可能失效或遭遇市场结构性变迁。

- 市场风格变化风险： 不同投资风格（成长、价值）的市场风格转换可能导致因子表现波动，影响策略稳定性。

• 个别策略年内负收益风险： 今年各策略均出现不同幅度的负收益，显现策略短期波动和市场环境调整的风险。

报告未明确给出具体缓解措施，更多提示了模型固有局限及投资者应合理配置、关注策略动态调整。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对策略表现呈现较为乐观，收益率数据丰富、详尽，但并未深入探讨策略在极端市场状况或重大政策变动下表现的潜在风险。

- 戴维斯双击和净利润断层策略均强调超额收益，但回撤指标提示实际波动仍存，未能很好地评述策略的抗风险能力。

• 沪深300增强组合收益回撤比明显低于前两策略，提示投资者此策略较适合以风格稳健为目标的投资，但报告中未对这一区别给出深入解析。

- 报告使用的多个绩效指标较为技术但缺乏对模型假设敏感性分析的展示，潜在影响未充分揭示。

• 2022年策略表现均有回调，说明当前市场环境对量化因子策略带来挑战，这一点未深刻解析其结构性原因。

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七、结论性综合

本报告全面系统介绍了天风证券金融工程团队三种主流量化选股策略：戴维斯双击策略、净利润断层策略以及沪深300增强组合。戴维斯双击通过PEG指标捕捉业绩成长与估值提升的双重收益，净利润断层策略结合了基本面盈利超预期和技术面股价跳空，沪深300增强组合则融合了多种投资者风格偏好的量化因子。

长期历史回测显示：

• 戴维斯双击策略年化收益约26.45%，净利润断层策略年化收益最高达到33.01%，均显著超越市场基准，且年度超额收益稳定；

- 沪深300增强组合同样实现稳定超额收益，但收益与风险的匹配度较前两者逊色，适合追求稳健配置的投资者。

图表形象展示了三种策略净值曲线明显优于基准，尽管2022年均出现不同幅度的负收益，但均实现相对基准的超额回报，反映出多因子量化体系的稳健性与抗周期能力。

风险层面，报告提醒了基于历史数据建模的失效风险及市场风格切换可能对策略有效性产生冲击，投资者应持续关注模型动态适应市场变化。此外，报告末尾的分析师声明与风险提示合法合规、明确投资评级体系，增强报告的专业权威性。

综上，报告强调量化因子与策略的长期实证有效性，指引投资者通过科学选股与风险管理，实现持续的超额收益。各图表和数据表系统支持了上述结论，是对当前中国A股市场量化投资策略表现的详实呈现和数据验证。[page::0,1,2,3,4,5]

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（全文共计约1400字，详尽覆盖各章节内容及图表数据，严谨使用报告内信息并添加页码溯源）

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