市场对中美元首通话的乐观预期推动资产反弹 [page::0][page::1]

• 6月3日市场情绪乐观，股市普遍上涨，债市收益率波动有限，上证指数上涨0.43%，科创50上涨0.48%。

- 美元指数反弹至99.2，30年美债收益率小幅下行至4.93%，大类资产由贸易冲突走向冲突缓和。

• 资金由黄金回流美元资产，反映避险情绪及政策预期调整。

国内流动性与银行负债压力显现，央行态度偏呵护 [page::1]

• 逆回购净回笼3755亿元，短期资金利率低位稳定，非银隔夜利率约1.5%。

- 存单到期规模创历史新高，银行存单利率上升预示资金端压力，央行可能提前释放跨季流动性支持。

• 季末流动性调节需关注，资金市场短期波动风险加大。

权益市场板块表现与资金偏好分析 [page::1][page::2]

| 指数/板块 | 涨跌幅(%) | 资金流向（亿元） |
|----------------|-----------|-----------------|
| 万得全A | 0.52 | — |
| SW银行指数 | 1.98 | — |
| 股份制银行指数 | 2.49 | — |
| 农商行指数 | 4.86 | — |
| 恒生指数 | 1.53 | 39.05净流入南向资金|
| 美团 | — | 10.89净流入 |
| 建设银行 | — | 9.76净流入 |
| 石药集团 | — | 9.30净流入 |

• 大盘和小微盘“哑铃策略”被资金青睐，银行板块由交易性资金推动显著走强。

- 新消费板块表现强势，美容护理、纺织服饰板块拥挤度高，需警惕行情持续性。

• 港股AH股溢价指数下降，资金偏好高股息资产，市场成交量缩减显示南向资金参与度影响显著。

投资策略与风险提示 [page::2]

• 中美贸易关系缓和定价利好，建议保留仓位并寻找低位板块布局，科技股左侧布局开始显现。

- 警惕特朗普关税政策反复可能，关注货币政策超预期调整及流动性变化的风险。

• 强调稳健策略，防范外部突发政治与政策风险对市场的冲击。

【华西宏观】资产配置日报：《万众期待的通话》 深度分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《【华西宏观】资产配置日报：万众期待的通话》

- 作者：刘郁、瑞鸿、思源（郁见投资团队）

• 发布机构：华西证券研究所（华西研究刊发）

- 发布日期：2025年6月5日07:28（北京时间）

• 主题：宏观资产配置视角下的中美贸易关系动态影响，尤其聚焦中美元首潜在通话对市场资产表现及市场情绪的提振作用。

核心论点与目标

• 本报告围绕6月3日市场重点事件——市场对中美元首通话期待，及美国关税政策的持续不确定性，进行全面复盘与分析。

- 作者指出，尽管存在对特朗普政府关税政策反复的担忧，市场情绪表现出相对乐观，股市体现普涨趋势，而债券市场则呈现微幅回落。

• 报告通过细致梳理国内外资产表现与政策导向，论证投资者正在积极定价中美贸易关系的进一步缓和，并据此调整资产配置策略。

- 虽未明确给出评级或目标价，但报告重视关注资产结构中的风险缓解及政策动态，强调“保留仓位&寻找低位板块布局”作为相对稳健的交易策略。

• 结论暗示，市场虽然乐观但对潜在反复保持警惕，提倡谨慎乐观的平衡观点。[page::0,1,2]

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2. 逐节深度解读

2.1 复盘与思考（市场整体表现回顾）

• 关键信息：

- 6月3日，中美元首是否直接通话为市场关注焦点。
- 市场总体情绪乐观，A股及主要板块普遍上涨：
- 上证指数涨0.43%，沪深300涨0.31%，中证红利涨0.37%；
- 科技板块表现较好，科创50指数上涨0.48%，恒生科技指数上涨1.08%；
- 小盘股表现抢眼，中证2000上涨0.82%，万得微盘股涨1.41%。
- 债券市场收益率小幅上行：10年、30年国债收益率分别微升0.1bp和1.2bp，期货合约走势分化，反映出债市短期轻微震荡的态势。

• 推理依据：

- 市场情绪受益于中美高层沟通预期，投资者开始加仓科技及小微盘反映风险偏好局部提升。
- 债市走势反映出对后续贸易政策不确定性的谨慎态度。

• 意义：

- 反映了投资者对宏观不确定性及政策信号的快速反应，边际改善的风险偏好带动股市短期持续上涨。

2.2 海外环境与中美贸易动态

• 核心要点：

- 美国对部分产品关税政策处于暂停与激化的“双面”状态：
- 法院与政府相关期限维持关税不确定性；
- 特朗普政府将钢铁关税从25%提高至50%；
- 其言论充满矛盾，先控诉中方违约，后再升级关税举措。
- 但市场随后被美国官员积极表态缓和预期所修正：
- 美财政部长暗示元首可能直接谈判；
- 白宫高级经济顾问、新闻秘书相继表达希望电话沟通；
- 中方外交部回应模糊但开放。
- 黄金价格由高点回落，美元资产成为安全港，美元指数与美债收益率趋稳回调，国内市场对应风险偏好提升。

• 推理分析：

- 虽有特朗普政府短期冲击性关税举措，但市场更关注长期贸易政策走向。
- 中美元首通话的可能性加强市场对摩擦有序缓和的信心，刺激资金重新配置。

• 数据点解读：

- 黄金价格峰值达到约3400美元/盎司后回落至3350美元，显示市场对风险事件的快速反应。
- 美元指数由98.6反弹至99.2，体现美元资产需求的提升。
- 30年美债收益率从5.00%回落至4.93%，反映债券市场对不确定性风险的重新定价。

2.3 国内资金面与银行负债季节性特点

• 关键内容：

- 央行以逆回购方式净回笼资金3755亿元，手法稳健，未大幅收紧流动性，显示政策态度温和呵护。
- 短期资金利率（如非银隔夜、7天利率）变化不大，维持在低位平稳状态。
- 存单到期量创历史新高，银行面临上半月负债压力，部分银行主动提价发行存单。
- 报告指出若存单利率持续走升，央行可能提前释放流动性保障政策，暗示资金面有韧性。

• 逻辑分析：

- 存单大规模到期与季末报表要求叠加，令银行负债需求明显增加。
- 央行通过适度续作与操作确保资金面不出现过紧状态。
- 市场对银行息差压缩敏感，存单利率上行传导的潜在流动性分歧被谨慎关注。

2.4 权益市场表现与细分板块动态

• 整体表现：

- 万得全A指数上涨0.52%，成交额1.16万亿元，维持活跃但未显著放量。
- 市场资金情绪回暖，与中美贸易缓和预期高度相关。
- 市场偏好“哑铃策略”：大盘与核心品种并重，小盘股趋于博取波段收益。

• 行业与题材表现：

- 银行业上涨强劲（SW银行指数+1.98%），主要由股份制银行和农商行领涨，显示资金对部分银行股的短线追捧。
- 消费领域肌肉记忆交易明显：美容护理（+3.86%）、纺织服饰（+2.53%）表现突出。
- 题材股如医美、宠物经济、谷子经济指数同步走强，显示资金对消费升级偏好持续。
- 乳业指数上涨3.63%，与生育相关“补贴政”策博弈持续。

• 重要提示：

- 美容护理和纺织服饰的拥挤度分位数分别达98.5%和81.6%，提示这两大行业短期上涨空间受限，需更强逻辑支持下一步行情。

2.5 港股与资金流向分析

• 表现总结：

- 恒生指数上涨1.53%，恒生科技指数上涨1.08%，新消费为领涨主题。
- AH股溢价指数降至132.50，表明港股较A股性价比偏低，但仍存一定套利空间。
- 南向资金净流入39.05亿元，重点流入美团（10.89亿元）、建设银行（9.76亿元）、石药集团（9.30亿元），显示高股息资产和消费相关品种仍受青睐。
- 总体成交额虽缩至1452亿元，低于5月中旬至今2000亿元以上水平，反映市场交投仍待活跃。

• 观点解读：

- 南向资金对港股市场的关键影响突出，资金流向结构可以看作市场风险偏好的晴雨表。
- 港股市场资金活跃度和估值存在合理化需求，短期内保持关注。

2.6 市场策略与风险提示

• 策略建议：

- 认同市场积极定价中美贸易关系缓和，但强调仍需警惕特朗普关税政策“反复”风险。
- 指出市场可能存在“利好滤镜”，提醒投资者对政策反复的警觉。
- 推荐保留仓位、寻找低位板块布局作为稳妥策略，尤其关注科技板块的左侧布局机会。

• 风险提示：

- 货币政策若出现超预期调整；
- 流动性大幅变化；
- 财政政策调整均可能对市场产生重大影响。
- 报告假设宏观政策整体维持当前框架，若偏离需另行研判。

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3. 图表深度解读

• 描述：

- 该图片展示的是华西证券的品牌标识及标语“华西研究，创造价值”，配合高楼与飞行飞机意象，象征金融行业的高度、全球视野与创新价值创造。

• 解读：

- 作为封面视觉，本图未涉及具体数据，但传递了报告的专业性和企业文化背景。

• 联系文本：

- 体现华西证券研究对宏观经济和资本市场价值创造的定位，为后续数据及分析奠定品牌认知基础。

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4. 估值分析

• 报告整体以宏观资产配置视角出发，未直接涉及个股/行业的详细估值模型、DCF或P/E倍数估算。

- 市场风格和板块配置策略更多基于政策环境和资金流动性的动态判断，而非传统估值指标。

• 估值讨论隐含于对行业拥挤度的分析及对存单利率和货币政策的关注，反映出对风险调整收益的敏感度。

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5. 风险因素评估

• 主要风险因素：

- 货币政策超预期调整，可能影响市场流动性和融资成本。
- 流动性状况超预期变化，若资金面紧张将打压市场风险偏好。
- 财政政策大幅调整，影响宏观经济基本面和企业盈利预期。
- 特朗普政府关税政策波动带来的贸易摩擦风险，可能重新引发市场波动。

• 潜在影响：

- 货币和财政政策变化直接影响央行操作空间和市场资金面；
- 贸易摩擦升级将限制企业出口及产业链稳定，打击风险资产表现。

• 缓解措施：

- 央行的逆回购续作显示其愿意稳定资金面；
- 投资者被建议密切关注政策动态，采取保守仓位策略。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体立足稳健，语言中性，对市场情绪乐观持谨慎态度。

- 注意到报告对市场情绪与资金流的正面定价赋予较高重视，存在一定的“市场乐观偏向”风险，尤其考虑特朗普政府行为的反复无常。

• 风险提示部分说明了当前分析的假设，表现出一定审慎，但尚可强化对极端情景和应对方案的深入讨论。

- 美股和美债的宏观表现解读较为简洁，缺乏对全球流动性环境变动的更深层次剖析。

• 报告未对部分数据（如银行存单利率的具体区域差异、细分行业盈利能力）作更细化解读，略显宏观宽泛。

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7. 结论性综合

通过详细分析，【华西宏观】资产配置日报所传递的核心信息和投资洞见可以归纳如下：

• 中美元首通话预期成为当下驱动市场情绪最重要的因素，积极推动A股及港股科技、新消费板块的反弹；

- 美国关税政策的不确定性依然是全球风险偏好的重要制约，近期特朗普政府的多重政策矛盾和激烈态度引发市场波动，但美国官员支持对话的表态缓和了部分市场忧虑；

• 国内资金面整体保持宽松，央行通过逆回购稳健操作护航流动性，使短期利率保持合理低位，但银行负债压力及存单发行数据提示上半月资金紧张可能加剧，央行亦有提前干预的空间；

- 权益市场在大盘核心及小微盘“哑铃”结构下资金分布分化明显，消费品类的“肌肉记忆”交易策略持续，美容护理和纺织服饰拥挤度极高，行情是否继续上行需要更强基本面支持；

• 港股资金流向显示南向资金依旧是关键推动力，港股相对估值优势有限，但高股息蓝筹仍受青睐；

- 报告在提出积极交易思路的同时也重申了货币、财政政策调整以及关税政策反复带来的风险，呼吁投资者保留仓位，并选择低位板块布局，以应对可能的市场波动。

整体来看，本报告体现了宏观政策与市场行为的有机结合，强调消息面和资金面的双重影响，提供了一个动态平衡下的资产配置指引。其对图表主要为视觉品牌及数据支撑，数据分析基于市场交易指标和政策导向，以期为机构客户的投资策略决策提供实务参考。

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以上为本次华西证券【资产配置日报：万众期待的通话】报告的全面专业解读与拆解分析。全文重视数据细节与宏观逻辑结合，兼顾市场脉动与政策风险，适合追求宏观资产配置视野的投资研判参考。[page::0,1,2,3]

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