市场震荡上行与波动加剧 [page::0]

• 上证指数本周上涨0.84%，创业板涨幅达7.74%。

- 各大主流指数如上证50、沪深300、中证500等确认周线级别上涨，中期处于牛市初期阶段。

• 银行业已表现出多头回调迹象，短期波动加大，投资者应关注市场放量滞涨或大跌信号。

行业及板块中期走势分析 [page::2]

• 石油石化、商贸零售、消费者服务周线级别上涨刚开始，短期及中期看多。

- 房地产周线级别由上涨转为下跌，调整阶段开始，短中期较为看空。

• 轻工、建筑、机械、计算机等行业不确定性增加，暂时调出看多范围。

市场情绪与景气指数观察 [page::3][page::4][page::5]

• A股景气度指数自2023年底触底后缓慢回升，显示景气下行周期可能结束。

- 市场情绪指数显示当前波动率与成交量分化，见顶见底信号综合偏多，支持市场后续上涨。

量化增强策略表现及组合持仓 [page::6][page::8][page::9]

• 中证500增强组合2025年本周收益2.58%，最大回撤-4.99%，相对基准已实现超额收益51.73%。

- 沪深300增强组合周收益3.54%，相对基准超额收益38.51%，最大回撤-5.86%。

• 两大增强组合核心持仓涵盖优质成长及价值股，配置体现科技、消费、金融等多元行业。

风格因子表现及市场收益归因分析 [page::10][page::11]

• 市值、动量因子表现抢眼，高动量股票领先市场表现，价值及杠杆因子相对疲软。

- 主要指数如上证综指、沪深300等市值因子贡献显著，中证500及Wind全A表现相对一般，风格切换仍在进行中。

• 行业因子中通信、有色金属、电子领域收益突出，银行、证券等行业回撤明显。

【国盛量化】市场波动开始加大——详尽分析解读

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：市场波动开始加大

- 作者及发布机构：国盛证券，国盛金工团队，分析师留富兵法等

• 发布日期：2025年8月31日

- 报告主题：当前中国A股市场走势分析、行业轮动与投资策略、市场情绪及量化择时研究

核心论点：
报告指出A股市场自2025年4月7日以来，经历了为期约4个多月的持续上扬，整体反弹幅度超过20%。从日线级别看，市场的短线上涨大概率即将结束，因应市场波动开始加大，短期需关注放量滞涨或大跌迹象。中期来看，多数主流指数确认周线级别上涨，A股进入中期牛市初期，呈现普涨格局，投资者仍可逆势布局。报告还辅以丰富的量化指标和风格因子分析，评估了市场的情绪和景气变化，提供中证500和沪深300增强组合具体持仓及表现，最后给出行业和指数的投资建议。[page::0,1,2]

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2. 深度解读

2.1 市场走势分析

报告开篇对大盘及各主要指数走势进行了系统解读，强调近日市场表现出震荡上行趋势，上证指数全周涨幅为0.84%，创业板指涨幅尤为显著，达到7.74%。

• 短期视角：由于日线级别上涨已持续4个月以上，且绝大多数主要板块均经历了轮动式上涨，银行板块反而率先形成日线级别下跌，显示短期上涨动力减弱，波动加大，市场面临调整风险。建议投资者短期关注是否出现放量滞涨及放量大跌的信号。
• 中期视角：以周线级别确认信号来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50均处于上涨格局，仅出现了典型的三浪结构，依法波理论判断牛市刚起步，多数行业表现出不同程度的上涨浪段，显示普涨趋势，具备逆势布局机会。
• 创业板目前处于日线7浪结构上涨末期，日线上涨结束概率为77%，提示短期超涨风险。

图表1至7（指数走势图与结构分析图）配合说明了上述观点，每个指数均经历了明显的调整后强势反弹（红线段表示上升浪，绿色线段为调整浪），大多数指数目前仍在形成新的上涨趋势中，但短线结构有所完善，需防范尾部风险。






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2.2 行业轮动与投资机会

报告细分了行业投资机会：

• 中期看好：石油石化、商贸零售、消费者服务。三者均处于周线级别上涨初期，仅完成1浪结构，表明上涨空间尚大。

- 中期看空：房地产行业，由周线上涨转为周线下跌，且已走完1浪下跌结构，判断中期进入下跌阶段。

• 退出看多名单：轻工、建筑、机械、计算机、传媒均已完成基础3-5浪上涨结构，未来不确定性增加。煤炭走完3浪下跌结构，继续下跌概率增大。

- 观察等待：银行、家电、交通运输等红利板块完成3-5浪上涨，中期市场不确定性加大。钢铁、医药、化工、农林牧渔等行业虽形成周线级上涨，但上涨浪段较多，短期波动或加强。

此外，报告指出近半数行业处于日线级别超涨状态，短期风险不容忽视，尤其是非银、有色、农林牧渔等行业上涨浪段达9-13浪。[page::2]

代表性行业走势结构图如消费者服务、商贸零售、石油石化，反映行业行情周期性波动。图表8-10展示指标均显示上涨初期长段，建议关注其中长期投资价值。


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2.3 市场景气与情绪指标解析

• 景气指数：基于上证指数归母净利润同比构建的高频A股景气指数显示，2021年10月起本轮景气下行周期达到底部，目前指数呈现震荡上行趋势，表明宏观盈利环境有所改善，复苏初步确立。
• 情绪指数：基于波动率与成交额构造的情绪时钟和见顶/见底警示指标显示，当前市场波动率仍偏低（空头信号），但成交额保持上升（多头信号），综合来看市场偏多，且情绪指数对应沪深300走势显示择时策略有效，未来仍支持市场反弹。图表14-17详述上述走势与统计效应。

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2.4 主题投资及组合策略

• 半导体概念近期活跃，中国半导体行业协会明确芯片原产地定义，利好晶圆制造及国产替代，推荐相关半导体龙头个股，提供详细股票名单，具备投资价值。
• 中证500增强组合实现本周2.58%收益，虽跑输基准0.66%，但2020年至今累计超额收益达51.73%，最大回撤仅4.99%，体现稳定盈利能力。详细持仓涵盖医药、科技、金融等多行业股票权重分布，分散且富有成长性。
• 沪深300增强组合本周收益3.54%，跑赢基准0.83%，累积超额收益38.51%，最大回撤5.86%。持仓覆盖券商、银行、军工、消费等板块，权重分布合理，偏向大盘蓝筹。

持仓明细详见图表20、22及后续补充列表，显示组合结构多元，兼顾估值和成长，适合中长期持有。[page::5,6,7,8,9]

2.5 市场风格与收益归因

• 风格因子表现：

- 流动性因子与Beta、动量等呈现正相关，价值因子与Beta等呈现负相关。
- 本周市值因子表现亮眼，显示市场资金向大盘蓝筹聚集；残差波动率及价值因子出现负收益，说明低估值及波动较低的股票表现相对较弱。
- 行业纯因子收益以通信、有色、电子类表现突出，银行、证券、保险压力较大。

• 收益归因：

- 上证综指、上证50、沪深300等大盘指数受益于市值和成长因子贡献，Beta和动量影响相对分散。
- 中证500和Wind全A指数市值因子暴露较小，风格因子贡献不佳，本周表现逊色，提示中小盘和全市场指数当前面临压力。

• 风格因子的短期变动及行业因子表现图表（23-26）进一步佐证上述分析，信息丰富，展示当前市场风格动态与分化态势。

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2.6 主要指数收益归因详解

对主要指数（上证综指、上证50、沪深300、中证500、深证成指、Wind全A）的收益归因分析展现了各指数多空因子暴露及贡献的差异性。典型表现为：

• 上证综指偏好市值因子，贡献整体上涨动力，动量影响略负。

- 上证50和沪深300同样市值贡献居前，Beta多为空头表现不佳部分。

• 中证500市值因子负贡献，Beta正贡献，显示以中型股为主的指数承压较大。

- 深证成指和Wind全A风格多样，存在多因子相互拉锯。

这些数据帮助投资者理解各指数估值风格及中短期表现变化，辅助构建配置策略。详见图表27-34。[page::11]

2.7 指数及行业中长期观点与投资建议

基于量化模型及趋势结构，报告给出主要指数与行业的短中期（1-2个月）和中长期（6个月以上）观点：

• 多数主流指数（上证综指、上证50、沪深300、中证500、创业板指、科创50）均确认了周线级上涨，短期上涨浪段达到7-9浪，上涨结束概率70%以上，表明短期波动加剧，市场存在调整风险。中长期走势尚难判断。
• 行业方面，石油石化、商贸零售、消费者服务等确认周线级上涨且处于初期浪段，具备中期机会。房地产、煤炭等行业存在调整压力。
• 钢铁、医药、化工、纺织服装等行业出现多浪上涨结构，后续上涨不确定性增大。
• 指数及行业具体观点详见图表35-36，内容详尽且贴近投资实操。

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3. 图表深度解读

此报告图表繁多，结合文本重点分析部分关键图表：

• 图表1-7（指数走势结构图）：

明晰展示历史调顶部与反弹浪段（标识红色上升浪，绿色下降浪），反映市场整体波动节奏和重要转折点。反映当前处于重要反弹期即将接近尾声，需重视波动风险。

• 图表12&13（景气指数和对比历史周期）：

通过与历史六次下行周期对比，表明当前下行阶段达到历史最低并逐渐回升，突显经济复苏信号，有助于支撑股市中长期表现。

• 图表14（情绪时钟）：

以波动率和成交量双指标划分市场状态，标明不同象限对应预期收益状态，当前位于波动率低、成交量上升区间，解释为多头阶段，但伴随波动率下降，建议警惕短期调整。

• 图表16-17（情绪见顶与见底指数）：

历史数据对比显示模型对沪深300的上涨顶部与底部预警均具有一定准确率，验证情绪指标的实用性。

• 图表19&21（中证500和沪深300增强组合净值表现）：

显示增强组合历年收益曲线明显跑赢大盘基准，策略具备持续超额收益能力，增强投资者信心。

• 图表23-26（风格因子相关性与收益）：

系统揭示各因子之间的相关性及其收益表现特点，有助于布局轮动因子策略，规避逆势风险。

• 图表27-34（收益归因）：

详细分解指数短期涨跌的驱动因素，对于理解市场结构和分散投资风险尤为关键。

• 图表35-36（指数和行业投资建议）：

以量化趋势及浪段结构对指数及行业进行逻辑严密的分类与展望，指导投资者合理布局。

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4. 估值与风险因素评估

报告未直接采用DCF等传统绝对估值工具，估值主要通过量化趋势结构、浪段确认、成交量及波动率变化，辅以高频景气和情绪指数进行综合判断。通过对指数和行业上涨浪段长度及结束概率的估算，形成主要的投资建议和风险提醒。

风险因素方面，报告明确提示当前短期市场波动加大，日线级别上涨可能尾声，短期存在放量滞涨及放量大跌风险。量化模型基于历史规律，未来存在失效可能，投资者需注意策略和模型局限。

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5. 审慎视角与细微差别

• 报告开篇大量使用波浪理论（3浪及5浪结构）评判走势，经典但具主观性，实操中需结合宏观及基本面验证；
• 情绪和景气指数提供量化辅助，具科学性，但受到历史窗口选择和指标配置影响，可能对突发事件反应不足；
• 长短周期观点部分较为谨慎，多采用“中期走势不好判断”等语言，体现出对不确定性的合理尊重；
• 虽指出多行业及指数处于上涨初期，但短期浪段较长，超买信号明显，短线风险值得关注；
• 持仓组合较为分散，有效降低个股风险，但中长期表现仍受宏观和行业景气度影响，需动态调整。

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6. 结论性综合

国盛证券国盛金工团队发布的《市场波动开始加大》深度量化报告系统评估了2025年上半年以来A股市场走势，宏观景气及情绪状况，行业轮动表现及投资策略。主要结论包括：

• 短期市场进入震荡尾声，日线级上涨浪段长度过长且波动率提升，短线风险加大，需关注成交量配合的滞涨和大跌信号。
• 中期牛市刚刚起步、普涨格局形成，各大指数确认周线级上涨，且仅完成初级走势结构，逾25个行业表现积极。其中石油石化、商贸零售、消费者服务等行业景气尚处上升早期，推荐重点关注。
• 行业轮动显著，调整与机会并存，房地产周线转跌、煤炭调整风险加剧，轻工、建筑等行业上涨已达高阶段，风险需关注。
• 市场情绪趋多且具备科学量化支持，情绪、景气指数逐步走高，择时策略有效，提升投资信心。
• 增强组合策略稳健，具备超额收益潜力，中证500和沪深300增强组合历史表现优异，持仓分散配置合理。
• 风格方面，大盘高流动性股票表现强势，价值及低波动性风格表现欠佳，风格切换趋势明晰。
• 风险提示明确，热切提醒历史统计模型失效风险，建议投资者结合自身风险偏好灵活调整策略。

整体而言，该报告为专业投资者提供了多层次、多维度的量化分析，结合技术结构、市场情绪与行业基本面，提供科学且系统的投资建议。所附图表清晰，以浪段分析为核心，辅以风格因子与情绪指标，帮助投资者理解市场趋势和配置方向，强调短期波动加大但中长期仍看好普涨格局的综合判断。

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参考文献及数据来源

• Wind数据终端

- 国盛证券研究所量化模型及风格研究体系

• 报告原文及图表[page::0至14]

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如需进一步探讨具体行业或股票，配合后续数据动态调整，建议关注国盛证券后续量化报告系列及研报发布。

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