一季度整体盈利趋势与宏观环境分析 [page::0][page::5][page::6]

• 2025年一季度A股盈利预计同比零增长或小幅负增长，主因外需承压及PPI处于低位。

- 1-2月工业企业利润同比-0.3%，工业利润增速与A股盈利增速高度正相关。

• 美国对中国关税加征对一季度外需影响有限，后续影响加大，企业盈利拐点可能延后。

细分行业业绩展望及投资亮点 [page::1][page::2][page::3]

| 行业类别 | 盈利展望 | 重点超预期子领域 |
|--------------|--------|--------------------------------------|
| 金融银行 | 正面 | 券商、保险受益市场活跃 |
| 能源原材料 | 中性至正面 | 化工底部回升、有色金属业绩亮眼（黄金、铜价格上涨） |
| 中游制造 | 正面 | 新能源车、储能、电网投资景气度上升 |
| 消费必选 | 中性 | 白酒平稳、啤酒和调味品部分企业有超预期表现 |
| 消费可选 | 中性 | 以旧换新拉动家电、汽车业绩分化，潮玩持续景气 |
| TMT | 正面 | 半导体算力相关需求维持高景气，传媒受春节档票房提振 |

• 投资主线包括科技行情修复、产业趋势明确的细分领域和供给侧出清显著行业。

一季度预告披露进度与业绩预警分析 [page::4][page::5]

• 2024年一季度报披露少量，逐步推进至年中达到峰值。

- 2025年业绩预警数量低，市场整体因预期修正幅度有限，风险相对可控。

行业盈利预期与估值表现 [page::7][page::8][page::10]

• 2025年以来盈利预期整体有所下调，尤其轻工制造、国防军工和地产调整幅度较大。

• 沪深300非银金融、有色金属等板块盈利预期有所提升，家电、银行、通信等有所下调。

- 行业估值差异明显，金融板块市净率较低，科技板块市盈率中等，周期板块受预期影响估值波动较大。

中金公司《一季报预览：哪些公司业绩有望超预期》报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题：《哪些公司业绩有望超预期》

作者及发布机构： 李求索、张歆瑜等，中金公司研究部

发布时间： 2025年4月8日

主题： 中国A股主要上市公司2025年一季度业绩预告及展望，涵盖多个行业（金融、地产、能源、有色金属、制造业、消费品、TMT领域等），重点分析哪些板块和个股有望超越市场预期。

核心论点：

• 2025年一季度A股盈利同比或持平甚至微负，受外需下滑、PPI持续低迷及政策节奏等多重影响。

- 结构性机会依然存在，行业和细分领域表现分化——金融板块（券商保险）有望受市场活跃度提升利好，高景气行业稀缺，有色金属（尤其黄金）表现较好，新能源、新能源车、部分TMT领域具备弹性。

• 投资重点应放在基本面拐点和修复弹性较强的行业，如半导体、消费电子、通信设备等。

- 报告梳理了详细的行业盈利预期、业绩披露进度、风险提示及估值方法，为投资者提供决策参考。[page::0][page::1][page::2]

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二、逐节深度解读

1. 市场背景与整体盈利预期

关键论点

• 2025年一季度A股盈利同比约为零增长或轻微负增长，宏观经济指标承压，尤其是工业企业利润同比降幅接近-0.3%。

- 美国对中国产品加征10%关税，出口同比出现-3.0%的下降，外需环境不佳影响企业盈利。部分业绩拐点将延后。

• 政策释放如以旧换新激励消费，对部分下游消费品带来边际改善。

推理依据

• 通过工业企业利润同比增速与A股盈利增速的高度相关性进行估算。

- 分析美国关税政策对出口的直接影响及其对抢出口阶段性支撑的逻辑。

• 结合财政及消费政策最新公布情况，预判断政策对行业的拉动效应。

关键数据

• 2025年1-2月工业利润同比-0.3%。

- C到相对温和的CPI同比0.1%，PPI同比虽然边际改善但仍低于-2%。

• 出口美元计价同比-3.0%。

- 社零总额同比增长4.0%，家电和通信器材表现亮眼（家电+10.9%，通信器材+26.2%），明显受政策拉动影响。[page::0]

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2. 行业展望细分

能源及原材料

• 化工板块盈利仍处底部但或望回升，受降价压力缓解及机器人等新兴应用驱动。

- 有色金属受金价、铜价上涨影响，黄金行业公司有望业绩超预期。

• 基础材料（钢铁、建材）整体承压，但建筑材料基建边际改善可能带来阶段性提振。

制造业

• 电力设备及新能源受新能源车需求高景气度和储能设备“抢装”效应推动，部分电网投资景气度提升。

- 机械板块因基本面修复及顺周期带动局部回暖，航空航天业绩分化。

• 交通运输集运板块表现亮眼，但油运等细分面临压力。

消费品

• 必选消费受养殖淡季及农产品价格下行影响承压，宠物行业内销增长强劲。

- 白酒节后淡季整体平稳，啤酒部分企业业绩超预期。

• 家电、汽车受以旧换新政策推动表现较好，轻工制造仍承压。

TMT领域

• 通信设备中算力配套设备受资本开支持续加码，看好半导体设计部分晶圆制造维持高景气。

- 软件板块受下游需求影晌，一季度表现不突出。

• 传媒影视有望受春节档票房带动逐步恢复。

金融地产

• 银行业务稳健，券商受益于交易活跃，有望超预期。

- 保险业绩分化，防御型保险品种前景较佳。

• 地产板块持续承压，房价下行压力未缓解。[page::1][page::2][page::3]

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3. 图表与数据深度解读

图表1：中金分析师对各领域的盈利展望

图表按行业分列了盈利预期评级（正面、中性、负面），并列出了各行业业绩驱动因素和风险提示。
如金融板块被评级为“正面”，预期保持稳健增长，券商、保险表现看好。化工行业基本面处于底部，盈利或回升。
有色金属板块整体展望积极，特别是黄金行业超预期提示。
消费品板块表现分化，家电和汽车等受政策支撑指标较好，医药和食品饮料部分细分子领域承压。

内容详尽，准确反映行业盈利多样性和结构性机会。[page::3]

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图表2-3：2024年一季报披露进度及业绩预警比例

• 披露进度图显示，随着4月中旬至月底，上市公司披露频率和比例快速上升，到月底接近100%。

- 业绩预警比例逐步显现，但一季度整体业绩预警数量较低，市场尚处于谨慎乐观状态。

两图结合说明，2025年一季报披露进入密集期，但整体的负面预警不多，有望提供投资者确定性参考。[page::4][page::5]

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图表4-6：工业企业利润及行业差异

• 2025年1-2月工业企业利润同比-0.3%，与A股盈利增速高度相关 (图7)，展示工业制造对股市盈利的重要指示作用。

- 分行业来看，专业及电气设备、综合制造业利润显著增长，但纺织、黑色金属冶炼采矿等传统行业跌幅较大。

• 表明经济发展结构复杂，部分新兴产业和技术驱动的制造领域表现较好，而传统资源及轻工业承压。

这体现了结构性分化趋势，投资需关注新兴行业以及供给侧结构调整成效。[page::5][page::6]

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图表7-10：盈利预测的变化趋势

• 2025年以来行业盈利预期整体呈轻微下调，尤其轻工制造、房地产、建筑材料及部分社会服务板块下调显著。

- 非银金融、有色金属等部分行业盈利预期自2025年初以来有明显抬升。

• 沪深300净利润预测中非银金融同比提升幅度最大，钢铁和房地产出现大幅负变动。

此数据反映市场对行业基本面和政策调整的实时反应，显示投资者聚焦结构性景气领域，谨慎对待周期性强企业。[page::7][page::8][page::9]

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图表11-12：盈利与估值分行业统计

• 整体来看，金融行业ROE持续高位，估值（市盈率、市净率）相对低，表明其稳定性和防御属性。

- 有色金属2025年归母净利润同比增长40.8%，ROE提升，估值处合理区间。

• 房地产、钢铁、建筑材料等周期行业盈利波动大，估值存在明显折价，反映对其未来风险的定价。

- 创业板整体盈利增速高，估值普遍较高，体现成长性与风险的溢价。

估值与基本面走势结合，为投资者识别潜在价值洼地及高成长赛道提供定量参考。[page::10]

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4. 估值分析

本报告虽未集中展开估值模型解析，但通过对Wind一致预期的ROE、市盈率、市净率等核心指标的统计分析，展示了各行业当前估值水平及盈利增速预期。

• 通过比较2022至2025年归母净利润增速，报告指出行业盈利是否处于恢复期或调整周期。

- 估值指标的使用侧重于市场整体对盈利预期的反映，包括TTM（滚动市盈率）和12个月预测市盈率，具备前瞻性。

• 该方法兼顾行业生命周期，配合盈利预测调整，帮助投资者识别短中长期投资价值。

缺乏DCF或分部门详细估值模型，但基于广泛行业覆盖的市场预期及估值比较，风险控制及配置均具参考性。[page::10]

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5. 风险因素评估

报告涵盖多维度风险：

• 宏观风险：外需减弱（特别是美国加征关税及不确定性），导致出口压力加大。

- 政策风险：政策落地节奏不及预期及效果不确定，特别是消费提振效果是否持续。

• 行业风险：周期行业盈利波动大，如房地产仍处探底阶段，钢铁等受产量调控及价格波动约束。

- 市场风险：外资流动、全球经济波动引起市场情绪变动，直接影响金融板块盈利。

• 公司风险：个别年度投标或招标波动导致医药设备等行业表现差异。

报告未明确给出详细缓解策略，主张关注基本面拐点和产业趋势把握结构性投资机会，提示投资者需注意短期盈利波动。[page::0][page::2][page::3]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告中整体语气较为审慎，避免过度乐观，但对部分行业如有色金属特别是黄金产业持较为积极判断，存在景气度偏好。

- 报告对制造业和消费市场复苏的预期建立在政策落地和行业边际改善上，假设的持续有效性尚需关注未来国内外宏观环境变化。

• 估值数据有部分单月或季度的异常波动，如钢铁、房地产盈利预测大幅下降，显示行业极端波动和未来不确定性，需结合行业内生动力和周期阶段仔细分析。

- 财务预测基于Wind一致预期与中金内部下而上行业分析师反馈，可能未充分反映全部市场异动及突发黑天鹅事件风险。

• 报告中个别表格文本排版略显混乱，但整体信息传递完整。

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三、结论性综合

中金公司本份关于2025年第一季度一季报业绩预览报告，系统梳理了当前宏观经济及行业基本面状况，基于大量细分行业和公司业绩预测，结合外部环境不确定性，形成较全面的盈利预期及投资主线指导。

总体来看，2025年一季度A股盈利面临微负或持平压力，主要受外需减弱和宏观承压拖累，但分行业结构性机会明显。金融尤其券商和保险板块受资本市场交易活跃利好，具有防御属性。制造业中新能源车、电力设备及半导体领域维持高景气。消费品领域受益政策支持的家电、汽车等呈现积极表现。资源类有色金属尤其黄金行业利润有望领先。

图表通过对历史工业利润增速与股市盈利的高度相关性验证了盈利预测合理性，也反映了各行业盈利不同步复苏的结构分化。披露进度和业绩预警比例显示市场压力不大，短期确定性逐步增强。

估值方面，通过广泛行业ROE与市盈率数据，反映了当前市场对不同行业盈利弹性和风险的定价差异。周期性行业估值水平偏低，成长型行业估值相对偏高。

投资建议聚焦基本面拐点及弹性行业，关注科技创新板块和供给侧结构调整优胜者，防范周期性和政策风险。

综上，本报告为投资者提供了全面理性的市场盈利预览，结合细致丰富的定量分析与行业洞察，是理解当前市场格局和捕捉结构机会的重要参考文献。

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