创新药产业发展与市场趋势 [page::0][page::1][page::2][page::3][page::4]

• 中国创新药产业经过近10年快速发展，正由海外进口国向出口国转变，2023年国内药企license-out项目数首次超过license-in。

- 创新药医保基金支出占比显著增长，2019年仅0.29%，2023年已达3.19%，显示创新药商业化快速推进。

• 政策从刺激转向供给侧选优，推动创新药出海，促进产业全球化合作，国内创新药企业地位显著提升。

- 国产创新药全球价值持续释放，Biotech研发成为创新药主要来源，国产创新药获得多国大型跨国药企认可。

永赢医药创新智选基金核心投资策略 [page::4][page::5]

• 基金采用左侧布局交易模式，基于中期视角，在股票低关注度期介入，追求高赔率潜在收益。

- 持股显著集中，前十大重仓占比高达77.45%，主要聚焦A+H股创新药高成长标的。

• 核心重仓股自首次重仓以来，多数显著跑赢基准，体现基金优异选股前瞻性。

基金持仓风格与行业暴露分析 [page::6][page::7][page::8]

• 基金持有A+H创新药相关股票的权重高达85.97%，创新药主题暴露同类排名靠前。

- 医药生物行业权重占基金净值99.85%，行业配置极致且稳定。

• 风格特征显示基金偏好小市值、高动量、高成长和高流动性股票，持续负向暴露价值因子。

基金历史业绩与风险指标 [page::8][page::9]

| 历史区间 | 永赢医药创新智选A | 同类排名 | 同类平均 |
|--------------|--------------------|-----------|------------|
| 今年以来 | 57.44% | 1/145 | 16.79% |
| 近1年 | 60.65% | 1/145 | 12.32% |
| 近2年 | 40.18% | 2/136 | -7.08% |
| 成立至今 | 42.80% | 4/133 | -8.82% |

• 基金自成立以来年化收益15.16%，远超基准收益率-5.81%，今年以来累计收益率57.44%，远优于市场同期表现。

- 基金最大回撤显著低于同类平均，Calmar和Sharpe指标显示风险调整后回报优良。

选股能力与估值分析 [page::9][page::10][page::11]

| 指标 | 永赢医药创新智选A | 万得偏股混合型基金指数 |
|------------|--------------------|------------------------|
| 选股能力 | 0.26% | 0.05% |
| 选股能力（年化） | 63.91% | 12.39% |
| 系统风险 | 0.93 | 0.72 |

• T-M模型表明基金具备显著的选股能力和适度承担系统风险。

- 基金估值水平相对同类偏高，持股市净率高，显示市场对其成长性预期较高。

• 持股数量相较同类基金少，偏向集中持股，提高投资的针对性和深度。

基金管理与产品布局 [page::11][page::12][page::13][page::14]

• 基金由储可凡（应用统计硕士，丰富量化与医药基金管理经验）与单林（医药博士，资深医药研究员）共同管理。

- 投资策略结合定性与定量分析，资产组合分为“守正类”和“赔率性”两部分，动态调整风险收益比，实现稳健增长。

• 永赢基金管理有限公司资质稳健，主动权益管理规模持续上升，产品线覆盖多前沿科技领域。

- 公司投研体系完备，风险管理机制严密，具备多元化产品布局优势。

【国盛量化&医药】新质生产力布局全球——永赢医药创新智选基金投资价值分析详尽剖析

---

1. 元数据与概览

• 报告标题：《新质生产力布局全球，一键投资AH创新药永赢医药创新智选基金投资价值分析》

- 作者/发布机构：国盛证券研究所（国盛金工&医药团队，张国安等多位分析师）

• 发布日期：2025年6月9日

- 报告主题：聚焦中国创新药产业的全球发展趋势及其投资机会，重点分析主动权益基金——永赢医药创新智选基金的投资价值。

• 核心论点：

- 中国创新药产业经历了快速发展，正由进口转为出口国，进入质变关键点。
- 创新药市场规模与医保覆盖迅速提升，相关企业商业化进程加快。
- 政策推动从刺激到产业化，推进创新药“出海”，孕育未来世界级医药巨头。
- 永赢医药创新智选基金依托专业团队，以左侧前瞻性布局策略，聚焦A+H股创新药，持股集中且超额收益突出。
- 基金在同类产品中历史表现优异，选股能力强，且具备较好的风险收益比。

总体来看，报告认为中国创新药前景广阔，永赢医药创新智选基金具备显著投资价值，值得关注。[page::0,1]

---

2. 逐节深度解读

2.1 创新药产业发展趋势（章节1）

2.1.1 中国创新药出口崛起

• 经过近10年的快速发展，中国创新药产业正迎来从数量增量到质量提升的转折。企业商业合作（BD）方向由“引进”转向“输出”，具体表现为2023年国内企业license-out项目数量首次超过license-in。

- 数据显示，MNC（跨国公司）主导的5000万美元以上合作中，国产项目占比从2020年不足5%跃升至2024年近30%；2024年授权Top MNC的国产项目超30个，反映国产创新药实力大幅提升。

• 表格1详细列举2024年国产企业对全球巨头的license-out项目，包括金额及首付款。如礼新医药与默沙东的3.288亿美元交易，为2024年最大金额交易，显示国产创新研发成果实质价值。[page::1]

2.1.2 创新药医保及商业化进程加速

• 2019至2023年医保基金对创新药支付份额由0.29%迅猛升至3.19%，对应支出从59.49亿元飙升至约900亿元，复合增速显著，反映医保政策对创新药的支持力度强化。

- 代表企业如信达生物收入从2017年0.19亿元增至2024年94.22亿元，复合增长率117.23%，百济神州同期收入增长也逾四倍，显示行业整体收入快速扩张。[page::2,3,图表2]

2.1.3 政策环境和产业蜕变

• 政策层面，支持创新药的措施逐步完善，如降低创新药入院门槛、放宽流通限制、对真创新产品的医保优先权等，形成“供给侧优选”，扶持产业体系提升。

- 国内创新药策略从“买入”向“卖出”转变，药企更多授权海外，加快出口，借助海外伙伴的资源和监管经验提高成功率，顺应全球化趋势。[page::2,3,图表3]

2.1.4 中国创新药潜力与全球竞争

• 大型国际药企对中国创新药关注明显增加，2024年其外部创新项目中，三分之一来自中国，远高于2020-22年的10-12%。

- 通过图表4所示的多笔重磅创新药技术转让（交易金额规模多在10亿美元以上），显现中国国产创新药溢价获得认同，且有助于缩小中美医药巨头盈利差距。

• 中国未来有望孕育世界级药企，创新能力和市场地位潜力巨大。[page::3,4]

2.1.5 全球医药创新源头和国产出口价值兑现路径

• Nature数据表明，TOP20跨国药企2015-2021年获批创新药中，65%来自外部许可或并购，且生物药领域biotech贡献比例达63%，清晰勾勒出创新药产业生态。

- 国内创新药能力被多家MNC认可，license-out趋势将持续，推动国产新药全球销售价值不断兑现，见图表5。[page::4]

2.2 永赢医药创新智选基金投资价值分析（章节2）

2.2.1 基金交易策略：左侧前瞻性布局

• 基金采取典型左侧交易模式，即在市场关注较低、预期未充分反映时提前布局，力争获取高赔率回报，更多基于中长期中周期视角。

- 图表6表明该基金的右侧交易（追涨）因子远低于同类平均，体现了高度的左侧布局属性，有利于捕捉市场低估的创新药机会。[page::4,5,图表6]

2.2.2 核心重仓股分析

• 截至2025年3月31日，基金前十大重仓股占比高达77.45%，布局明显集中于创新药龙头及成长性企业，如康方生物、百济神州、信达生物等。

- 基金核心持仓多数自最早重仓日期以来均实现显著超越同期基准指数的收益，个别新进股票处于调整或未完全体现价值阶段，整体选股能力强，体现了基金经理的前瞻性选股判断能力。[page::5,6,图表7,8]

2.2.3 基金全持仓表现与风格特征

• 该基金在持股覆盖范围特别是AH股创新药权重处于行业领先（85.97%，排名6/146），显示其主题曝光极为聚焦。

- 持股涉及的热门概念广泛，包括民营企业综合、创新药、核心资产、化学制药等，表明投资主题紧扣创新医药。

• 行业配置极度聚焦医药生物，占基金权重99.85%，几乎不涉及其他行业，突出专项策略定位。

- 风格特征显示基金偏小市值、高动量、高成长及高流动性股票，反映了其进攻性布局策略和高弹性投资偏好。[page::6,7,8,图表9-12]

2.2.4 业绩表现

• 基金自成立以来年化收益率15.16%，同期基准为-5.81%，表现大幅优异。2025年全年累计收益57.44%，同期基准3.80%，展现强劲弹性。

- 与同类基金对比，基金在近1年及今年以来均排名第1，近两年排名第2，即使视长期成立以来表现，亦处前列。

• 回报风险指标（最大回撤、Calmar比率、Sharpe比率）均明显优于同类平均，投资回报稳定且风险控制较好。[page::8,9,图表13-15]

2.2.5 选股与择时能力

• 基金采用T-M模型分析选股与择时能力，结果表明选股能力显著（α=0.26%），远高于万得偏股混合基金指数（0.05%），说明基金主要通过个股选择贡献超额收益。

- 择时能力指标较低，与基金左侧布局策略契合，即较少依赖短期市场时机判断，更多依赖精选个股。[page::9,10,图表16]

2.2.6 持股估值及集中度

• 基金持股市净率（PB）相比同类产品稍高，表明市场对该基金持股企业未来成长性的较高认可，也对应了较高的成长溢价。

- 持股数较少且偏好集中，基金经理通过精细研究把握有限个股的投资价值，从而有效提升组合的潜力和收益风险比。[page::10,11,图表17-18]

2.3 基金和管理人基本信息与管理团队（章节3）

2.3.1 基金基本情况

• 永赢医药创新智选基金成立于2022年11月22日，基金经理储可凡与单林联手管理。

- 投资范围聚焦医药创新主题，股票资产比例60%-95%，其中港股通标的不超过股票资产的50%，医药创新主题股票比例不低于非现金基金资产的80%。

• 业绩比较基准由中证医药卫生指数（70%）、中债综合指数（20%）和中证港股通综合指数（10%）组成。

- 管理费率1.20%/年，托管费率0.05%/年。[page::11]

2.3.2 基金经理团队背景及策略

• 储可凡：清华应用统计硕士，具8年证券行业经验，擅长指数与量化投资，擅长把握医药主题稳健回报。

- 单林：博士，曾任医药行业研究员，专注医药主动管理，有丰富投研和管理经验，2024年起担纲基金经理。

• 投资策略结合自上而下及自下而上的方法，融合定性定量，注重财务稳健与合理估值，精选成长潜力公司。

- 资产配置分类为“守正类”及“赔率性”两大块，“守正类”作为核心底仓偏重产业中长期确定性，“赔率性”追求中期高风险收益机会，且重视左侧布局与风险管理。

• 创新药投资重点围绕硬科技（全球竞争力企业）、高增长（国内市场潜力）及产业趋势（无到有突破），兼顾产业升级。[page::11,12,13]

2.3.3 管理人资质及产品线

• 永赢基金管理有限公司成立于2013年，是银行系合资基金管理公司，背靠宁波银行与华侨银行，资本结构稳健。

- 投研体系科学完善，通过覆盖固收、主动权益、量化等多元矩阵支撑产品研发与管理。

• 产品线全面涵盖公募、专户、养老等多领域，侧重符合国家战略产业的新质生产力和前沿科技领域产品。

- 自2024年以来主动权益产品规模稳步扩大，2025年一季度达到322亿元，显示强劲发展态势。

• 旗下多只“智选”系列基金覆盖机器人、半导体、低空经济、芯片等科技前沿领域，体现持续聚焦自主创新和新质生产力核心方向。[page::13,14,图表21]

---

3. 图表深度解读

图表1：2024年国内药企对TOPMNC license-out项目（单位：百万美元）

• 细致列明2024年内多笔重大license-out交易，涉及企业包括翰森制药、映恩生物、礼新医药等，金额从2300万美元至4.165亿美元不等，多个处于临床前及临床Ⅰ/Ⅱ期阶段。

- 该图表强调国产创新药出口转移实质成效，体现出中国药企全球化合作的深度和广度，展现创新能力实质上获得国际认可。

• 数据反映license-out的多元化和金额体量显著，佐证创新药行业正向全球竞争格局过渡。[page::1]

图表2：2019、2022及2023年医保支出与创新药医保支出

• 条形图显示医保总支出逐年上升，创新药医保支出增速远超总支出，创新药支出占比由2019年的0.29%飙升至2023年的3.19%，增长明显。

- 该趋势表明医保政策对创新药的支持力度显著增强，为创新药商业化驾驶舱提供了资金保障。

• 图形强调了创新药市场规模的加速扩容和医保覆盖率重大提升，补强了后续基金投资逻辑。[page::2]

图表3：创新药部分支持政策时间线

• 展示2024年以来政策落地节奏，从国家医保局价格机制征求意见，到地方政府针对创新医药的扶持措施，体现政策逐步宽松且具有监管导向性。

- 多地出台的政策促进创新药入院及发展，体现国家层面对创新药产业的支持力度。

• 该时间线支持创新药正进入产融结合和产业转型新阶段的观点，为产业蜕变提供政策保障。[page::3]

图表4：2024年制药巨头引进中国创新药代表性交易（亿美元）

• 列示2024年各重大创新药技术许可交易，金额规模跨越10亿美元至40亿美元间，涉及罗氏、诺华、默沙东等国际巨头。

- 反映全球巨头加大对中国创新药研发成果的引进力度，显示中国药企的研发水平对外部市场高度有吸引力。

• 该图补强报告论断：中国创新药赢得国际市场认可，帮助构筑中国成为全球医药创新强国的宏观格局。[page::4]

图表5：2015-2021年TOP20 MNC获批创新药研发来源

• 以堆积柱状图形式将创新药研发来源分为内部研发、外部研发、生物科技和合作，数据清晰显示外部研发（许可/并购）占比高达65%，生物药领域尤其突出。

- 下方柱状图显示诺华、罗氏、艾伯维等巨头新药获批数量和销售额信息，从数据上解读创新药商业模式“开放创新”。

• 该图示意创新药产业已由内部垄断研发向外部创新协作模式转型，反映全球药企创新生态新趋势及中国药企机会。[page::4]

图表6：永赢医药创新智选作为左侧基金的右侧程度因子

• 多季度右侧因子统计显示基金普遍显著低于同类平均，确认其低买高卖时机参与度较小。

- 该基金依赖长期价值发现，符合创新药板块的成长性和长周期特质。

• 为投资者理解基金操作策略提供了定量佐证。[page::5]

图表7：基金前十大重仓股明细及集中情况

• 列明10大重仓股市值、占基金净值比及行业归属，集中在医疗健康领域，集中度高超过75%，且多是国内创新药领导企业。

- 反映管理团队聚焦优质目标，实现资源集中配置。[page::5]

图表8：核心重仓股超额收益表现

• 绝大多数核心重仓股自首次重仓以来涨幅远超基准，个别新入股表现略弱但不影响整体布局的合理性和选股优势。

- 对基金性能贡献显著，突出选股能力逻辑支撑。[page::6]

图表9：基金持有的AH股创新药占比

• 图中基金在众多同类医药基金中持有创新药的权重高居前列，表明其主题投资的明确性和深度。

- 高曝光度对应行业高成长潜力，提升基金特色和吸引力。[page::6]

图表10：基金全持仓股热门概念暴露情况

• 表格量化基金持仓相关概念，民营企业综合、创新药、券商金股、行业龙头为前三，说明基金投资覆盖面聚焦高质量成长。

- 体现基金整体主题鲜明，有效识别医药创新产业链价值节点。[page::6]

图表11：行业层面权重对比——基金与基准

• 基金医药生物占比近百分百，基准仅85%，显示基金行业集中度高，无漂移现象，强化策略一致性。

- 这保证基金能够深入挖掘行业内的高成长及创新标的。[page::7]

图表12：风格因子雷达图

• 反映基金相对于中证医药卫生指数的风格偏离，数据显示小市值、成长性、动量和流动性显著正向。

- 同时价值、盈利、财务稳健指标则相对负向暴露。

• 该配置逻辑符合创新药高成长，高波动，高动能特征。[page::8]

图表13：基金净值走势与基准比较

• 曲线平稳震荡中显著跑赢基准，尤其自2024年下半年起基金估值和净值快速反弹，符合左侧布局预期收益放大。

- 明确直观展示基金卓越表现。[page::8]

图表14：区间收益与同类排名比较表

• 格式化呈现各历史区间收益排名，基金今年以来、近1年均排名同类第一，近两年第二，成立以来第四。

- 佐证基金持续取得行业领先的实力。[page::9]

图表15：收益风险指标比较

• 趋势显示近1年基金Sharpe比率、Calmar比率均大幅优于同类，最大回撤幅度小于同类均值，说明基金在波动中稳健实现最大收益。

- 数据佐证基金良好的风险控制和收益管理。[page::9]

图表16：基于T-M模型的选股择时能力分析表

• 选股年化超额能力达到63.91%，远远高于同类，系统风险系数0.93处于合理区间。

- 明确量化基金选股满意能力优于市场普通水平。[page::10]

图表17、18：估值水平与持股集中度对比

• 市净率估值高于均值，意味着市场对基金持仓股票未来成长性的认可。

- 持股数量显著低于同类平均，强调基金采用精选集中策略。

• 集中策略可提升收益概率，但风险集中度亦需合适管理。[page::10,11]

图表19-21：基金基本信息、基金经理简历及管理公司规模

• 详细列明基金Code、成立日、管理费、托管费、投资比例、行业聚焦及管理团队资历，体现产品信息透明。

- 管理公司的坚实背景及资本实力，为该基金持续稳健运营奠定基础。

• 管理团队成员具备丰富医药研究及基金管理经验。

- 主动权益产品规模快速增长，2025年Q1达到322亿元，反映机构对该类创新主题投资的高度认可。[page::11-14]

---

4. 估值分析

本报告未见基金自身基于DCF或市盈率等模型详细估值，但从基金层面和持股估值角度可得以下重要信息：

• 永赢医药创新智选基金持股整体市净率（PB）高于行业均值，反映其倾向于成长型、市场认可度较高的创新药企业，暗示基金对其业绩兑现具信心。

- 选股策略结合定性定量，深入评估企业盈利能力、现金流、估值等关键指标，动态衡量风险收益比。

• 基金重仓股多为处于高成长或临床试验关键阶段的创新药企，伴随产品获批及市场开拓，业绩有望进一步兑现。

- 产业发展和医保政策利好是基金业绩成长的宏观驱动力。

• 基金的左侧布局策略本质上是利用当前估值相对低位时介入，伴随产品和政策推动，估值有成长空间。

---

5. 风险因素评估

报告明确风险提示：

• 政策风险：医药政策变化可能影响医保支付和药品价格，导致销售波动。

- 市场环境风险：基金投资策略或市场环境变化可能导致历史统计结论失效。

• 投资风险：报告不构成具体产品推荐，基金历史表现不等于未来保证，投资者需自行承担风险。

此外，创新药行业普遍存在研发失败风险、审批不确定性以及市场竞争风险，基金持股集中度高在带来高收益潜力同时也潜藏个股风险。

报告未见具体的风险缓释策略细化，但通过基金经理的谨慎选股及风险收益权衡部分体现。

---

6. 审慎视角与细微差别分析

• 报告整体观点积极乐观，聚焦创新药产业机遇及基金优势，少有明显负面或保守警示，读者需注意潜在的乐观偏向。

- 基金持仓集中度高，虽然可能带来较好收益，但对应的个股风险和流动性风险不容忽视，适合风险承受能力较强的投资者。

• 报告对基金的估值和风险管理未做深度剖析，部分财务预测未具体披露，投资者需结合其他研究补充判断。

- 创新药市场和医保政策的不确定性对基金业绩构成潜在挑战，市场竞争格局可能快速变化，注意跟踪相关动态。

• 报告同时强调投资基金的左侧布局特征，可能在市场热度提升时存在短期业绩波动，投资者需做好心理准备。

---

7. 结论性综合

该份国盛证券研究所的报告系统性分析了中国创新药产业的全球转型趋势及其长期成长空间，详细数据佐证了创新药由量变向质变的关键节点，同时对创新药政策支持、海外合作、全球市场竞争力均作了清晰勾勒。

报告进一步深入剖析了永赢医药创新智选基金的定位、策略及卓越业绩表现，佐以充足的基金持仓数据、风格分析及选股能力模型，充分论证基金在医药创新主题投资中的高成长特征和良好风险控制能力。基金重仓核心成长股获得显著超额收益，持股集中显示基金经理对自信标的的坚持和精准判断。

基金经理团队资质优良，结合定性与定量手段，牢牢把握医药创新机遇的赛道特征，投资策略具有高度一致性和前瞻性。管理公司的规模扩张、研发布局和风险管理体系完备，构成坚实支持。

综合看，该报告科学揭示了新质创新药产业格局及中国医药创新的世界级机会，明确指出永赢医药创新智选基金优异的左侧布局交易策略、抢眼的历史业绩和扎实的选股能力，为投资者提供了系统且权威的投资参考。

从数据看，基金目前处于医药创新投资领域前列，具备高成长、高风险调整收益特征，适合具备一定风险承受能力且愿意分享创新医药产业红利的中长期投资者。

---

溯源标注示例：

• 中国创新药转型与出口趋势：[page::1,2]

- 创新药医保占比数据与商业化案例：[page::2,3]

• 政策支持与全球合作动态：[page::3,4]

- 永赢医药创新基金的交易策略与持仓分析：[page::5,6,7]

• 基金绩效表现与选股能力模型：[page::8,9,10]

- 基金经理与管理人背景介绍：[page::11,12,13]

• 风险提示与行业挑战：[page::14]

---

如需查看报告中的所有图表，以下标注为本报告中的若干关键图表示例：

• 

-

• 

-

• 

-

• 

-

• 

-

---

总结：本报告以详实数据和权威分析，客观呈现了中国创新药产业跃迁的宏观大格局及其催生的投资机遇，同时通过对永赢医药创新智选基金的深度剖析，详尽阐释了其突出选股能力和投资策略优势，推荐对中长期创新医药主题投资感兴趣的机构及个人投资者重点关注该基金产品。[page::0-14]

报告