A股市场前期与本周表现概况 [page::3][page::4]

• 主要指数本周均表现下跌，上证50跌幅最大达3.59%，创业板指跌0.41%。

- 行业方面，电气设备、纺织服装等领涨，休闲服务、采掘、非银金融等表现疲软。

市场与行业估值分析 [page::5][page::6][page::7][page::8]

| 指数/行业 | 最新PE | 历史50%分位/10%分位 | 估值区间位置 | 最新PB | 历史50%分位/10%分位 | 估值区间位置 |
|-----------|---------|----------------------|-------------|--------|---------------------|--------------|
| 沪深300 | 14.4 | 13.7 (50%) | 较低 | 1.7 | 1.7 (50%) | 较低 |
| 创业板指 | 60.5 | 52.5 (50%) | 较高 | 7.6 | 4.9 (50%) | 较高 |
| 估值最低行业包括房地产、农林牧渔、建筑装饰等，较接近历史底部。 | | | | | | |

• 指数总体处于相对较低估值，有一定安全边际，部分行业估值已回落至历史低位。

市场情绪与资金流向跟踪 [page::9][page::10][page::11][page::12]

• 近期创60日新低个股数占比明显攀升，个股均线结构指标显示市场多头布局减少。

- 基金整体股票仓位维持高位，主流ETF规模本周净流出约101亿元。

• 上证50ETF期权成交量看涨看跌比率显示蓝筹股短期存在超买风险。

量化择时模型结论及回测表现 [page::13][page::14]

• GFTD和LLT模型当前对上证综指、沪深300等指数多头信号一致，表现优于基准。

- 择时模型累计净值呈向上趋势，表明量化择时策略有效，择时成功率约80%。

宏观因子视角与大类资产趋势 [page::17][page::18]

• 当前货币M1同比处于上升阶段，但社融同比和十年国债收益率表明信用及流动性处于收缩。

- 定义四类宏观因子事件，历史数据显示信用下行与通胀中枢高企阶段权益市场弱势。

• 宏观因子最新趋势对权益市场整体偏向谨慎，建议配置避险优先资产。

主要结论与投资建议 [page::19]

• 目前经济经历去杠杆，信用增速放缓，市场调整周期明显，预期下半年债券仍为优选资产类别。

- 权益方面无明显趋势行情，建议精选现金流稳定且景气度持续上升的细分行业，如医疗器械、白酒、生物医药等。

• 7月份日历效应显示市场上行概率偏中性，需警惕短期风险释放。

- 当周ETF资金净流出及北向资金流出反映投资者信心谨慎，流动性及国际环境仍需关注。

风险提示 [page::19]

• 量化模型择时信号非100%准确，市场极端走势可能导致模型失效。

- 行情中宏观与日历效应可能发生结构变化，存在模型回测与实盘表现差异风险。

• 投资者应结合实际情况，审慎参考本报告建议。

广发证券《金融工程：风险阶段释放》研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《金融工程：风险阶段释放》

- 发布机构：广发证券发展研究中心

• 分析师团队：罗军（首席分析师）、安宁宁（联席首席分析师）、文巧钧等资深分析师联合撰写

- 发布日期：2021年7月初数据为主（最新数据截止7月4日左右）

• 研究主题：聚焦中国A股市场表现、量化择时模型应用、行业及市场估值分析、市场情绪跟踪、宏观因子对股票市场的影响与趋势展望

- 核心论点：
- 当前市场处于风险释放阶段，无明显趋势行情，资金流动偏向债券资产；
- 量化择时模型（GFTD与LLT）表现良好，沪深300等指数多数呈上涨信号，但部分指数如上证50信号出现分歧；
- 行业估值分化明显，部分行业估值较历史低位；
- 宏观层面信用与通胀处于顶部，下半年大概率进入通胀和信用双下行周期，策略聚焦业绩稳定、现金流强的细分行业；
- 风险提示量化模型存在失效可能，市场结构和行为变动影响判断准确性。

总体来看，作者强调市场风险持续释放，建议精选细分行业进行配置，同时指出量化模型不是绝对可靠，提醒投资者注意风险管理。[page::0,19]

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二、逐节详解与论证分析

1. 市场表现回顾

• 统计周期为2021年6月28日—7月2日一周。

- 大盘及主要指数整体呈下跌，涨跌幅从创业板轻微下跌0.41%到上证50大跌3.59%不等，表现差异明显。

• 行业涨跌分化：电气设备、纺织服装、商业贸易等为强势板块；休闲服务、国防军工、采掘等跌幅明显。

- 中小盘指数及各类型指数普遍小幅下跌或横盘。

• 量化择时模型显示中长线上证指数和沪深300看多趋势，但上证50出现GFTD模型看跌信号，表明部分大型蓝筹权重股行情分歧明显。

- 基金仓位保持较高90.3%，ETF净流出约101亿元，北向资金净流出约16-17亿元，体现整体资金情绪谨慎。

• 市场情绪指标反映高位买盘减少（新高个股比例下滑，新低比例上升，多头排列个股比例下降），显示市场风险厌恶情绪逐渐上升。

综上，报告通过数据和模型量化顺序，结合指数和行业表现，强调市场无明确趋势，处于风险释放期。[page::0,3,4,19]

2. 市场与行业估值分析

• 市场整体估值：沪深300当前PE（14.4倍）略高于自身历史中位数（13.7倍），创业板指PE（60.5倍）则接近历史50%分位数（52.5倍）上方，显示创业板估值偏高。

- PB估值：沪深300当前PB1.7与历史50%分位数持平，创业板PB7.6远高于历史中位数（4.9），估值压力明显。

• 行业估值分化：

- PE：房地产、农林牧渔、建筑装饰等处于历史10%分位附近，估值底部区域，存在较高安全边际；
- PB：建筑装饰、房地产、银行、非银金融等接近或低于历史10%分位，显示板块估值吸引力。
- 高估板块主要为休闲服务、食品饮料、汽车、国防军工等，提示短期估值风险。

这种估值分化与行业景气轮动逻辑吻合，有助指导资金流向景气且估值相对合理的板块进行配置。[page::5,6,7,8]

3. 市场情绪指标详解

• 新高新低比例（图6）：60日新高比例明显下降至4.4%，而新低比例升至11.5%，对应股市弱势格局；

- 涨跌停板数（图7）：跌停数量加大而涨停逐步减少，印证市场风险释放；

• 均线结构指标（图8）：多头排列减少，表明短期技术趋势走弱；

- 基金仓位（图9）：整体基金仓位维持在高位，虽无实质增仓，显示资产管理人尚未大幅撤出，但观望情绪明显；

• 主流ETF规模（图10）：净流出态势明显，资金趋向谨慎；

- 期权成交量看涨看跌比（图11）：上证50ETF期权看涨看跌比超布林上线，暗示蓝筹短期超买风险；

整体情绪体现悲观预期上升，市场风格从积极转向防守。[page::9,10,11,12]

4. 择时模型解读

• GFTD及LLT两量化模型对沪深300指数形势看多，折射中期偏乐观，但上证50出现夏普分歧。

- 通过历史择时净值积累（图12、13），两模型均表现出长期正收益趋势，验证模型有效性。

• 报告强调尽管择时模型表现良好，但存在历史数据局限，不能100%准确预测，短期极端行情中模型可能失效。

该部分论证通过多维度择时工具确认市场风险释放，强调模型作为辅助工具的适用局限性。[page::13,14,19]

5. 日历效应分析

• 历史数据统计显示，8月1日前后市场及行业存在较稳定的涨跌规律，多数板块7月上涨概率约50%以上。

- 结合历史平均涨幅及概率数据，报告指出今年上半年未体现的调整节奏，可能推迟到7月后形成。

• 日历效应为辅助判断市场风险释放和阶段性机会提供时间窗口辅助支持。

该章节科学揭示历史季节性规律对A股市场的影响，强化流动性及估值周期对市场心理的联动。[page::15,16]

6. 宏观视角剖析

• 货币供应增长指标（M1同比）逐步反弹，历史牛市多在M1上升阶段出现，表明流动性是股市趋势的核心驱动力。

- 结合PPI同比和各种宏观因子指标，报告模拟宏观因子事件（高低点、趋势持续、历史极值及走势反转）对资产配置影响。

• 通过对PMI、CPI同比、社融规模、10年期国债收益率、美元指数等25个宏观指标的跟踪寻找有效因子事件，透视宏观经济趋势对股市的潜在指引。

- 目前信用处于下行周期，工业通胀顶峰，流动性紧缩周期开启，未来大概率主导债券优于权益。

深度分析宏观经济指标及其分阶段特征与股市表现之间的关系，是报告推断市场趋势的重要理论基础。[page::17,18,19]

7. 主要结论与风险提示

• 本周市场大幅调整，特别是大盘蓝筹股表现疲弱；

- ETF资金和北向资金均流出，反映资金面谨慎；

• 从宏观杠杆率、信用增速与通胀走势看，未来流动性紧缩阶段明显，权益市场调整趋势难改；

- 精选现金流稳定、景气向上的医械、白酒、食品、机器人、生物医药板块为配置重点，适应细分行业盈利轮动策略；

• 风险方面，量化模型虽有效，但存在失效风险，市场结构和行为改变可能削弱历史规律的适用性；

- 报告态度客观谨慎，建议投资者注意模型及策略的局限性，保持风险管理。

该部分为整个报告的总结，结合大数据分析、模型信号和资金面数据，给出当前A股市场风险释放且无明确趋势的判断，提供策略建议和风险警示。[page::19]

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三、图表深度解读

1. 择时模型判定及趋势净值（页面0,13,14）

• 表格（股指择时结论）明确指出，上证综指、沪深300、深证成指、创业板指均显示“涨”信号，唯独上证50 GFTD模型显示“跌”，反映大盘蓝筹板块和中小盘存在方向分歧。

- 图12、13历史择时净值曲线显示，GFTD与LLT模型长期累计收益均呈上升趋势，尤其在沪深300上体现稳健。

• 图0 GFTD和LLT模型图示反映模型信号与指数走势的关联，呈现模型预测与市场实际走势的高度相关性，验证模型有效。

2. 市场结构表现（页面3,4）

• 图1、2均展示不同指数在一周内的跌幅，大盘蓝筹（上证50、沪深300）和中小盘不同指数均存在较大跌幅，反映市场整体弱势。

- 图3行业表现条形图清晰展示申万一级行业涨跌分布，电气设备、纺织服装为少数上涨行业，休闲服务、采掘、国防军工领域表现疲软，行业分化明显。

3. 估值趋势与历史比较（页面5-8）

• 表1、2及图4、5详细呈现主要指数PE和PB数值及历史分位数，图表结合时间序列，揭示估值整体处于中低或中高水平区间，反映市场估值合理性及风险程度。

- 表3、4行业估值对比剖析行业最新估值相对历史底部的比率，为投资者指出哪些板块估值较低具备价值投资潜力，如房地产、建筑装饰、农林牧渔等。

4. 市场情绪指标（页面9-12）

• 图6新高新低比例指标显示新高数量骤降，新低数量增加，显示市场普遍悲观。

- 图7有效涨跌停板迟缓上涨极限，激烈盘整。

• 图8均线强弱指标反映技术面多头力量疲软。

- 图9基金仓位及图10ETF规模净流入显示机构资金偏向观望。

• 图11期权成交量比率提示蓝筹可能短期超买。

5. 日历效应（页面15,16）

• 图14与图15的数据表和热力图清晰体现了上证指数及各行业在特定时间段的涨跌概率及平均涨幅，特别是8月初前后不同阶段的市场表现，为短期资产选择提供参考。

6. 宏观因子与市场关系（页面17,18）

• 图16反映M1、PPI同比等宏观指标与万得全A指数的历史走势比对，宏观货币流动性明显影响权益市场表现。

- 图17宏观因子及事件展示直观展示25个指标对市场影响及事件典型样本，揭示宏观因素对股市的传导机制。

• 图18因子事件定义系统介绍了因子事件分类标准，为量化分析宏观因素对股市的影响提供方法论支撑。

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四、估值分析

报告未具体列出DCF或类似深度估值模型，但大量使用市盈率（PE）、市净率（PB）统计分位数，结合历史区间判断当前市场与行业估值水平。此估值方法基于历史估值区间量化对比，兼顾行业特征，适合追踪市场整体估值态势并指导择时和配置。

• 估值分位法优势在于数据直观，风险管理便利，强调估值处于历史低位时买入稳妥，反之需警惕泡沫风险。

- 对个别行业估值的分解表明，作者具备对行业具体特点及景气周期的理解，并反映在策略推荐中。

整体估值分析以历史价值水平为参考点，融合市场趋势和宏观环境，辅助形成择时和行业配置建议。[page::5-8]

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五、风险因素评估

报告重点风险包括：

• 模型风险：量化择时模型虽有较高历史成功率（约80%），仍非完美，极端市场条件下可能失效。

- 数据及历史规律适用性风险：日历效应和宏观因子事件基于历史数据，市场结构与投资者行为变化可能降低其预测能力。

• 市场波动性：未来市场可能经历剧烈变化，风险暴露较大。

- 策略适用风险：本报告策略基于历史表现和当前宏观环境，未来策略可能因环境变化调整。

报告未细述风险缓解措施，但提醒投资者理性使用模型，结合多维数据和实际情形决策。[page::0,19]

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六、审慎视角与潜在不足

• 报告模型依赖历史数据，虽多层验证，但当前市场受到诸多不确定因素（疫情后经济复苏差异、国际政治紧张、货币政策转向）影响，历史数据稳定性有待考量。

- 上证50指数在GFTD与LLT模型中信号不一，提示大蓝筹估值分歧严重，报告未对该分歧进行深度剖析，留有进一步研究空间。

• 量化模型及日历效应的适用性存在时效限制，报告对此有合理提醒，但投资者需注意继续监测模型表现。

- 报告策略重点在细分行业盈利轮动，建议具体操作时结合个股基本面，避免过度依赖行业轮动和估值判断。

• 风险提示部分足够全面，体现严谨态度。

总体来看，报告分析数据翔实，结论稳健，适度警惕潜在模型及策略限制。[page::19]

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七、结论性综合

广发证券《金融工程：风险阶段释放》报告系统梳理了2021年第二季度末至7月初中国A股的市场表现、行业估值、市场情绪及量化择时信号，结合宏观经济指标揭示资产配置环境的深层次逻辑。

• 市场处于调整与风险释放期，主要大盘指数尤其蓝筹股表现弱势，北向资金和ETF资金均出现净流出。

- 估值分化明显，部分传统防御及周期板块如房地产、建筑装饰、农林牧渔估值偏低，具备中长期价值投资机会；创业板及部分成长板块估值较高，短期风险显著。

• 市场情绪指标趋向悲观，新高数量锐减、新低数量激增，技术面均线指标偏弱，同时机构资金维持相对高仓位，策略采纳谨慎观望态度。

- 量化择时模型（GFTD、LLT）整体支持中期看多沪深300，部分指数分歧提示局部结构性调整风险，体现模型的辅助决策价值。

• 从宏观视角出发，信用周期进入下行，工业通胀见顶，预计未来流动性逐步收缩，债券资产相对权益更具吸引力，权益市场风险偏高。

- 结合日历效应，7月市场可能延续调整态势，品牌建议选取现金流稳定、盈利能力强且景气向上的细分行业布局，如医疗器械、白酒、食品、服务机器人和生物医药，适应景气盈利轮动逻辑。

• 风险提示充分，量化模型及历史经验均不保证未来100%有效，投资者仍需谨慎，及时动态调整。

本报告以详尽数据分析和多角度模型量化验证为基础，结合宏观经济趋势和历史规律，为投资者提供了阶段性风险识别与配置建议，是当前复杂环境下较为科学的投资参考。图片和图表详细揭示市场情绪、估值趋势及选择时机模型信号，有效支持报告结论形成。

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附：关键图表简述

| 图表编号 | 内容描述 | 主要信息点 |
|----------|----------------------------------------|------------------------------------------------------------|
| 图1、2 | 市场结构表现：主要指数一周涨跌幅 | 上证50跌幅最大，创业板跌幅最小；整个市场处于调整期。 |
| 图3 | 申万一级行业涨跌幅 | 电气设备、纺织服装行业领涨，休闲服务、国防军工等大幅调整。 |
| 表1、表2 | 主要指数PE和PB统计 | 创业板估值处于高位，沪深300整体估值处于合理偏低区间。 |
| 表3、表4 | 行业估值对比历史区间 | 房地产、建筑装饰等行业估值较低，成长高估值板块存短期调整风险。 |
| 图6-11 | 市场情绪指标（新高新低、涨跌停板、均线结构、ETF流入、期权数据） | 市场情绪偏弱，量化工具提示蓝筹短期超买，机构资金出逃迹象明显。 |
| 图12、13 | GFTD、LLT择时模型净值历史走势 | 指数择时模型长期有效，沪深300择时表现良好。 |
| 图14、15 | 日历效应数据与涨跌概率 | 季节性规律显示7月上涨概率高，但今年节奏可能有所推迟。 |
| 图16-18 | 宏观因子与市场关系分析 | 流动性周期、通胀、信用周期与股市走势紧密相连，当前为流动性收紧阶段。 |

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参考文献与数据来源

• 广发证券发展研究中心，Wind资讯

- 量化择时模型GFTD与LLT历史数据

• 宏观经济指标及事件分析系统

- 行业估值历史分位数统计

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总结

广发证券本报告运用系统的数据分析与量化模型，结合宏观经济视角，深入剖析A股市场当前风险阶段的特征及未来趋势，为投资者提供科学的风险判断和细分行业配置建议。报告强调当前市场调整周期的确认及资产配置的“现金流+盈利能力”逻辑，提醒投资者合理利用量化工具，同时警惕模型失效风险，体现较为全面和审慎的专业研究态度。[page::0-21]

报告